淺析我國(guó)上市企業(yè)股利政策的選擇和改進(jìn)

喬建偉

摘 要：面對(duì)國(guó)際化潮流的加快，更多地企業(yè)將會(huì)走向上市道路。股利分配的問題自然也是在上市之后不可避免的選擇之一。面對(duì)多種類型的股利政策，不同企業(yè)結(jié)合不同的影響因素做出了自身的選擇并且存在一定的誤區(qū)和問題。

關(guān)鍵詞：上市公司；股利政策；影響因素；改進(jìn)措施

一、股利政策的影響因素

我國(guó)的股市起步較晚，股市中的規(guī)則和制度并不十分完善，所以我國(guó)上市公司的股利政策具有濃厚的中國(guó)特色[1]。所以在企業(yè)股利政策的選擇中，所考慮的因素有時(shí)也蘊(yùn)含著中國(guó)色彩。

（一）企業(yè)所屬性質(zhì)

中國(guó)企業(yè)有國(guó)有非國(guó)有之分，國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式各具特色。由此產(chǎn)生的上市之后的股利政策也帶有自身獨(dú)特的特點(diǎn)。

（二）企業(yè)未來投資機(jī)會(huì)

企業(yè)未來投資機(jī)會(huì)的多少與當(dāng)期股利政策的選擇也有極大關(guān)聯(lián)。如果企業(yè)未來投資機(jī)會(huì)較好，那么企業(yè)當(dāng)期應(yīng)該少發(fā)放現(xiàn)金股利，留存更多的資金用于未來的發(fā)展和投資；在企業(yè)沒有更好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，那么可以考慮多發(fā)放現(xiàn)金股利。

（三）企業(yè)戰(zhàn)略選擇

企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略也是企業(yè)股利政策選擇中影響因素之一。企業(yè)面對(duì)不同的發(fā)展時(shí)期會(huì)選擇不同的發(fā)展策略以應(yīng)對(duì)大背景的改變。

（四）企業(yè)所處行業(yè)

在不同時(shí)期隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)政治政策的變動(dòng)以及不同行業(yè)興衰的發(fā)展，企業(yè)股利政策也會(huì)隨之改變。不同行業(yè)的股利支付率存在系統(tǒng)性差異，投資機(jī)會(huì)在同行業(yè)是相似的，在不同行業(yè)則存在著巨大差異。

（五）企業(yè)盈利水平

目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為企業(yè)盈利水平對(duì)于股利支付具有積極影響，也有個(gè)別學(xué)者對(duì)于企業(yè)盈利水平與股利支付之間的關(guān)系認(rèn)為并不顯著[2]。呂長(zhǎng)江、王克敏曾運(yùn)用改進(jìn)的Lintner信號(hào)模型研究了316家上市公司（1997、1998年度）支付現(xiàn)金股利的水平后得出了公司股利支付水平主要受到公司當(dāng)前盈利水平的變化[3]。

（六）企業(yè)再融資能力

企業(yè)選擇恰當(dāng)?shù)墓衫?，不僅能夠維護(hù)企業(yè)良好的形象，而且還能符合國(guó)家監(jiān)管部門的融資要求，使得企業(yè)擁有長(zhǎng)期、持續(xù)、穩(wěn)定的再融資能力。

二、當(dāng)前我國(guó)上市公司股利分配的誤區(qū)

雖然企業(yè)在考慮諸多影響因素后選擇了適合自己的股利分配政策，但是仍然在實(shí)際運(yùn)行中會(huì)走向一定的誤區(qū)，使股利政策的優(yōu)勢(shì)并不能很好地表現(xiàn)出來，還會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展造成一定的不良影響。

（一）“只圈錢不分配”的剩余股利政策

在我國(guó)的上市企業(yè)中，采用剩余股利政策的企業(yè)經(jīng)常會(huì)發(fā)生不分紅的現(xiàn)象。這些現(xiàn)象有其存在和合理之處，一是因?yàn)槲覈?guó)大部分的上市公司都處在成長(zhǎng)發(fā)展的階段，面臨的投資機(jī)會(huì)很多，如果每期分紅則會(huì)影響企業(yè)的投資需求；二是很多上市公司盈利狀況不佳，并沒有足夠的現(xiàn)金進(jìn)行分紅。

