七大險資系7000億A股強勢掃貨 一群饑渴的資本玩起“資產荒”游戲

薛玉敏

投資者可關注上述七大保險系已經舉牌或潛在舉牌標的為最優投資策略，尤其要選擇市場熱門的“恒大系”、“寶能系”、“安邦系”、“生命系”

由萬科引起的地產股爭奪戰，徹底點燃了保險公司舉牌上市公司的這把大火。那邊廂，是恒大集團突襲萬科持股比例增至6.82%，舉牌廊坊發展不停歇；這邊廂，是安邦保險旗下資本進悄悄地增持金融街29.98%，離金融街現有大股東僅有1.2%的股權差距。

實際上，自2015年以來，保險公司舉牌上市公司，并以強勢身影闖入市場關注的視野。截至今年8月1日，保險機構持有的A股股票已達602只，市值共計超過7362億元，占總市值的比例為1.48%。

目前，市場上七大保險系舉牌最為活躍，依次是：恒大系、寶能系、安邦系、生命系、陽光保險系、國華人壽系、華夏人壽系。

保險公司的資本力量，轉而在股市上縱橫捭闔，他們是聰明人先行呢，還是在刀刃上跳舞？雖然暫時還無法下結論，但是在資本市場上卻形成一股保險公司舉牌概念股。

在購入萬科消息的刺激下，以恒大為代表的舉牌概念股，包括萬科、廊坊發展、嘉凱城等股價大幅度上漲。其中萬科上漲了43%，嘉凱城上漲了84%，廊坊發展更是上漲了141%。恒大舉牌概念股的強勢也刺激了恒順眾昪、西藏發展、新世界等被舉牌股股價大幅飆升。那么，對于散戶們來說，這些舉牌概念股還有投資機會嗎？

舉牌爆發具有深層原因

在討論舉牌概念股是否還有投資價值前，應該首先要弄清楚一個問題，即保險公司舉牌為什么會在今年下半年突然爆發。這樣才能判斷出，是否還有新增保險資金入場來，繼續玩這場舉牌的游戲。

其實，舉牌爆發的一個共識是越來越多的萬能險保費收入造成的。萬能險區別于其他險種的一個最明顯特征是結算利率，即保險公司需要支付給保戶的具有剛性兌付性質的資金成本。由于萬能險的高現價特征，保戶的持有期間一般較短，因此，更多以投資理財的目的持有。今年上半年，萬能險新增8103億元之多，超過 2014年全年 7647 億的增量，加大了險企投資壓力。

另一個共識是，“資產荒”增大，資產驅動型險企投資壓力相應增大。以10年期國債的到期收益率作為社會平均資產收益率的衡量標準， 自 2014年以來該指標一直呈持續下滑的趨勢，截至 2016 年 8 月中旬已經跌至 2.64%的近年低位。所以，一方面是萬能險銷售的快速增長，另一方面是資產荒壓力逐步增大，險企具備通過股票資產提升收益率的內在激勵。而市場上“舉牌”上市公司的也多為具有代表性的資產驅動型險企，如生命人壽、安邦保險、前海人壽、華夏人壽等。參照美國保險歷史經驗，自 1990 年美國國債利率進入下行通道以來，壽險公司權益類資產配置比例迅速上行并穩定在 25%以上。

平安證券的研究報告分析稱，受優質資產荒影響，保險公司會更加注重股市，2016年下半年可能繼續舉牌藍籌公司。此外，市場人士分析認為，大型保險公司可能會開始復制此前中小保險的舉牌行為。一旦如此，更大體量的資金可能會進入市場。

對此，天風證券分析師徐彪還提供了一種舉牌動機。按照保險公司的股票記賬方式，當保險公司買入股票占公司股本比例小于20%，且對公司運營沒有重大決策權的時候，需要以公允價值計入可供出售金融資產，股價變動計入當期損益。而當保險公司買入股票占公司股本比例大于20%，或者大于5%（舉牌）同時派駐董事會席位的時候，可以采取權益法計入長期股權投資，僅需被投資企業凈利潤調節長期股權投資的賬面價值即可。

