期貨驚魂波動背后

李欣

如何做到在不發生系統性風險的前提下，更好地發揮期貨市場功能，考驗著監管者的智慧和決心。

自國內商品期貨市場夜盤上演了“雙十一”驚魂后，市場對于商品期貨的交易熱情仍沒有消減，黑色系品種尤為明顯。

《財經國家周刊》記者了解到，近日，由監管層、期貨交易所、業界三方共同動議，暫停黑色系品種夜盤交易措施正式被提出。

值得注意的是，2015年股市異常波動發生后，期貨市場功能的發揮和如何服務實體經濟已經引起了決策層的關注。在此背景下，如何做到在不發生系統性風險的前提下，更好地發揮期貨市場功能，考驗著監管者的智慧和決心。

過度的夜盤交易與實體聯系并不緊密長此下去會喪失中國要素價格的影響力。

夜盤加大波動？

11月21日夜盤，以黑色系為代表的期貨品種領漲市場，焦炭、焦煤、動力煤分別收漲3.77%、4.1%、0.96%，鐵礦石收漲3.38%。這只是近期商品期貨夜盤交易的一個縮影。

2016年下半年以來，影響國內商品期貨價格的因素較多，基本面情況的撲朔迷離更加強了多空雙方博弈的樂趣，黑色系品種自然地成為了資金和交易的聚集地。

文華財經數據統計顯示，截至11月22日，僅在焦炭主力合約1701和鐵礦石1701合約上的沉淀資金分別為70.5億元和36.8億元，沉淀資金量在商品期貨中排名分別第一和第三。

一位有著20年投資經驗的期貨操盤手表示，資金對于這兩個品種關注較高的背后，有可能行情正在企穩，但也有可能下一步波動會更加劇烈。

永安期貨總經理施建軍則表示，期貨交易是市場預期的反映，波動是正常現象。在監管層系列措施基礎上，經過11月11日的大幅波動，市場已經釋放了前期積累的大部分風險。但投資者仍然需要時刻保持風險意識，特別期貨交易是杠桿交易，風險更大，需要保持理性。

那么，如何給交易降溫？取消黑色系夜盤交易的動議由此產生。接近交易所的人士稱，該項動議仍在討論中，目前尚無定論。

另有接近監管層的人士表示，沒有國際聯動的期貨品種進行夜盤交易的意義不大。一些境內外都有的商品期貨品種會涉及跨市場聯動，但如果是中國獨有的本土期貨品種，其進行夜盤交易的時間內，現貨并沒有買賣，極端行情下，過度的交易反而使市場價格扭曲，甚至對實體造成傷害。

“近半年來，夜盤的確有行情。”有熟悉夜盤交易的私募投資人對記者坦言，做夜盤已成為其期貨投資的一個習慣。商品期貨夜盤經過一段時間運行后，目前日盤和夜盤已形成了固定的投資者群體，一些品種的行情甚至有一定“交易規律”可循。如果夜盤取消，投資者的投資計劃等恐怕都需要做一番調整。

有期貨公司風控部人士對記者表示，今年以來，受國內外多種因素影響，商品期貨價格波動加劇，夜盤期貨交投較為活躍。這種情況下也給期貨公司的風控提出了更高的要求，僅風控一項，就需要配備兩班倒的模式來監控客戶持倉風險。

監管的決心

決策層對期貨市場風險的擔憂，是本次“取消夜盤動議”的另一個直接原因。

2015年股市發生異常波動以來，期貨市場一直在爭議和壓力中前行。據了解，決策層曾組織有關部門多次對于期貨市場服務實體經濟的作用進行了評估論證，并提出鑒于大宗商品市場與實體經濟相關，未來監管層、期貨交易所要多多注重期貨市場的風險管理和套期保值的功能。

“這亦讓監管層倍感壓力。”有知情人士指出。

另有接近監管層人士對記者表示，期貨市場作為工具類市場，其運用本身是雙刃劍。用好，規避風險;反之，釀成風險。2015年的“股災”既是市場風險的一次真實教訓，也是有效監管缺失的一次暴露。

特別是2016年春節以來，以鐵礦石、螺紋鋼、焦煤、焦炭為代表的黑色系商品期貨品種價格高漲。決策層亦對彼時的市場情況較為擔憂，并多次要求證監會出臺有效措施防范風險、抑制市場過度投機。

同年3-4月間，期貨交易所多采取提高交易保證金、手續費、嚴查投資人交易違規行為等傳統方式為交易降溫。

知情人士表示，決策層對上述降溫工作執行效果并不滿意，認為市場波動幅度仍過大，而監管層未能出臺強有力措施控制市場風險。

為此，今年11月以來，在交易所日常的降溫措施基礎上，監管層還不斷推出新措施為市場降溫以防范市場風險。

據悉，三大期貨交易所已共同出手上調多個品種的交易手續費及保證金標準，并調整了部分品種的漲跌停板幅度，同時，對焦炭、焦煤品種實施交易限額制度。

目前，證監會已多次向各期貨交易所和中國期貨市場監控中心下發風險提示函，要求加大對交易、結算、交割等重點環節的監管力度，嚴防交易、結算風險，加強異常交易行為監管，加大違法違規行為排查力度，嚴防投機資本操縱市場價格。各期貨交易所嚴查市場異常交易，排查市場違法違規行為，并采取多種措施嚴格抑制市場過度投機，確保市場秩序合理有序。

為確保市場平穩安全運行，監管部門亦采取了多種新舉措防范市場風險。如證監會要求各期貨交易所立即全面展開對各種資管產品賬戶的持有人、管理人、投資顧問等相關信息報備及排查工作，并確定了嚴格的資管產品賬戶實際控制關系認定標準，從嚴管理資管產品賬戶實際控制關系，以嚴厲打擊利用資管產品賬戶規避限倉的行為等。

“交易限額、當日平倉手續費提高、資管產品賬戶實際控制關系等都是新手段，市場也需要時間進一步消化。”接近監管層的人士指出。

新湖期貨董事長馬文勝表示，從“雙十一”的波動看，企業客戶、資產管理產品客戶總體是穩定的，而發生平倉的大部分還是自然人投資者。因此，他建議，今后期貨市場應該以發展機構客戶為主。

另有期貨界資深人士指出，國內期貨市場投資者結構較為單一，機構客戶、產業客戶所占市場比遠不及成熟市場。為此，在商品期貨價格波動較為劇烈時，市場缺少穩定劑。這種情況下，一旦出現極端行情，容易造成“踩踏”。

他還表示，由于國內期貨市場仍未真正開放，且少有境外機構投資者介入，以往國內期貨的日盤交易時間已經較為充分地反映了“中國要素”這一特點。以有色金屬期貨為例，國外投資者在中國交易時間也會關注中國相關品種價格變化，相關品種的價格在國際市場上業已擁有較強的影響力。

反之，過度的夜盤交易與實體聯系并不緊密，長此下去，會喪失中國要素價格的影響力。同樣傷害了實體經濟和行業企業。

他還建議，監管層和交易所重新考慮夜盤交易的必要性，讓市場更好地發揮服務實體經濟的功能。