中國對外直接投資影響因素實(shí)證分析

王亞飛

[提要] 本文利用2003～2014年我國對35個(gè)東道國投資的面板數(shù)據(jù)，建立固定影響變截距模型，結(jié)果顯示：東道國GDP、中國對東道國的出口貿(mào)易額、東道國的外資開放度與中國對外投資存在顯著正相關(guān)關(guān)系，而東道國的相對工資水平、匯率水平與中國對外投資存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：對外直接投資；面板數(shù)據(jù)；影響因素

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2016年1月14日

一、引言

在國際經(jīng)濟(jì)下行的沖擊下，國際資本流動(dòng)、跨國投資與并購活動(dòng)急劇萎縮，全球?qū)ν庵苯油顿Y下降14%。然而，在各主要發(fā)達(dá)國家受金融危機(jī)困擾、居民收入和消費(fèi)下降、世界對外直接投資流量明顯減少的背景下，中國近期對外直接投資流量卻仍然保持著大幅增長的趨勢。據(jù)《中國對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》數(shù)據(jù)顯示，2014年中國對外直接投資在新興經(jīng)濟(jì)體中居于首位。隨著經(jīng)濟(jì)一體化趨勢的加劇，加強(qiáng)中國對外直接投資影響因素的深入研究，不僅有助于我國經(jīng)濟(jì)上的宏觀調(diào)控和政策選擇，同時(shí)也有利于企業(yè)的投資與發(fā)展，進(jìn)而加速推動(dòng)我國外向型經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)變。

二、文獻(xiàn)綜述

我國對外直接投資的影響因素既有來自母國的，也有來自東道國的。本文選擇對來自東道國投資環(huán)境的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究。國內(nèi)外諸多學(xué)者已作過相關(guān)方面的實(shí)證研究，但結(jié)論卻并不一致。

國外方面，Buckley等（2007）認(rèn)為中國OFDI與東道國的政治風(fēng)險(xiǎn)、市場規(guī)模、匯率風(fēng)險(xiǎn)、自然資源稟賦、地理臨近以及文化臨近等因素具有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。Blonigen（2005）認(rèn)為東道國較好的制度水平可以相對降低在該國投資的風(fēng)險(xiǎn)與成本，有利于提高企業(yè)的生產(chǎn)效率。而Cheung & Qian（2008）的研究結(jié)果卻顯示東道國的制度水平與我國對外直接投資之間的關(guān)系并不顯著。

國內(nèi)方面，程惠芳等（2004）運(yùn)用貿(mào)易引力模型進(jìn)行研究，結(jié)果顯示中國對外直接投資與東道國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模總和、人均國民收入水平、雙邊貿(mào)易量成正相關(guān)，而與中國與東道國距離呈負(fù)相關(guān)。這一研究成果具有較強(qiáng)的直觀性，但由于缺少對東道國引資政策、文化法律、社會(huì)制度等非經(jīng)濟(jì)因素的考察，結(jié)果與現(xiàn)實(shí)存在差距。黃靜波、張西林（2009）選用了1982～2008年間的投資數(shù)據(jù)作為樣本研究了中國對外投資行為的影響因素，認(rèn)為出口與對外投資之間雖呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)性較弱。而匯率水平與我國對外投資呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

本文根據(jù)中國對外直接投資的具體情況，選取東道國的市場規(guī)模、中國對東道國的出口貿(mào)易、東道國與中國的相對工資水平、匯率水平以及東道國的外資開放度等五個(gè)具有代表性的影響因素，建立了面板數(shù)據(jù)模型，運(yùn)用Hausman檢驗(yàn)和截面加權(quán)的最小二乘法（GLS）等方法進(jìn)行了實(shí)證研究。

三、理論模型與變量選取

（一）模型描述。本文采用含有N個(gè)個(gè)體成員方程的面板數(shù)據(jù)模型，基本形式如下：

yit=αi+xitβi+μit i=1，2，…，N t=1，2，…，T

其中，N表示被選取為研究樣本的東道國個(gè)數(shù)，T表示樣本數(shù)據(jù)的觀測期，？琢i表示截距項(xiàng)，？茁i表示系數(shù)向量，？滋it表示隨機(jī)誤差項(xiàng)，且滿足均值為零方差相等的假設(shè)。

（二）變量選取。綜合考慮東道國宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對于投資的影響、中國對外直接投資的實(shí)際情況以及數(shù)據(jù)的可獲得性，本文確定了模型所選用的各個(gè)變量。被解釋變量由中國對東道國的對外直接投資流量表示；解釋變量分別是東道國的GDP，中國對東道國的出口貿(mào)易額，東道國與中國的相對工資水平，人民幣與東道國貨幣的匯率水平以及東道國的外資開放度。具體的變量及其含義說明如表1所示。（表1）

四、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來源。考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文計(jì)量模型使用2003～2009年中國對35個(gè)國家和地區(qū)的直接投資流量的面板數(shù)據(jù)。