簡單來說，如果按第二種方式記賬，上市公司凈利潤相應部分被確認為保險的投資收益，賬面投資回報率大幅提升，且不受股價下跌影響，未來如果股價上漲賣出還可賺取價差收益；進入董事會可影響上市公司的分紅/轉增計劃（例如安邦保險舉牌招商銀行、金地集團）；此外，還可以降低償付能力資本要求。

偏好低估值、高分紅的藍籌股

根據險資舉牌的投資邏輯，各家券商分析師提出了被舉牌的對象舉牌以下三個核心特征。

1. 高分紅。高分紅的標的可以為保險公司帶來長期穩定的股息現金流，與長久期的保險負債端現金流較好匹配。在當前“資產荒”的大環境下可作為高收益固收類資產的替代品，因此，對于民營保險和大型保險公司都有很強的吸引力。

2. 低估值。如果持有上市公司股份超過20%，可確認為長期股權投資用權益法計量（5%舉牌后若獲得董事會席位也可以采用權益法），因此舉牌低估值的品種可以大幅度提高賬面利潤。

3. 盈利具有可持續性。由于險資舉牌投資周期較長，且持倉流動性受限（6個月鎖定期），標的品種的盈利必須具有可持續性，確保險資能夠獲利退出。

據統計顯示，目前保險持股市值占比最大的前5個行業分別為銀行、非銀金融、房地產、醫藥生物、交通運輸。

從目前已經披露的公告來看，七大保險舉牌對象行業分布如下：“恒大系”主要在“地產、建筑”等領域；“寶能系”主要在“地產、商貿、公用事業”等領域；“安邦系”、“生命系”主要在“地產、銀行、商貿”等領域：“國華人壽”主要在“地產、商貿”等領域：“陽光保險”主要在“食品飲料”等領域；“華夏人壽”主要在“銀行、非銀、食品飲料”等領域。

不過《投資者報》記者也注意到一個現象，個別保險公司舉牌的公司并非選擇的都是財務穩健、贏利能力強、高分紅的企業，有些公司甚至可以說是“殼”公司。對于保險公司來說的話，舉牌這樣的公司，更多看重的是其殼資源的巨大價值。

舉牌概念股還有投資機會嗎？

保險公司會一直舉牌嗎？這些舉牌概念股是否還具備投資價值？

國金證券分析師李立峰給出的建議是，“可以繼續跟進。”由于保險資金對于投資收益的渴求，注定了將會繼續增加資金。

他認為，投資者可以關注上述七大保險系所已經舉牌或者潛在舉牌標的為最優投資策略，尤其要選擇市場熱門的“恒大系”、“寶能系”、“安邦系”、“生命系”。另外，如果這些險資所持股本占總股本比例高于1%的公司是重點關注對象。

不過也有市場人士認為，最大的風險應該來自政策。一個非常重要的信號，保監會三令五申萬能險投資要審慎，近期保監會主席項俊波還再次重申“保險姓保”，禁止保險成為股東的融資平臺和提款機。

有市場分析人士認為，保監會一系列的言論和動作，就整體來說會給保險公司舉牌熱度降溫，這等于給股市部分增量資金的入場熱情澆了盆冷水。

更有甚者，國信證券的分析師在8月18日發布的報告中認為，保險資金舉牌不能持續。他給出了三個理由：

第一，從行業經驗看，較為激進的投資風格難以支撐起一個行業的平穩發展；第二，萬能險若出現銷售增幅回落的現象，則資產驅動型險企的流動性風險會加劇， 可能的演繹方向有三個，一個是結算利率在“資產荒”背景下逐步走低，萬能險對保戶的吸引力下降；另一個是目前監管層對萬能險日趨謹慎的態度；第三，目前資產驅動型險企大規模舉牌后，其權益類資產占比已經接近 30%的政策紅線，后續空間有限。

他還警告激進的保險公司：資產驅動型險企的萬能險具有較高的資金成本，對投資收益率的依賴度較高，目前“資產荒”背景下，其生存環境有惡化的可能性。

不過記者曾就此問題詢問如今風頭正盛的一家保險公司相關人士，他告訴記者：“我們有那么多保費，總得讓我們投資吧。而且我們的權益投資全部都是在保監會的政策范圍內，完全合法合規，為什么不能做？至于保險要做保障的事情，每家公司有不同的經營策略，不會有什么風險。”