人民幣匯率影響因素的實證淺析

伍房娣

摘 要：文章采用2000年1月到2015年3月的月度數據，運用stata13.0統計軟件對其進行OLS、FGLS等的計量分析，研究影響人民幣兌美元匯率（中間價）的國內外多個因素，包括中國的居民消費價格指數、M2、GDP、一年期存款利率、外匯、黃金儲備期末余額、原油進口價以及美國的非農就業人數、政府財政支出。實證結果表明，以上中國的居民消費價格指數等控制變量對被解釋變量人民幣兌美元匯率（中間價）有顯著影響。

關鍵詞：人民幣匯率;OLS;WLS

一、引言

自2009年以來，中國一直致力于推動人民幣的國際化進程，人民幣目前已經成為亞洲第一支付貨幣。人民幣匯率問題自亞洲金融危機爆發以來一直是國內外學術界人士關注的焦點。從2005年7月起為適應市場經濟發展的需要，我國開始施行以市場供求為基礎的，參考一籃子貨幣進行調節的、單一的、有管理的浮動匯率制，人民幣匯率的浮動范圍開始不斷加大。近年來，美國和日本等國家認為人民幣匯率長期被低估，要求人民幣升值，進而引發一系列的國家間貿易爭端問題。在國際市場的不斷壓力下，2006年開始美元兌人民幣從約1美元兌8元人民幣持續升值到2015年3月的1美元兌6.14元人民幣左右，人民幣匯率變動逐漸面臨嚴峻的挑戰。另一方面，2015年以來市場上一直存在對人民幣貶值的擔憂，包括央行降準、美聯儲加息以后會對匯率構成影響。如果人民幣匯率出現失衡，就會對我國經濟穩定和發展產生一定的危害。當前在我國出口增長放緩、經濟增速下降的經濟新常態背景下，弄清人民幣匯率變動的影響因素和各個因素影響力度的大小，對實現我國經濟的穩定發展具有一定的現實意義。

二、匯率影響因素研究述評

當前國際上對匯率形成和波動問題研究的理論主要包括：購買力平價理論、利率平價理論、貨幣主義模型和資產組合均衡模型。購買力平價理論認為兩國貨幣的購買力之比是決定匯率的基礎，匯率的變動是由兩國貨幣購買力之比變化引起的。利率平價理論認為利率是短期影響匯率的重要原因。匯率決定的貨幣主義模型認為匯率的波動能夠由國家貨幣存量供求的變化來解釋。資產組合均衡模型則考察了風險預期變化、經常項目等因素對匯率變動的影響。

通過查閱知網，發現學者研究影響人民幣匯率的因素琳瑯滿目，包括國內通貨膨脹率、國際市場利率、貿易條件、貨幣供給、外匯儲備、相對人均國內生產總值、相對實際國內生產總值、開放度、相對平均工資、滬深兩市A股市值、國內外名義利率、外商直接投資、公眾預期、政治上的博弈，等等。例如郭瑩瑩在2014年2月《國際貿易問題》中的《人民幣匯率的長短期影響因素分析——基于馬爾科夫區制轉換模型》通過構建最優的馬爾科夫區制轉換模型研究同一類型因素中影響匯率變動的主要變量，作者由此得出的結論是國內通貨膨脹和國際市場利率是短期因素中影響我國匯率變動的主要變量，長期因素中貿易條件、貨幣供給和外匯儲備響匯率變動的主要變量，其中貨幣供給增加引致的匯率升值現象說明當前我國貨幣的資本功能主導匯率變動。李磊2014年5月在《人民幣匯率影響因素的實證研究》中利用VAR模型、協整分析、脈沖響應以及格蘭杰因果關系檢驗等方法對我國人民幣匯率波動的影響因素進行了實證分析。 實證結 果表明在直接標價法下,通貨膨脹和貨幣供應量與人民幣匯率呈同向變動關系,是推動人民幣貶值的主要因素,外商直接投資、外匯儲備、利率水平以及上證綜合指數與人民幣匯率呈反向變動關系,是推動人民幣升值的主要因素。