（二）股利政策穩(wěn)定性差

上市公司的股利政策應(yīng)當(dāng)具有長(zhǎng)期、穩(wěn)定的特點(diǎn)，不會(huì)輕易的進(jìn)行改變，這樣既有利于維護(hù)公司的形象，也有利于公司股價(jià)的穩(wěn)定。很多企業(yè)大股東出于自身利益的同時(shí)，就會(huì)操縱企業(yè)的股利分配政策，造成政策的不穩(wěn)定和股價(jià)的變動(dòng)。

（三）大股東占主導(dǎo)，中小股東利益難保障

我國(guó)上市公司與國(guó)外上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在很大不同，美國(guó)上市公司如果擁有某公司1%的股權(quán)往往就能成為所謂的“大股東”，但是在我國(guó)，持有公司40%及其以上股權(quán)的股東都比比皆是[4]。這就很容易導(dǎo)致我國(guó)上市公司被某些大股東主導(dǎo)甚至壟斷的結(jié)局，企業(yè)的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的弱化甚至漠視，更加劇這種不利的結(jié)果。

（四）股利分配股票股利多現(xiàn)金股利少

在我國(guó)當(dāng)前上市公司的實(shí)踐中，絕大多數(shù)上市公司很少分配現(xiàn)金股利，而股利的投資者也多是購買股票后賺取股票低買高賣的差價(jià)，投資者很難在股利分配中獲得自己的投資回報(bào)。

三、完善股利分配政策的措施及建議

（一）法律層面

1.加快法律法規(guī)的制定步伐。如今出現(xiàn)的多種股利分配的不合法行為多是我國(guó)對(duì)于股利分配領(lǐng)域法律監(jiān)管不完善導(dǎo)致的。因此，應(yīng)當(dāng)加快法律法規(guī)的制定步伐，將權(quán)力放在籠子里，才能良好的對(duì)上市企業(yè)不合法的違規(guī)行為形成制約和懲戒。

2.成立相應(yīng)的權(quán)益保護(hù)機(jī)構(gòu)。如果投資者權(quán)益遭受損失，那么就有相應(yīng)的專業(yè)化組織幫助維護(hù)他們的權(quán)益，減少損失。

3.完善賠償制度。與我國(guó)上市企業(yè)走入的誤區(qū)中所談一致，企業(yè)股利分配會(huì)受到大股東的控制，中間可能存在違法違規(guī)的操作運(yùn)營(yíng)程序。如果因?yàn)榇朔N原因?qū)ζ渌蓶|權(quán)益造成了損害，那么應(yīng)當(dāng)追究大股東責(zé)任，對(duì)其他股東進(jìn)行及時(shí)合理的賠償。

（二）公司自身層面

1.提高上市公司的盈利能力。上市公司的股利政策制定需要考慮盈利能力。只有擁有良好的盈利能力，提高公司的現(xiàn)金使用率，企業(yè)才能更好的進(jìn)行股利分配。

2.完善優(yōu)化上市企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。“隧道效應(yīng)”指的是控股股東利用股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)小股東的利益進(jìn)行侵害的行為[5]。企業(yè)應(yīng)當(dāng)落實(shí)股權(quán)分置改革，完善自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)大股東和中小股東的治理力度。

3.加強(qiáng)企業(yè)監(jiān)管力度，增加決策透明度。上市企業(yè)中的監(jiān)事會(huì)應(yīng)當(dāng)發(fā)揮其應(yīng)有的效果和作用，履行監(jiān)察的職能，以牽制董事會(huì)和管理層。

（三）股東自身層面

1.適當(dāng)限制大股東權(quán)利。大股東的自身地位容易成為股利分配時(shí)的阻礙。

2.提高中小股東地位和自身素質(zhì)。應(yīng)當(dāng)提升中小股東的地位和話語權(quán)，在平時(shí)的決策過程中，進(jìn)行信息公開和披露，保證中小股東的知情權(quán)。同時(shí)，中小股東自身必須提高參與的意識(shí)和參與能力。

參考文獻(xiàn)：

[1]汪日宏.上市公司股利政策研究[J].中國(guó)市場(chǎng)，2015（36）：102-103.

[2]李禮，王曼舒，齊寅峰.股利政策由誰決定及其選擇動(dòng)因[J].金融研究，2006（1）：74-85.

[3]呂長(zhǎng)江，王克敏.上市公司股利政策的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，1999（12）：31-39.

[4]楊洋.論我國(guó)上市公司股利分配政策選擇[J].CHINA COLLECTIVE ECONOMY，2015（30）：95-96.

[5]許文彬，劉猛.我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2009（12）：128-137.