淺析企業(yè)并購中的財務風險分析及防范

張薇

摘要：在資本市場的高速發(fā)展中，并購是當前企業(yè)追求長遠利益和應對市場風險的重要手段。其中風險是并購活動的最突出特征，財務風險是量化資本運作并衡量并購結(jié)果的一個重要指標。文章從財務風險的角度對企業(yè)并購活動進行深入研究，并基于具體的財務風險分析提出切實有效的風險防范措施。

關(guān)鍵詞：財務風險；企業(yè)并購；風險分析；防范

在經(jīng)濟全球化和市場資本運作的成熟化趨勢下，企業(yè)并購活動已逐漸成為資本化市場的常見經(jīng)濟活動。企業(yè)并購是指不同企業(yè)間的兼并，是利用合理的經(jīng)濟方式獲取法人產(chǎn)權(quán)的公司資本運作活動。并購常以提升市場競爭力為企業(yè)經(jīng)營的出發(fā)點，但是基于復雜的資本市場現(xiàn)狀與現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的階段性，并購也同時存在風險且財務風險是最主要的影響因素。為對并購行為實現(xiàn)最有效的風險規(guī)避，深入研究企業(yè)并購中存在的財務風險并有針對性地采取風險防范措施具有極大的現(xiàn)實意義。

一、企業(yè)并購中存在的財務風險

并購風險主要包括合同與訴訟風險、財務風險、資產(chǎn)風險、勞動力風險和市場資源風險。財務風險具體指因并購活動對資本的巨大需求而產(chǎn)生的籌資和資本結(jié)構(gòu)風險，其實質(zhì)為對各種并購風險在資本上的直接體現(xiàn)。按照并購活動過程的三個階段可將財務風險按階段分類，包括信息收集階段的財務風險、企業(yè)并購中的支付風險與融資風險、企業(yè)并購后的運營整合風險。

（一）信息收集階段的財務風險

對并購活動的財務情況造成不確定性財務風險的風險因素稱為系統(tǒng)風險，具體包括宏觀風險因素和微觀風險因素。宏觀風險因素有政府經(jīng)濟政策的調(diào)整、市場經(jīng)濟的周期變動以及國際利率匯率的波動等。微觀風險因素有購買方企業(yè)的運營狀況、資金籌備與運轉(zhuǎn)狀況，還包括被并購方財務現(xiàn)狀等等。整體來說，并購活動財務風險的影響因素涉及到法律、財務、專利技術(shù)、資本環(huán)境等不同領(lǐng)域，不同領(lǐng)域的影響因素綜合作用造成財務風險的不確定性。除了系統(tǒng)風險，并購活動中常見的財務風險還包括信息不對稱風險和估價風險。

（二）企業(yè)并購中的支付風險

并購交易進行的支付方式有現(xiàn)金、股權(quán)、混合支付與杠桿收購，支付風險針對并購資本的資產(chǎn)流動以及股權(quán)轉(zhuǎn)移相關(guān)的財務風險，其與前期信息收集階段的估價風險以及融資風險等有直接聯(lián)系。現(xiàn)金支付一方面具有交易迅速、直接等顯著優(yōu)點，但同時由于國際匯率波動等外在環(huán)境的影響，現(xiàn)金支付給整個并購交易帶來極大的財務風險。并購方的可使用資金規(guī)模以及融資條件直接作用于交易的規(guī)模與執(zhí)行力度。對于涉及到國外市場的并購活動，國際匯率波動給并購交易帶來相應的利率風險。其它支付方式雖然可以有效緩解現(xiàn)金支付帶來的資本運作壓力，但由于支付的階段性會影響并購流程，因而對于并購活動后期的運營整合具有一定的風險。

（三）企業(yè)并購中的融資風險

債權(quán)融資、股票融資、信貸融資是主要的融資方式，且各有優(yōu)缺點。融資風險具體指并購企業(yè)在進行并購交易時為緩解現(xiàn)金支付壓力而進行資金籌集過程中產(chǎn)生的財務風險。并購活動進行資本運作的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是資金交易，在我國尚未完善健全的資本環(huán)境下，以銀行為代表的中介并不能對并購活動的資本交易有主要影響，因此融資風險是并購方進行并購交易中面臨的主要財務風險。如果融資以債務資本為主要成分，則在并購后期公司運營不理想時會直接產(chǎn)生資金周轉(zhuǎn)風險，甚至可能會損害股東利益。融資方式的選擇需要并購方根據(jù)自身資本運作現(xiàn)狀，在保證企業(yè)資本正常運轉(zhuǎn)的前提下選擇最合適的融資手段。

（四）企業(yè)并購后的運營整合風險

并購交易后期的整合階段，并購方會合理統(tǒng)籌資本進行正常運轉(zhuǎn)，并根據(jù)并購方案按時償還債務，在此階段常見的財務風險有流動風險和運營風險。流動性風險特指并購方在并購資金負擔過大的情況下出現(xiàn)的短期資本運作風險，在負債量增加的情況下，如果并購方缺乏科學有效的資本周轉(zhuǎn)規(guī)劃，會直接導致企業(yè)資產(chǎn)的流動性風險。運營風險則是針對因資本整合未達到預期目標，造成公司財務運營與管理方面出現(xiàn)問題，如果資產(chǎn)整合的危險期過長甚至會威脅企業(yè)的行業(yè)競爭力。

二、企業(yè)并購中財務風險的防范

現(xiàn)代企業(yè)與市場經(jīng)濟在我國起步較晚，相關(guān)經(jīng)濟理論制度發(fā)展并不健全，因而我國企業(yè)并購活動中對并購風險的認識明顯不足。