（二）模型設(shè)定及檢驗(yàn)。本文運(yùn)用Eviews軟件先后進(jìn)行F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)，以確定應(yīng)選擇哪一種具體形式的面板數(shù)據(jù)模型。在檢驗(yàn)過程中，通過對所有的變量取對數(shù)值以消除異方差的影響。首先，對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行F檢驗(yàn)以確定應(yīng)該選擇不變系數(shù)模型、變截距模型還是變系數(shù)模型。F檢驗(yàn)的結(jié)果為：F2=2.98>1.60，F(xiàn)1=1.17<1.61，說明應(yīng)選擇變截距模型；然后，進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)以確定應(yīng)該選擇固定影響變截距模型還是隨機(jī)影響變截距模型。Hausman檢驗(yàn)的結(jié)果為：W=29.86>11.07，說明應(yīng)選擇固定影響變截距模型。建立如下模型方程：

lnOFDI=α0+α1+β1lnGDPit+β2lnRWAGEit+β3lnERit+β4lnEXPOit+β5lnOPNit+μit

在回歸時(shí)考慮到截面異方差現(xiàn)象，選擇按截面加權(quán)的方式來進(jìn)行加權(quán)。模型的計(jì)量回歸結(jié)果顯示，截面加權(quán)后的模型的擬合優(yōu)度R2為0.90，調(diào)整后的擬合優(yōu)度R2為0.87，模型的擬合優(yōu)度良好。而未經(jīng)過截面加權(quán)的擬合優(yōu)度R2為0.79，小于經(jīng)過截面加權(quán)后的模型的擬合優(yōu)度，表明通過截面加權(quán)方法使計(jì)量模型的擬合優(yōu)度有了一定的提高。F統(tǒng)計(jì)量的值為59.42，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量對應(yīng)的概率為0，表明回歸方程中至少有一個(gè)解釋變量的系數(shù)不為零。DW統(tǒng)計(jì)量的值為2.01，表明該模型不存在序列相關(guān)性。模型中各變量系數(shù)的估計(jì)結(jié)果如表2所示。（表2）

從模型的回歸結(jié)果可以看出，解釋變量匯率水平ER和出口貿(mào)易額EXPO都通過了自由度為5%的顯著性檢驗(yàn)，常數(shù)項(xiàng)以及解釋變量東道國GDP、相對工資水平RWAGE和東道國外資開放度OPN都通過了自由度為1%的顯著性檢驗(yàn)。回歸方程表示為：

lnOFDI=-5.294154+α1+2.033652lnGDPit-1.830621lnRWAGEit-1.215973lnERit+0.412059lnEXPOit+0.326476lnOPNit+μit

五、結(jié)論及啟示

（一）主要結(jié)論。將回歸結(jié)果與假設(shè)檢驗(yàn)進(jìn)行對比可以得出以下結(jié)論：第一，東道國的GDP對我國對外直接投資存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明市場規(guī)模越大的東道國，越能夠吸引中國的對外直接投資。而在所有的解釋變量中，東道國的GDP與我國對外直接投資之間的相關(guān)性最為顯著，說明我國當(dāng)前對外直接投資行為的市場導(dǎo)向性特征很突出，我國企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)會(huì)重點(diǎn)考慮到東道國的市場規(guī)模；第二，東道國與中國的相對工資水平對我國對外直接投資存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即東道國對中國的相對工資水平越低，對我國對外投資行為的吸引力就越大；第三，人民幣與東道國貨幣的匯率水平與我國對外直接投資存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即人民幣相對東道國貨幣的升值會(huì)導(dǎo)致我國企業(yè)對外直接投資額的下降；第四，我國對東道國的出口貿(mào)易額對我國對外直接投資行為的影響相對比較微弱，兩者呈正相關(guān)關(guān)系，即出口貿(mào)易額的增長將有利于促進(jìn)我國對東道國直接投資流量的增長，通過積極拓展我國與東道國之間的雙邊貿(mào)易，可以進(jìn)一步促進(jìn)中國的對外投資發(fā)展；第五，東道國的外資開放度與我國對外直接投資存在正相關(guān)關(guān)系，但是與本模型中的其他解釋變量相比，影響最為弱小。

（二）啟示。通過上述實(shí)證研究，本文得出以下幾點(diǎn)啟示：首先，由于東道國的市場規(guī)模對我國對外直接投資存在顯著的正向影響，因此我國企業(yè)在進(jìn)行對外投資決策的時(shí)候應(yīng)當(dāng)把東道國的宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀以及未來發(fā)展趨勢作為重點(diǎn)考慮的衡量指標(biāo)，盡量選擇市場規(guī)模較大的東道國進(jìn)行投資；其次，由于東道國對我國的相對工資水平與我國對外直接投資流量呈顯著的負(fù)相關(guān)性，相對工資水平的降低將有利于我國對外投資流量的增長。在無法影響東道國工資水平的前提下，我國可以通過合理地提升國內(nèi)的勞動(dòng)力工資水平，來促進(jìn)對外直接投資的發(fā)展；最后，政府有必要進(jìn)一步發(fā)揮政策措施的促進(jìn)作用，積極引導(dǎo)和服務(wù)中國企業(yè)對外投資。相關(guān)部門可通過減少對外投資的審批范圍，簡化對外投資的審批程序，充分落實(shí)企業(yè)投資的自主權(quán)，以鼓勵(lì)更多的企業(yè)進(jìn)行對外直接投資。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]Buckley，P.J.，Clegg，L.J.，Cross，A.R.，Liu，X.，Voss，H.，Zheng，P.（2007）.The determinants of Chinese outward foreign direct investment.Journal of International Business Studies，38.

[2]Blonigen，B.A.（2005）.A review of the empirical literature on FDI determinants.National Bureau of Economic Research.

[3]胡博，李凌.我國對外直接投資的區(qū)位選擇——基于投資動(dòng)機(jī)的視角.國際貿(mào)易問題，2008.12.