淺析股東權益最大化

梁洪茜

摘 要：“股東權益最大化”又名“股東財富最大化”這個概念來源于西方，在資本主義發達國家已經成為了企業運營的宗旨，這種經營理念廣為流行，但是在某些發達中國家及某些企業中，經營管理者并沒有好好貫徹，甚至傷害股東權益，對此展開一系列的思考。

關鍵詞：股東權益最大化；理財目標；利益沖突

一、引言

自從貿易的發展以來，企業逐漸出現在了人們視線中，隨著交通越發便利和人們需求的擴大，有些企業越做越大，業務覆蓋面廣，大小事務繁多，而所有權者不一定有能力經營好企業或企業，極有可能會讓企業走向衰敗，這時候往往需要經營能力高者代為經營管理企業，企業所有權和經營權不得不發生分離。一個企業的成立離不開股東們的支持，對于股東而言，股東權益最大化就應該為企業的財務管理目標。但是經營者不一定能夠完全以股東的利益最大化為主要經營目標，這往往成為了管理者與股東的矛盾之源。在不同的國家，不同企業，由于經營環境、企業治理結構、發展戰略、國家政策的不同，財務管理目標有不同的表現形式。主要有利潤最大化和股東權益最大化這兩種。

二、以利潤最大化為財務管理目標

評價一個企業經營狀況的好壞有許多的指標和比率，但是利潤毫無疑問代表了一個企業創造財富的能力，是所有股東關心的焦點問題，通過利潤的多少，股東們能大致判斷管理層是否盡職，企業前景是否看好，投資者則能決定是否投入資金。利潤最大化不失為一種好的財務管理目標。但是，它也具有一定弊端，不一定能完全滿足股東權益最大化。

三、以股東權益最大化為財務管理目標

股東權益最大化即通過企業管理層合理經營，在為股東謀取最多的財富。是股東期盼實現的目標。在某些上市企業，股東財富由每股股價和擁有的股票數量決定，股價越高，擁有的股票數量越多，股東財富越大。與利潤最大化相比，股東權益最大化目標充分考慮了貨幣時間價值和風險的因素，因為現金流量獲取的時間早晚和風險的高低，對股票價格會產生重要的影響；股東權益最大化還能克服追求短期利益的行為，為股東和企業的長遠利益著想，且企業贏取未來現金流量的能力也會影響股票價格，從而影響股東權益；股東權益最大化還能反映出資本與報酬的內在關聯，因為股票價格往往能反映出一個企業資產的價值。所以，股東權益最大化在某種程度上是企業最佳的財務管理目標。

四、阻礙股東權益最大化實現的因素

1.股權過于集中，實際控制人權益最大化

在我國特有的經濟背景下，許多股份制公司都是國有企業轉型過來的，上市公司逐步增多，但是隨著企業改革的深入進行和股份制的發展，這些上市公司暴露出一系列問題，絕大多數企業存在著政企不分，企業行為不規范，大股東欺壓中小股東的現象，很多人進行研究并提出了解決方案，但改善效果不明顯，究其根源，暴露出公司股權過于集中，治理結構不合理，等等因素。雖然企業已在制度安排方面加強防范控股股東、實際控制人操控公司現象發生，但即使如此，也不能排除控股股東、實際控制人利用其大股東地位，通過行使表決權對發行人發展戰略、經營決策、人事安排和利潤分配等重大事宜實施影響，從而對公司和中小股東的利益產生不利影響。如通過關聯交易，控股股東與上市公司進行資產置換，上市公司為控股大股東提供擔保、向控股股東付費等。著名的堂吉訶德戰風車五糧液分紅事件就是一個例子。2001年2月20日，五糧液的股東會上，擁有五糧液75%股份的大股東即五糧液公司股份有限公司的實際控制人提出的議案明顯侵犯了中小股東的權益，引起中小股東一致抗議，中小股東和大股東勢如水火，但是在大股東的高壓下，該議案被強行通過，中小股東紛紛棄權表達不滿。五糧液股份有限公司歷史悠久，作為我國數一數二的白酒品牌，每年的現金流量和盈余利潤都是一大筆可觀的數字，然而中小股東卻只能拿到很少很少的分紅，在2009年，中國證監會突然發起對五糧液的調查，五糧液瞬間被推向了輿論的風口浪尖。經過一番嚴密的調查，事件真相浮出了水面。五糧液以實際控制人（五糧液集團）利益最大化作為企業財務管理目標，多年來通過大額關聯交易向實際控制人輸送了大筆利潤。這種形式表現為向五糧液集團支付商標使用費以及置換資產，原材料采購與讓渡銷售權等等。通過關聯交易所獲得的利潤大大高于通過股利分配所得的利潤，且由于五糧液股份有限公司與五糧液集團之間的經營業務特征，使得關聯交易順理成章，五糧液的高管人員任職和考核制度也是關聯交易能夠順利進行，手段隱蔽的原因之一。相比之下，直接侵占資金，關聯交易更具合理性和隱蔽性。五糧液通過關聯交易轉移利潤，大大傷害了中小股東的權益，違背了股東權益最大化的財務管理目標。然而五糧液侵犯股東權益的案例只是我國上市公司違背股東權益最大化現象的冰山一角，我國亟待相關制度的完善來保護中小股東的權益。

2.股東與管理層利益沖突

公司所有權與經營權分離，管理層的存在就是為了使得股東的財富不斷增長，然而處于企業外部的股東和企業內部的管理層目標函數往往不是完全一致，引發利益上的沖突。股東投入的資金不能撤回，對于公司的經營管理只有監控權，因此股東的投資具有風險性。且由于信息的不對稱、治理結構的不合理，給予管理層以權謀私的機會，增大了管理的成本。管理層苦心經營所獲得的盈利卻要由全體股東分享，因此，管理層希望能在增加股東財富的同時也提高自己的福利待遇，而股東卻希望以最小的管理成本獲得最大的利潤，實現股東利益最大化，這兩者顯然矛盾。

