中國藝術品市場金融化研究

吳柯++楊靜文

[摘要]本文以經濟學家張五常教授的理論為支點，選取福布斯中國富豪排行榜前二十名以及雅昌藝術指數中的中國油畫和中國國畫的銷售量作為數據建立模型實證分析，進一步驗證“藝術品與其他資產一樣可以作為財富儲藏的倉庫”這一理論。同時解釋藝術品市場發展的意義以及對中國藝術品市場發展提出建議。

[關鍵詞]藝術品；投資；市場研究

藝術品是蘊含歷史文化并以藝術形式表現的特殊、稀缺的商品，傳統藏家多是將這一特殊商品視作寄托審美需求、展現文化品位的收藏品。而在經濟金融化的影響下，越來越多的投資者把藝術品歸類為房產、股票之外的第三大投資品，通過低買高賣而獲利。第二屆華人收藏家大會上，著名經濟學家張五常認為藝術品市場和經濟的增長有很大關系，在中國經濟已經完成三級跳，財富迅速積累，有那么多游資在尋找出路的今天，藝術品作為繼房地產、股票之后的第三大投資領域，想不漲都難。

2011年4月15日，梅摩藝術品指數在《上海證券報》上獨家發布了其2011年第一季度的藝術品投資市場報告。報告指出，在1955—2005年的五十年里，在美國藝術品綜合年均投資回報率為10%；而在2001—2010年，中國當代油畫，傳統藝術的年均投資回報率分別為194%、149%，相比之下，代表中國股票市場的上證指數年平均投資回報率則為61%，恒生指數為81%。并且，研究表明藝術品市場與股票市場的相關性很低，與證券市場呈負相關關系。尤其在熊市時，藝術品可以有效抵抗貶值的風險。

那是否藝術品是一個財富儲存的倉庫呢？這正是本文研究的問題。

1中國藝術品市場的現狀

11交易方式以直接交易為主

中國的藝術品交易市場可以大體分為三類，直接交易、藝術品基金以及藝術品份額交易。由于現今藝術品市場的局限性以及發展的不全面，同時由于普通大眾對于藝術品的投資的接受能力較低，投資于藝術品市場目前還是一種比較高端的投資，所以直接交易目前為止在中國還是占據主導位置。

12藝術品交易市場的規模及變化規律

表1是藝術品交易金額（億元）和上證、深證股票交易金額（億元）以及GDP（億元）的對比，從數據中我們看出藝術品市場相對股票市場來說規模小，2012年大約僅是股票千分之一。同時股市的波動周期與國民經濟的周期是基本同步的，而且略超前于國民經濟的運行速度。而藝術品投資市場的波動周期與國民經濟的周期之間沒有必然的響應關系。

筆者從雅昌藝術中心得到數據，將2006—2010年M1同比增長率與藝術品拍賣市場成交額同比增長率進行對比發現，流動性的資金和藝術品拍賣是同向變化的并且晚于M1增長率的變化。見下圖所示。

13藝術品市場的公開性

截至目前，中國的藝術品交易市場上有兩個指數記錄交易變化，分別是梅摩指數、雅昌指數。①梅摩藝術品指數由梅建平教授和他的同事摩西教授共同創建，用以反映藝術品的市場走勢。其通過跟蹤同一件藝術品的重復交易記錄并由此構建科學的藝術品價格指數體系。隨著中國藝術市場的興盛，梅摩指數近年開始建立中國藝術品市場指數。②雅昌指數：其中包括成分綜合指數、分類指數、個人作品成交價格指數三大類藝術品市場指數。該指數一經推出即成為藝術品投資分析工具和藝術品市場行情的“晴雨表”。它全面反映了藝術品市場的形勢和熱點，為整個藝術品拍賣市場構建了一個集宏觀發展、專業類別、概念類別到個人作品投資為一體的綜合數據分析平臺，為藝術家、藝術品經銷商、收藏者、藝術品愛好者、投資者和政府提供了一個不可或缺的參考工具。藝術品投資市場是交易分散、信息分散、交易地點分散的市場。市場的信息集中度明顯低于股票、債券市場。

M1與藝術品拍賣增長率對比圖

2數據選取及模型建立

21數據選取

由于中國的藝術品市場主要以直接交易為主，而藝術品的價格又相對高，所以一些富豪就是潛在的消費者，也就是需求方。藝術品的交易量代表的是供給方。由于模型旨在尋找供需之間的關系，故數據選取2000—2012年福布斯中國富豪排行榜的前20名富豪每一年的收入值作為需求方定義為INCOME，同時分別選取2000—2012年由雅昌藝術指數中獲得的中國油畫（SOT）和中國國畫的銷售量（STT）作為供給方，并加入通貨膨脹（IR）的影響見上圖。

22模型建立的思路

建立模型的目的旨在驗證藝術品是否可以作為財富的儲藏倉庫，所以用實證的方式檢驗財富量與藝術品銷量的關系，同時加入通貨膨脹率對于收入的影響，故得出以下等式：

INCOME=β1+β2SOT+β3STT+β4IR+Чt

3模型檢驗及經濟含義

31數據平穩性檢驗

由于模型數據為時間序列，所以要進行數據平穩性檢驗。分別對INCOME、SOT、STT、IR進行數據的平穩性檢驗。

經過Eviews檢驗可以得到在模型中SOT、IR是平穩序列，而INCOME、STT都是一階單整的，繼而檢驗回歸殘差的平穩性，得到表2。

由于t<37879533，所以拒絕假設，表明殘差序列不存在單位根，是平穩序列，說明INCOME、SOT、STT、IR之間存在協整關系，四者之間雖然短期來看，可能出現失衡，但是存在長期均衡關系。

