淺析上市公司股利分配中存在的問題和對策

王征

摘 要：企業長遠經營生產以及未來可持續發展與企業的股利分配政策有著密不可分的關系。企業經過合理探究制定切實可行的股利政策，為企業今后擴張帶來有力的資金支持，同時又可在經濟社會為企業樹立良好的公司形象。上市公司的股利分配政策受到企業內外多重因素的影響，在我國的上市公司中，股利分配仍然存在一些問題，可以從外部監管和內部控制等方面加以完善和改進。

關鍵詞：股利分配；影響因素；經濟后果；政策建議

中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）19-0079-02

一、上市公司股利分配方式概述

（一）現金股利

現金股利是最常見的一種股利分配方式，企業通過現金的形式將自己的收益分配給股東。在股權登記日，企業持有可以分得股利的股票，這種形式的股票被稱作含息股。除在股權登記日持有股票外不可享有股利，這種股票被稱作除息股，通常除息股的股價會低于含息股，期間的差額為向含息股發放的現金股利。

（二）股票股利

企業將股利分發給股東不是以現金的形式，而是將股票分配給股東。當資金不足時，為了不使企業資金外流，保持企業現金總額不減少且滿足股東收益心理，企業會向股東發放股票股利。向股東發放股票股利會減少企業的留存收益，但股東權益總額并未發生變化，僅僅股權結構發生一些調整。通過發放股票股利，股東的股票數額增加但其占有所有者權益的份額并未發生增加，同時也會使企業每股權益減少。

（三）轉增資本

企業通過將自身的盈余公積或資本公積轉化為向股東發放的股本，使股本的數額增加，盈余公積或資本公積數額減少，但企業總體股東權益未發生變化，僅僅為權益的結構發生變化。轉增股本也會類似企業向股東發放股票股利，使股票持有者持有的股票收益降低。

（四）增配股票

企業通過比市價低的股票價格向原有股東發放新股，對企業進行控制。企業通過向原有股東發放認股權證，在到期時，股東可以選擇是否購買，意義相當于增發新股，通過這種方式使股票總體數額增加。

二、影響上市公司股利分配的因素分析

（一）企業內部因素

1.企業規模。大量國內外研究資料表明，企業股利分配受到企業規模影響。當企業組織規模較大時，競爭能力一般較強，企業擁有較多資金并未有向外擴張的欲望時，企業發放的股利多為現金股利。若企業規模較小，相對競爭能力可能也較小，但其交易成本較低，為吸引投資，擴大競爭實力就需要對其擴張。由此，企業可能發放的現金股利較少，股票股利較多。

2.企業盈利能力。利潤是企業生命的源泉，是所有者、債權人付出能否得到補償的保證，也是企業能否繼續發展的重要依托。當企業獲得的收益較多時，向所有者發放的股利可能性大，同時發放的金額可能也比較多；當企業收益較小，企業為了自身的發展可能給投資者少發或不發，從而企業的盈利影響了股利的發放。

3.企業籌資能力。企業的籌資能力越強，向所有者發放股利的可能性往往也越大。較大的企業相比較小的企業籌資能力強，獲取對外投資與自身發展的資金渠道比新興企業或小企業多。小企業可能多進行內部籌資以促進自身發展；大規模企業依靠自身多渠道籌資能力獲得進入資本市場足夠的資金，其股利支付率相比小企業或新興企業要高得多。

4.企業清償負債能力。企業負擔的債務越重，企業風險越大，壓力越大，由負債產生的財務杠桿就越高，不僅影響企業的持續發展也影響了企業對外形象。當企業負債率較高，清償能力有限時，通常希望將較多資金用于對外投資、企業經營或償還債務而不愿向所有者發放股利，發放股利也多為股票股利較少發放現金股利，由此將較多資金留在企業內部，以應對負債過多帶來的經濟危機。

（二）企業外部因素

1.法律因素。為了規范股利分配制度，我國制定一系列政策措施來保護各方利益。首先，資本的保全措施，要求企業發放的股利只能是企業當期盈利或者留存的利潤，不可使用企業的資本發放股利。這種政策的確保企業資產完整，有利于維護債權人利益。其次，我國法律規定，當企業已經無償債能力或當支付股利后會使其喪失償還債務的能力，此時企業不允許向所有者支付現金股利。最后，由于企業進行股票交易所付出的資本所得稅會低于股東接受股利所上繳的所得稅款，此時企業可通過利潤累積使股票價格上漲，從而使股東避開部分稅款。

2.股東因素。企業投資者在股權控制、投資機會、稅負等方面的態度會影響企業股利分派政策。首先，在股權控制方面，原有董事會為維持其對企業繼續控制的局面，使用股利分配政策達到控制目的；其次，股東的投資機會影響著股利政策，若經評估企業外部投資獲得收益率可預先估計，且留存于本企業獲得的收益小于所有者資金投資于其他企業獲取的利潤，則企業應較多發放現金股利，反之則會保留收益用于企業自身投資。

