私募股權(quán)基金與中小企業(yè)融資整合中的風(fēng)險(xiǎn)防范

李春

摘 要：我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展始終面臨著融資難問(wèn)題。私募股權(quán)基金為中小企業(yè)提供了新的融資渠道，而且還能為中小企業(yè)提供管理、技術(shù)、市場(chǎng)等資源，幫助企業(yè)成長(zhǎng)壯大。本文討論了中小企業(yè)融資難及私募股權(quán)基金投資中小企業(yè)的有效性問(wèn)題，在此基礎(chǔ)上分析了中小企業(yè)融資中引進(jìn)私募股權(quán)基金的風(fēng)險(xiǎn)，闡述了私募股權(quán)基金與我國(guó)中小企業(yè)的融資整合中的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；私募股權(quán)基金；融資整合

按羅斯托經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論劃分，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)階段展當(dāng)歸于起飛階段，在這一階段體現(xiàn)為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)到現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型且出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的特征。然而經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)中諸多制約經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長(zhǎng)的矛盾出現(xiàn)則令人甚憂(yōu)。近幾年，無(wú)論是專(zhuān)家學(xué)者的學(xué)術(shù)分析，還是經(jīng)濟(jì)體暴露的種種信號(hào)，讓我們清晰地認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深層次問(wèn)題，其中環(huán)境、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、區(qū)域平衡、持續(xù)發(fā)展等問(wèn)題出現(xiàn)，無(wú)疑成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的主要原因。2014年下半年我國(guó)的部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)走弱且延續(xù)至今，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入險(xiǎn)境，讓人欣喜的是中小企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度依然沒(méi)有改變，宏觀環(huán)境的不景氣不僅沒(méi)有降低中小企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的生力軍地位，反而又一次讓我們看清了在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)時(shí)代轉(zhuǎn)為的中速增長(zhǎng)期甚至經(jīng)濟(jì)趨下滑的局面下，中小企業(yè)愈發(fā)成為支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要力量。

中小企業(yè)的活力來(lái)自于多個(gè)方面，其中核心的要素還是融資問(wèn)題。我們知道，一旦宏觀經(jīng)濟(jì)矛盾轉(zhuǎn)嫁于中小企業(yè)一般都表現(xiàn)為資金鏈的斷裂，所以金融的創(chuàng)新應(yīng)用于中小企業(yè)是對(duì)中小企業(yè)最有效的幫助，也是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)最有力的推動(dòng)。私募股權(quán)投資于中小企業(yè)應(yīng)是金融創(chuàng)新形式在中小企業(yè)的應(yīng)用，如何推動(dòng)私募股權(quán)與中小企業(yè)的融合，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)的跨越式發(fā)展是關(guān)乎我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要問(wèn)題之一。

一、私募股權(quán)融資是解決中小企業(yè)融資難的有效手段

1.中小企業(yè)融資難現(xiàn)象剖析。眾多案例表明，中小企業(yè)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展過(guò)程中面臨著融資難是不諍的事實(shí)。融資難詬病主要在于融資范圍有限、融資渠道不正規(guī)、融資成本較高等。出現(xiàn)這些問(wèn)題的原因比較復(fù)雜，一方面是由于企業(yè)自身弱點(diǎn)所致。眾所周知大多數(shù)中小企業(yè)綜合管理能力弱亦或因規(guī)模小而難于取信于資金供給的核心主體——金融機(jī)構(gòu)，使中小企業(yè)難以跨躍正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的門(mén)檻獲得資金支持，中小企業(yè)謀求發(fā)展的資金來(lái)源不得不轉(zhuǎn)向非正規(guī)渠道；另一方面，受資本市場(chǎng)的廣度和深度的限制，絕大多數(shù)的中小企業(yè)很難獲得通過(guò)資本市場(chǎng)融資的機(jī)會(huì)，使得中小企業(yè)的融資渠道受制于一定范圍內(nèi)。目前，多數(shù)中小企業(yè)的融資主要來(lái)源于兩個(gè)方面：第一，內(nèi)源融資，也就是自籌資金。因中小企業(yè)受規(guī)模、管理制度和財(cái)務(wù)制度等方面的限制，靠自我積累的融資方式謀求發(fā)展，這僅能維持其生存或低效率發(fā)展，無(wú)法實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展壯大乃至升級(jí)。第二，民間融資。上面提到，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)和規(guī)范的資本市場(chǎng)皆將中小企業(yè)拒之門(mén)外，不得已的情況下中小企業(yè)只有將融資的渠道轉(zhuǎn)向民間組織，于是民間融資成了大多中小企業(yè)外源融資的主渠道。然而這一渠道或因市場(chǎng)的作用，或因監(jiān)管的欠缺，在滿(mǎn)足中小企業(yè)資金需求的同時(shí)也加劇了中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)及倒閉的可能。

