保健品龍頭湯臣倍健高增長神話不再

向勁靜

湯臣倍健不僅是凈利潤首度出現下滑，且營業收入也首次以個位數增長。2016年上半年，公司交了自上市以來最差的一份財報，主因是廣告費大增、管理效率不高

近日，由湯臣倍健公司（300146）獨家冠名的《極速前進》，因請來劉翔、霍啟剛和郭晶晶夫婦等名人參與，讓收視率急速飆升。然而，與其形成鮮明對比的是，湯臣倍健卻上交了自上市以來最差的一份財報，其頹勢難掩。

據半年報數據顯示，2016年上半年，湯臣倍健營業收入為12.33億元，同比增長4.78%；凈利潤為3.59億元，同比下降13.94%，為上市以來首次下滑。對于凈利潤下滑的原因，湯臣倍健稱，“受宏觀環境影響藥店渠道增長乏力，銷售表現不達預期。”

但是，《投資者報》記者在查閱湯臣倍健半年報后，卻能發現藥店渠道的任何相關信息，那么藥店渠道到底貢獻了多少收入？傳統藥店渠道的優勢是否還能保持？在凈利潤和廣告投入都不如預期的情況下，湯臣倍健欲再投入新品牌，這將會給其帶來怎樣的影響？

《投資者報》記者就以上問題向湯臣倍健詳細詢問，得到公司董秘處相關人士的答復。

凈利潤出現拐點

作為保健品行業的龍頭，自2010年12月正式登陸創業板以來，營業收入從2010年的3.46億元增長至2015年的22.66億元；凈利潤從2010年的9211萬元增長至2015年的6.35億元。在創業板公司中創下了高速增長的一個神話。

然而，到2016年上半年，湯臣倍健不僅是凈利潤首度出現下滑，且營業收入也首次以個位數增長。究竟是什么原因讓湯臣倍健2016年上半年收入遭遇滑鐵盧？

湯臣倍健董秘處相關人士向《投資者報》記者表示，2016年上半年，湯臣倍健加大了品牌推廣的投入力度，期間費用較去年同期有一定幅度的增加；基于未來長遠健康的發展，上半年，公司對部分子品牌業務進行了相關調整。今年下半年，公司還將全面啟動以“全球營養，優中選優”的新品牌升級戰略，加大新業務及大健康的投入和布局，這些舉措短期內會對公司業績構成一定壓力。“ 此外，凈利潤下滑主要是受宏觀經濟的影響，藥店渠道增長乏力所導致。”

順著此邏輯，該公司的藥店渠道在上半年到底貢獻了多少收入？湯臣倍健相關人士并未給出準確答復，只是稱：“2016年上半年度整個保健品品類在藥店的成長都不夠理想。”

據了解，湯臣倍健的銷售主要依賴于藥店渠道。在上市之初的招股說明書中顯示，截至2010年6月30日，公司銷售終端數合計9003個，其中藥店銷售終端數8553個，占比高達95%。上市后，受益于保健品藥店渠道的高景氣度，以及終端網點數量的快速擴張，湯臣倍健連續5年保持高增長。但值得注意的是，湯臣倍健從2013年的年報開始，就不再披露終端銷售數量。

記者從湯臣倍健此前發布的《投資者活動關系記錄表》中看到，電商渠道增長比較快，占比逐季在上升，2016年一季度接近10%，截至上半年，電商渠道所占收入份額已穩定在兩位數以上。可是，具體線上渠道的收入情況如何？湯臣倍健對此并未做任何披露。

據2016年半年報，湯臣倍健將主營業務劃分為四塊：片劑業務、粉劑業務、膠囊業務、其他業務，這四塊業務2016年上半年貢獻的收入分別為4.86億元、2.41億元、3.38億元、1.61億元。

其中，前三塊業務毛利率均出現明顯下滑，片劑業務毛利率同比下降4.11個百分點至73.02%，粉劑業務毛利率同比下降6.36個百分點至55.04%，膠囊業務毛利率同比下降3.39個百分點至62.83%。對于上述三塊業務毛利率為何下降，半年報沒有給出解釋。

此外，湯臣倍健上半年的股價表現也令投資者失望。統計顯示，自4月以來，截至8月19日，期間內湯臣倍健下滑17.91%，而同期大盤則上漲3.47%，同樣在保健品行業有所布局的白云山、同仁堂則分別上漲13.69%和6.09%。

犧牲凈利潤砸營銷

盡管營業收入增速放緩、凈利潤下滑，但這些都未阻擋湯臣倍健的花錢速度。

根據湯臣倍健的半年報數據顯示，上半年其銷售費用為3.09億元，同比增長32.73%（去年同期為2.33億元）。其中，廣告費用由去年同期的8627萬元增長至1.28億元，同比增長49.17%。

據了解，自從新廣告法規定，明星不能代言保健品，湯臣倍健自此進入后姚明時代，轉而通過冠名或特約贊助電視節目等其他方式打造品牌形象。湯臣倍健上半年不僅獨家冠名東方衛視《四大名助》、深圳衛視《極速前進》第三季，還特別贊助了浙江衛視的《來吧，冠軍》。

湯臣倍健董秘處相關人士對記者表示：“湯臣倍健近幾年品牌推廣費投入都在10%左右。今年上半年，公司加大了品牌推廣的投入力度，期間費用較去年同期有一定幅度的增加。”

盡管如此，該人士還表示，“基于長遠考量，今年下半年，公司針對主品牌‘湯臣倍健還將全面啟動以‘全球營養，優中選優的新品牌升級戰略，這次品牌升級對下半年及明年費用會有一定壓力，但是有益于公司的長遠發展。”

中信證券食品飲料研究員戴佳嫻指出，湯臣倍健上半年業績不達預期，源于子品牌“健力多”考核方式的變化。據了解，“健力多”是湯臣倍健2012年創建的單一品牌營銷模式，為此還特意籌備了佰嘉公司。然而在半年報中的數據顯示，廣東佰嘉凈利潤虧損1969.26萬元。由此看來，湯臣倍健單品運營模式的確遭遇到困局。

董秘胡超在此前湯臣倍健的2016年半年報電話會議中稱，單品模式通過近三年的運營發現，規模上升得比較快。但運營模式，導致組織架構過于臃腫、人員過于膨脹，整體管理效率不高，面對的零售客戶太廣等一系列問題，導致經營費用失控。去年最終導致虧損5000多萬。盡管嘗試多方面的調整，諸多因素導致收入不增反降。“單品模式如果沒有高毛利就比較難維持。目前還需要進一步調整。預計今年10月左右會有結論性的意見。”