信息不對稱條件下中小企業融資約束研究

摘 要：文章研究信息不對稱條件下中小企業的融資約束問題。首先，通過文獻研究梳理國內外的最新研究進展，基于此，分析了中小企業融資的特點和信息不對稱條件下中小企業融資約束的主要表現；其次揭示了信息不對稱條件下中小企業融資約束的形成機理；最后，結合我國中小企業融資約束問題，提出了中小企業甄別有效融資信息的方法和管理啟示。該研究對于進一步解決我國中小企業融資約束問題，以及加快推進我國產業結構轉型升級都具有重要的理論指導和實踐借鑒價值。

關鍵詞：中小企業；融資約束；信息不對稱

中圖分類號：F830.2 文獻標識碼：B 文章編號：1008-4428（2016）05-10 -02

一、引言

實施“十二五”規劃以來，我國始終大力支持中小企業的發展，但至今未見顯著成效，融資難問題至今仍未得到破解。針對這個問題，國內外學者進行了大量研究。其中，Myers提出了融資次序選擇理論，Ross提出了信號傳遞理論，Graham and Harvey探討了融資約束與企業生命周期的相關性，Khwaj等人發現了中小企業融資難的政治關聯性。與此同時，國內學者賀力平、馬宏、魏劍鋒等人主要研究了優先信貸配給制約、社會資本與中小企業融資約束、金融體制和貸款審批機制局限等融資約束問題。

然而，在信息不對稱條件下，對于中小企業融資約束問題仍然研究不足。基于此，本文基于前人的研究成果，在梳理中小企業融資約束的特點，尤其是信息不對稱條件下融資約束的主要內容及現存問題的基礎上，從信息不對稱理論角度揭示了該條件下中小企業融資約束的影響因素及其影響方式，并最終提出了中小企業甄別有效融資信息的方式。

二、中小企業融資約束的特點

在現行的市場經濟體制下，中小企業的經營風險相對較高，固定資產的價值相對較低，流動資金相對緊缺，最終導致這些中小企業不得不面臨各種各樣的融資約束，這些融資約束在很大程度上已經制約了中小企業的發展。鑒于中小企業的融資期限較短，融資額度比較小，融資頻次較高，并且需求比較急，這就要求金融機構在風險可控、互利共贏的原則下，積極創新機制，為中小企業復雜多變的融資提供綠色通道。

但在實踐中，由于各方利益相關者之間的利益博弈，企業與金融機構之間的信息披露經常出現信息不對稱的情形，這使得金融機構和非金融機構在提供資金支持時，要求提供信用擔保，而中小企業恰巧在提供信用擔保方面，能力非常有限，實際上，大多數都無法滿足此項條件，這就使中小企業承受的融資約束不斷加劇，尤其是在信息不對稱的情況下，這些融資約束表現出四大特點：一是，中小企業的融資成本偏高；二是，中小企業和金融機構、非金融機構之間的信息不對稱制約了中小企業的融資來源；三是，中小企業大多缺乏有效的抵押擔保，尤其是在現階段，在我國現行放貸審核制度條件下，中小企業因缺乏有價值的抵押物和合格的擔保人，難以獲得銀行的資金支持；四是，我國當前的風險分擔機制缺失。這導致過多風險集中在銀行一方，這在一定程度上影響了銀行開展中小企業金融服務的積極性。

三、信息不對稱條件下中小企業融資約束的形成機理

在信息不對稱的金融市場上，借款者一般比貸款者更清楚投資項目成功的概率，以及償還貸款的動機，這就導致市場交易的潛在風險增加，最終引發逆向選擇和道德風險。

（一）逆向選擇

目前，理論研究的結論已被實踐驗證，逆向選擇的發生主要是由事前信息不對稱導致的。與大型企業比較，中小企業固定資產較少，抵押品的數量和價值不足以獲得擔保，并且中小企業的行業地位不易被界定，也不好判斷對其進行借貸的風險，同時考慮到金融信用體系其自身局限性，內部財務制度不健全，也造成了中小企業借貸在信用審核中難以通過的困境。