（1）長期利益和短期利益沖突

股東權益最大化在經濟學上，也可以表現為企業在未來獲得更多的凈現金流量，對于上市公司而言，現金流獲得時間的早晚和風險的高低往往對股票的價格有著重大的影響，從而影響股東的權益。因此股東往往比管理層更加關注企業的長遠利益，企業高管因為在職時間有限或績效考核的原因更注重短期利潤，而忽略長遠目標，對股東權益最大化非常不利。比如，許多高管在離職前都會選擇減少研究和開發新產品的費用。因為管理者偏向于短期內能取得的成績，而研發費用帶來的收益和效用卻不能在其任職期間展現，卻會減少當期利潤，這對于任何一個管理者都是不利的。

（2）努力沖突

股東把企業經營權交由管理層，是希望管理者全力以赴治理好公司，實現股東權益最大化。在我國市場經濟下，很多管理者都是上級行政命令獲得職位，薪酬是計劃體制下的標準執行，這意味著管理者取得的工作成就不與薪酬掛鉤。管理層工作優劣都能取得同等的薪酬，會導致管理層玩忽職守的現象。不但浪費了管理成本，還會損害企業利益。

（3）資產濫用風險

管理者濫用企業資產，會使管理成本增加，造成資源浪費。管理者濫用資產表現為：追求豪華的辦公環境、巧立名目濫用公費娛樂、轉移企業資產到自己的名下、廉價出售企業資產等。不加以嚴格監管，企業將會損失很大筆資金。

（4）社會責任與股東利益最大化沖突

企業生產經營就要承擔相應的社會責任，承擔社會責任需要資金成本為代價，為了彌補其成本，企業將提高產品價格，產品價格的提高會削弱其在同類企業中的競爭優勢，進而使得盈利降低，股東權益受損。但同時，股東權益與社會責任息息相關，比如，環境保護需要一定成本，企業只有保護好了環境才有繼續經營下去的可能，環境若受損，企業將面臨大額罰款，有損股東權益；企業應當按時發放職工工資并為員工提供安全的工作環境，員工工作才會有積極性，提高勞動生產效率，降低人工成本；企業也應當承擔社會公益責任提升企業的社會形象，讓企業更具競爭優勢；在獲利的同時，企業必須要為顧客提供合格安全的產品和優質服務，這是企業必須承擔的社會責任，否則企業將面臨失去信譽和顧客，甚至面臨倒閉的風險，如著名的三鹿奶粉事件，產品質量不過關失去了消費者的信任，最終損害的是股東權益。

五、實現股東權益最大化的策略

1.完善激勵、約束機制

股東委托管理者代為經營企業，雙方形成委托代理關系。日常經營活動，由于信息的不對稱，管理者存在著道德風險，股東和管理者之間的契約（股東權益最大化）能否實現需要依賴管理者的“道德自律”。企業常常通過激勵和約束機制來引導和限制管理者行為。

（1）建立長期有效的激勵機制

企業應該了解管理層員工所需，通過有效的激勵機制調動管理者的工作積極性、提高工作效率和競爭力，建立物資激勵和精神激勵相結合的長期激勵機制。管理者作為自然人理所應當追求自身經濟利益的發展，把經濟利益作為物資激勵機制的核心，把管理者利益與企業中長期利益有機結合，使管理者更好地發揮其潛力。物質激勵的方式主要有績效股方式和管理層股票期權計劃。績效股方式即合理評估管理層在一定時期的業績，根據業績優劣給予管理者數量不等的股票作為報酬。管理層股票期權計劃，顧名思義即與管理者協議在將來某個時間點，管理者以預先商定的價格購買公司股票，管理者為了獲得差價帶來的收益，一定會努力經營企業，提升股票價格，這種方法對于實現企業的長遠利益非常有效。管理者不僅有物資上的激勵，還要滿足其精神上的需求，如安全感，歸屬感，榮譽感。如富士康公司考慮到員工長期工作的壓力，為員工修建俱樂部以供下班后享受；年終評優，為優秀員工頒發榮譽證書和獎勵；提供合理的福利待遇，讓員工無后顧之憂。

（2）建立相應的約束機制

建立相應的約束機制，保護股東權益，股東能夠與管理者進行協商，在重大事件的決策上有知情權和表決權，干預公司經營。如我國《公司法》明文規定持有3%以上的中小股東有權在股東大會召開10日以前提交議案并書面遞交董事會。這或多或少保護了大多數中小股東的權益免受侵害，一定程度上限制了實際控制人權益最大化。

2.加強監督職能

企業應建立完善的監督制度，將內部監督和外部監督相結合，做到事前掌控，事后監督，經常性監督。企業內部監事會必須履行相應職責，關注公司日常經營管理，且保持一定獨立性，避免舞弊現象.加強監事會建設，提高監事會人員自身素質，通過公司章程對管理者的權利進行約束，對管理者的行為進行監督。定期出具監事報告。加強外部審計，運用專業知識和技術，對企業經營活動的真實性、合法性、有效性進行評估，加強內部會計系統的建設，保證賬務資料真實可靠。

3.切實履行社會責任

通過法律規范企業的社會責任，讓企業平等分攤承擔社會責任的成本，以維護自覺承擔社會責任企業的利益。企業高管應建立或完善履行社會責任的體制和運行機制，建立良好的企業社會責任報告制度，提高企業品牌形象和價值，關注慈善事業風險，避免因慈善事業對企業形象的負面影響和捐款過度帶來的現金短缺風險。

參考文獻：

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