金融抑制環(huán)境下的金融創(chuàng)新與利率市場化研究

李佩蕓

（華中科技大學(xué)，湖北武漢430074）

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金融抑制環(huán)境下的金融創(chuàng)新與利率市場化研究

李佩蕓

（華中科技大學(xué)，湖北武漢430074）

摘要：西方發(fā)達國家對世界經(jīng)濟一體化、金融風(fēng)險加劇、金融管理環(huán)境變化的現(xiàn)實，自上世紀(jì)60年代以來開始的一場規(guī)模巨大、影響廣泛的金融體系的變革活動，而利率在多大程度上發(fā)揮作用是與利率的形成機制密切相關(guān)的。本文從金融抑制角度談金融創(chuàng)新與市場利率化，試圖解決我國在金融市場全面放開后，在當(dāng)前創(chuàng)新工具多樣化條件下如何推進利率市場化改革。

關(guān)鍵詞：金融抑制；金融創(chuàng)新；創(chuàng)新工具；利率市場化

利率政策是各國政府調(diào)控國家宏觀經(jīng)濟運行的重要政策手段，因此利率能否發(fā)揮作用是與利率的形成機制密不可分的。多國的金融實踐證明，利率在受到抑制（管制）條件下，就難以發(fā)揮其本應(yīng)有的作用，唯有通過金融深化，讓金融體系來發(fā)揮市場機制本身資源配置作用，以促進經(jīng)濟增長，這對發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長有重要參考價值。

一、金融抑制政策

金融抑制是許多發(fā)展中國家在初期為實現(xiàn)經(jīng)濟迅速增長而采取的發(fā)展戰(zhàn)略，一般來說金融抑制是指一個國家的央行對本國金融市場上各種金融機構(gòu)給予的市場準(zhǔn)入、市場經(jīng)營流程和市場退出機制，并按照相關(guān)法律和貨幣政策實施嚴(yán)厲管制，以嚴(yán)格控制金融機構(gòu)的設(shè)置和資金運營的方式、方向、結(jié)構(gòu)及空間布局。

目前金融抑制的主要表現(xiàn)：（1）低實際利率；（2）信貸管制。央行對貸款總額進行直接干預(yù)；（3）貨幣市場和資本市場不發(fā)達導(dǎo)致許多存貸利率高于管制利率的場外資金紛紛出現(xiàn)，形成地下錢莊等；（4）金融市場處于割裂狀態(tài)，各行其是；（5）國際資本流動受到嚴(yán)格管制。

金融抑制政策是美國經(jīng)濟學(xué)家麥金龍和肖提出的，他們多次強調(diào)金融抑制是阻礙發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展的主要原因。它對一個國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)具有扭曲作用，主要表現(xiàn)在：（1）通過國家行政命令強制推行的低利率政策，資金的供給來自居民儲蓄的增加，而國有企業(yè)抑制對鼓勵資金的需求有超額配置意愿，導(dǎo)致社會有效需求不足。相反政府通過信貸配給來干預(yù)分配資本市場上有限的儲蓄，導(dǎo)致投資質(zhì)量下降同時伴隨各地嚴(yán)重重復(fù)投資現(xiàn)象，以至于后來經(jīng)常無法還貸，形成大量呆賬死賬，使銀行系統(tǒng)負荷日益沉重；（2）非國有的中小企業(yè)常常被排斥在正式金融市場之外，使他們經(jīng)常無法得到資金滿足，他們只能以更高的代價在“地下錢莊”或高利息借貸來滿足資金需求，進而影響了整個社會的經(jīng)濟增長；（3）銀行借款人若能以低利率獲得資金，則傾向于新建資本密集型產(chǎn)業(yè)，而相應(yīng)減少勞動密集型產(chǎn)業(yè)的投入，這不利于解決社會就業(yè)壓力；（4）對外貿(mào)和外匯的管制往往導(dǎo)致本幣升值，使匯率脫離了外匯資金的真實價格，變相地刺激了進口需求從而抑制了出口增長，使國際貿(mào)易逆差增大，最終造就一國經(jīng)濟停滯增長和高通貨膨脹。

改革開放前的中國金融制度就是具有上述金融抑制的特征，國家對利率進行過多的管制，對各種利率都有嚴(yán)格的要求，市場利率結(jié)構(gòu)體系復(fù)雜，既有多種基準(zhǔn)利率又有多種優(yōu)惠政策，央行甚至規(guī)定不同部門或行業(yè)的存貸款利率，且不可逾越。利率調(diào)節(jié)資金功能鈍化，調(diào)節(jié)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的功能萎縮和弱化，制約了經(jīng)濟社會的發(fā)展。

二、金融創(chuàng)新

隨著20世紀(jì)80年代以來經(jīng)濟全球化的到來，金融自由化的不斷深化,金融發(fā)展日益全球化。各國金融業(yè)不僅要和本國的競爭對手競爭,還面臨著來自國際上的各金融業(yè)之間競爭,這使得全球金融業(yè)的競爭更趨激烈,迫使各國開始進行金融創(chuàng)新。