三、人民幣匯率影響因素的實證分析

1.數據說明

文章采用來自同花順iFind的2000年1月到2015年3月的月度數據，以人民幣兌美元匯率的中間價（ER）為因變量，選取中國居民消費價格指數(CHcpi，上年同月=100)、貨幣和準貨幣供應量期末值(M2，億元)、支出法下的中國國內生產總值(GDP)、1年期存款利率(DIRate，%)、外匯儲備期末余額(FCReserve，億美元)、黃金儲備期末余額(GR，萬盎司)、原油進口價(oil，均價億美元.萬噸)、美國非農就業人數（AMWork，月/千人）、政府財政支出（AMFinancial，月/百萬美元）9個因素為自變量，運用stata13.0統計軟件對其進行OLS、FGLS等的計量分析，從實證角度探究各相關因素對人民幣匯率的影響

（1）審視數據

2000年1月到2015年3月共183個數據，10個變量，包括1個被解釋變量：er(人民幣兌美元匯率的中間價),9個解釋變量：chcpi（中國居民消費價格指數）、m2（中國貨幣和準貨幣供應量）、gdp（支出法下的中國國內生產總值）、dirate（中國1年期存款利率）、fcreserve（中國外匯儲備）、gr（中國黃金儲備）、oil（中國原油進口價）、amwork（美國非農就業人數）、amfinancial（美國政府財政支出）。

（2）各變量的統計特征

各變量的統計特征包括mean均值、Std. Dev.標準差、 Min最小值、Max最大值。由統計數據可知人民幣匯率從2000年1月到2015年3月的均值是7.36左右。

2.線性回歸分析

（1）使用OLS進行回歸

“_cons” 表示常數項，“R-squared”顯示R2=0.9873，“Adj R-squared”顯示可調整的R2=0.9866。檢驗整個方程顯著性的F統計量之P值（Prob>F）為0.0000，顯示這個回歸方程是高度顯著的。chcpi、m2、gr、oil、amwork的符號為正，與er是成正向關系，表明在直接標價法下，人民幣匯率與中國居民消費價格指數、貨幣和準貨幣供應量、黃金儲備、原油進口價、美國非農就業人數成正向關系，gdp、dirate、fcreserve、amfinancial的符號為負，與er是成反向關系，表明在直接標價法下，人民幣匯率與中國國內生產總值、存款利率、外匯儲備、美國政府財政支出成反向關系，這也符合經濟理論的預測。

（2）異方差檢驗

無論是BP檢驗還是懷特檢驗，其P值都非常小，分別為0.0002和0.0000，是異方差性的極強證據，故強烈拒絕同方差的原假設，認為存在異方差。

（3）異方差的處理：FGLS

FGLS回歸的結果顯示，F統計量由0.9873改進為0.9918。由此可知，由于數據存在明顯的異方差，故使用FGLS提高了估計效率。

（4）自相關檢驗

BG檢驗的p值為0.1968，沒有充分證據拒絕在5%的顯著性水平上存在自相關，即不存在自相關。

（5）回歸模型

綜上，回歸模型如下：

er=0.0207194chcpi+2.00e-06m2-2.02e-06gdp-.1349253dirate-.0001065fcreserve+0.0001601gr+0.0001601oil+0.00002amwork -8.39e-08amfinancial+3.712409

四、總結

匯率是與國家經濟命脈直接相關的一個重要環節或因素。本文運用stata13軟件使用計量方法對影響人民幣兌美元匯率（中間價）的國內外多個因素進行研究，包括中國的居民消費價格指數、M2、GDP、一年期存款利率、外匯、黃金儲備期末余額、原油進口價以及美國的非農就業人數、政府財政支出。實證結果表明，以上中國的居民消費價格指數等控制變量對被解釋變量人民幣兌美元匯率（中間價）有顯著影響。

參考文獻：

[1]郭瑩瑩.人民幣匯率的長短期影響因素分析——基于馬爾科夫區制轉換模型[J].國際貿易問題,2014,02:156-166.

[2]李磊.人民幣匯率影響因素的實證研究[D].山東財經大學,2014.

[3]谷聲然.影響匯率變動的基本因素分析[J].江漢大學學報(社會科學版),2008,02:42-46.

[4]張衍清.影響匯率變動的短期因素[J].商業研究,2002,11:14.

[5]巍巍.投資必讀:人民幣匯率未來走勢和投資策略[N].華爾街日報,2015-04-27.