環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的互動(dòng)研究

楊靜

摘要：“綠色化”發(fā)展是企業(yè)戰(zhàn)略管理的重要目標(biāo)，在環(huán)境與財(cái)務(wù)平行發(fā)展的過(guò)程中，兩者之間是否存在互動(dòng)關(guān)系呢？本文以寶鋼股份為例，構(gòu)建其基于生態(tài)效率指標(biāo)的財(cái)務(wù)與環(huán)境績(jī)效互動(dòng)的評(píng)價(jià)體系，并利用相應(yīng)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)模型，通過(guò)因素分析法發(fā)掘企業(yè)價(jià)值變化背后的關(guān)鍵影響因素，因地制宜地開(kāi)展未來(lái)的管理活動(dòng)。

關(guān)鍵詞：環(huán)境績(jī)效；財(cái)務(wù)績(jī)效；生態(tài)效率；互動(dòng)

中圖分類(lèi)號(hào)：X196 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）007-0000-04

一、引言

“環(huán)境污染是民生之患、民心之痛，要鐵腕治理。”環(huán)境保護(hù)是當(dāng)前和今后拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要推動(dòng)力。新環(huán)保法的實(shí)施，加大了對(duì)排污企業(yè)的處罰力度。因此，無(wú)論是制度環(huán)境要求，還是從自身利益出發(fā)，企業(yè)必須改變觀念，正視環(huán)境問(wèn)題。那么，厘清環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的互動(dòng)關(guān)系，并構(gòu)建恰當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)模型，引導(dǎo)企業(yè)在保持經(jīng)濟(jì)增速的同時(shí)，保護(hù)生態(tài)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)“綠色化”發(fā)展目標(biāo)，成為目前迫切需要解決的關(guān)鍵問(wèn)題。

本文擬從重污染行業(yè)的鋼鐵企業(yè)入手，討論其環(huán)境與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的互動(dòng)關(guān)系，并結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分相關(guān)文獻(xiàn)回顧，梳理國(guó)內(nèi)外一系列相關(guān)研究文獻(xiàn)，結(jié)合鋼鐵行業(yè)特點(diǎn)，提出可行的財(cái)務(wù)績(jī)效與環(huán)境績(jī)效互動(dòng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系；第三部分是模型、變量及樣本，借鑒傳統(tǒng)的杜邦分析模型，構(gòu)建財(cái)務(wù)與環(huán)境績(jī)效互動(dòng)的生態(tài)效率價(jià)值驅(qū)動(dòng)模型，并確定本研究的樣本內(nèi)容；第四部分是相關(guān)結(jié)果及分析，運(yùn)用因素分析法，討論企業(yè)“綠色化”發(fā)展的主要的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素；第五部分是研究結(jié)論與啟示。

二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

（一）財(cái)務(wù)與環(huán)境互動(dòng)評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇

S.Schaltegger和R.L.Burritt（2004）等將財(cái)務(wù)與環(huán)境的互動(dòng)研究落腳在生態(tài)效率上，認(rèn)為恰當(dāng)?shù)沫h(huán)境管理目標(biāo)應(yīng)是在增加企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值的同時(shí)，通過(guò)降低環(huán)境影響來(lái)提高生態(tài)效率。生態(tài)效率（Eco-efficiency，EE）是預(yù)期經(jīng)濟(jì)回報(bào)與環(huán)境影響之間的比值（Schaltegger and Burritt，2000）。預(yù)期經(jīng)濟(jì)回報(bào)通常是可獲得的貨幣計(jì)量指標(biāo)（如凈利潤(rùn)或經(jīng)濟(jì)附加值等），環(huán)境影響通常是測(cè)量資源消耗量、污染物排放量及環(huán)境破壞程度等。大多數(shù)情況下，企業(yè)的生態(tài)效率被定義為價(jià)值增值與經(jīng)營(yíng)過(guò)程中環(huán)境影響增加值之間的比值（Helminen，2000）。應(yīng)當(dāng)注意，該定義闡述的是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的生態(tài)效率，側(cè)重經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和隨之而來(lái)的直接受企業(yè)控制、管理和所有的環(huán)境資源影響，排除了銷(xiāo)售和供應(yīng)環(huán)節(jié)。Burritt et.al（2011）指出生態(tài)效率是企業(yè)可持續(xù)管理會(huì)計(jì)中的關(guān)鍵工具，它打破了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)單一型的貨幣計(jì)量模式，不再局限于單純的財(cái)務(wù)單位或是實(shí)物單位，而是通過(guò)計(jì)算混合效益來(lái)提供經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的雙重信息。通常認(rèn)為，通過(guò)改善生態(tài)效率，企業(yè)能夠?qū)Νh(huán)境可持續(xù)發(fā)展做出更多貢獻(xiàn)。生態(tài)效率型企業(yè)與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，在生產(chǎn)同類(lèi)型產(chǎn)品時(shí)，消耗了更少的資源，對(duì)空氣、水和土壤等產(chǎn)生較小的污染，這一更高的生產(chǎn)率會(huì)降低成本從而帶來(lái)利潤(rùn)的增加；承擔(dān)環(huán)境負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的減少能夠帶來(lái)更低的折現(xiàn)因素和更低的或有負(fù)債，從而減少營(yíng)運(yùn)資本（Stefan Schaltegger et al.，2004）；同時(shí)，企業(yè)還能獲得一定的稅收減免和補(bǔ)貼，這些因素會(huì)產(chǎn)生更高的自由現(xiàn)金流量，最終帶來(lái)企業(yè)價(jià)值與股東價(jià)值的提升（Charlene Sinkin et.al，2008）。

（二）財(cái)務(wù)與環(huán)境互動(dòng)評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系

聯(lián)合國(guó)國(guó)際會(huì)計(jì)和報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)政府間專(zhuān)家工作組，為了改善和協(xié)調(diào)企業(yè)使用的生態(tài)效率指標(biāo)體系，推動(dòng)企業(yè)能夠以標(biāo)準(zhǔn)化的形式報(bào)告生態(tài)效率，從而對(duì)于決策者更有意義，要求企業(yè)從水資源消耗、能源消耗、全球氣候變暖影響、臭氧損耗量及廢棄物等五方面構(gòu)建企業(yè)環(huán)境業(yè)績(jī)與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)結(jié)合的生態(tài)效率指標(biāo)體系，這些指標(biāo)體現(xiàn)了企業(yè)應(yīng)當(dāng)并能夠報(bào)告的數(shù)據(jù)，是適用于所有行業(yè)的開(kāi)放性指標(biāo)。在此基礎(chǔ)上，肖序、王軍莉（2006）、謝明等（2010）對(duì)具體指標(biāo)的選擇進(jìn)行了研究，謝琨（2011）、劉永紅等（2012）、陳琪（2014）分別針對(duì)鋼鐵行業(yè)的生產(chǎn)特點(diǎn)，細(xì)分生態(tài)效率為資源效率、能源效率及環(huán)境效率，提出了更詳細(xì)的財(cái)務(wù)與環(huán)境互動(dòng)的評(píng)價(jià)體系。本文結(jié)合前人研究，以鋼鐵企業(yè)為例，提出了財(cái)務(wù)與環(huán)境互動(dòng)評(píng)價(jià)的生態(tài)效率指標(biāo)體系。其中，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為主要評(píng)價(jià)指標(biāo)，原因在于，生態(tài)問(wèn)題的影響主要來(lái)自于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)則是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程產(chǎn)生的價(jià)值增值的直接反映，選取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)作為分子財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)，更利于與分母環(huán)境績(jī)效指標(biāo)的可比性，同時(shí)環(huán)境數(shù)據(jù)的選取視面臨生態(tài)問(wèn)題的具體情況而定。鋼鐵企業(yè)需要解決的主要生態(tài)問(wèn)題集中在礦物和淡水的資源類(lèi)耗竭、不可再生能源的能源類(lèi)耗竭、氣候變暖及其他廢氣廢液排放等環(huán)境類(lèi)污染上。因此，資源類(lèi)問(wèn)題可選擇礦物資源消耗量（如鐵礦石）、用水量作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，能源類(lèi)問(wèn)題可選擇初級(jí)能源消耗量作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，環(huán)境類(lèi)問(wèn)題可選擇導(dǎo)致全球變暖氣體（以CO2為主）排放量、氣體廢氣排放量及廢水廢棄物排放量作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。