金融創(chuàng)新是改變以往的金融體制，增加新的金融工具。2014年以來，我國銀監(jiān)會出臺多項政策鼓勵金融改革創(chuàng)新。以互聯(lián)網(wǎng)金融為特色，創(chuàng)新型金融業(yè)態(tài)加速聚集。其中最受關(guān)注的當(dāng)屬民營銀行相繼獲批開業(yè)。同時隨計算機技術(shù)發(fā)展金融大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，是金融創(chuàng)新更加多樣化。“支付公司擁有真實的海量交易數(shù)據(jù)，完全可以在將數(shù)據(jù)清洗后，為銀行提供金融服務(wù)參考，比如根據(jù)企業(yè)的進出賬，進行信用評級，作為發(fā)放貸款的依據(jù)。根據(jù)個人的消費活躍度，推薦理財服務(wù)等。”

三、利率市場化

利率市場化的核心內(nèi)容是利率形成機制的市場化。前面講過利率壓制導(dǎo)致經(jīng)濟增長下降，同樣的利率自由化也并不能保證經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。所以，利率市場化不可排除央行的間接調(diào)控，應(yīng)該是以貨幣市場利率為基準(zhǔn)，由市場金融交易主體通過市場行為來決定利率的高低、還款期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險結(jié)構(gòu)，央行通過市場化的政策工具間接影響資金供求狀況從而影響利率水平。因此利率政策是政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟運行的重要政策之一。貨幣理論和金融實踐研究表明，利率只有在充分的市場化的條件下，才能釋放其應(yīng)有的能量，更好地發(fā)揮其影響力。

利率市場化對于一個國家經(jīng)濟發(fā)展和金融深化是尤為重要的，“較高的實際存款利率通過投資資源的提高而產(chǎn)生的影響，比通過投資或儲蓄占GDP份額的增長所產(chǎn)生的影響更大……為促進經(jīng)濟增長，一點一滴地降低通貨膨脹率，提高實際利率，比簡單地提高名義利率以抵消不斷上升的通貨膨脹更有效……發(fā)展中國家擺脫貧困、實現(xiàn)經(jīng)濟起飛的關(guān)鍵在于解除金融抑制，實現(xiàn)金融自由化。”（麥金龍，1997）

利率市場化對一個發(fā)展中國家經(jīng)濟具有促進金融深化、催動經(jīng)濟起飛的最大意義。對我國健全社會主義市場經(jīng)濟、調(diào)節(jié)社會資源配置，實現(xiàn)利率市場化是關(guān)鍵。前面分析過我國要實現(xiàn)金融創(chuàng)新必然要走利率市場化道路。利率市場化對我國的社會主義市場經(jīng)濟減少具有特殊的意義：（1）利率市場化能夠促進經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變，提高我國整體經(jīng)濟水平。在優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，提高資金效率方面，利率市場化能起到很大的推動作用；（2）利率市場化能夠促進企業(yè)和銀行成為真正的市場主體，開展商業(yè)化經(jīng)營，成為真正的商業(yè)銀行，從而更好開展金融創(chuàng)新服務(wù)；（3）利率市場化是放開外匯管制和資本項目可兌換的前提。一國想要避免或減輕由大規(guī)模資本流動帶來的沖擊，就必須承認利率在很大程度上是不受本國控制的外生變量。

當(dāng)前我國利率市場化具有一些有利條件。時下我國宏觀經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)定，運行態(tài)勢平穩(wěn),通貨膨脹為改革以來的最低水平,已經(jīng)具備了利率市場化所必須的經(jīng)濟條件.我國自金融改革以來一直進行著利率市場化的嘗試并取得了相當(dāng)大的進展,為加速推進利率市場化改革提供了必要條件和有益經(jīng)驗.當(dāng)前我國已初步實現(xiàn)貨幣市場利率市場化,與此同時中國資本的一級、二級市場的價格已經(jīng)完全放開，資本市場實現(xiàn)了利率市場化。我國利率市場化改革也具有一定的微觀基礎(chǔ)，微觀基礎(chǔ)主體已逐漸適應(yīng)利率市場化后有可能出現(xiàn)高利率的新局面和不斷變化的利率回家種經(jīng)營。在小微企業(yè)融資難的今天，我國已有很多企業(yè)在高于現(xiàn)行利率下從事生產(chǎn)，它們對較高利率水平有較強的承受能力。現(xiàn)在各P2P企業(yè)發(fā)展迅速，由此可見民間信貸資金規(guī)模十分龐大。據(jù)有關(guān)實證分析，我國居民儲蓄的利率彈性正在提高，不同儲蓄品種的利率敏感程度大于儲蓄總量的敏感程度，企業(yè)存款的利率彈性也進一步提高，國債和股票市場利率彈性敏感性很強，金融機構(gòu)對不同金融資產(chǎn)的利率彈性均呈現(xiàn)不斷上升趨勢。

但同時也應(yīng)該看到中國目前實施利率完全市場化仍然存在著眾多約束，主要為財政赤字逐年過大、商業(yè)銀行的資本充足率不高、公司治理結(jié)構(gòu)不科學(xué)和內(nèi)控機制不健全、企業(yè)融資渠道狹窄以及社會保障制度體系并不完善等。我國應(yīng)把利率市場化作為金融體制改革的目標(biāo)，但也只有解除上述約束，中國利率完全市場化改革方可穩(wěn)健地進行。

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