上市公司并購中財務(wù)風(fēng)險分析

唐清清

摘要：隨著經(jīng)濟社會的不斷發(fā)展，上市公司也迎來了并購方面的機遇與挑戰(zhàn)。上市公司在并購過程中的財務(wù)問題也已成為上市公司在發(fā)展過程中所面臨的重大問題。但是在當(dāng)前企業(yè)的財務(wù)管理中，其方式呈現(xiàn)出多樣化的發(fā)展趨勢，如果企業(yè)難以制定科學(xué)的財務(wù)管理模式，將會對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生較大的不良影響。在當(dāng)前上司公司并購浪潮逐步推進的大環(huán)境之下，如何有效規(guī)避其中的財務(wù)風(fēng)險也已成為其在發(fā)展過程中亟待解決的重大問題。本文將就上市公司在并購過程中存在的財務(wù)風(fēng)險進行簡要的分析與論述。

關(guān)鍵詞：上市公司；并購；財務(wù)風(fēng)險

一、上市公司并購中財務(wù)風(fēng)險的影響因素

（一）價值評估系統(tǒng)不成體系

企業(yè)在并購過程中，企業(yè)資產(chǎn)要在整個資本市場中進行運行，對企業(yè)的負(fù)債情況和資產(chǎn)情況等要重新進行有效評估。企業(yè)資產(chǎn)不是一成不變的，而是不斷的在發(fā)生變化，在并購活動開始前、進行中和并購活動結(jié)束后，因為企業(yè)內(nèi)部因素和所處的外部環(huán)境的影響，企業(yè)資產(chǎn)也在相應(yīng)的發(fā)生變化。同時，還要對企業(yè)的有形的資產(chǎn)和無形的資產(chǎn)都要進行統(tǒng)籌考慮。

（二）信息不對稱性因素

在企業(yè)并購過程中，并購企業(yè)和被并購企業(yè)之間，因為各種原因，信息嚴(yán)重不對稱。并購公司想要知道被并購企業(yè)的相關(guān)財務(wù)報表之外的真實的資料和信息，不是一件容易的事情，如果不是企業(yè)間的友好并購，這一狀況的存在將會更加嚴(yán)重。真實的情況是，并購公司在剛開始實施并購行為時，就對被并購企業(yè)的信息知曉甚少。因為信息的嚴(yán)重不對稱，導(dǎo)致并購后的企業(yè)將會出現(xiàn)更多的風(fēng)險，甚至是危機。

（三）支付方式不當(dāng)所帶來的風(fēng)險

當(dāng)前，在我國企業(yè)所開展的并購重組活動中，支付方式大多以資產(chǎn)和現(xiàn)金為主，而西方發(fā)達(dá)國家在企業(yè)并購活動中的支付方式比較多樣，有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付等。和西方國家相比較來說，我國企業(yè)在并購重組活動中支付方式不多，因此風(fēng)險也相應(yīng)增加。

（四）并購企業(yè)決策層目標(biāo)不夠明確

并購企業(yè)決策者的風(fēng)險意識比較欠缺。在企業(yè)并購中，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層對財務(wù)風(fēng)險缺乏有效認(rèn)識，對并購中的可能出現(xiàn)的各種財務(wù)風(fēng)險認(rèn)識不夠，防范性不足，沒有構(gòu)建有效的風(fēng)險防范機制，一旦在并購中發(fā)生危險，就會出現(xiàn)手忙腳亂的現(xiàn)象。

二、上市公司并購中的財務(wù)風(fēng)險分析

（一）估價風(fēng)險

估價風(fēng)險指的是并購企業(yè)因為接收到的信息不對稱或是評估方式不恰當(dāng)造成的對被并購企業(yè)的估價過高，并購成本過高造成的風(fēng)險。所以，能否給出一個恰當(dāng)?shù)摹㈦p方當(dāng)事人都能接受的并購價格，是企業(yè)能否實現(xiàn)并購的關(guān)鍵因素。而當(dāng)前并購企業(yè)輕資產(chǎn)類型較多，這類企業(yè)恰恰存在這樣一個問題：和傳統(tǒng)企業(yè)相比，評估企業(yè)價值的難度高很多。一般傳統(tǒng)企業(yè)，能夠借助多種評估途徑估計被收購企業(yè)的真實價值，但是輕資產(chǎn)企業(yè)的評估卻沒有那么簡單。第一，輕資產(chǎn)企業(yè)所擁有的許多技術(shù)是無形的、潛在的價值。一般這類企業(yè)通常存在著這樣的現(xiàn)象：具有較大的潛在價值，同時存在著資金緊張等問題。第二，大部分輕資產(chǎn)企業(yè)會選擇在國外上市。而國外的財務(wù)信息披露制度以及會計處理方面都與國內(nèi)存在差異，其提供的信息的真實性難以保障。以上這些因素都會造成評估時的困難，導(dǎo)致估價風(fēng)險。

