企業并購中的財務風險研究

陸浩然

[摘要]企業并購既是一種投資行為也是一種融資行為，存在于企業并購中的財務風險是一種由定價、投資、分配中的風險的集合，對于并購中的風險控制直接決定了企業并購行為的成功與否，文章旨在以現代財務理論為基礎，從財務風險的成因、種類進行分析，從而達到得出有效控制財務風險的建議的目的。

[關鍵詞]企業并購；財務風險；融資渠道

[DOI]1013939/jcnkizgsc201637175

隨著我國經濟的不斷發展，如何擴大公司規模增強自身實力是許多企業面臨和亟待解決的問題。相比于傳統的擴張手段，并購作為一種低成本、高效率的模式受到越來越多企業的歡迎。早在市場經濟誕生之初，企業間的并購行為就已經出現，在國外的企業中，并購已經有上百年的歷史，而在我國，企業間的兼并自20世紀80年代以來也日趨頻繁。然而并購作為一種高風險的經營活動，其中存在諸多的不確定因素，風險貫穿了整個并購過程的始終。特別是我國的公司并購行為，由于企業對于并購知識的了解較少，政策的干預，公司管理混亂等原因，相比于西方國家，公司并購行為更為復雜，風險更大。在這之中，財務風險作為主要的風險，直接決定了并購的成功與否。

1公司并購的分類

所謂公司并購，是企業兼并和企業收購兩種行為的合成，合在一起簡稱為并購。是企業法人在平等自愿、等價有償基礎上，以一定的經濟方式取得其他法人產權的行為，是企業進行資本運作和經營的一種主要形式。[1]

公司間的并購按出資方式分類可劃分為：一是現金購買式并購：是指并購方直接購買被并購企業凈資產，或者通過購買被并購企業股票方式達到獲取控制權目的的一種并購方式； 二是承債式并購：是指被并購企業資不抵債或者相當等情況下，并購方以承擔被并購方全部債務或者部分債務，獲得被并購方控制權目的的一種方式；三是股份交換式并購：一般是指并購方以自己發行的被并購方股份，或者通過換取被并購企業凈資產達到獲取被并購方控制權目的的一種方式。

2公司并購中財務風險的具體分類

我們可以將企業并購的財務風險歸納為三個階段：前期準備階段風險、并購執行階段風險、交易后接管階段風險。

21前期準備階段的財務風險

公司在并購前的準備階段主要是進行對目標企業的信息搜尋，對其進行評估。這一階段的財務風險就是對于目標企業的價值評估的風險。對于目標企業的價值評估直接影響著對并購出資額度并最終決定并購的成敗，而對于企業價值評估中的風險主要來源于：一是收購雙方的信息不對稱。收購方對于被收購方的財務信息掌握不全面，特別是當對方屬于非上市企業時，信息披露不完整，或者是對方有意隱藏事實，導致難以對對方的價值以及盈利能力形成一個準確的估計；二是現金流量現值評估的不確定因素。對目標企業的價值評估主要是指對企業所能創造的預計未來現金流量現值的評估，它包含了資金的時間價值和風險價值，而現金流量的現值是以資金的時間價值為基礎而對現金流量進行折現計算得出的，故存在不確定性和風險因素，很難具體量化。這些因素都會大大增加企業價值評估的難度，從而可能產生錯誤的決策，不僅增加了收購成本，產生多付風險，也會讓收購后經營中的風險大大增加。

22并購執行中的財務風險

221支付手段所帶來的風險

第一，現金支付。現金支付的風險主要體現在：一是現金流的風險，如果并購活動的現金占用了大量的現金流很可能導致企業自身的生產經營受到影響；二是資產收購所帶來的稅務風險：資產交易將面臨動產及不動產產權變動而帶來的增值稅、營業稅以及土地增值稅等稅負。

第二，股權支付。股權支付的風險主要體現在：一是發行成本。由于我國新股發行成本高且手續繁雜，極易引來投機者的套利而使并購雙方遭受損失，同時也可能錯過并購的最佳良機；二是股權稀釋風險。股票支付可能會稀釋股權和每股收益，甚至可能影響對于目標企業的控制力度。

第三，杠桿支付。采用杠桿支付，并購企業以較少的資金取得目標企業的控制權，并購企業收購目標企業后，目標企業未來現金凈流量不穩定，并購企業出現高負債風險，增加了并購企業對目標企業整合的難度。

