新常態下常熟服裝業財務行為與績效差異分析

邵爭艷

【摘 要】 常熟服裝業是中國男裝業發展的風向標。運用杜邦分析法，針對2015年上半年常熟158家規模以上服裝企業，從盈利能力、資產周轉能力和債務償還風險三個方面對企業財務績效進行評價，同時重點分析品牌企業與非品牌企業在財務戰略、財務行為及財務績效方面的差異，旨在幫助以常熟服裝業為代表的中國男裝業認清“新常態”下的產業發展趨勢，進而制定適當的財務戰略，引領企業的健康可持續發展。

【關鍵詞】 新常態； 常熟服裝業； 財務行為； 財務績效； 差異分析

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2016）09-0081-06

作為中國男裝四大生產集群地之一和最大的銷售集散地——常熟，其產業發展走勢一定程度上代表了中國男裝產業發展的風向標。截至2015年6月底，常熟擁有158家規模以上服裝企業，其中品牌服裝企業34家，占常熟規模以上服裝企業的22%，其工業總產值和產品銷售收入則分別占到了常熟規模以上服裝企業的84.5%和85.1%，品牌服裝企業與非品牌服裝企業在數量和產銷量上呈現明顯的“二八”現象。和上年的統計數據相比，品牌企業數量占比下降了4個百分點，但其工業總產值和產品銷售收入所占比重則分別上升了1.5個百分點和2.3個百分點，品牌服裝企業與非品牌服裝企業不均衡性發展程度進一步加劇，顯現了“強者越強、弱者恒弱”的兩極分化競爭態勢。本文結合常熟158家規模以上服裝企業的財務數據，從分析凈資產收益率變化入手，運用杜邦分析思路，從盈利能力、資產周轉能力和債務償還風險三個方面展開分析，評價企業財務績效，旨在幫助常熟服裝企業了解整體發展趨勢，洞悉影響企業競爭力的因素，引領企業的健康可持續發展。

一、綜合財務績效分析

基于杜邦分析法的企業綜合財務績效分析是從分析凈資產收益率開始，因為凈資產收益率的變化集中反映了企業綜合競爭力的變化。該指標進一步被分解成銷售利潤率、總資產周轉率與權益乘數三個財務指標的連乘積，可以從這三個方面探究影響企業綜合競爭力變化的因素[1]。

（一）凈資產收益率變化分析

1.凈資產收益率較上年同期下滑，財務績效和綜合競爭力有所下降

如表1所示，2015年上半年常熟服裝企業凈資產收益率平均為4.92%，較上年同期下降了0.88個百分點，財務績效同比小幅下滑，綜合競爭力走弱。

2.品牌服裝企業凈資產收益率明顯高于非品牌企業，但同比下降幅度大

2015年上半年常熟品牌服裝企業凈資產收益率為5.28%，較上年同期下降了1.03個百分點，非品牌服裝企業凈資產收益率為1.37%，較上年同期下降了0.36個百分點。可見，常熟品牌服裝企業競爭優勢明顯，但兩類企業凈資產收益率同比均有所下降，且品牌企業快于非品牌企業，未來發展不容樂觀。

（二）凈資產收益率變化原因分析

1.權益乘數同比下降幅度大，加速去杠桿是導致凈資產收益率下降的主要原因

2015年上半年常熟服裝企業權益乘數平均為1.91倍，比上年同期下降了0.21倍，其中品牌企業權益乘數為1.77倍，同比下降了0.19倍。非品牌企業權益乘數為3.27倍，同比下降了0.19倍。可見，品牌企業雖然負債率明顯低于非品牌企業，但是加速去杠桿化現象卻是常熟服裝企業的普遍趨勢，也是導致凈資產收益率同比下降的首要原因。

2.總資產周轉率同比有所下降，資產周轉性變慢是次要原因

2015年上半年常熟服裝企業總資產周轉率平均為0.60次，比上年同期下降了0.03次，其中品牌企業總資產周轉率為0.61次，同比下降了0.03次，非品牌企業總資產周轉率為0.56倍，同比下降了0.04次。可見，無論品牌企業還是非品牌企業資產的周轉能力都在變慢，品牌企業資產流動性略好于非品牌企業，資產的流動性變慢是導致凈資產收益率同比下降的次要原因。

