高管薪酬激勵機制在中藥生產行業(yè)中的應用

宋閃閃

摘要：本文以2012—2014年以中藥生產為主營業(yè)務的上市公司的數據作為研究樣本，研究高管激勵機制對中藥生產企業(yè)業(yè)績的影響以及在不同職權分工狀態(tài)下，高管薪酬激勵是否發(fā)生變化。研究發(fā)現：高管薪酬激勵機制與中藥生產行業(yè)的業(yè)績呈正相關關系，在兩職兼任狀態(tài)下激勵作用更大，且公司的規(guī)模越大，激勵作用也就越大；在公司規(guī)模較大時，適當將權力分散有利于公司業(yè)績的提高。

關鍵詞：高管薪酬 激勵機制 公司業(yè)績 公司規(guī)模

一、引言

美中藥生產行業(yè)由傳統的生產工藝轉向現代工藝，競爭也越來越激烈，企業(yè)的管理模式也必須隨之改變。所有權與管理權的兩權分離產生了代理成本，為降低管理者道德風險和逆向選擇風險，適當提高高管薪酬和高管持股成為降低代理成本的首要選擇。前人的研究說明高管薪酬與公司的價值之間呈正相關關系，很多學者也證明這一論點，但是中藥生產行業(yè)與制造業(yè)有很大的差異，外部競爭環(huán)境和外部風險也截然不同，所以激勵機制的影響也可能存在明顯的差別。

高管薪酬激勵機制在國外得到充分的運用，但在我國還有很多尚未解決的問題，如貨幣收入低、不同行業(yè)的差異很大、結構單一等，這些問題的存在，大大弱化了薪酬激勵機制的作用。目前對高管薪酬激勵與企業(yè)業(yè)績之間的關系的研究主要是針對全部上市公司，并沒有針對中藥生產行業(yè)進行單獨的研究，基于此，本文對我國中藥生產上市公司的高管薪酬激勵和企業(yè)的績效進行實證研究，并在此基礎上分析出中藥生產行業(yè)持續(xù)發(fā)展的方向。

二、文獻回顧

（一）國外研究現狀

國外對于高管薪酬激勵與企業(yè)績效的研究，是從高管薪酬的總額與企業(yè)績效的關系開始，例如Murphy（1985）以貨幣薪金報酬加上股票期權作為高管總薪酬，以企業(yè)的銷售額、股票指數、股票變動作為自變量進行回歸分析，得出高管報酬與公司業(yè)績之間呈正相關關系。Faulkender 和 Yang（2010）運用相對業(yè)績評價理論，在考慮企業(yè)規(guī)模的情況下得出企業(yè)相對業(yè)績對企業(yè)的業(yè)績起到激勵作用的結論。

前期對高管激勵機制的研究主要集中整個市場以及薪酬總額，后來很多學者集中研究高管薪酬激勵在某一行業(yè)的應用。還有一部分學者開始關注高管薪酬結構與企業(yè)績效的關系。Genhart 和 Milkovich（1990）研究發(fā)現薪酬的多樣性與企業(yè)的盈利能力存在正相關關系。Leonard（1990）通過分析美國大型企業(yè)的薪酬情況發(fā)現擁有長期激勵計劃的公司要比沒有制定長期激勵計劃的公司有更高的股權回報率。

（二）國內研究現狀

與國外相比，我國對高管薪酬激勵與企業(yè)績效相關性研究相對滯后，由于我國的經濟環(huán)境和市場機制不同，國外很多理論并不能解釋我國的經濟現狀，所以在對高管薪酬激勵的研究上沒有統一的結論。楊瑞龍（1995）對我國家電上市企業(yè)研究發(fā)現，高管薪酬與企業(yè)股權和業(yè)績無關。張俊瑞（2003）用深滬兩市上市公司數據研究表明高管薪酬的自然對數與每股盈余之間存在正相關關系。曹曉麗、楊敏（2014）研究表明我國上市公司高管激勵機制并沒有得到充分應用，我國有必要加強對它的管理和研究。王艷華（2015）通過相對業(yè)績理論，提出在房地產行業(yè)除了考慮本企業(yè)的經營業(yè)績外還要考慮同行業(yè)、同規(guī)模企業(yè)的業(yè)績，用來分析高管的經營能力，以確定薪酬標準。

綜上所述，國外對高管薪酬激勵機制的研究已經形成統一的結論，就是高管薪酬與企業(yè)的績效呈正相關關系。但這個結論在我國并不適用，很多研究表明這兩者之間沒有相關關系或負相關關系，這可能是因為我國的經濟體制與國外不同，而且我國企業(yè)在公司治理中，并不是很重視薪酬。

三、研究設計

（一）理論假設

代理理論認為，管理者和所有者之間的信息不對稱，會加大公司的代理成本，為了降低代理成本，協調所有者與管理者之間的利益沖突，所有者會和權力者簽訂“薪酬-業(yè)績”契約，使得管理者也能分享公司的利益，這樣管理者為了自身利益會主動提高企業(yè)的盈利能力，這種將公司業(yè)績與薪酬緊密結合的方式能夠降低道德風險和代理成本。據此，本文提出如下假設：

假設1：中藥生產上市公司經營業(yè)績與高管年度報酬呈正相關關系。

在確定高管薪酬時除了要考慮企業(yè)的績效外，還要適當地考慮企業(yè)的規(guī)模，當公司規(guī)模較大時，高管需要付出相對較大的努力，為了管理好公司，高管需要關注的也就越多。有時候大規(guī)模的公司能夠獲得較好的融資機會和投資機會，公司的盈利能力相對來說要高，所以他們對高管薪酬的定位也就越高。所以，本文認為，上市公司資產規(guī)模越大，高管薪酬越高，企業(yè)業(yè)績與高管年度報酬的相關性越大。據此，提出如下假設：