三、模型、變量及樣本

（一）財(cái)務(wù)與環(huán)境互動(dòng)評(píng)價(jià)模型與變量解釋

生態(tài)效率形式上是一個(gè)比率，是經(jīng)濟(jì)回報(bào)/環(huán)境影響的比值，這與財(cái)務(wù)管理杜邦分析法中的核心要素—凈資產(chǎn)收益率在形式上相似，因此，F(xiàn)igge and Hahn（2013）效仿杜邦分析模型，提出生態(tài)效率的“杜邦”模型，即財(cái)務(wù)與環(huán)境互動(dòng)評(píng)價(jià)模型：

該模型中，生態(tài)效率分解為三因素，分別是銷(xiāo)售利潤(rùn)率SM、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT及生態(tài)杠桿EL。其中前兩個(gè)因素與傳統(tǒng)的杜邦模型相似，主要是經(jīng)濟(jì)影響，具體來(lái)說(shuō)，銷(xiāo)售利潤(rùn)率SM是利潤(rùn)/收入，反映企業(yè)的盈利能力，是股東價(jià)值的驅(qū)動(dòng)力，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT是銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)，反映企業(yè)償債能力，是債權(quán)人價(jià)值的驅(qū)動(dòng)力，兩因素結(jié)合反映出企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源的效率即資產(chǎn)收益率ROA。第三個(gè)因素生態(tài)杠桿EL是總資產(chǎn)/生態(tài)影響，從可持續(xù)發(fā)展視角將經(jīng)濟(jì)資源與環(huán)境資源聯(lián)系起來(lái)，是可持續(xù)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)力。綜合來(lái)看，該模型描述了財(cái)務(wù)資本與環(huán)境資源之間的互動(dòng)關(guān)系，在經(jīng)濟(jì)資本相對(duì)穩(wěn)定的前提下，低的生態(tài)效率會(huì)帶來(lái)更多的資源消耗。杜邦模型“新解”與傳統(tǒng)杜邦模型相比，提供了經(jīng)濟(jì)和環(huán)境因素的共同解集，滿(mǎn)足可持續(xù)發(fā)展的需要，進(jìn)一步地通過(guò)因素分析，更能夠發(fā)現(xiàn)企業(yè)生態(tài)效率的改善主要來(lái)源。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)處理

綜合考慮行業(yè)污染特性、環(huán)境管理體系及信息披露完整性等方面，本文選擇寶鋼股份相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本。寶鋼股份是國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)中第一家通過(guò)ISO14001環(huán)境管理體系、GB/T23331-2012《能源管理體系要求》及有害物質(zhì)管理體系（QC 080000）認(rèn)證的企業(yè)。引自潤(rùn)靈環(huán)球企業(yè)社會(huì)責(zé)任CSR評(píng)級(jí)系統(tǒng)2010-2014五年間數(shù)據(jù)，寶鋼股份可持續(xù)發(fā)展報(bào)告的評(píng)級(jí)等級(jí)連續(xù)五年位列同行業(yè)第一，2010-2011年A水平，2012-2014年則穩(wěn)定在A+水平。

依據(jù)表1的指標(biāo)體系，鋼鐵企業(yè)礦物資源消耗主要是鐵礦石，淡水資源消耗是原水使用量；能源消耗主要有煤、天然氣及外購(gòu)電力，我們將這三者統(tǒng)一起作為初級(jí)能源消耗量來(lái)計(jì)量；環(huán)境方面對(duì)全球氣候變暖的影響主要通過(guò)CO2排放量來(lái)衡量，其他廢氣排放主要是SO2和煙粉塵；固液廢棄物主要是廢水中排放的污染物，包括COD、油類(lèi)和氨氮等物（據(jù)寶鋼股份可持續(xù)發(fā)展報(bào)告披露，其固體廢棄物綜合利用率每年均達(dá)到98%以上，故忽略固體廢棄物排放量）。