第四，混合支付。混合支付就是指并購企業采用現金支付、股票支付、債券支付等多種方式組合支付。這種支付方式可能帶來的風險主要是支付不能一次性完成，而如果支付的連續性得不到保證很有可能延緩整個并購的進程。

222融資方式帶來的風險

第一，內部融資。內部融資就是指公司將自身的資金投入并購活動所需資金中去，內部融資的優點是融資成本較低且資金的使用有較大的自主性，但是其缺點是如果大量占用了自身的流動資金，很可能影響企業的經營活動。

第二，股權融資。股權融資是指企業的股東通過出讓企業的所有權，通過企業增資的方式來引進新的股東的融資方式，股權融資一般分為普通股和優先股。普通股可能會分散收購者企業的控制權且普通股的發行成本較高，過多地發行普通股也會導致企業無法形成最佳資本結構。而優先股股利支付的固定性則可能成為一項財務負擔，影響企業日后的擴大再生產。

第三，債務融資。債務融資會增加企業的負債率，債務期限結束后還要付本還息，容易造成資本結構的惡化。而且由于我國金融政策對于金融機構的借款審批、用途有著嚴格的要求，企業在需要大規模資金時往往難以從各種金融機構得到足夠的資金支持。

223交易完成后階段的財務風險

第一，前期財務隱患的爆發。如果企業在前期并購時估值過高，或是在籌措并購資金時進行了大量的借貸，很有可能因為負債過多而導致資本結構惡化；如果占用了自身大量的現金流也可能影響企業的正常生產經營；如果企業在并購中采用大量的銀行借貸或者杠桿融資，意味著后期企業將承擔巨大的利息負擔，如果杠桿收購中要以出售目標企業的資產來償還債務，而這種出售不順利的話，企業也可能面對巨大的財務危機。

第二，被收購企業重組所帶來的風險。企業在成功進行并購之后，往往會對被收購企業進行資產重組和財務整合。對于被收購企業的一些長期負債、長期投資，如果不能妥善處理，很可能會進一步加重前期融資時的債務負擔。

3企業并購中財務風險的防范

針對上文中提出的這些財務風險，我們提出了相應的規避及控制對策。

31改善信息獲取質量，減少信息中的不對稱

信息不對稱是造成對目標企業估值出現偏差的主要原因，為了減少這種信息不對稱的現象，應該對企業的財務報表進行全方面的分析，避免重要信息的遺漏，同時也應該認識到財務報表的局限性，一些會計的處理往往可以被有目的地選擇性處理，如果不能識別出這種人為操作的跡象，將會對并購后的經營產生巨大風險。

32合理選擇支付方式

資金的支付方式與并購價格、融資策略息息相關，不同的支付方式會帶來不同的財務風險，并直接影響并購的成功與否。所以企業應該對于不同的支付方式帶來的后果有清晰的認識，采用多樣化的支付方式加強財務風險的防范。

33拓寬融資渠道

企業在進行并購融資以前應遵循資本成本最小化原則，對各種融資工具進行成本核算，綜合自身的償債能力、未來的現金流入、融資工具帶來的資金流入及其期限，制定融資決策，保證能及時籌足金額并保證融資風險在自己的控制之中。

34加強并購后的整合

從某種意義上來說，并購后的整合工作比起并購本身更加困難，這種整合涉及了并購雙方的經營、管理、人事、財務等諸多方面。企業并購是對資源的再整合，這也必然導致相關資產和債務等資源價值形態的整合，因此財務整合就顯得更為重要，它不僅關系雙方能夠成為一個有機的整體，實現收購方的戰略意圖，也關系收購方能否有效地對被收購的企業進行控制。

4結論

財務風險存在于公司并購的每一個環節，大多數企業在進行并購之前，都沒有對于自己會承擔的財務風險有個合理的認識，未能建立起一套科學的風險規避機制。

企業在進行并購之前，應全方位地掌握被并購企業的各種信息，盡量規避和預防財務風險的發生，在并購時合理選擇融資手段和支付手段，減少財務風險發生的因素，并在并購后建立起解決財務風險的準備，把財務風險的損失降到最小。

參考文獻：

[1]顧乘丞企業并購交易中的風險及應對措施[J].經營管理者，2011（23）：199-200

[2]秦小麗，陳沛然企業并購財務風險及其防范研究[A].中國管理現代化研究會，復旦管理學獎勵基金會第八屆（2013）中國管理學年會——會計與財務分會場論文集[C].中國管理現代化研究會，復旦管理學獎勵基金會，2013：7