房地產公司資本結構影響因素的實證研究

摘 要：房地產業是國民經濟的支柱產業，房地產企業需要了解企業的資本結構影響因素以合理安排融資。本文選取滬深兩市房地產上市公司2012-2014年數據為樣本，對房地產公司資本結構的影響因素進行實證分析。研究發現，資產負債率與凈資產增長率、流動比率負相關；與資產總額、總資產增長率正相關。

關鍵詞：房地產；資本結構；影響因素

引言：近幾年，房地產業經歷了一個快速擴張的階段，大量資金進入房地產市場，急速擴張造成行業發展不成熟，矛盾凸顯，資本結構就是其一。因此，對房地產企業資本結構影響因素進行研究具有現實意義。關于資本結構的影響因素，國內外學者進行了大量研究，并取得了豐碩的成果，如陸正飛（1998）、洪錫熙（2000）、鄭欣（2002）、冷薇薇（2013）。考察他們的研究成果發現，影響資本結構的變量主要有：盈利能力、企業規模、所得稅、成長性、非負債稅盾、企業風險、資產擔保價值等。本文對滬深兩市房地產上市公司2012—2014年資本結構影響因素進行實證研究，找出房地產上市公司資本結構的影響因素，從而為房地產上市公司資本結構的安排提供一些參考依據。

一、研究設計

（一）研究假設。（1）盈利能力。盈利能力指企業賺取利潤的能力。盈利能力強的企業更有實力保持較高的資產負債率，因為其償還到期債務的能力更強。并且，企業的盈利能力是債權人衡量債權安全性的重要條件，盈利能力強的企業，融資成本較低。因此提出假設：假設1：房地產公司資本結構受盈利能力影響。盈利能力越強，資產負債率越高。（2）公司規模。公司規模可能從兩方面影響資本結構：一是規模大的公司通常比規模小的公司更穩定，大公司傾向于實施多元化的戰略，通過多元化經營，可以均衡利潤，分散經營風險，因此允許具有較高的資產負債率。二是從債務供給的角度看，銀行和其他信貸人更信任大企業的支付能力。綜上原因，提出如下假設：假設2：房地產公司資本結構受公司規模影響。規模越大，資產負債率越高。（3）短期償債能力。對于債權人來說，公司短期償債能力越強，越能保證其債權安全，因此，短期償債能力強的公司更容易獲得債務融資。而對于企業管理者來說，如果短期償債能力發生問題，為了應付到期債務，他們需要耗費大量時間與精力來籌集資金，同時籌資難度和成本也會增加，企業的盈利能力必然受到影響，盈利能力變弱，更難償還債務。因此提出假設：假設

3：房地產公司資本結構受短期償債能力影響。短期償債能力越強，資產負債率越高。 （4）成長性。企業生命周期理論認為，處于成長期的企業擴張欲望強烈，有較多的投資機會，企業需要大量資金來開拓市場和擴大生產經營。而成長性強的企業的投資速度往往大于利潤增長速度，保留盈余不夠其使用，需要債務融資。因此提出假設：假設4：房地產公司資本結構受成長性影響。成長性越強，資產負債率越高。

（二）樣本選取和數據來源。本文選用滬深股市房地產上市公司作為初始樣本，剔除ST公司、經營虧損公司，得到115家公司作為研究樣本。本文數據全部來自國泰安金融研究數據庫。為了減小短期數據的不穩定性和偏差，本文采用2012—2014三個年度各財務指標的平均值作為實證中的指標變量。數據處理與分析采用Excel和Eviews7.0。

（三）變量選取及模型建立。根據前述研究假設，本文以房地產公司的資產負債率Y為被解釋變量，以總資產凈利率X1、企業規模X2、流動比率X3、總資產增長率X4為解釋變量，分別代表盈利能力、企業規模、短期償債能力和成長性。

本文采用多元線性回歸分析的方法進行實證分析，構建的多元線性回歸模型為：Y=β0+β1 X1+β2 X2+β3 X3+β4 X4+ε

二、實證檢驗

（一）相關性分析。通過對各解釋變量做相關性分析，沒有任何兩個解釋變量的相關系數大于0.5，從而可判斷總資產凈利率（X1）、企業規模（X2）、流動比例（X3）、總資產增長率（X4）這四個解釋變量之間不存在多重共線性問題，可以將解釋變量全部納入方程建立回歸分析模型。

（二）回歸分析。本文采用加權最小二乘（WLS）對模型進行回歸，在5%的顯著性水平下，得到的多元線性回歸結果如表3所示。從該結果中可以得出多元線性回歸方程為：Y=

-0.4-1.3X1+0.043X2-0.048X3+0.006X4。該模型的擬合優度系數為0.999897，調整后的系數為0.999891，模型效果很好。在顯著性水平為5%的情況下，X1、X2、X3、X4均通過了顯著性檢驗。

（三）實證結果分析。實證結果與理論假設既有相符，也有不符。具體分析如下：假設1不成立，總資產凈利率通過了t檢驗，但資本結構與其呈顯著負相關關系。原因可能是：隨著房地產行業成為國家重點監管對象，針對房地產的信貸政策不斷收緊。房地產公司為了減小資本成本，優先選擇留存收益作為投資的資金來源。因此，房地產公司資產負債率與盈利能力出現負相關關系。假設2成立，房地產公司資本結構與公司規模正相關。房地產因其行業特殊性，其經營狀況受市場環境和國家金融政策影響較大；而我國房地產行業還不成熟，市場環境與國家金融政策經常改變，規模較小的公司因經營業務比大公司單一，在不穩定的環境下風險更大。因此假設2通過了實證檢驗。假設3不成立，企業資本結構與短期償債能力負相關，與預期相反。原因可能是房地產公司資產負債率整體已經偏高，尤其是流動負債比例；房地產行業資金周轉期長，應以長期負債為主。但短期負債成本較低，企業在低成本與穩健之間選擇了低成本，結果是企業都面臨較高的財務風險，流動性相對較強并不代表其財務安全，因此流動性強并不是房地產公司選擇更多債務的理由。假設4成立，總資產增長率這一解釋變量通過了t檢驗，符號與預期相符。處于成長階段的房地產公司需要大量資金，不可避免地依賴更多的舉債經營來進行發展和規模擴張。自然地，公司成長性越強，其負債水平越高。因此，房地產公司資本結構與其成長性呈正相關關系。

三、結論與建議

本文通過實證分析，發現盈利能力是影響房地產公司資本結構的主要因素。房地產公司資本結構也受短期償債能力的影響，資本結構與短期償債能力負相關。資本結構與企業規模，成長性正相關。本文提出如下建議：一是增強房地產公司的盈利能力。上述實證結果表明，盈利能力是影響房地產公司資本結構的最主要因素。二是拓展長期融資渠道。房地產公司的負債短期化嚴重，而資金主要用于周轉期較長的房地產開發，負債的期限與資金的用途不匹配。 因此，房地產公司應以長期負債作為穩定的資金來源和債務結構主體。

參考文獻：

[1] 陸正飛，辛宇.上市公司資本結構主要影響因素之實證研究[J].會計研究， 1998（8）.

[2] 洪錫熙，沈藝峰.我國上市公司資本結構影響因素的實證分析[J].廈門大學學報，2000（2）.