3.銷售利潤率同比略有下降，盈利能力不強是第三個不利因素

2015年上半年常熟服裝企業銷售利潤率平均為4.28%，比去年同期下降了0.03個百分點，其中品牌企業銷售利潤率為4.89%，同比下降了0.14個百分點，非品牌企業銷售利潤率為0.75%，同比下降了0.08個百分點。可見，上半年企業盈利能力普遍不強，并且非品牌企業盈利能力相對更差，略高于銀行基準活期存款利率，雖然銷售利潤率同比下降幅度很小，但超低的盈利能力是引發權益乘數和資產周轉率顯著下降的驅動因素[2]，需要重點關注。

二、銷售活動及盈利能力分析

（一）企業生產和銷售狀況分析

1.需求增長乏力，供給出現負增長，生產動力不足

如表2所示，2015年上半年常熟服裝企業產品銷售收入增速為0.41%，同比下降了1.49個百分點，銷售收入增速延續上年的超低速增長趨勢且接近為零。可見，市場需求接近飽和。2015年上半年常熟服裝企業工業總產值增速出現負增長，為-0.35%，同比下降了0.72個百分點，生產積極性變差。2015年上半年常熟服裝企業產銷比為97.77%，同比上升了0.74個百分點，常熟服裝企業普遍呈現出“減生產、保銷售”的發展態勢。

2.品牌企業供需趨于穩定，非品牌服裝企業供需下滑嚴重，銷售難度加大

2015年上半年常熟品牌服裝企業產品銷售收入和工業總產值都略有增長，增速同比有小幅下降，供需較上一年小幅上升，為98.49%，市場需求穩定、供需趨于平衡。而非品牌服裝企業產品銷售收入和工業總產值則出現較大幅度的下降，同比分別下降了12.86%和10.54%，降幅較上年有所擴大。市場需求持續大幅下降，超過了工業總產值的降幅，導致供需比下降為93.84%，減少生產也難以改變銷售加速下滑的不利局面，未來銷售難度加大。

（二）企業內銷和出口情況分析

1.出口銷售大幅下降，內銷比重大，普遍穩中有增

如表3所示，2015年上半年常熟服裝企業出口銷售同比下降了29.44%，降幅比上年同期增長了11.07個百分點，出口比重下降為3.63%，對國外市場的依賴程度低。2015年上半年常熟服裝企業國內銷售同比增長了2.03%，增幅較上年同期提高了0.63個百分點，內需市場穩中有增，外需市場持續大幅下滑，企業繼續以內銷為主，外貿銷售能力變差。

2.品牌企業外貿競爭力下降，非品牌企業內貿和外貿競爭力都在下降

2015年上半年常熟品牌服裝企業出口銷售同比下降了56.51%，降幅達到175.74個百分點，國內銷售同比增長了4.60%，增速比上年提高了2.01個百分點，內貿銷售比重達到99%。可見，品牌服裝企業在內需市場上有競爭優勢，但出口競爭力在快速變差，成為國際強勢品牌還任重道遠。2015年上半年常熟非品牌服裝企業出口銷售和國內銷售均大幅下降，同比分別下降了12.91%和12.85%，內貿降幅比上年增加了7.04個百分點，外貿降幅有所收窄，出口比重趨于穩定，達到18.66%。可見，非品牌企業在內外市場上的競爭力都在變差，相比品牌企業，非品牌企業在國內市場上的競爭力更弱，產品轉型未來會異常困難。

（三）支持企業銷售的成本費用分析

1.銷售成本率較上年有小幅下降，產品毛利率有所提高

如表4所示，2015年上半年常熟服裝企業銷售成本率達到89.39%，較上年同期小幅下降了1.17個百分點，銷售成本增速略低于銷售收入增速，使得2015年上半年銷售毛利率小幅上升為10.61%，產品生產成本控制能力有所增強，但毛利率和其他行業相比還處在較低的水平。品牌企業與非品牌企業的銷售成本率同比都有所下降，而品牌企業的銷售成本率較低，毛利率較高，產品更具有競爭優勢。