2.私募股權(quán)融資是突破中小企業(yè)融資難題的有效手段。融入到活躍的資金市場(chǎng)，借外力發(fā)展是當(dāng)下中小企業(yè)生存發(fā)展之道。民間融資盡管提高了中小企業(yè)的融資成本，加大了中小企業(yè)的還款壓力，也并非一觸即得，于是創(chuàng)新融資方式成為中小企業(yè)應(yīng)該思考的問(wèn)題。私募股權(quán)融資不失為解決中小企業(yè)融資難的有效手段之一。

私募股權(quán)融資，是不經(jīng)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批由非上市公司通過(guò)私募形式向投資者募集資金，投資者進(jìn)行權(quán)益性投資的一種方式。因不經(jīng)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批，投資者也不在證券交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)的登記。私募股權(quán)募集資金方式所體現(xiàn)的特點(diǎn)體現(xiàn)為：一是方式靈活，因?yàn)楣蓹?quán)私募的限制條件少、金額可大可小、資金來(lái)源面廣（公司和個(gè)皆可）；二是具備私募的突出特點(diǎn)即非公開(kāi)性，私募股權(quán)針對(duì)的是特定群體，募集股權(quán)不可公開(kāi)交易；三是募集難度大，因投融資雙方的信息不對(duì)稱(chēng)，有意向的投資者不易尋找，又因公開(kāi)交易受限，擁有資金者不易付諸行動(dòng)。

利用私募股權(quán)基金解決中小企業(yè)資金緊缺問(wèn)題是融資手段的創(chuàng)新，也是有效的探索，它不僅僅可以解決中小企業(yè)資金緊缺的問(wèn)題，還能促使中小企業(yè)從經(jīng)營(yíng)到管理層面的全方位提升。

首先，私募股權(quán)融資能保障中小企業(yè)的管理模式從內(nèi)涵上有所提升。私募股權(quán)融資屬于外部融資，它與其他外部融資有所不同，對(duì)企業(yè)管理內(nèi)涵提高非常有效：（1）私募股權(quán)融資能激勵(lì)中小企業(yè)內(nèi)控機(jī)制的完善。傳統(tǒng)單一的融資渠道總會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)面臨資金困擾，圈錢(qián)成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的重中之重，借錢(qián)還貸的循環(huán)往往使企業(yè)忽略了制度的建設(shè)完善、經(jīng)營(yíng)的規(guī)范有效。私募股權(quán)融資為中小企業(yè)融到的是股權(quán)資金，而股權(quán)資金具有不返還的特點(diǎn)，在某種程度上緩解了中小企業(yè)還本的壓力，企業(yè)可以在較寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境中建設(shè)并完善現(xiàn)代企業(yè)制度，企業(yè)的管理由被動(dòng)轉(zhuǎn)向主動(dòng)。（2）私募股權(quán)融資可加速融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。私募股權(quán)融資控制了中小企業(yè)的負(fù)債比例，為股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化創(chuàng)造了條件，也為中小企業(yè)的外源融資渠道的拓寬奠定了基礎(chǔ)。（3）私募股權(quán)募集對(duì)象包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人，他們不僅關(guān)注企業(yè)的未來(lái)發(fā)展，也會(huì)無(wú)所保留地傳授自身的經(jīng)營(yíng)技巧和管理經(jīng)驗(yàn)，竭心盡力地推薦、引進(jìn)外部?jī)?yōu)秀、完善的經(jīng)營(yíng)管理模式，使企業(yè)在壓力、激勵(lì)、推力和借力基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)、稅收、金融、風(fēng)險(xiǎn)控制和法律等方面的健全完善，全面提高經(jīng)營(yíng)管理水平和效益，奠定中小企業(yè)健康穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

