淺析我國發電企業基建項目表外融資業務

王志

摘 要：發電行業資產負債率水平整體較高，近年來國家加強了對發電行業資產負債率的監管力度，為了保證優質電源基建項目的順利推進，積極開展表外融資業務將是擺脫資金束縛的有效途徑。本文試著對電力行業基建項目表外融資業務進行分析、對比，并遴選出適合我國電力行業基建項目的表外融資方式。

關鍵詞：發電企業；基建項目；表外融資

一、背景介紹

發電行業是國民經濟的支柱產業，是現代化企業正常運轉和居民正常生活的根本保障。作為現代化生活不可缺少的重要行業，發電行業具有以下一些基本特征：1）發電行業屬于資金密集型企業，行業資產負債率水平整體較高。2）發電行業屬于技術密集型企業，其技術裝備專業化程度和自動化水平高。3）發電行業建設周期長，發電站從建設到投入運營時間跨度較大。4）發電行業經營業績一般比較穩定，效益可觀。發電行業的特點決定了發電企業的建設和發展需要通過大額融資解決項目建設資金，也決定了項目融資也十分適用于發電企業。

融資是以各種債券或有形以及無形資產作為等價交換、抵押而得到資金進行投資的一種形式，因而融資在財務報表上多表現為一定的負債。企業所能擔負的負債是一定的，超過一定的負債，企業的經營就會變得十分困難，從而經營的風險也會進一步增加。近年來國家加強了對發電企業的風險控制，增加了對發電企業資產負債率的監管力度。為了保證優質發電項目的順利推進，同時順利通過國家監管部門對資產負債率的監管考核，積極開展表外融資業務，拓寬融資渠道，將是發電企業擺脫資金束縛，推進優質項目順利發展的一條有效途徑。

二、表外融資的內涵

表外融資是資產負債表外融資，又被稱為表外籌資，是指不需列入資產負債表的融資方式，即該項融資既不在資產負債表的資產方表現為某項資產的增加，也不在負債及所有者權益方表現為負債的增加。表外融資有廣義和狹義之分，廣義上泛指對企業經營成果、財務狀況和現金流量產生重大影響的一切不納入資產負債表的融資行為。本文所討論的即是廣義的表外融資。

表外融資作為企業理財創新的一種方式，其經濟實質是企業的一種融資行為，大多數操作模式是現行會計準則所允許的，或者即使沒有明文規定可以，但至少也沒有明確禁止，它規避了會計準則及公認會計慣例的限制，被精明的經營管理者廣為應用，向人們展示出一條新的較為寬廣的籌資渠道。

三、我國發電企業表外融資方案分析

國內某大型發電集團公司的某區域分公司2015年新開工及續建項目總投資額為57.7億元，資金需求約59.2億元，然而受資產負債率監管限制，該集團公司批復該區域公司2015年度的基建投資預算為20.9億元，僅占需求計劃的36%，批復資金計劃為22.4億元，占需求計劃的37%，投資規模大幅壓縮。在貸款融資、債券融資等傳統的表內融資模式下，該區域公司將無法獲得必要的項目建設資金，優質電源項目也無法順利推進。

隨著我國金融管理逐步與國際接軌，中國金融領域逐漸向國際開放，外資銀行或在華設立分支機構，或是參股國內銀行，極大的觸動了國內金融界的發展。資金來源渠道增加，民間融資的能力以及形式得到了極大的發展。表外融資作為一種獲取資金的手段，越來越多的成為眾多發電企業的選擇。

對于我國發電企業，表外融資方案主要有以下幾種方式：

（一）產融結合模式

產融結合一般是指產業部門和金融部門通過股權參與所形成的資本結合，以及由此帶來的雙方在產權結構，人事參與，治理制度等方面的融合關系，其實質上是一種資產證券化融資方式。我國發電行業一般均為大中型國有企業集團，產業覆蓋面廣，協同性強，一般都會涉及金融證券行業。這些金融證券機構對外進行基金發售，持有管理了社會上部分閑散資金，集團所轄發電產業公司可以利用集團下轄金融證券類機構所管理的基金（以下簡稱“金融基金”）參股基建項目，從而將缺乏流動性，但能夠產生可預見的穩定現金流的基建項目資產，通過一定的結構安排，轉換為在金融市場上可以出售和流動的股權證券類資產，從而達到電力建設項目實現表外融資的目的。

產融結合模式可以分為“實股”方式和“名股實債”方式，前者是指金融基金實際參股基建項目的建設和運營，成為基建項目的實際股東；后者是指金融基金參與基建項目的建設，待項目建成投產后，再由發電產業公司回購金融基金所持股份。在實際操作中，企業集團可以根據自身戰略規劃選取相應方式。

（二）合營模式

合營模式是另一種有效的表外融資形式，是指一個企業持有其他企業相當數量，但未達到控制程度的經營方式，后者被稱為合營企業。在合營模式中，集團企業對合營企業未達到控制的程度，對合營企業的投資作為一項長期股權確認為資產，對于合營企業所承擔的債務卻不必在資產負債表上反應。合營模式是電力企業和其它投資者之間的一種合作經營關系，通過適當的資源分配，風險分擔和利益共享機制，雙方充分利用各自的經驗和資源，很好地滿足人們對基礎設施建設的需要，是一種共同建造共同經營共同管理的項目融資模式。

