又提注冊制：別指望會推出

劉鋒

既然注冊制是市場化所期待的產物，緣何A股頻遭恐嚇？從政府工作報告一字未提到證監會今日曖昧的表態，到底注冊制會不會推出

漲的凌厲，跌的凄慘。這或許就是如今A股新常態的下真實寫照。當投資者昨日還沉浸在政府工作報告派發的大紅包里，今日開盤卻又莫名其妙的遭遇棒呵，爾后又神奇的逆襲。中國的股市究竟怎么了？與其說是投資者對乏陳的經濟基本面缺乏信心，倒不如說是又被證監會放言，正在研究注冊制嚇破了膽。

放眼外圍股市，幾乎沒有任何一個國家的股市像中國如此疲軟。自全球大部分國家股指在今年2月初創出新低之后，目前全球主流市場上幾乎沒有幾個還處于底部之爭的階段上，要么震蕩，要么繼續往上沖。這也意味著如果用宏觀基本面去解釋這種場景，本身就是笑話。例如巴西，該國經濟遭遇十多年來最嚴重的衰退，但巴西BVSP指數卻創出新高。

而當市場發現證監會重提注冊制的場景竟然是被記者逼問，（3月8日，中國證監會副主席李超在接受記者采訪時，有記者提問：您又提注冊制，是什么意思？李超回應：“你這是要問罪啊，要把股市大跌的責任扣到我頭上?！保﹦摌I板立即從大跌轉為翻紅，全天振幅高達近7%。無論事實真相如何，但論注冊制目前正改變投資者信仰并不為過。

注冊制究竟是何方妖魔，還未出生就釋放這種罕見的魔力？其實，要搞清注冊制的概念，只需了解它與現行的核準制有何不同即可。最大的差異也即為股票發行審核權力把關的角色不同。核準制是證監會說了算，注冊制則把權力下放給金融機構，由金融機構替代證監會對公司作出投資價值的判斷。發行數量與價格等實質條件也均不作為發行審核要件。

證監會不再對企業發展前景和投資價值作判斷，信息披露的真實性、準確性、完整性均由發行人和中介機構負責，并賦予各相關責任人法律責任和應盡義務。毫無疑問，這相應的減少了行政干預色彩并強化了市場的作用。

于是，擁躉注冊制成了一種必然。特別是，傳統核準制日益暴露的弊端更是加劇了這種擁躉。例如，為滿足證監會規定的上市門檻，導致粉飾財務數據、過度包裝、過度融資等；核準制使得發審權力成了上市資格的稀缺資源，導致權力尋租和暗箱操作時有發生等；企業過會后相當于監管層的信用背書，無形之中導致市場定價畸高，投資者對風險判斷不足、劣幣驅逐良幣等現象。

既然注冊制是市場化所期待的產物，緣何A股頻遭恐嚇？從政府工作報告一字未提到證監會今日曖昧的表態，到底注冊制會不會推出？

其實，拋開注冊制所涉法律法規、市場環境等因素，我們不妨從證監會的角度來考量推出的概率有多高。今年的政府工作報告中明確表示要提高直接融資比重。這也意味著證監會不僅要做好監管工作，而且還要肩負發展證券市場的重任。因為直接融資是以股票、債券為主要金融工具的一種融資機制，它的出現是為了最大地吸收社會游資，直接投資于企業生產經營之中，從而彌補了間接融資的不足。

直接融資比重的提高離不開股市的繁榮。增加股票供給或者拉動股市總體市值規模將成監管層今年內在要求。于是，也不難理解股票發行擴容的節奏并未因疲軟的A股而就此停歇。據不完全統計，目前已有700多家公司排隊上市。

同時，一方面，中國居民一直以高儲蓄率稱霸全球，卻苦于無法尋找投資標的。當前，股市冷、樓市熱，就是資金分流而觸發的一種反映。引導社會游資資金進入股市也成了監管層必然的功課。另一方面，資本市場動蕩令監管層一直備受爭議，與其成為股民宣泄的標靶，還不如卸下權力交給市場。

此外，小盤股頻受市場所追捧，大盤藍籌股卻鮮有問津，無助于國企改革和去產能。因為大盤股多為國企概念，傳統過剩產業，低迷的股價成了增發的絆腳石。由此可見，證監會曖昧態度的背后實際上是對注冊制推出有著強烈的期待。

然而，理想是美好，現實的殘酷的。別指望注冊制就會推出。首先，如果股票的擴容是建立在指數大跌的基礎上，A股總市值不僅沒漲反而跌，這無異于顧此失彼，有悖于證監會追求市值理想。2012年6月份，時任上交所總經理張育軍就曾表示，按照上交所十年規劃，到2020年股票市值爭取做到70萬億到80萬億。

其次，推行注冊制的一個重要前提是，金融機構要能夠接過審查機構的棒，完成市場把關的重任。連證監會都會有看走眼的時候，去指望一些頭戴利益的金融機構去把關，這可能也是個笑話。

再次，證券的市場化意味著提高散戶入市門檻，大量散戶將告別傻瓜式賺錢時代。這將居民高儲蓄率引導股市這個蓄水池中本身就是春夢一場。（本文由騰訊·財經觀察提供）