市場成分多一些，人心更安

剛剛過去的11月著實不平靜。

國際政治方面最大的“黑天鵝”出現在美國總統大選；而在經濟領域，人民幣的表現成為了一個繞不過去的“現象級”存在。

人民幣對美元的連續下跌天數創造了新的紀錄，而一天內猛跌至8年新低更顯得驚心動魄。但和預料不同，人們的反饋并不“充分”，投資者也沒有出現普遍恐慌，甚至連國內外財經媒體對人民幣下跌的描述力度也遠低于其真實表現——這究竟是為什么？

在我看來，拋開復雜的匯率理論，這件事至少說明，在經濟領域如果更多順應市場規律、把握多元市場因子，任何的劇烈波動都并非想象中那樣可怕。

因為投資者心里有數，所以能夠較為安心。

“數”是什么？是中國管理層對待人民幣匯率方式發生了重大轉折。簡而言之，就是人民幣已經不再簡單瞄準美元，而是以貿易加權貨幣籃子為目標。在具體行動上，也不再拘泥于某些“關鍵點位”，而是根據情勢變化“保守治療”。

這是一種深刻的變化。

評價一種貨幣是否貶值，要看雙邊匯率及有效匯率：和美元相比叫雙邊匯率，對一籃子貨幣匯率的加權綜合比價可以視為有效匯率。

目前來看，人民幣匯率是雙邊匯率和有效匯率的綜合體，因此從不同角度出發會得出較大差異的結論。

過去幾周里，雖然人民幣對美元下跌，對一籃子貨幣卻是上升的。如果再仔細看看，貶值主要體現在美元和日元上，日元的強勁來源于日本央行的貨幣超級寬松政策，而美元則來自于美聯儲的貨幣收縮，主要是加息預期。

當然，對于人民幣資產和國際化道路而言，雙邊匯率和有效匯率都很重要。

人民幣成功進入SDR籃子后，它的國際化已經邁出了實質性一步，而進一步提升國際化程度，就必須更多依賴市場自身的規律，更多地依靠市場主體的實際接受程度。貶或者升，都是各種因素綜合作用的結果，短期經濟目標需要其貶，而國際化戰略需要其升，這就是“雙向選擇”。無論其是否真的出于自覺自愿的市場化初衷，但它卻含有市場化必需的多元要素。

說了這么多，我想表達的其實很簡單：當“市場”成分更多一些、更充分的時候，參與者就愿意玩下去。從表面看來，以往單一和目前多元的參考體系都是“市場行為”，但更多元的參考因子會讓人們的預期變得更為理性。

盡管市場本身仍然不可預測，但當它運行的前提更符合經濟規律的時候，參與者就會放心留下而不至于四散奔逃。

關注人民幣的人們應該清晰地記得2015年8月快速貶值的那一幕，同樣的貶值表現，但當時的市場反應卻很過度，二者區別就在于此。

這個世界上，最不可靠的往往是那些表面很確定，很能被某種力量左右的事情，透過這次人民幣匯率波動，市場給了我們上了生動的一課。