2.管理費用率小幅下降，費用管控能力略有增強

2015年上半年常熟服裝企業管理費用率為2.89%，同比下降了0.23個百分點，企業對內部行政費用的管控能力略有增強。品牌企業管理費用率較低，且在銷售收入增長的同時呈現下降趨勢，而非品牌企業管理費用率較高，在銷售收入大幅下降的情況下則呈現上升趨勢，說明品牌企業的內部管理水平更高，更具有管理方面的優勢，非品牌企業管理費用則呈現剛性上升趨勢，內部費用管控水平低。

3.銷售費用小幅上升，企業普遍加大了營銷支出

2015年上半年常熟服裝企業銷售費用率為2.66%，同比小幅上升了0.19個百分點。品牌企業與非品牌企業的銷售費用率同比均有所增長，品牌企業同比增幅為0.17個百分點，達到2.92%。可見，常熟服裝企業在消費需求持續疲軟的情況下普遍加大了營銷支出，希望通過促銷增進銷售，相比而言，品牌企業的力度更大，營銷競爭力優于非品牌企業。

4.財務費用小幅上升，市場融資成本率相對偏高

2015年上半年常熟服裝企業財務費用率為0.72%，同比小幅上升了0.07個百分點，雖然增幅很小，但考慮到常熟企業2015年上半年普遍降低了資產負債率，在融資規模大幅減少的情況下，財務費用率不降反增，說明市場融資成本率相對與企業資本創造的報酬率相比彈性更小，在企業投資回報率持續走低的情況下，融資成本率相對偏高，企業財務費用負擔更重。非品牌企業由于資產負債率明顯高于品牌企業，財務費用率也高于品牌企業，但財務費用率同比下降了0.11個百分點，說明非品牌企業通過去杠桿減少財務費用支出的效果明顯。

5.企業用工人數下降，人均勞動生產率提高，工資費用率呈上升趨勢

2015年上半年常熟服裝企業平均用工人數減少了3 975人，人均產值率提高了23.08千元，機器替代勞動實現減員增效的趨勢明顯，但企業職工薪酬費用占銷售收入的比重并沒有隨著用工人數的下降而下降，反而小幅增長了1.18個百分點，達到52.63%，可見常熟服裝企業的人口紅利在不斷減少，工資費用的剛性上漲不斷侵蝕著企業的競爭優勢。非品牌企業由于設備自動化程度低，對勞動力依賴程度高，2015年上半年員工工資率同比快速上漲了8.58個百分點，達到82.83%，直接影響了企業盈利能力的提升。而品牌企業員工工資率同比僅上漲了0.62個百分點，達到47.35%，品牌企業通過產業升級減少對勞動力依賴建立起來的競爭優勢更有利于盈利能力的提升。

三、資產投資及周轉能力分析

（一）投資規模變化情況分析

1.總資產同比上升，非流動資產增速明顯快于流動資產增速

如表5所示，2015年上半年常熟服裝企業總資產規模同比上升了5.60%，快于同期0.41%的銷售收入增速，其中非流動資產增速達到11.50%，流動資產增速僅為1.57%，可見常熟服裝企業在市場需求趨于飽和的情況下，普遍加快產業轉型升級的步伐，加快固定資產投資，提高技術壁壘，以應對未來市場需求的變化。

2.流動資產中應收賬款同比下降，超速動資產和存貨同比上升，收款速度加快

2015年上半年常熟服裝企業流動資產投資呈現此消彼長的局面。應收賬款同比下降了7.97%，超速動資產和存貨同比分別上升了5.52%和2.36%，應收賬款收款速度明顯加快，資產流動性更強。存貨中產成品同比上升了4.09%，在產品同比僅上升了0.62%，在銷售增長乏力的趨勢下，企業生產環節的備貨更為謹慎，企業傾向于持有更多的現金，以應對市場銷售下滑風險[3]。

