企業可持續價值創造：綜述及展望

徐婷　胡海波

摘要：企業可持續價值創造是推動企業持續發展，保證企業“基業長青”的根本，受到了理論界和實務界的高度重視。文章對企業可持續價值創造相關文獻進行了梳理和回顧，并進行了評述和展望。

關鍵詞：可持續性；價值創造；綜述；展望

1983年，Dutch&Shell的一項調查發現，《財富500》1970年排行榜上三分之一的美國公司已經銷聲匿跡，大型美國公司的平均壽命低于40年。根據我國調查結果顯示，國內中小型企業平均壽命大約為2.5年，集團企業壽命是七至八年。因此，在面臨環境惡化、資源枯竭以及勞工保護等日益嚴峻的問題時，人們對傳統的經濟社會發展模式進行了深刻的反思，提出了可持續發展這一全新的概念?？沙掷m價值創造理念，是對價值思維理念的傳承，它堅持了創造價值、創造效益的評價標準，堅持了著力轉變發展方式、強化戰略統領、調整優化結構、堅持改革創新、培育優秀隊伍的基本內涵，堅持了實現規模速度與質量效益相統一、企業發展與經濟社會資源環境相適應、企業發展與員工發展相協調的基本要求，堅持了不斷創造更大的經濟、社會、人文價值的公司使命。同時，它又是對價值思維理念的發展，它致力于企業的長期和持續發展，更加重視持續經營的思想，把企業和人的可持續發展緊密聯系起來。可持續價值創造是企業的一種不斷自我提升的內涵式發展過程，是增強企業核心競爭力的根本舉措。

一、企業可持續性價值創造的國外研究

Modigliani 和Miller（1958）第一次以財務學基礎，把企業價值界定為將企業股票和企業債務的市場價值相加的結果。Robert C.Higgins（1981）明確界定了可持續增長率的內涵，但是他并沒有說明耗盡什么形式的財務資源。Post JE（2002）認為企業財務關系是企業可持續價值創造的橋梁，它需要企業與各利益相關者維持一種長期的、持續的關系，它是企業的一種基本資產，并且成為企業的最終財富源泉，創造企業的可持續性價值。這種觀點將企業持續價值創造的過程分為下面幾個方面：基于信任形成的企業社會責任行為，全部利益者社會承諾的獲得，企業可持續發展機會性質和規模支撐的識別，成本與風險的減少，全新價值創造評估維度的形成。Frank Figge（2004）提出了可持續價值增值的概念，它是一種基于機會成本的可持續措施，通過設定一個基準公司，這種方法能夠顯示公司創造的額外價值，同時又確保每一個環境和社會因素是不變的，因此，它同時考慮了企業的生態和社會效益以及環境和社會資源消耗的絕對水平。2006年，Frykman等認為企業價值是企業對全部資產要求權的價值總和，由股東權益的市場價值、債務的市場價值、少數股東權益、養老金以及其他要求權這五部分組成。Ciasullo等（2013）以意大利坎帕尼亞的一個中小企業為例，通過采訪創業團隊及高中層管理者，發現道德和價值體系在設計企業可持續策略中起著重要作用，他們致力于企業的可持續發展和可持續價值創造的過程，盡管單個案例研究的結果無法推廣，但對企業家和經理人建立可持續發展關系網絡有指導意義。

二、企業可持續性價值創造的國內研究

陸正飛、施瑜（2002）基于市場交換角度，認為公司價值是公司在持續期間內對市場環境、盈利能力與核心競爭力相適應的綜合表現，它不僅反映了公司對市場經營環境的戰略性的適應能力，也衡量了公司對所擁有的資產的盈利能力，該定義實際上是一個綜合了人的主觀需求、宏觀經濟環境、企業發展潛力等各種因素之后，對企業持續發展潛力的了解與評估過程。油曉峰、王志芳（2003）對范霍恩和希金斯的財務可持續增長模型進行了分析，他們認為該模型缺乏實際可操作性、可比較性與可靠性，未對經營者與債權人的財務策略加以關注，他們根據實際企業經營發展中遇到的財務難題，對模型的內容加以完善，還延伸其運用的范圍。通過對現金流量概念的引入，將企業并購重組和企業可持續增長之間關系的研究聯結在一起；對財務成本控制概念的引入，把財務危機和可持續增長結合起來；對財務激勵約束機制的引入，將可持續增長與財務沖突結合起來。陸宇建等（2004）認為企業的可持續增長并不一定會導致可持續股東價值的創造，因為可持續增長模型中并未體現影響股東價值創造的凈投資率與資本成本這兩個關鍵因素，一旦企業確定了某一戰略的風險特征和投資要求，創造可持續價值的多少就由銷售增長率、安全經營利潤率、價值增長的持續時間這三個因素決定，作為可持續價值創造的首要因素，銷售增長率不是其充分條件，而是必要條件，我們一定要分清過程與目標的關系，不可本末倒置。湯谷良、游尤（2005）認為企業實現可持續增長的更深層次的含義就是價值的可持續創造，只有真正達到企業價值創造的持續增長時才是實現了可持續增長，因此，在可持續增長這一問題上，不僅要從營運資金管理的角度去分析，更應該從價值創造的角度分析，建立增長與價值的聯系，使增長為價值服務。王玉春、花貴如（2007）在分析羅伯特·C·希金斯可持續增長經典模型的基礎上，實證分析了我國信息技術上市公司可持續增長問題，結果發現其實際增長率比可持續增長率要高，且可持續增長率逐年下滑，長期下去會使企業自有資源消耗殆盡，并對可持續增長的驅動因素進行詳細的分析，提出了相應的參考建議。樊行健、郭曉燚（2007）在分析經典可持續增長模型的基礎上，重新構建了企業的可持續增長模型，深入挖掘模型中一些有價值的信息，并將其應用于比較分析企業增長的敏感性、影響可持續增長率的關鍵原因、可持續增長率的關系以及對企業增長趨勢各因素的變動造成的影響。溫素彬（2008）在社會責任理論、可持續發展理論和利益相關者理論的基礎上，從主體、內容、時間三個維度對可持續發展財務管理的價值取向進行了分析，構建了可持續價值取向、多重價值取向及利益相關者價值取向相結合的可持續發展財務管理價值取向的三維模型。池國華等（2013）則認為EVA創造性地提出會計調整，把費用化用資本化來代替，這種方法能夠幫助減少企業績效考核中存在的噪音，使管理者在企業戰略決策中更多的關注可持續價值創造。