針對(duì)具體樣本數(shù)據(jù)的處理，環(huán)境指標(biāo)方面，參照我國(guó)GB/T2589-2008綜合能耗計(jì)算通則，將天然氣、煤、電力使用量換算成以千瓦時(shí)為單位，并參照歐洲初級(jí)能源要求，將天然氣、煤、電能按1.27、1.20、3.07的系數(shù)轉(zhuǎn)化為不可再生初級(jí)能源的投入（單位千瓦時(shí)），進(jìn)一步，以初級(jí)能源為基礎(chǔ)，按0.069、0.133、0.14的系數(shù)換算得到二氧化碳排放量（單位千克），再者分別加總得到企業(yè)整體的初級(jí)能源消耗量和二氧化碳排放量。財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，源于杜邦分析模型的要求，選取資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)作為觀察財(cái)務(wù)與環(huán)境互動(dòng)關(guān)系的指標(biāo)。

四、相關(guān)結(jié)果及分析

參考寶鋼股份2011-2014年間財(cái)務(wù)報(bào)告和可持續(xù)發(fā)展報(bào)告后，得到相關(guān)財(cái)務(wù)與環(huán)境的基本指標(biāo)數(shù)據(jù)，梳理后見(jiàn)表1。并按前文所提的指標(biāo)體系得到寶鋼股份2011-2014年財(cái)務(wù)與環(huán)境互動(dòng)評(píng)價(jià)體系，見(jiàn)表3。及繪制2011-2014年生態(tài)效率趨勢(shì)圖，如圖1。值得注意的是，生態(tài)效率指標(biāo)是有單位的。

2011年-2014年間，寶鋼股份生態(tài)環(huán)境業(yè)績(jī)逐年向好，水資源消耗和廢氣排放有明顯的降低，其余能源消耗及污染物排放方面在穩(wěn)步中有小幅度降低；財(cái)務(wù)表現(xiàn)則略有遜色，這可能與鋼鐵行業(yè)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣有關(guān)。從財(cái)務(wù)與環(huán)境互動(dòng)評(píng)價(jià)的生態(tài)效率指標(biāo)來(lái)看，如右圖，2012年各項(xiàng)生態(tài)效率波動(dòng)較大，尤以廢棄物處置、全球變暖、能源及礦物資源生態(tài)效率下降的較為明顯，這種波動(dòng)主要源于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的大幅度減少，2013年后各項(xiàng)生態(tài)效率有所回升，至2014年部分生態(tài)效率指標(biāo)值高于了2011年值，這要?dú)w功于生態(tài)環(huán)境影響值（分母）的不斷降低。不難發(fā)現(xiàn)，生態(tài)效率這一財(cái)務(wù)與環(huán)境業(yè)績(jī)互動(dòng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)，更具有綜合性，為信息使用者提供了更有效的信息，幫助使用者作出可持續(xù)性的決策。

進(jìn)一步地，為發(fā)掘?qū)氫撠?cái)務(wù)與環(huán)境信息互動(dòng)的更深層次關(guān)系，將公式（1）分解為以下模型，其中，Efficiencyi，t是寶鋼面對(duì)的生態(tài)問(wèn)題i第t年生態(tài)效率，OPt是企業(yè)第t年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，Salesi，t是企業(yè)第t年的營(yíng)業(yè)收入，T.Ai，t是企業(yè)第t年的總資產(chǎn)，Emissionsi，t是生態(tài)問(wèn)題i第t年的消耗量或排放量。因此，寶鋼股份財(cái)務(wù)與環(huán)境的互動(dòng)關(guān)系可分解為以資本收益率ROAt（銷(xiāo)售利潤(rùn)率SMt、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TATt）和生態(tài)杠桿ELi，t等因素。我們發(fā)現(xiàn)，寶鋼股份2011-2014年間，各生態(tài)效率指標(biāo)波動(dòng)與財(cái)務(wù)指標(biāo)資本收益率波動(dòng)幾乎一致，受生態(tài)杠桿的影響不明顯，而資本收益率則由銷(xiāo)售利潤(rùn)率主導(dǎo)。這是否意味著將財(cái)務(wù)與環(huán)境信息互動(dòng)起來(lái)的生態(tài)效率指標(biāo)并無(wú)實(shí)際作用，僅僅有財(cái)務(wù)指標(biāo)披露有足夠了呢？答案是否定的。本文將利用該模型在財(cái)務(wù)與環(huán)境層次進(jìn)行各因素指標(biāo)比較和分解作進(jìn)一步解釋?zhuān)ㄟ^(guò)與上年比較可以識(shí)別變動(dòng)趨勢(shì)，與同業(yè)比較可以識(shí)別存在的差距。分解的目的是識(shí)別引起變動(dòng)（或產(chǎn)生差距）的原因，并衡量其重要性，為后續(xù)分析指明方向。并以全球變暖這一生態(tài)問(wèn)題為例說(shuō)明其一般方法。