（一）選擇合理的估值方法，確定目標企業(yè)價值

對目標企業(yè)的信息收集是并購活動順利進行的基礎(chǔ)，而完善有效的并購信息則是制定并購方案的前提，為避免由信息不對稱等財務風險對并購交易的不利影響，首先應當選擇合理的估值方法以有效明確目標企業(yè)價值。為實現(xiàn)準確估值，首先要重點分析企業(yè)的財務報表以全面評估其財務狀況與運營現(xiàn)狀。在并購交易 中常采取有效價值評估方法為并購方聘請專業(yè)投資銀行對其市場競爭力與發(fā)展?jié)撃堋⒇攧諣顩r等深入考察，以準確實現(xiàn)企業(yè)價值評估。評估方法的選擇并不具有一致性，并購企業(yè)要根據(jù)自身實際情況，在有效規(guī)避信息不對稱等財務風險的基礎(chǔ)上選取最有效的價值評估手段。信息不對稱現(xiàn)象廣泛存在于并購活動中信息不對稱具體表現(xiàn)在時間不對和資料內(nèi)容不對稱。簡單來說，被并購方為獲取并購利益最大化會向并購方隱瞞自身運營漏洞、處理財務報表，并誘使并購方在資料信息不完整的情況下過早實施并購行為。價值評估是并購活動的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，這也是并購雙方交易成功的基本要求。并購估價是對被并購公司長期運營狀況以及產(chǎn)品市場競爭力的評估，在評估過程中往往由于信息不對稱造成估價風險。

（二）采用混合支付的方式防范支付風險

在完成并購交易前的信息收集工作后，并購交易進入具體的執(zhí)行階段，在此期間要制定具體的并購方案，具體包括并購交易所采用的支付手段、并購方的融資計劃，相應產(chǎn)生支付風險和融資風險兩大財務風險。現(xiàn)金支付雖然具有快速性、有效性等顯著優(yōu)點，但由于并購交易所涉及的資金規(guī)模過大，因此一般并不會直接采取現(xiàn)金收購的支付方式。為規(guī)避企業(yè)資本運轉(zhuǎn)風險，在實際的并購交易中企業(yè)往往根據(jù)自身實際情況采取股權(quán)支付、可轉(zhuǎn)換債券支付、權(quán)證方式以及混合支付等方式來防范支付風險。一般情況下，并購方在進行并購交易時會最大程度上減少現(xiàn)金支付規(guī)模，以防在并購整合階段生產(chǎn)資本運轉(zhuǎn)的財務壓力過大。股權(quán)支付具有稅收優(yōu)惠，而可轉(zhuǎn)換債券同時保證了債券安全性與股票增值性兩大突出優(yōu)點。混合支付方式可以靈活規(guī)劃支付組成，以充分發(fā)揮各種支付手段的優(yōu)勢，整體規(guī)避支付財務風險，實現(xiàn)并購利益最大化。混合支付方式基于其靈活有效的執(zhí)行力成為當前資本市場的主要并購支付手段，有效組合多種支付方式以最大程度規(guī)避財務風險是混合支付的關(guān)鍵。

（三）拓展融資渠道，建立合理的融資結(jié)構(gòu)

防范融資風險首先要制定科學的融資政策，在此基礎(chǔ)上拓展融資渠道以保證整個融資結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。在制定融資方案時，并購方應全面考察各種融資渠道，在有效收集融資信息的基礎(chǔ)上制定最優(yōu)融資方案，以確保并購交易的高效進行。政府的相關(guān)金融機構(gòu)也應不斷優(yōu)化資本市場環(huán)境，全面建立各類投資銀行等以保證企業(yè)進行并購交易時具有完善的資本環(huán)境保障。另外，并購方的原有資本與債務資本等融資資本之間的結(jié)構(gòu)比例需要進行最優(yōu)化處理。資本市場的波動性要求并購方在拓展融資渠道的基礎(chǔ)上，要科學優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)與融資規(guī)模，實時掌握資本市場動態(tài)調(diào)整融資方案。

（四）整合前后實施嚴格的財務審查和財務控制

并購活動是對資本市場的爭奪，并購企業(yè)在行業(yè)領(lǐng)域原有的產(chǎn)業(yè)資源并不能被并購方完全獲得，并購后的企業(yè)會面臨更加激烈的行業(yè)競爭，這對企業(yè)運營與市場競爭力都提出了很高的要求。在并購交易的支付階段所追求的是短期資本效益，但并購活動的最終目標是獲得長期的行業(yè)競爭力，因此并購后期的運營整合階段要實現(xiàn)對財務風險的有效規(guī)避。整合階段財務風險主要來自于前期的財務審查和后期的財務控制，因此不僅對前期財務報表審查工作提出嚴格要求，更對并購交易后長期有效的財務控制力有明確規(guī)范。首先，信息收集階段的財務報表審查是整個并購交易財務風險防范的重要前提，對整個并購交易方案的進行有直接影響，而財務控制工作是整合后期保障財務安全的關(guān)鍵。具體的財務控制措施有：現(xiàn)金預算流轉(zhuǎn)的整合、加強對財務人員的有效管理、會計核算體系的整合、業(yè)績考核標準的整合以及企業(yè)存量資產(chǎn)的整合等。

三、結(jié)語

財務風險是企業(yè)并購活動風險防范的關(guān)鍵，深入研究并購交易中的財務風險對于當前我國資本市場的建立以及現(xiàn)代化企業(yè)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。并購交易的長期性與復雜性要求并購企業(yè)具有先進的風險防范意識，在整個并購進程中全面有效地防范財務風險，保障企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。

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（作者單位：黑龍江省蘭西縣公路管理站）