其次，私募股權(quán)融資有助于中小企業(yè)在獲利能力上有所提升。因?yàn)樗侥脊蓹?quán)融資勿需企業(yè)提供抵押擔(dān)保，也勿需承擔(dān)過(guò)高的資金價(jià)格，獲得的股權(quán)資金使用期長(zhǎng)、額度高，是中小企業(yè)融資成本降低的有效方式，直接提高了其獲利水平。

二、私募股權(quán)投資中小企業(yè)存在的問(wèn)題

私募股權(quán)融資建立于投資者與中小企業(yè)間的直接利益關(guān)系，共同的利益基于共好的理念。中小企業(yè)私募股權(quán)融資在表面上是獲得了資金流，私募股權(quán)基金則是預(yù)期在中小企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)變革、經(jīng)營(yíng)管理水平提高基礎(chǔ)上創(chuàng)建自己的品牌，實(shí)現(xiàn)自身效益的最大化。近年來(lái)隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，私募股權(quán)投資市場(chǎng)的活力、創(chuàng)新力在全球也頗具影響力，2015年初我國(guó)私募股權(quán)投資基金的管理規(guī)模已占全部私募基金的50%以上，規(guī)劃不斷增加的同時(shí)也暴露出私募股權(quán)基金與中小企業(yè)融資整合中存在的風(fēng)險(xiǎn)：

1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)引入私募股權(quán)基金投資過(guò)程中，其價(jià)值通常會(huì)被投資方低估而使股權(quán)低于市場(chǎng)價(jià)格。固然，對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷是困難的，但估值結(jié)果對(duì)股權(quán)價(jià)值、分紅比例等指標(biāo)都有決定作用，而在私募股權(quán)融資談判中的中小企業(yè)處于弱勢(shì)，一是企業(yè)人才優(yōu)勢(shì)不及投資者，無(wú)法弄清楚專(zhuān)業(yè)性的估值方法；二是從估價(jià)高低對(duì)企業(yè)的未來(lái)各有利弊，過(guò)低估價(jià)埋沒(méi)了企業(yè)價(jià)值，過(guò)高估價(jià)又有可能推進(jìn)企業(yè)的破產(chǎn)，評(píng)估結(jié)果的主動(dòng)權(quán)往往在投資方。

2.忽視長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃的風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)基金投融資雙方因信息不對(duì)稱(chēng)、預(yù)期的不確定，很難避免資金整合中的短期行為。私募股權(quán)投資者更關(guān)心的是投資的企業(yè)盡快上市、轉(zhuǎn)讓、第三方并購(gòu)收回投資回報(bào)，這種投機(jī)心里驅(qū)使其并非深入到企業(yè)的日常管理中，只顧及短期的收益。被投資方則是借助私募股權(quán)融資粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，同時(shí)為更便于再融資，在融資策劃中對(duì)投資工具、投資階段等規(guī)劃欠科學(xué)、規(guī)范，在長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作中就會(huì)逐漸引發(fā)各種矛盾。

3.企業(yè)品牌產(chǎn)品退出的風(fēng)險(xiǎn)。品牌企業(yè)是以企業(yè)產(chǎn)品的品牌為基石的，一般企業(yè)創(chuàng)建品牌產(chǎn)品需要較長(zhǎng)的過(guò)程，它是企業(yè)生命的核心。中小企業(yè)創(chuàng)建自己的品牌十分不易，若私募股權(quán)的融資整合考慮不周就會(huì)導(dǎo)致品牌的喪失，如永樂(lè)電器就是典型案例。中小企業(yè)在爭(zhēng)取到私募股權(quán)基金時(shí)應(yīng)做到事前的科學(xué)設(shè)計(jì)，包括融資目的、金融、用途、公司占股份比例、上市安排等，爭(zhēng)取企業(yè)的上市擴(kuò)大品牌效應(yīng)，保全企業(yè)的市場(chǎng)地位并擴(kuò)大企業(yè)的市場(chǎng)地位。