三、評述及展望

企業可持續價值的本質是對影響企業價值創造可持續性的關鍵因素的探討，并把企業價值狀況的改變與特定的微觀和宏觀環境聯系起來，對企業可持續價值狀況的改變的規律和特征探析，為企業可持續性價值創造的實現帶來新鮮血液?？沙掷m性價值創造打破了犧牲長期利益而只關注企業銷售目標最大化、短期利潤及價值等傳統的理念，它是一個具有前瞻性的、全面的、綜合的概念。由于當代高新技術發展快速，企業面臨的環境也發生了革命性地變化，企業所追求的不僅僅是傳統意義上的企業價值，更多的關注可持續性價值的創造，因此可持續性價值的創造是未來研究的一個新焦點。但是目前理論界與企業可持續價值創造方面相關的文獻非常缺乏，可持續價值創造的研究還存在較多的空白之處，在這些少有的文獻中大部分是關于經典可持續增長模型、企業的可持續發展及可持續價值與社會責任的關系的研究，并沒有直接闡述如何創造企業的可持續價值這個根本問題，此外，如何計量和反映企業的可持續性價值也仍處于初步階段，因此我們需要在可持續價值方面進行更深入的研究。

（一）可持續價值創造的研究需要做到規范研究與實證研究并重

目前，可持續價值創造研究成果主要是理論性研究，比較缺乏實證分析研究，這種現象既不利于提升理論研究成果，也不利于總結實踐經驗。國內關于可持續價值創造的研究應該更加致力于鼓勵研究者運用實證研究的方法深入挖掘創造可持續價值的內在驅動因素等相關主題的研究。

（二）倡導更多的基于我國制度背景的可持續價值創造研究

我國關于可持續價值創造的理論研究大部分局限于對國外可持續增長經典理論與模型的介紹與評述，暫時還沒有基于我國基本國情的系統性的理論。國內現在被廣泛運用的是的范霍恩和希金斯的可持續增長模型實證研究，然而，我國國情下的發展模式與制度與其他國家相比較差別較大，直接運用外國經典模型檢驗我國企業發展情形，有可能會導致結果的偏差。在借鑒國外經典模型的同時，我們應該融入財務戰略的多樣性、環境的復雜性以及我國企業的特殊性質。

（三）開拓可持續價值創造驅動因素的研究范圍

目前的可持續增長模型只反映了財務指標所體現的那部分經營性活動，然而實際上對企業可持續價值創造影響因素是多樣化的，包括財務方面和非財務方面的因素，其中非財務因素起著舉足輕重的作用。那些特有的非財務資源在企業價值創造中扮演著越來越重要的角色。在研究可持續價值創造時，我們應擴寬視野，從源頭入手，搜尋創造可持續價值的關鍵影響因素，企業才能獲得核心競爭優勢，實現企業價值最大化。

（四）尋找計量可持續價值創造的新方法

通過對已有文獻梳理，可以看出目前對企業價值及其計量方法的規范研究成果較多，然而對如何反映和度量可持續價值還存在較大的不足之處。我們應將企業價值變化與復雜的環境聯系起來，探析可持續價值創造變化的規律，實現企業可持續價值創造理論與實務上的創新。

參考文獻：

[1]Post JE， Preston LE and Sachs S. Managing the Extended Enterprise： the New Stakeh older View[J].California Management Review，2002（01）.

[2]Frank Figge，Tobias Hahn. Sustainable Value Added—measuring corporate contributions to sustainability beyond eco-efficiency[J].Ecological Economics，2004（48）.

[3]Ciasullo，Maria Vincenza，Troisi，Orlando.Sustainable value creation in SMEs：a case study[J].TQM Journal，2013（11）.

[4]陸正飛，施瑜.從財務評價體系看上市公司價值決定——“雙高”企業與傳統企業的比較[J].會計研究，2002（05）.

（作者單位：南華大學經濟管理學院）