僵尸公司退市之難

曹中銘

僵尸公司與久虧不退公司不僅占據市場大量資源，也扭曲了資本市場的優化資源配置的功能，導致“劣幣驅逐良幣”現象不斷重演，也產生了新的不公平

2015年11月4日，李克強總理在國務院常務會議中特別提到，要“加快推進”僵尸企業“重組整合或退出市場”。此后，發改委相關負責人在調研時也強調，“要加大淘汰僵尸企業力度，有效化解過剩產能”。僵尸企業退出市場顯然也包含退出資本市場，A股僵尸公司死不退市的格局須出現根本性的改變

去年以來，A股市場退市的上市公司只有三家，分別為*ST博元、*ST二重、*ST國恒。而自2001年年底PT水仙“被退市”正式拉開了中國資本市場上市公司退市的序幕之后，截至目前，退市公司也不過80多家，與2800余家上市公司相比，退市率不到3%。值得注意的是，在上述“被退市”的公司中，有因資產置換退市的，有由于吸收合并退市的，也有因私有化而退市的，真正因連續四年虧損而退市的不過50多家。如果按此測算，則退市率更低。

每年臨近年底，也就到了某些上市公司的保殼季，披“星”戴“帽”公司就會掀起保殼的熱潮，其中就不乏眾多的僵尸公司。據不完全統計，滬深兩市有多達266家上市公司扣非后每股收益在2012年、2013年和2014年三年均為負數，且不少上市公司在2015年前三季度該指標仍為負數，比例占到上市公司總數的10%。此外，在2012年-2014年期間，這266家上市公司從資本市場募集資金高達2500億元。

除了“僵尸”公司，市場上還有“久虧不退”的公司。比如連續兩年虧損，第三年微利，暫停上市的警報解除，然后又出現虧損，周而復始，類似的公司在A股市場不在少數。這些上市公司也被市場解讀為“調節”利潤的高手。即使多年業績虧損，但總能輕易地保持上市地位，能夠長久地“茍活”于資本市場中而不被退市。

僵尸公司或久虧不退公司保殼保牌的主要手段包括資產出售、大股東援助、資產重組和政府補貼等。如上述266家上市公司在2012年至2014年三年間共獲得政府補助達356億元。可以想象的是，如果沒有政府相關部門的補貼，其中的某些公司存在被掃地出門的風險。如A股著名的“虧損王”中國遠洋，去年上半年其獲控股股東中國遠洋運輸（集團）總公司轉撥付的船舶報廢更新補助資金約39.63億元，得益于巨額補貼，中國遠洋去年上半年盈利約18.97億元。

此外，資產重組也成為某些僵尸公司死不退市的重要法寶。數據顯示，過去一年共有16家ST公司進行了資產重組，像*ST天化、*ST南紙、*ST金化和*ST國通等已經順利完成重組；而有著“寧夏第一股”之稱的*ST廣夏在經歷多年停牌整頓和幾次重組失敗后，向*ST廣夏注入寧東鐵路100%股權的重大資產重組事項目前已獲證監會有條件通過。資料顯示，寧東鐵路主要從事煤炭鐵路運輸服務，2012年至2014年分別實現凈利潤3.43億元、3.12億元和1.57億元。這些重組成功的披“星”戴“帽”族，均有望迎來新生。

毫無疑問，僵尸公司與久虧不退公司不僅占據市場大量資源，也扭曲了資本市場的優化資源配置的功能，導致“劣幣驅逐良幣”現象不斷重演，也產生了新的不公平。另一方面，這類公司還常常引起市場的投機炒作，也明顯不利于投資者樹立正確的投資理念。

上市難退市更難成為中國資本市場的一大特色。隨著注冊制的即將實施，上市難的癥結有望緩解，而退市難的劣根性同樣需要得到糾正。2014年10月份，中國證監會發布了《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》，雖然不乏亮點，但個中仍然存在較大的漏洞。鑒于現行退市制度存在缺陷，需要進行改革。建議上市公司業績以扣非損益進行考核；提高上市公司并購重組的門檻，上市公司最近三年平均凈資產收益率須達到3%才可啟動重組；進一步降低退市門檻，將垃圾公司掃地出門，以促進股市新陳代謝。