高管特征對資本結構選擇的影響研究

李琪+唐文萍

摘 要：在企業的運營中，企業的高級管理人員對企業的成長具有不可忽視的影響力。高級管理人員的自身的特征更是對企業在進行企業的資本結構選擇時有著決定性的相關因素，研究高管的特征對企業在進行資本結構選擇的影響也具有了一定的意義。當然，不同的高管特征對企業經營情況有著不同的影響力，例如性別、年齡以及教育水平的不同，對企業的資本結構選擇就均具有不同程度的影響。

關鍵詞：高管特征；資本結構選擇；企業管理

資本市場一直是中國資本企業成長的基礎，政府在21世紀初期頒布的一些對法律文件不僅僅對中國的資本市場進行了國家層次上的宏觀調控，也在表明中國的資本市場已經在逐漸的形成并成為了我國社會主義經濟中不可或缺的存在。在資本市場的發展中，資本企業的發展為市場不斷的提供著新鮮的血液，然而資本企業的發展關鍵，還是在于企業在進行高管選擇上的決策。具有高管政治背景的企業擁有較高的資本結構，高管政治背景的政治關聯程度越大，則公司更容易獲得銀行等國企的信任。并由于政治關聯程度較大，政府的隱形擔保，也使得企業在市場上的信譽也相應的較高，提高了企業與高管的信譽，在進行貸款是也更為容易得到銀行的貸款等便利。由于國家的政策上施行分權集權相結合的宏觀調控，地方政府承擔著宏觀調控當地經濟市場的職責，許多的地方經濟的主觀能動性被帶動力起來，趨使了政府的利益與企業的利益相結合，使得企業易于獲得地方財政的扶助，更有利于企業在當地資本市場上的發展。高管是企業在運營時的主要管理的人群，對企業的發展有著時刻的關注與改動，研究中發現高管的不同特征對其使得企業高效運作有著很大程度上的相關影響。筆者在本文也就關于高管特征對企業資本結構選擇的影響展開了探索。

一、高管特征相關概念及理論

1.高管以及高管特征的概念界定

高管即企業運營中的高層的管理人群，是對股東的資金進行運營的人群。一般來說，廣義上的高管概念中有總經理、副總經理、總會計師、總工程師、總經濟師、監事會人員（包括獨立董事）、董事會秘書、監事會成員等。但是在狹義上的高管指的是企業的總經理。

高管特征則是在講一些和高管有關的、可以影響到高管對企業運行、以及對企業外提供賬目數據合法性、公允性的有關因素。基于探索的需求性及真實數據的可獲得性，本文探索的高管特征因素則主要為高管年度薪酬、高管教育水平、高管政治背景、高管平均年齡、高管性別比例5個方面。

2.高管相關的典型理論

（1）委托代理理論

委托代理理論的主要講述了：探索如何去設計財務提供者與財務實際運營人員之間的關系，來滿足財務提供者最小代價的將財務交于財務運行人員去最高效的運作。實際運營財務的人員是財務的提供者的代理運營財務的人員，所以切實的利益方向上會有所不同。對于運營人員講究是自身利益的最大化，而財務真正擁有者期望的是企業的最大化利益。所以導致了財務擁有者需要花費額外的監督費用、財務運營時的財務操作人員的操作失誤造成的財物損失以及財務運營人員在經行運營財務時的對保護財務實際擁有者的擔保費用。

（2）人力資本理論

人力資本理論是關于個人的勞動能力產生的企業資本而確定薪酬的管理激勵理論，對高管在進行企業高層管理時有著十分可行的參考價值，明確的體現了人力上的資本價值，對企業在進行薪酬機制確定時，擁有能夠較好執行的參考。

（3）激勵理論

在進行高管選擇的最后，高管需要有合理的激勵機制來滿足高管自身實現自我價值和自我突破與需求上的滿足。從而減少高管出現對企業薪酬不滿而導致的跳槽等問題的發生。激勵理論明確企業的員工需要精神和物質上的雙重激勵，并需要企業高管切實有效的運作激勵制度來使得企業員工真正的被激勵出高昂的工作激情。