3.品牌企業主動加快投資，非品牌企業被動減少投資

2015年上半年常熟品牌服裝企業主動加快投資，特別是固定資產投資，資產規模同比增長了8.38%，其中流動資產同比增長了4.62%，非流動資產同比增長了13.31%，非流動資產增速明顯快于流動資產增速，可見，品牌企業憑借雄厚的資本實力，正在加快技術裝備升級的步伐，通過提高產業進入壁壘，主動提升企業的長期競爭優勢。非品牌企業在銷售收入大幅下降的情況下，不得不被動收縮投資，2015年上半年非品牌企業資產規模同比減少了7.00%，其中流動資產同比減少了9.39%，非流動資產同比減少了0.96%，流動資產下降速度明顯快于非流動資產的下降速度。流動資產中超速動資產下降幅度最大，同比減少了18.81%，存貨下降速度次之，同比減少了4.84%，存貨中的在產品下降幅度較大，同比下降了8.20%，應收賬款逆勢增長，同比增長了5.18%。可見，非品牌服裝企業正在通過放寬銷售信用、延長收款等手段，加速庫存銷售，同時通過減少生產，降低在產品的資金占用，以應對快速下降的消費需求，非品牌企業以維持生計為目的調整投資規模，競爭力不斷下降，如果未來市場需求沒有大的改善的情況下，經營上會面臨更大困難。

（二）投資結構變化情況分析

1.固定資產比重上升，流動資產比重下降

2015年上半年常熟服裝企業固定資產比重為40.56%，同比上升了2.27個百分點，服裝企業普遍朝著重資產化路線發展，以應對原材料和勞動力成本剛性上漲的不利局面，但要警惕市場需求下滑引發的經營風險。

2.品牌企業固定資產比重明顯高于非品牌企業，但固定資產比重上升幅度趨同

2015年上半年常熟品牌服裝企業固定資產比重達到45.22%，非品牌企業固定資產比重為30.19%，前者明顯高于后者，顯現出了較高的資本進入門檻。品牌企業固定資產同比上升了1.97個百分點，非品牌企業同比上升了1.84個百分點，兩類企業在資產投資結構調整上趨同，可見常熟服裝企業普遍認為，提高固定資產比重是促進企業長期可持續發展的必由之路。

（三）資產周轉能力分析

1.總資產周轉率呈下降趨勢，其中非流動資產周轉率下降更快

如表6所示，2015年上半年常熟服裝企業總體資產周轉率為0.60次，同比下降了0.03次，其中固定資產周轉率為1.41次，同比下降了0.15次，流動資產周轉率為1.06次，同比下降了0.01次。可見，固定資產周轉速度放緩是拖累總資產周轉率下降的主要因素，在銷售收入增長放緩的情況下，企業如果盲目擴張，未來會造成固定資產產能的大量閑置，降低企業資金的流動能力和盈利能力，加大經營風險，當下企業對固定資產的投資必須非常謹慎。

2.應收賬款周轉速度加快，超速動資產周轉速度變慢，營運資金流動性提高

2015年上半年常熟服裝企業應收賬款周轉率為5.21次，同比提高了0.44次，超速動資產周轉率為2.11次，同比下降了0.11次，結合表5應收賬款和超速動資產的規模增速來看，常熟服裝企業應收賬款回款速度加快，持有現金類資產增多，營運資金的流動性提高。但這也反映了經濟下行期企業普遍存在的“現金為王”的心理，要警惕宏觀經濟進一步衰退的風險。

3.品牌企業資產周轉率下降的速度慢于非品牌企業，資產質量優于非品牌企業

2015年上半年常熟品牌服裝企業總體資產周轉率為0.61次，同比下降了0.03次，非品牌企業總體資產周轉率為0.56次，同比下降了0.04次，品牌企業總資產周轉速度高于非品牌企業，且下降的速度低于非品牌企業。再從流動資產周轉率來看，品牌企業為1.12次，同比下降了0.01次，非品牌企業為0.81次，同比下降了0.03次，應收賬款和存貨這兩類變現性較差的流動資產，也是品牌企業的周轉速度快于非品牌企業，且下降幅度小于非品牌企業，說明品牌企業流動資產的周轉速度和抗衰退能力也好于非品牌企業[4]。可見，在經濟下行周期，品牌企業的資產質量明顯優于非品牌企業，具有更好的流動性和變現能力。

