布局金融下半場

國債和股指在下半年走強需要兩個條件，一是信用風險和再融資風險不引發流動性風險;二是房地產調控收緊。

市場所說的“股債蹺蹺板”描述了長期來看債券收益率和股指之間存在的同向變動關系，債市和股市牛熊交替出現，但這種關系在2013年5月至2015年12月期間演變為反向變動，2016年二者則是較弱的正相關（見圖1）。債券收益率和上證指數前期都經歷了大幅度下行和短期的盤整，面臨新的方向性選擇。

盡管債券收益率已經下降了不少，信用風險也在暴露，但是人民銀行副行長潘功勝6月份在一次債券投資會議上表示，相比于國際市場，中國債券市場仍具有比較高的收益率水平。這又意味著什么呢？債券收益率的變化和股指之間的聯動還會出現嗎？

此外，房地產銷售在5月份顯示出改善的動能開始減弱，二線城市也有限購限貸以及給土地市場降溫的消息傳出，這意味著，“房地產+基建”的雙輪驅動將轉變為主要依靠財政政策減收增支來穩增長。這種調整帶來的結果將是抑制信貸擴張，減少對消費的擠占，對于金融市場來說是一個重要的正面信號。

變化的股債驅動力

解釋并利用債市和股市之間的這種相關性，需要先尋找是什么在驅動資金的跨市場流動，單看GDP增長的作用反而是比較間接的。

在2013年之前，由于實體企業部門持續信用擴張和金融機構不受干擾的加杠桿行為，境內市場沒有發生過明顯的宏觀流動性緊縮的情況。……