二、資本結構的相關概念及其理論發展

1.資本結構的內涵界定

資本結構就是資本組成的各成分與它們之間的互作關系。在狹義上，資本結構是在長期的資本運作中企業各類資金的項目與各項目的互作關系。但是在廣義上，資本結構則是指企業在運營過程中所有涉及到的資金的運作的項目的綜合以及各項目的互作。總而言之，資本結構就是研究在企業的實際運營中涉及到的負債問題，就是負債在企業資金中所占的比例問題。國內的上市企業在進行負債時多為短期的負債，又由于拖欠等因素又時常發生短期負債轉長期負債的情況，所以本文在進行探索時運用了資本結構的廣義內涵。

2.資本結構理論的起源、發展和影響

資本結構理論起源于美國經濟學家杜德蘭對公司的資本結構的系統探索。通過凈收益理論、凈經營理論以及傳統折衷理論來探索企業在進行資本結構選擇上的問題。探索研究的不同之處主要在于財務提供者如何去確定企業負債的比例以及在上市時股本價值的不同假設和操作手段。之后MM理論的提出則是資本結構理論的重要發展，為資本結構理論提供了堅定的基礎。MM理論的現實意義在于為世人提出的各種問題，也為解決資本結構選擇這一重大難題提供了方向。之后出現的權衡理論則在基于MM理論的基礎上提出了如何進行最優的資本結構選擇，使得資本結構的選擇上有最優的選擇方向。這些理論的提出為資本市場的發展提供了有效的理論基礎。

三、高管特征與資本結構選擇的關系分析

1.高管年齡與資本結構選擇

在進行企業資本結構選擇是由于資本結構的變更會增加企業的風險，對于企業現階段的發展如果處于較平穩的發展階段時，年齡較高的高管人員本著將企業的風險降到最低的原則會避開變更企業資本結構的選擇。實行較為簡單的企業運行方案為企業獲得短期的經營利潤，來滿足財務提供者對于企業發展的基本期望，確保自身的經濟上可持續性的保障更為重要。所以，在進行資本結構選擇時，高管年齡越小，則越有利于企業資本結構隨著市場的變化進行相關的調整，滿足企業的快速轉型與發展。較小年齡的高管也具有更加充沛的體力與精力去工作，更容易為企業帶來豐富的利潤，有利于資本的積累與發展。

2.高管性別與資本結構選擇

在進行資本結構選擇時，考慮高管特征中的高管性別也是尤為重要。在進行高管性別特征研究中發現，男性高管在進行資本結構變更時，具有更高的執行力。女性高管在進行企業經營管理時，由于注重在企業的穩定中，緩慢積累企業資本，所以，女性高管在進行資本結構選擇時多適用于選擇長期的負債，較為緩慢的資本結構變更更有利于女性高管的發揮。對于男性高管則是需要選擇較為多的短期負債，來滿足企業的快速變化與資本結構的變更和突破。我國的上市公司的負債中多選擇的為短期的負債，所以，在進行高管選擇是應多選擇男性高管人員。

3.高管教育水平與資本結構選擇

高管的教育水平特征直接影響到了高管在處理專業性問題是的速度與反應，對于具有相關的高等教育的高管人員，在進行企業管理時，可以更高效的的發現并解決問題，減少企業的無謂虧損。在市場不斷變化中，企業高管的教育水平的不同也影響到了企業應該如何讓去選擇資本結構。研究表明具有研究生水平的相關專業知識水平的高管人員一般可以能夠更好的適應變化的市場經濟，具有較高的專業知識水平以及充沛的精力，能夠最好的適應中國的資本市場經濟。