33模型的經濟解釋

（1）中國油畫的銷售量和中國國畫的銷售量的系數均為正說明福布斯前二十名的富豪確實是潛在買家，并和藝術品的銷售量存在一定的關系，所以可以表明藝術品確實可以作為一個財富的儲存庫。

（2）在模型中中國國畫更為顯著，然而藝術消費力是消費主體進行審美消費實踐所必備的心理功能和審美能力的外在表現。藝術消費力包括：欣賞選擇感受力、事美記憶聯想力、事美情感體驗力、欣賞想象重構力等。這也從一定意義上表明國畫在國內的藝術品市場上的認知度和接受能力更高，同時普遍來講油畫的價格也高于國畫，所以投資于國畫市場的程度高于油畫市場，國畫市場的活躍程度相對油畫更高。

4發展藝術品市場的積極意義及建議

41發展藝術品市場的積極意義

411分流貨幣財富，減少熱錢

所謂熱錢是指熱錢又稱游資，是投機性短期資金，只為追求高回報而在市場上迅速流動。熱錢炒作的對象包括股票、黃金、其他貴金屬、期貨、貨幣、房產乃至農產品，如紅豆、綠豆、大蒜。2001—2010年十年間，流入中國的熱錢平均為每年250億美元，相當于中國同期外匯儲備的9%。熱錢與正當投資的最大分別是熱錢的根本目的在于投機盈利，而不是制造就業、商品或服務。如此大量的熱錢以及日益高漲的房價，分流熱錢就顯得極為重要。而藝術品市場相對其他市場而言，變現能力高并且不受到地域的影響、升值功能顯著，所以藝術品收藏可以消化大量熱錢。

412分散房地產等有形財富的壓力同時分擔風險

隨著經濟的發展以及生活水平的提高，人們用手中的錢投資于地產等有形的資產，造成房價的過度上漲，而發展藝術品市場可以分流一部分“投資熱”，可以控制房地產價格等有形資產的價格。同時對于消費者來說藝術品可以在異地良好地流通，不影響其價值的變現。投資者在買進藝術品時可以匿名進行，這是區別于房地產投資的，即使遇到資金緊張時，將其變現也會損害公司的形象和信譽。金融業發生的災難一般都是可見的，容易引起媒體關注，使其他同類資產不宜出售。顯然，藝術品投資與其不處于同一風險體系，可以起到分散風險的作用。

413培育文化思想以及精神市場

藝術品作為一種商品，是藝術發展到一定時期的自然產物。然而我們又不能簡單地把藝術品看作商品，藝術品是藝術家精神的產物，藝術載體是創作主體外化、傳達、物化其構思的審美意象的物質媒介系統，藝術品也同樣承載著文化精神。將其引入產業化，也就是將這種資源在受到充分保護的前提下，進行市場流通，從而實現其價值。這也利于文化藝術的傳播，在豐富物質生活的同時也加強精神社會的建設。

42對于我國藝術品市場的建議

421發展藝術品市場的多樣性

中國的藝術品交易由于監管等方面的發展不全面，其主要方式還是依靠直接交易，而直接交易不僅需要投資者對藝術品本身的藝術審美能力，同時大多數藝術品的價格相對高昂，只有少部分人才可以參與到藝術品交易中來，所以發展藝術品市場首先應該從多樣性方面入手，鼓勵藝術品基金、藝術品產權交易等方式的發展，一方面可以引導市場理性投資；另一方面可以活躍市場的交易，給更多人提供參與投資藝術品的機會。

422建立拍賣的評級及第三方評鑒機構

中國目前對于藝術品的鑒定是由拍賣行聘請專家進行鑒定的，并沒有一個形成體系的鑒定機構，所以當今的鑒定趨于私人化。而對于藝術品來說基本上沒有單獨設立法律，和其他普通商品同用一種法律，而現有的《公司法》和《拍賣法》等法律還不能完全制約一些違規違法的問題。

拍賣公司應該由一個統一的評級機構按照分級標準進行評級，拍賣公司在其等級規定的范圍內進行拍賣經營活動，同時向評級機構繳納一定量的保證金。每一件藝術品以及每筆交易以及交易拍賣交易人身份應由評級機構進行登記并核實，并且拍賣前需在指定的媒體上公示。

中國藝術品市場對于藝術品的鑒定基本上是直接聘請第三方專家來鑒定，這就導致藝術品市場魚龍混雜。藝術品的鑒定是一項很復雜的工作，除了需要有專門的人才和知識外，還需各種現代鑒定技術的支持。同時，藝術品制假與贗品的識別是一場長期的博弈，所以，鑒定藝術品需耗費大量的人力物力。而能提供這些資源的也只有政府。所以政府性質的第三方鑒定機構就應該是藝術品市場發展上不可忽略的一方面。

參考文獻：

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