表3和圖2、圖3是與CO2排放相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)與生態(tài)指標(biāo)互動(dòng)的情況，與表2數(shù)據(jù)結(jié)合來(lái)看，環(huán)境影響方面CO2排放量自2011年以來(lái)逐年減少，碳杠桿2012年較2011年略低，2013后提高，到2014年已超過(guò)2011年水平，對(duì)全球變暖的影響日趨改善；財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)方面，四年間，資本收益率與銷(xiāo)售利潤(rùn)率基本持平，除2012年有明顯偏低外，其余年份都基本穩(wěn)定在3.5%-4%之間，而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則逐年下降。就全球變暖問(wèn)題而言，2011年-2014年環(huán)境表現(xiàn)尚可，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不甚理想，與寶鋼股份整體生態(tài)效率表現(xiàn)情況一致。那么，具體是哪些因素導(dǎo)致這種情況的發(fā)生呢？我們通過(guò)因素分析法說(shuō)明。

依據(jù)公式（2），在2013/2014年度區(qū)間，2014年CO2效率5.08%=4.08%*81.96%*1.52；2013年CO2效率4.98%=4.05%*88.49%*1.39，CO2效率變動(dòng)5.08%-4.98%=+0.1%，2014年與2013年相比，就全球變暖生態(tài)問(wèn)題而言，財(cái)務(wù)與環(huán)境互動(dòng)的生態(tài)效率是提高的，整體效率高于上年。影響生態(tài)效率變動(dòng)的有利因素是銷(xiāo)售利潤(rùn)率和碳杠桿提高，不利因素是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。接下來(lái)，利用連環(huán)替代法可以定量分析各因素對(duì)生態(tài)效率變動(dòng)的影響程度：（1）銷(xiāo)售利潤(rùn)率變動(dòng)的影響：按本年（2014年）銷(xiāo)售利潤(rùn)率計(jì)算的上年（2013年）CO2效率=4.08%*88.49%*1.39=5.02%，銷(xiāo)售利潤(rùn)率變動(dòng)的影響=5.02%-4.98%= +0.04%；（2）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)的影響：按本年（2014年）銷(xiāo)售利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率計(jì)算的上年（2013年）CO2效率=4.08%*81.96%*1.39=4.65%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)的影響=4.65%-5.02%= -0.37%；（3）碳杠桿變動(dòng)的影響：5.08%-4.65%= +0.43%。

我們發(fā)現(xiàn)，最不利的因素是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的降低，使得CO2效率減少了0.37%，最有利的因素是碳杠桿的提高，使得CO2效率提高了0.43%，其次是銷(xiāo)售利潤(rùn)率的提供，使得CO2效率提高了0.04%，顯然有利因素超過(guò)不利因素，CO2效率整體上2014年較上年2013年提高了0.1%。同理本文繼續(xù)分解了2013-2011年度區(qū)間的CO2效率可知，在2013與2012年間，CO2效率變動(dòng)+2.75%，這其中最不利的因素資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的降低，使得CO2效率減少了0.04%，最有利的因素是銷(xiāo)售利潤(rùn)率大幅提高，使得CO2效率提高了2.57%，其次是碳杠桿的提高，使得CO2效率提高了0.21%；在2012與2011年間，CO2效率變動(dòng) -3.23%，這其中最不利的因素銷(xiāo)售利潤(rùn)率的下降，使得CO2效率減少了2.87%，其次是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的降低，使得CO2效率減少了0.19%，再者是碳杠桿的降低，使得CO2效率減少了0.17%。綜合來(lái)看， 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的表現(xiàn)一直欠佳，四年來(lái)對(duì)CO2效率的提高均帶來(lái)不利影響，這需要引起寶鋼股份的重視；銷(xiāo)售利潤(rùn)率的表現(xiàn)，借用一句成語(yǔ)，是成也蕭何，敗也蕭何，2012年銷(xiāo)售利潤(rùn)率大幅下降，造成CO2效率大幅降低，2013年銷(xiāo)售利潤(rùn)率明顯改善，CO2效率隨之得到明顯的提高；碳杠桿的表現(xiàn)則整體相對(duì)穩(wěn)定，2014年表現(xiàn)尤為突出，扭轉(zhuǎn)了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降帶來(lái)的CO2效率明顯下降的趨勢(shì)，使得CO2效率整體較2013年提高了。