4.高管薪酬與資本結構選擇

高管薪酬制度的不同更是給企業在進行資本結構選擇上的不同程度的影響。高管一般的薪酬制度會使得高管投身于機會主義，不利于企業實現長期可持續的發展。將高管的薪酬通過企業的股份相綁定，會使得高管在管理運行企業時考慮長遠的發展，有利于企業的運作達到最高效，實現企業股東利益的最大。

5.高管政治背景與資本結構選擇

我國的資本市場中的一些資本企業最初的存在形式都是國企，企業中的員工和高層也多為黨員，具有十分嚴格的黨員意識。在進行公司管理時，黨員身份的高管因為黨員的身份會出現行為受到限制的因素。黨員的一切行為總是會和黨聯系起來，所以為了黨的考慮，黨員身份的高管會十分謹慎的管理企業，可以極大程度上降低企業出現風險的概率。并且在進行企業與市場的對接時，由于高管的黨員身份的影響，會影響到企業對市場的選擇，在進行企業結合時會偏向于同黨派人員所在的企業，排斥異黨派的企業。

四、實證分析模型構建--高管政治背景與資本結構選擇關系分析

1.研究設計

樣本選擇和數據的來源為2007年度至2012年度滬深兩市A股上市公司，從中進行數據的可分析性篩選而得到的。對于文章中提及的高管政治背景定義為通過上市公司中的董事、總經理是否為現任的黨委、紀委、人大代表以及政協委員來確定。通過對數據中被解釋變量債務融資率（DFA）、解釋變量政治關聯程度和控制變量應收帳周轉率、固定資產比率、銷售現金比率和年（行）度虛擬變量的定義，并通過模型設定來進行相關的線性分析來獲得結果。

2.研究的實證結果與分析

通過對數據的宏觀線性分析得，具有高管政治背景的企業擁有較高的資本結構，高管政治背景的政治關聯程度越大，則公司更容易獲得銀行等國企的信任。并由于政治關聯程度較大，政府的隱形擔保，也使得企業在市場上的信譽也相應的較高，提高了企業與高管的信譽，在進行貸款是也更為容易得到銀行的貸款等便利。由于國家的政策上施行分權集權相結合的宏觀調控，地方政府承擔著宏觀調控當地經濟市場的職責，許多的地方經濟的主觀能動性被帶動力起來，趨使了政府的利益與企業的利益相結合，使得企業易于獲得地方財政的扶助，更有利于企業在當地資本市場上的發展。此外，市場經濟體制的不斷完善中，績效評價開始引入到區域性的經濟發展評價體系中，更大了企業與政府利益的相關程度。

五、結論

在進行企業發展的過程中，企業上市時資本結構的選擇以及隨著市場的不斷變化而作出的資本結構變更都與企業的高管密切相關，對于高管特征的探索也就尤為重要。在進行對高管的年齡、性別、教育水平、政治背景以及薪酬制度的探索后發現，高管特征的不同對企業選擇資本結構的影響力巨大，如果一味追求最優資本企業結構是不切實際的。例如：合理的薪酬制度會為企業在同樣的高管情況下，帶來更為巨大的利潤。在資本市場的發展中，資本企業的發展為市場不斷的提供著新鮮的血液，然而資本企業的發展關鍵，還是在于企業在進行高管選擇上的決策。高管是企業在運營時的主要管理的人群，對企業的發展有著時刻的關注與改動，研究中發現高管的不同特征對其使得企業高效運作有著很大程度上的相關影響。本文探索不足之處在對于高管特征上的研究也只是很小的一部分并沒有系統的全面的進行綜合分析。資本結構的選擇這一難題不僅僅是受到高管特征的影響，也有當地市場狀況以及各種突發情況的影響，探索高管特征的影響還需要在結合其他因素，多方面綜合分析。

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作者簡介：李琪（1992- ），男，黑龍江省同江市人，研究方向：會計學；唐文萍（1980- ），女，吉林省榆樹人，講師，研究方向：財務會計與管理會計