（三）BT模式

BT（Build～Transfer）模式是BOT（Build～Operate～Transfer）模式的一種演變，已經在公共建筑領域廣為應用，但國內外工程理論界對這種新型項目融資建筑模式的定義尚未給出統一的規范界定。實踐中BT模式可分為二次招標型BT模式和工程總承包型BT模式，本文中，根據電力行業特點，我們所選取討論的是工程總承包型BT模式。在該種模式中，委托方通過招標確定項目建筑商，由建筑商按照合同約定負責項目的投資建筑職能，具體包括項目的籌資、設計、采購、施工、竣工驗收等全過程的承包。在該過程中，項目的前期和工程監理一般由委托方負責，設計和驗收工作也可根需要約定由委托方安排。待項目建成后，建筑商按照合同約定金額或回報率將該項目有償轉讓給委托方，即委托方以回收的形式接收委托項目，并向建筑商支付合同價款。

（四）長期租賃模式

租賃是一種傳統的融資方式，按照所體現的經濟實質不同，可分為融資租賃和經營租賃。然而根據會計核算要求，融資租賃在籌集建設資金的同時也會增加企業的負債，不能降低企業負債率，只有經營租賃才是一種合理的表外融資方式。經營租賃也叫做營運租賃、業務租賃以及服務租賃，在租賃雙方的協議期間內，由承租人支付一定租金，從出租人那里獲取標的資產，租賃期滿后承租方向出租方退還標的資產。此外，出租方在提供設備租賃的同時，也要負責對出租設備進行管理、修理以及維護等一系列配套服務。經營租賃屬于短期的租賃業務，具有可撤銷性，它是融資租賃存在的高級形式。

四、我國發電企業表外融資方案的比較

為保證優質電源基建項目的順利推進，同時控制企業集團整體負債率水平，表外融資將是一條解決以上矛盾的有效途徑。考慮到發電企業在基礎設施建設方面的特殊性，下面將對上述表外融資的方案進行逐一分析比較，從而確定最合適的實施方案。

（一）長期租賃模式

經營租賃模式的優點是周期短，它是為了經營的短期需要而展開的，并不會產生資產所有權的轉移，沒有較大的風險，形式簡單。此外，所獲租賃資產一般無需在企業的資產負債表中計為一項負債。但是，發電行業較為特殊，其主要資產均是發電設備，需要專業技術人員操作，在短期內，承租人對發電行業進行承租的可能行不大。其次，經營租賃模式所獲資金的數目有限，不足以承擔起基建項目的主要資金來源。因而長期租賃融資模式不適合發電企業基建項目。

（二）BT模式

BT模式已經是國內外公共建設領域廣為應用的一種融資方式，其優點是可以在短時間內獲得大量資金。如前所述，發電企業可以將擬建設的基礎設施項目承包給其他人，比如建筑商，由建筑商負責基礎設施的施工?；椖克械馁Y金費用完全由建筑商或承包人擔負，由建筑商或承包人負責該項目的投融資和建設，合同期滿，項目公司將該項目有償轉讓給發電企業，即由發電企業向建筑商支付合同價款。BT模式可有效解決電力企業資金短缺的壓力，在一定期限內實現債務“出表”；有利于控制成本，減少建設周期，加快基礎項目的工程進度。

采用此種模式也有很多缺點：首先，現有的BT模式中，委托方均為政府或政府授權單位，采用BT模式的項目也多為非營利性公共基礎項目，企業作為委托方采用BT模式的案例較少。其次，國際上還沒有形成一套統一的BT合同模式，對于出現的合同糾紛，也沒有一套公認的解決機制，對BT模式的推廣和應用造成較大的不便。另外BT項目承辦方的資金壓力大，因而造成較大的風險，常見的如匯率風險、政策風險等。

（三）合影模式

合營模式也是較為常用的一種融資方式，當電力企業的資金明顯不足時，可以采用與人合作經營的方式進行融資和貸款，合營模式有如下優點：1）拓寬電力企業的融資渠道，緩解電力企業的財政壓力；2）引進投資者的創新管理經驗提高工作效率；3）保證項目在技術和經濟上的可行性，縮短工作周期，降低工程造成價，消除費用的超支；4）電力企業和合作投資者共同合理分配風險。但合營模式也存在一些缺點，主要包括合營合作者可能要求相對應的權利，造成發電行業內部效益的缺損或減少；權利和義務不能有效得到合理分配等等。對電力企業來說，合營模式無疑也是一種有效解決基建項目資金不足的有效手段，可以與其它表外融資一起作為融資手段的有益補充。

（四）產融結合模式

產融結合模式可以將基建項目資產向證券進行轉化，成為能夠再次進行投資的貨幣形式，從而解決電力企業在基建項目中資金不足的尷尬處境。由于產融結合模式是通過企業集團下屬金融機構發生的融資行為，企業集團適當的引入金融基金參股基建項目，并通過適當的約定后，可以保證集團企業在對基建項目控制權不發生變化的情況下，實現基建項目表外融資。因此產融結合模式是一種十分穩妥的表外融資方案。

從融資能力而言，以產融結合模式為代表的資產證券化是以特定資產的未來收益權為信用基礎的，電力企業可以利用自己的具備較強未來現金流入的資產作為抵押，發行資產擔保證券進行融資，而不需要以融資企業的整體信用狀況為基礎，大大促進了金融資本的形成，增強了電力企業籌集資金的能力。另外，以產融結合為代表的資產證券化也可以明顯提高資金的使用效率。通過資產證券化，電力企業能夠將流動性低的資產轉變為流動性較高的現金，從而加快了資金的流動速度，實現了資金的提前回流，使同樣的資金可以獲得更為充分的使用。

五、總結與討論

表外融資可以成為我國發電企業快速籌集社會資金，順利推進優質基建項目開工建設的有效方式。結合發電行業的特點，通過對產融結合模式、合營模式、BT模式和長期租賃模式等表外融資模式進行了對比分析，本文認為：我國發電企業基建項目表外融資可參考的形式主要為產融結合模式，合營模式、BT模式、經營租賃模式等可作為產融結合模式的有益補充。