隨后本文對(duì)其余各生態(tài)問(wèn)題也逐一按上述方法進(jìn)行展開(kāi)分解，得知礦物資源、不可再生能源兩類(lèi)生態(tài)問(wèn)題的財(cái)務(wù)與環(huán)境績(jī)效各因素的變動(dòng)趨勢(shì)與全球變暖問(wèn)題中的變動(dòng)趨勢(shì)一致，淡水資源、其他廢氣排放及固液廢棄物處置三類(lèi)生態(tài)問(wèn)題中，財(cái)務(wù)績(jī)效各因素變動(dòng)對(duì)生態(tài)效率影響與全球變暖問(wèn)題中的相似，而環(huán)境績(jī)效則表現(xiàn)更為優(yōu)秀，在2011/2014年度區(qū)間里，相應(yīng)的環(huán)境杠桿對(duì)生態(tài)效率均是積極影響。因此，針對(duì)上述因素分析結(jié)果，在未來(lái)年度中寶鋼股份需要重點(diǎn)改善財(cái)務(wù)效率中資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不足的問(wèn)題，這關(guān)系著企業(yè)償債能力的可能性，并盡量保持銷(xiāo)售利潤(rùn)率的穩(wěn)定，而不是忽高忽低，這關(guān)系著企業(yè)盈利能力的穩(wěn)定性，對(duì)企業(yè)整體生態(tài)效率起著關(guān)鍵作用，同時(shí)繼續(xù)發(fā)揮各環(huán)境杠桿的優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)取更佳的環(huán)境績(jī)效，幫助寶鋼實(shí)現(xiàn)“綠色化”企業(yè)發(fā)展目標(biāo)。

值得特別解釋的是，在財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇上本文實(shí)際上做了兩種方案，其一是按上文中選擇營(yíng)業(yè)利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)績(jī)效的標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)果如上文所述，另一是選擇凈利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)績(jī)效的標(biāo)準(zhǔn)，并按上述過(guò)程進(jìn)行因素分析，得到的結(jié)果卻與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)得到的結(jié)果截然不同，如圖1，取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)作為標(biāo)準(zhǔn)時(shí)得到的2011-2014年生態(tài)效率變化趨勢(shì)是類(lèi)似∨字形，而取凈利潤(rùn)作為標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，得到的趨勢(shì)圖則是類(lèi)似∧字型，差異點(diǎn)出現(xiàn)在2012年數(shù)據(jù)上，以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)計(jì)算的2012年生態(tài)效率同以?xún)衾麧?rùn)計(jì)算的2012年生態(tài)效率大相徑庭。進(jìn)一步我們追溯至寶鋼股份2012年及其前后的利潤(rùn)表，發(fā)現(xiàn)2012年?duì)I業(yè)利潤(rùn)是較2011年大幅降低的，凈利潤(rùn)卻是較2011年有明顯提高，這部分差異主要來(lái)自公允價(jià)值變動(dòng)損益一項(xiàng)，2012年的公允價(jià)值變動(dòng)有近的收益，直接改善了利潤(rùn)表的狀況。考慮到公允價(jià)值的變動(dòng)與環(huán)境影響并無(wú)直接關(guān)聯(lián)，因此本文在財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇上以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)作為恰當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