三、私募股權(quán)基金與中小企業(yè)整合中的風(fēng)險(xiǎn)防范

1.提高法律意識(shí)，防范法律風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)，私募股權(quán)融資正處于經(jīng)驗(yàn)積累階段，此范疇的法律法規(guī)還有待于建立健全，盡管因沒(méi)有對(duì)應(yīng)的私募股權(quán)融資的法律而制約了監(jiān)管的有效性，但是我國(guó)宏觀的法律環(huán)境已經(jīng)趨于完善，所以對(duì)于引入私募股權(quán)基金的中小企業(yè)而言，并非無(wú)法找到可參照的相關(guān)法律，對(duì)相關(guān)法律條款的熟知和掌握是維護(hù)企業(yè)權(quán)益的必要保障。股權(quán)私募基金引入前要明確法律邊界，資金運(yùn)作中要清楚投資者的各自的法律行為，總之，中小企業(yè)不能只關(guān)注私募股權(quán)基金的募集，要系統(tǒng)考慮因此產(chǎn)生的法律方面的風(fēng)險(xiǎn)。

2.增強(qiáng)合作意識(shí)，降低估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。合作必須是知己知彼，成功合作是雙方價(jià)值取向的一致性。所以，首先，中小企業(yè)在準(zhǔn)確定位自身所處階段基礎(chǔ)上選擇私募股權(quán)基金。企業(yè)經(jīng)營(yíng)層次劃分為成長(zhǎng)期、擴(kuò)展期、過(guò)渡期，不同的階段所需求的私募股權(quán)基金類(lèi)型是不同的，它們分別對(duì)應(yīng)的是創(chuàng)業(yè)投資基金、并購(gòu)?fù)顿Y基金和過(guò)橋基金，供需雙方目標(biāo)吻合才有可能合作；其次，雙方在建立利益均衡基礎(chǔ)上確定股權(quán)價(jià)格。前面已經(jīng)分析過(guò)企業(yè)定價(jià)核心即股權(quán)定價(jià)，即不可過(guò)高，也不可過(guò)低。由于沒(méi)有固定的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則，需要經(jīng)過(guò)雙方反復(fù)的談判，加強(qiáng)溝通交流，在雙方均認(rèn)可的眼前和未來(lái)利益的均衡點(diǎn)上達(dá)成協(xié)議。

3.明確持續(xù)發(fā)展意識(shí)，規(guī)避短期行為風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)在我國(guó)的融資市場(chǎng)中還不成熟，導(dǎo)致投資者產(chǎn)生了對(duì)企業(yè)未來(lái)預(yù)期的擔(dān)憂(yōu)，以至忽略了投資的初衷，將掌控企業(yè)，追求企業(yè)的短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)槟康模霈F(xiàn)了追求短期資本回報(bào)的現(xiàn)象。其實(shí)，中小企業(yè)整合私募股權(quán)基金于自己的融資框架中，完全取決于投融資雙方的兩廂情愿，私募股權(quán)投資者是經(jīng)過(guò)考察、分析評(píng)價(jià)后進(jìn)行的戰(zhàn)略性投資，既然這樣，投資者投資中小企業(yè)的目標(biāo)本該就是放眼企業(yè)的未來(lái)，只不過(guò)是以資金支持形式切入，和企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略保持一致，投資者應(yīng)該有足夠的耐心和企業(yè)一同經(jīng)歷改革轉(zhuǎn)型、試驗(yàn)調(diào)整、跨躍發(fā)展。作為融資的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)也應(yīng)該慎重地選擇戰(zhàn)略投資方。

4.強(qiáng)化企業(yè)人才培養(yǎng)意識(shí)，避開(kāi)投融資雙方談判中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)投資于中小企業(yè)完全是現(xiàn)代金融市場(chǎng)創(chuàng)新的行為方式，雙方因利益的一致性產(chǎn)生合作，也因各自對(duì)利益最大的追求需要以談判形式協(xié)調(diào)。談判環(huán)節(jié)取決于談判者的能力，包括談判技巧、專(zhuān)業(yè)能力、法律能力、文化素質(zhì)和心里素質(zhì)，說(shuō)穿了是人才的對(duì)決，因此企業(yè)方只有擁有專(zhuān)業(yè)的人才，或者有能力聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)人才，才能及時(shí)化解談判中的矛盾，同時(shí)杜絕未來(lái)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，最終在雙方利益均衡基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)與投資者間的高效率、高質(zhì)量合作。

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