3.債券契約因素。在債權人方面考慮，企業的資金通過發放股利而轉移至所有者手上，這種行為使債權人的風險增大，為保障其權利，債權人可能會通過與企業簽訂某些條款，控制企業資金向所有者流入。通過一系列的條款限制，可控制企業的資金，維護債權人權利。

三、股利分配對上市公司的影響及其中存在的問題

（一）股利分配對上市公司的影響

1.現金股利對企業盈余持續性的影響。不同股利分配方式對企業盈利持續性產生不同影響，而不同的現金分配方式也會對其產生差異。只存在現金股利分配方式的企業會對企業的持續盈利能力產生正向影響。當企業不僅向股東分配現金股利，同時也附帶發放股票股利或轉增股本、增配股票時，不會對企業持續盈余產生較大影響。現金股利分配變化也會對企業盈余持續性產生影響。

2.股利分配對財務風險的影響。當中小股東發覺企業分發股利不公，而侵害其權益，有權通過法律訴訟的形式得到法律保護，維護其合法利益。在現實生活中，企業的大股東往往為了自身的利益侵害中小股東的權益，當中小股東通過法律的形式得到保護時，已被侵吞占用的資金不能馬上追回，不僅使企業面臨資金短缺危機，同時也使企業市場信譽暴跌，極其不利于企業今后的發展。

（二）我國上市公司股利分配中存在的問題

1.分配不均衡現象突出。投資者對企業進行投資的主要目的在于獲得收益，取得收益越高，回報越多，投資就越具有持久性。但我國企業進行股利分配卻不均衡，不分或少分的現象極為突出，且在上市公司非常普遍。而企業不分或少分股利的政策不但損害了投資者獲取收益的權利，同時也使企業持有較多的資金，從而增加其成本，也與財務管理的原則不相符。

2.股利分配政策缺乏連續性。西方發達國家的股利分配政策持久可行，具有穩定性與持久性，但我國的股利分配政策卻又較大隨意性。穩定的股利分配政策不僅可維護投資者的合法權益，同時也有助于樹立企業的良好權威。但在某種程度上，我國大多數企業并未考慮到此，致使股利分配常年波動較大，由此不利于企業在市場上長久持續發展。

3.現金股利所占比例較低。股利分配方式主要包括現金股利、股票股利、財產股利、負債股利。在西方發達國家，由于市場發展迅速且形成良好規模形式，故在其進行股利分配時多采用現金股利分配的方式。這種分配方式具有良好的穩定性，不僅對企業的經營管理起著提高作用，同時也衡量著一個企業的成長性。但在我國，分發現金股利的企業不多，而更多會采取股票股利的方式。

四、改進我國上市公司股利分配政策的建議

（一）外部監管方面

1.完善法律制度。一些企業不向股東分派紅利是為了進行內部籌資，這一行為可能打擊投資者對企業信心，侵害投資者合法權益。我國法律明文規定在何種情況下使用現金進行紅利分配，但并未說明在何種情況下使用股票進行分配，就導致一些企業將企業盈余進行堆積達到內部籌資目的。所以我國法律應規定，當企業盈余達到一定限度時必須向股東分發現金紅利；其次提高配股要求，使企業不可隨意進行配股。

2.擴寬資本市場融資渠道。企業擴張需要大量資金，目較我國資本市場融資手段少且不同融資手段需企業支付的資本成本不同，而銀行借貸和發放債券的融資成本偏高，相比而言，企業多會選擇不分派或少分派股利的政策，以降低資本成本。社會經濟可擴寬資本市場的融資渠道，增加融資手段，同時均衡各種融資手段的資本成本，減少企業過多保留收益的動機。

（二）企業內部方面

1.加強企業內部監督制度。我國企業應設立獨立的董事會制度，通過聘用獨立董事對企業進行有效監督。首先，獨立董事具有較高的專業知識理論，能對企業的財務、投資、法律等起到監管作用；其次，獨立董事多與企業的利潤分配無關，可以對企業的盈利、資金流向、資產負債等進行監管；最后，獨立董事多在企業不擔任職務，可以對企業日常生產經營起到較好的監督作用。

2.改進股利分配的會計處理辦法。不同比例的配股對股票價格影響不同，當企業以較大比例配股時，對股票價格影響較大，低比例配股時，對股票價格影響不大，所以從配股比率上講，不同比例配股應采用不同會計處理方法。此項改進措施可借鑒西方發達國家：當派股比率超過某一限度時應按照面值進行財務處理，當低于這一比率時應采用市價進行處理，由此有效地控制了派送的比率。

我國市場經濟持續健康發展，股利分配制度在其中占據著舉足輕重的位置。一些內外因素的確給企業以及投資者帶來巨大困擾。不同企業經營方式不同，經營理念也存在差異，如何結合自身現狀，合理制定股利分配制度是每一個“經濟人”應該重視的問題。

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[責任編輯 陳麗敏]