五、研究結(jié)論與展望

事實(shí)上，環(huán)境業(yè)績(jī)方面良好的表現(xiàn)可以彌補(bǔ)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)層面的遜色。仍以上文2014-2013年CO2效率為例，如果僅單方面從財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)來(lái)看，2014年的財(cái)務(wù)績(jī)效不及2013年的財(cái)務(wù)績(jī)效，考慮環(huán)境表現(xiàn)引入碳杠桿后，從財(cái)務(wù)與環(huán)境績(jī)效互動(dòng)評(píng)價(jià)來(lái)看，2104年的生態(tài)效率優(yōu)于2013年的生態(tài)效率。換言之，僅僅通過(guò)財(cái)務(wù)績(jī)效披露企業(yè)經(jīng)營(yíng)信息是不足夠的，這也恰是本文提出的從財(cái)務(wù)績(jī)效與環(huán)境績(jī)效互動(dòng)角度入手，以生態(tài)效率各指標(biāo)來(lái)綜合反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的初衷。環(huán)境問(wèn)題并非通常所認(rèn)為的是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的下行線(xiàn)，環(huán)境與財(cái)務(wù)績(jī)效是具有互動(dòng)關(guān)系的，而生態(tài)效率指標(biāo)則這種互動(dòng)關(guān)系的恰當(dāng)表現(xiàn)。生態(tài)效率指標(biāo)實(shí)現(xiàn)了將財(cái)務(wù)信息與環(huán)境信息納入同一量化范圍。

進(jìn)一步地，這種互動(dòng)關(guān)系可通過(guò)生態(tài)效率價(jià)值驅(qū)動(dòng)模型來(lái)體現(xiàn)，即，該模型旨在表達(dá)企業(yè)生態(tài)效率可由銷(xiāo)售利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，及相應(yīng)的生態(tài)杠桿三個(gè)因素構(gòu)成，并通過(guò)因素分析等方法，發(fā)掘給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)與環(huán)境價(jià)值的最有利及不利因素，幫助管理者擇其善者而從之，擇其不善而改之，有的放矢地進(jìn)行財(cái)務(wù)與環(huán)境管理。本例中，寶鋼財(cái)務(wù)與環(huán)境績(jī)效的互動(dòng)關(guān)系整體表現(xiàn)為各生態(tài)效率指標(biāo)的波動(dòng)與財(cái)務(wù)績(jī)效（資產(chǎn)收益率ROA）波動(dòng)幾乎相同，而資產(chǎn)收益率的波動(dòng)完全受到銷(xiāo)售利潤(rùn)率的影響，也就是說(shuō)，在財(cái)務(wù)與環(huán)境績(jī)效的互動(dòng)過(guò)程中，財(cái)務(wù)績(jī)效起到主導(dǎo)作用，隨后進(jìn)行的因素分析，也說(shuō)明了這點(diǎn)，同時(shí)更清楚指出寶鋼股份在2011-2014年間資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的不足是其經(jīng)營(yíng)中棘手的問(wèn)題，銷(xiāo)售利潤(rùn)率及生態(tài)杠桿則是寶鋼經(jīng)營(yíng)管理中積極的一面，尤其各生態(tài)杠桿的變動(dòng)表現(xiàn)出寶鋼的環(huán)境管理穩(wěn)中有進(jìn)。

綜上，本研究提出財(cái)務(wù)與環(huán)境績(jī)效具有互動(dòng)關(guān)系，通過(guò)生態(tài)效率指標(biāo)體系恰當(dāng)呈現(xiàn)，并借助價(jià)值驅(qū)動(dòng)模型提供綜合的會(huì)計(jì)信息。若把生態(tài)效率視作圓點(diǎn)的話(huà)，本文所做的是證明該原點(diǎn)的有效性和可行性，未來(lái)圍繞該圓點(diǎn)可開(kāi)展的研究范圍很廣，如前文已提到的，生態(tài)效率財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇，并非財(cái)務(wù)報(bào)表中所有指標(biāo)均是可選的，哪些指標(biāo)是可選的，選擇標(biāo)準(zhǔn)如何等，是尚需研究解決的問(wèn)題，同時(shí)，財(cái)務(wù)與環(huán)境績(jī)效統(tǒng)一量化以生態(tài)效率指標(biāo)體現(xiàn)，那么該指標(biāo)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、企業(yè)社會(huì)責(zé)任及公司治理等之間有何聯(lián)系，是否能成為利益相關(guān)者可信賴(lài)的指標(biāo)，均可成為是未來(lái)進(jìn)一步的研究方向。

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