四、融資活動及償債風險分析

（一）融資規模變化情況分析

1.負債同比持續下降，所有者權益同比持續上升

如表7所示，2015年上半年常熟服裝企業負債規模同比下降了5.04%，比上年同期負債降幅擴大了3.53個百分點，所有者權益規模同比上升了17.54%，比上年同期權益增幅收窄了5.16個百分點。可見，企業在持續快速減少負債融資，但股東繼續追加投資的熱情在減弱。

2.品牌企業增加權益融資減少負債，非品牌企業負債和權益融資同時減少

2015年上半年常熟品牌服裝企業負債融資同比下降了3.73%，降幅較上一年同期有所擴大，權益融資同比上升了19.95%，升幅較上年同期明顯收窄，品牌企業繼續延續去年的減負債、增權益的融資選擇，減負債的意愿更強，增權益的意愿減弱。非品牌服裝企業負債融資同比下降了9.12%，降幅較上年同期明顯擴大了6.69個百分點，權益融資同比下降了1.79%，與上年同期相比，權益融資規模開始下降，這表明經濟衰退對非品牌企業影響更重，非品牌企業開始全面減資，除了加速減少負債外，股東投資也開始減少，未來被兼并或破產的風險加大，這個現象值得警惕。

（二）償債風險分析

1.資產負債率快速下降，利息保障倍數有所下降

如表8所示，2015年上半年常熟服裝企業資產負債率為47.56%，比上年同期下降了5.33個百分點，利息保障倍數為6.42倍，比上年同期下降了0.48倍，常熟服裝企業去杠桿化明顯加快，但償還借款利息的能力有所下降，企業資本報酬率的快速下降是償債能力下降的主要因素。

2.品牌企業償債能力明顯高于非品牌企業

2015年上半年常熟品牌服裝企業資產負債率為43.41%，非品牌企業資產負債率為69.44%，品牌企業的債務負擔較輕。品牌服裝企業利息保障倍數為8.44倍，非品牌服裝企業利息保障倍數僅為1.5倍。顯然，品牌企業的償債能力明顯高于非品牌企業，財務風險偏低，企業回旋的余地更大。

五、結論與建議

從2015年上半年常熟服裝企業財務績效的變化來看，宏觀經濟下行風險加大，服裝消費需求持續走弱，內需保持平穩，外需加速下滑。弱勢需求格局下常熟服裝企業的財務策略可歸納為“三加三減”。在三個方面做加法：（1）加大營銷支出，促進服裝產品銷售；（2）加快技術設備投資，提高產業進入壁壘，提高產品毛利率和企業競爭力；（3）加強內貿銷售，穩定擴大國內市場份額。在三個方面做減法：（1）減負債，加速去杠桿化，降低財務風險；（2）減產能，減少生產環節備貨，提高營運資金流動性；（3）減庫存，加速清理流通環節存貨，降低產成品貶值風險。

2015年上半年，常熟服裝產業采取的是應對嚴冬的防御性財務戰略，不像中國股市牛氣沖天，這也側面反映了中國經濟脫實向虛的發展趨勢。服裝產業這種勞動力密集型傳統實體產業的日子可能會更艱難，未來企業在支出方面要更謹慎，要向資金要效率。兩點建議：（1）充分利用互聯網思維，創新營銷手段，提高碎片化需求的響應能力，提高營銷支出效率；（2）加快技術創新和設計創新能力，充分開發智力資源，走集約化發展道路，提高資本支出的使用效率。

【參考文獻】

[1] 陸正飛，財務報告與分析[M].2版.北京：北京大學出版社，2014.

[2] 丁遠，施托洛韋，勒巴.財務報告與分析：一種國際化視角[M].北京：機械工業出版社，2013.

[3] 張新民.從報表看企業——數字背后的秘密[M].北京：中國人民大學出版社，2012.

[4] 王化成，支曉強，王建英.財務報表分析[M].北京：中國人民大學出版社，2014.