產業轉型升級背景下的 財務柔性研究

許苗苗

摘要：文章借助描述性統計方法，通過2009～2014年三個產業的企業財務柔性對企業價值的貢獻率結果分析發現：三個產業財務柔性儲備量指標基本相當，相比農業及傳統制造型的企業，高新技術企業財務柔性對企業價值的貢獻率更高。因此，充分重視財務柔性的杠桿作用，借助財務柔性工具將有助于我國產業的轉型升級，提高市場競爭力。

關鍵詞：財務柔性；產業；轉型升級

一、引言

財務柔性理論經歷了一個不斷發展演進的過程：20世紀30年代的西方企業管理出現了財務柔性的雛形。后來逐漸深入，衍生出生產柔性、組織柔性、戰略柔性以及真正現代意義上的財務柔性。規范的財務柔性定義最早是美國財務會計委員會1984年提出的，即財務柔性是為公司采取行動改變現金流的數量和時間，對非預期的需求做出反應的能力，強調預防屬性。Gamba和Triantis（2008）提出財務柔性強調其“預防”和“利用”的屬性，不僅僅可以有效避免企業陷入財務困境，還可以幫助公司利用和把握有利可圖的機會進行投資。國內學者王化成教授首先提出財務管理中應適當遵循彈性的原則，是我國較早的正式倡導財務柔性的理論家。王棣華，素恩（2001）在此基礎上提出柔性財務管理是在保持企業制度的前提下，充分發揮管理的靈活性、創新性。趙華和張鼎祖（2010）從戰略角度出發，認為財務柔性是適應環境動態變化、優化財務資源配置以及有效管理財務風險的財務系統綜合能力。通過文獻梳理發現：學術界已經對財務柔性的的內涵有了深入的研究且認識到其重要性，即預防和利用功能。但是對于財務柔性對于不同產業影響并沒有一定的量化與描述。

我國企業面臨的不確定性日益突出，企業危機最直接表現在財務上。有學者論斷，根據世界各國經濟發展的一般規律，我國的工業化浪潮已經基本結束，后工業化時代機遇正在眼前，創新和轉型升級成為新常態經濟增長的主要動力。目前，學術界及理論界對我國產業轉型升級都很重視，學術界更是不少學者進行分產業視角的各方面研究。本文正是基于以上背景，探索財務柔性價值在產業轉型升級中的重要意義，不斷豐富產業轉型升級的方法。

二、研究設計

（一）研究樣本

本文使用的數據來自國泰安數據庫，以我國A股上市公司為研究對象，為了更具有針對性研究產業轉型升級的必要性，本文按照證監會行業分類選取三大行業的代表行業（農林牧漁業、傳統的制造業、信息技術業）作為對比組進行相關研究。本文選取了2009年～2014年共六年的數據進行相關的研究分析，剔除部分數據缺失的樣本，共得到樣本第一產業186個，第二產業5136個，第三產業355個。

（二）研究思路

本文意圖對三個產業的企業從財務柔性對企業價值的促進作用上突破，探索三個產業財務柔性對企業價值的影響程度，從而得出產業轉型升級的必要性結論，本文需要合理衡量被解釋變量企業價值和解釋變量財務柔性及控制變量。（見表1）

（三）研究模型

本文從財務柔性角度探索產業轉型升級的必要性，本文將從描述性分析以及多元回歸分析來對三大產業的企業進行對比研究。

主要的模型：

ROEit=β0+β1FFit+β2Rateit+β3Sizeit+εit

其中，對于被解釋變量企業價值，現代型企業的目標是實現企業價值最大化。現有的文獻以及學者運用最廣泛的有TobinsQ、ROE、ROA、EVA等。本文選用ROE作為企業價值的替代變量，因為ROE指標是杜邦分析體系的核心指標，反映了企業的償債能力、盈利能力、營運能力，該指標較為全面，所以本文選取ROE來衡量企業價值。

對于解釋變量財務柔性，根據DD理論，財務柔性包括現金柔性、負債柔性及權益柔性。本文對于現金柔性和負債柔性的選擇上參考了曾愛民和傅元略等（2011、2013）的估計方法，現金柔性=公司自身現金比率（現金比率=（貨幣資金+交易性金融資產）/總資產）；負債融資柔性=Max（0，行業負債比率均值-公司自身負債比率）。而對于權益柔性則采用數據收集的方法找出數據年是否存在增發或者配股的情況，用增資比率（增發和配股的資金/總資產）來表示。財務柔性指標是現金柔性、負債柔性以及權益柔性之和。

對于控制變量，本文選取兩個主要的變量，企業規模（總資產的自然對數）和銷售收入增長率。

三 實證分析

（一）描述性分析

本文分三個產業進行變量的描述性分析，見表2 。

從表2描述性分析的結果可以看出，三個產業的財務柔性儲備量相當，說明企業已經意識到財務柔性的作用，且企業價值平均值也基本相當。

（二）相關性分析

在描述性統計基礎上，對三個產業的主要變量進行相關性分析，初步分析三個產業的財務柔性對企業價值的促進作用。相關性分析的結果見表3。

從表3相關性分析的結果可以看出，三個產業的企業總體的企業價值和財務柔性之間的關系都顯示不同程度顯著相關。

（三）回歸分析

在相關性分析之后，本文將主要變量進行了多元回歸，并將回歸分析的結果報告在表4中。

從表4的回歸結果中可以看出，從財務柔性對企業價值的促進作用來看，第三產業的財務柔性對企業價值的系數最大且顯著，說明就財務柔性的儲備而言，第三產業中儲備的財務柔性對企業價值的促進作用最明顯。

四、研究結論

本文從產業轉型升級的大經濟背景下，結合財務柔性的基礎理論探索產業轉型升級的途徑，從本文的研究結果中可以看出三個行業的企業對于財務柔性的儲備基本相當，說明企業在不確定的環境下已經意識到需要儲備財務柔性進行風險的防范。但是從財務柔性的角度來看，農業和傳統制造業對于財務柔性的利用效率即儲備的財務柔性對企業價值的貢獻率比高新技術企業低。該實證檢驗的結果說明了對于儲備的財務柔性，第三產業的企業整體對其利用效率較高，財務柔性與企業價值在高新技術企業領域協同效應更加明顯。因此，更好的完成我國企業轉型升級戰略，充分重視財務柔性作用是一個十分重要的選擇。

參考文獻：

[1]Gamba A， Triantis A. The value of financial flexibility[J].The Journal of Finance，2008（05）.

[2]王棣華，武素恩.柔性化財務管理探討[J].四川會計，2001（10）.

[3]趙華，張鼎祖.企業財務柔性的本原屬性研究[J].會計研究，2010（06）.

[4]曾愛民，傅元略，魏志華.金融危機沖擊，財務柔性儲備和企業融資行為——來自中國上市公司的經驗證據[J].金融研究，2011（10）.

[5]曾愛民，魏志華.融資約束、財務柔性與企業投資-現金流敏感性——理論分析及來自中國上市公司的經驗數據[J].財經研究，2013（11）.

（作者單位：江蘇大學財經學院）