假設2：中藥生產上市公司資產規(guī)模越大，高管薪酬越高，企業(yè)業(yè)績與高管年度報酬相關性越大。

兩權分離是產生代理成本主要原因，如果董事長兼任總經理也就沒有代理成本，信息不對稱也不會產生，此時高管的薪酬并不是高管從企業(yè)獲得主要收益，企業(yè)價值的提高才是其價值的體現，所以董事長為了自身的利益會努力提高企業(yè)的經營業(yè)績和盈利能力。據此，本文提出如下假設：

假設3： 中藥生產上市公司中總經理與董事長兩職兼任會強化高管激勵機制。

（二）理論模型

針對假設1、2，構建的模型為：

ROA=α0+α1Pay+α2Size+α3Lev+ε

針對假設3構建的模型為：

ROA=α0+α1Pay+α2Size+α3Lev+α4Power+ε

四、實證分析

（一）變量的選?。ㄒ姳?）

本文以2012—2014年在深滬兩市以中藥生產為主營業(yè)務的47家A股上市公司的數據為樣本進行分析。共取得141個數據，采用混合回歸的研究方法，主要通過SPSS 22和EXCEL數據處理軟件進行數據分析，其中高管薪酬、資產負債率、總資產收益率、公司規(guī)模以及兩職兼任情況等數據來自國泰安和巨潮網的年報數據。

（二）實證檢驗

1.描述性統計檢驗（見表2）。

從表2可看出，中藥生產上市公司的高管薪酬水平差距較大，說明薪酬機制在中藥生產行業(yè)應用并不完善，職業(yè)經理人的待遇差別較大，其平均水平約為57.24萬元，而我國上市公司高管薪酬均值約為64.25萬元，二者相差較大，說明中藥生產行業(yè)的薪酬激勵不足，不利于管理層管理水平的提高。

2.相關性檢驗（見下頁表3）。表3表明企業(yè)的盈利能力Roa與企業(yè)高管薪酬呈顯著正相關，這與前面假設1相符，但是這并不能說明假設成立，仍需要做進一步的回歸分析。但是管理者掌握的資產大小與其薪酬之間并不存在顯著正相關關系，這與假設管理者掌握資產越多，其薪酬越多不相符。

3.回歸分析檢驗（見下頁表4）。表4多變量回歸結果研究發(fā)現：高管薪酬對中藥生產公司的sig小于0.05，說明高管薪酬與企業(yè)業(yè)績顯著正相關，合理運用高管薪酬能夠提升中藥生產企業(yè)的業(yè)績，證明了假設1。另外，公司的規(guī)模與高管薪酬顯著正相關，說明公司規(guī)模越大，高管薪酬越高，高管對企業(yè)業(yè)績的影響也就越大，驗證了假設2，公司的規(guī)模對中藥上市公司的業(yè)績起到一定的促進作用。

4.兩權是否分離狀態(tài)下的實證分析（見表5）。

由表5可以看出共有36家中藥生產公司的董事長和總經理的職位是分開的，也就是說大多數公司都存在代理成本和信息不對稱的問題。兩職兼任條件下的平均高管薪酬要比分離的均值大，說明中藥生產企業(yè)并沒有重視高管薪酬激勵機制的作用，只關注自身的利益。但是企業(yè)的平均總資產收益率在不兼任的條件下要高于兩職兼任情況，說明將公司的管理權與所有權分離在一定程度上有利于公司業(yè)績和盈利能力的提高。

從表6對兩職兼任情況分組進行回歸分析可以看出，在兩職兼任的情況下，高管薪酬對企業(yè)業(yè)績的相關系數為0.574，大于不兼任條件下的0.313，所以兩職兼任對公司績效的促進作用更加明顯。這是因為兩職兼任，高管擁有更高的權利，所以管理層權力越大，高管薪酬越高，對企業(yè)的經營績效越有利。所以在中藥生產行業(yè)應該推廣所有權與控制權的兩權統一，這樣不僅可以降低代理成本，還能促進公司業(yè)績的提高，證明了假設3。

從回歸結構得出：高管薪酬（Pay）、公司規(guī)模（Size）與公司的經營業(yè)績呈正相關關系。在兩職兼任情況下相關系數為0.42大于不兼任情況下的0.326，但是變量的系數卻是不兼任（2.418）要大于兼任（1.179），這說明，當公司規(guī)模較大時，兩權分離對公司的盈利能力促進作用更大，中藥生產上市公司更加適合的管理方式是兩權分離。

五、研究結論

通過實證分析，本文得出以下結論：（1）中藥生產上市公司的高管年薪與公司業(yè)績呈顯著正相關關系，企業(yè)高管年薪差距不是很大，再加上與上市公司平均薪酬差距較大，激勵效果不是很明顯，所以中藥生產企業(yè)要重視高管薪酬激勵機制的建設。（2）中藥生產上市公司資產規(guī)模越大，高管薪酬越高，企業(yè)業(yè)績與高管年度報酬相關性越大。（3）中藥生產上市公司中總經理與董事長兩職兼任會強化高管激勵機制。

通過對中藥生產上市公司的高管薪酬激勵機制的研究，本文認為，為了提高企業(yè)的盈利能力和市場競爭力，中藥生產上市公司應該進一步加強高管激勵機制的多樣性，保證傳統企業(yè)能夠跟上時代的進步；同時，在公司不斷擴張的過程中，公司管理模式也要隨著變化，逐步分散管理權，讓更有能力的職業(yè)經理人管理公司，因為只要公司內部管理機構完善，引進職業(yè)經理人給公司帶來的盈利空間會大于其代理成本。

參考文獻：

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