基于此，大多數金融機構普遍對中小企業貸款都有著較高的風險預期，若按照正常利率放貸，則預期收益較低，如此一來，銀行的最佳策略是選擇不貸。實際上，金融機構一般在給中小企業提供貸款時，會提出一定的附加條件，常見的附加條件為提高利率，當然，逆向選擇的發生有很多情況，而提高利率就是其中一種。尤其是對于收益不高但穩定的低風險借款企業而言，在過高的貸款利率面前，極易被排擠出信貸市場，這就會導致金融機構的貸款風險增加。因此，金融機構的理想選擇仍是不向中小企業放貸。

（二）道德風險

在借貸市場，道德風險通常表現為那些大型企業愿意支付較高的利率，但這些大型企業最終選擇的卻是高風險、高收益的投資項目，這已被長期的實踐證明。這種道德風險主要是由事后信息不對稱導致的。為了償還較高的貸款利息，獲得貸款的中小企業更傾向于選擇開展高風險高收益的項目，而這顯然違背了銀行貸款追求的安全性原則。銀行貸款區別于風險投資基金，二者的運作規則有著很大不同。銀行貸款理想的服務對象是風險規避型企業，該類企業的收益較穩定，貸款出現壞賬的機率較低。風險投資基金則主要為風險偏好型企業服務。但是由于信息不對稱導致的逆向選擇，擾亂了本該正常合理的金融機構對信貸資金配置秩序，從而導致并提高了道德風險。

（三）中小企業與銀行間的博弈

中小企業有可能通過弄虛作假來騙取銀行貸款，銀行為企業提供貸款的條件是該申請企業是利于銀行的好企業。然而，由于銀行和中小企業各自掌握的信息不對稱，在大多數情況下，銀行只能根據企業單方面傳遞的信息來判斷該企業是利于銀行的好企業還是不利于銀行的差企業，實際上，銀行和中小企業的行為和決策已經體現出明顯的重復博弈特征。

在獲取信息方面，與中小企業相比，銀行獲取大型企業信息的途徑更廣，成本更低。銀行既能以較低的成本獲得大型企業的財務報表等信息，還能通過實地考察來了解大型企業經營信息。因為，銀行與中小企業間存在嚴重的信息不對稱，要獲取中小企業的經營信息，難度相對較大，主要原因在于，中小企業在創業初期財務狀況通常未經過外部審計，盈利能力和對風險的抵抗能力很難估算和預測。中小企業大多缺乏較為完善的公司治理結構，經營規模小，對經營活動狀況，外部人員難以獲悉。中小企業產品大多尚未形成品牌，市場占有率低，盈利能力相對較差，也較難以估計。所以，實踐中經常出現銀行對中小企業貸款不積極甚至干脆不貸的現象。

四、中小企業融資約束的應對措施

鑒于銀行很難獲得中小企業信用的完全信息，同時在掌握有限信息的條件下，銀行難以對中小企業做出客觀的風險評估，而銀行出于謹慎原則，很難有向企業提供信貸服務的沖動。要突破中小企業的融資瓶頸，關鍵在于制度創新，加大信息披露力度，為融資雙方創造一個信息最大化透明的融資環境。

一方面，中小企業應加快建立現代企業制度，恪守收益與風險相匹配、融資規模量力而行、融資成本最低、資本結構合理、融資期限適宜、把握最佳融資機會六大原則，合理降低經營成本，積極引進培養高水平管理人才，提高科技創新和自主創新的能力，真實公允地反映財務信息，誠信經營積極向外界傳遞有利信號，展現巨大的發展潛力和盈利能力，增強投資人融資的信心。采用合理的激勵制度來降低代理制度帶來的道德風險，設計風險共擔的合約，促進謹慎投資。另一方面，還需要各級政府部門進一步健全高效的融資平臺、暢通的融資渠道。進一步優化中小企業融資環境，加強政策引導與資金扶持力度，建立多元化的融資服務體系，并積極推進中小企業融資的市場化運作。

因此，在信息不對稱條件下，中小企業融資最大的問題，仍然是缺乏科學的融資計劃，以及對融資缺乏全面、深刻的認識。此外，也沒有充分評估風險，更無積極應對融資失敗的方案。因此，中小企業要實現成功、低成本的融資，就要從自身情況出發，根據宏觀政策環境，制定一系列應對突發情況、風險控制、增加有效資金來源的措施。

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作者簡介：

蘇淑艷，女，河南工業大學副教授，研究方向：區域經濟投融資；

陳明梅，女，河南省生產力促進中心經濟師，研究方向：財務管理與績效評價。