（二）融資風(fēng)險

融資風(fēng)險是指企業(yè)因為沒有在限定的時間期限內(nèi)籌集到規(guī)定數(shù)額的資金，使得并購無法按約定進行的風(fēng)險。

企業(yè)常用的募集資金的方法有利用留存收益，貸款以及發(fā)行股票債券等。其中，使用利用留存收益這種方式可以省去使用成本，但是大多上市企業(yè)用于擴大再生產(chǎn)的存留收益金數(shù)目不大，通常只占企業(yè)稅后利潤的百分之十，所以通常利用留存資金的方式籌集的資金只能滿足企業(yè)并購所需的一部分資金。

通過貸款或是發(fā)行債券籌集資金，會產(chǎn)生一定數(shù)目的使用成本，同時還要求相關(guān)發(fā)放貸款的金融機構(gòu)的許可。如果貸款數(shù)目較大，那產(chǎn)生的數(shù)目龐大的利息會讓企業(yè)背負(fù)更加沉重的財務(wù)包裹，進一步削弱其償還能力，存在潛在的債務(wù)危機。采取發(fā)行股票的方式同樣存在著缺點，比如所需手續(xù)繁雜，耗費時間久等。

（三）支付風(fēng)險

支付風(fēng)險指的是在企業(yè)并購時由于支付方式選擇的不合理從而對企業(yè)的財務(wù)狀況產(chǎn)生不利的風(fēng)險。企業(yè)常用的支付方式有：現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。

現(xiàn)金支付是指用現(xiàn)金支付合并對價。使用這種支付方式可能會使企業(yè)出現(xiàn)資金流動困難現(xiàn)象。流動資金在企業(yè)資產(chǎn)中是變現(xiàn)能力最強的，在企業(yè)日常經(jīng)營活動中同樣擔(dān)當(dāng)了十分重要的角色。

三、規(guī)避上市公司并購中財務(wù)風(fēng)險的對策

（一）最大限度地運用中介機構(gòu)

企業(yè)可以最大限度地運用中介在相關(guān)收購工作中的作用。正規(guī)中介機構(gòu)擁有完善的預(yù)測風(fēng)險及其相關(guān)防范系統(tǒng)機制，它可以在并購活動中進行監(jiān)督，掌握一切活動中的相關(guān)事宜，在第一時間制止和扼殺風(fēng)險的發(fā)生。中介相關(guān)的作用包括很多，能夠充分評價思考相關(guān)企業(yè)的財務(wù)情況，著重考慮企業(yè)的市場定位、發(fā)展?jié)摿Α⒔?jīng)營現(xiàn)狀等，并使有關(guān)企業(yè)能更為簡單。相關(guān)分析預(yù)測并購風(fēng)險的模型是一個靜態(tài)化評估，除此之外，中介也提供全程相關(guān)動態(tài)服務(wù)，在收購活動的各個細(xì)節(jié)處給以幫助。

（二）拓寬融資渠道

根據(jù)相關(guān)的調(diào)查統(tǒng)計，我國上市公司在并購的過程中使用現(xiàn)金的企業(yè)高達(dá)80%。由此可以看出，現(xiàn)金仍然是上市公司進行并購的主要支付手段。對于資金實力相對薄弱的上市公司來說，必須要找到其在進行并購過程中的資金支撐，尤其是在當(dāng)前上市公司使用現(xiàn)金作為支付手段的大環(huán)境之下，并購企業(yè)只有尋求投資對象，為自身提供全方位的融資條件、拓寬融資渠道，才能有效的規(guī)避由并購目標(biāo)企業(yè)帶來的融資風(fēng)險。

四、結(jié)束語

上市公司并購中財務(wù)的影響因素主要包括不確定性因素與信息不對稱性因素，也正是由于這些因素的影響使得上市公司在并購過程中存在著估價風(fēng)險、融資及支付等方面的風(fēng)險。本文在論述財務(wù)對于上市公司重要性的前提之下，提出了最大限度地運用中介機構(gòu)、拓寬融資渠道以及科學(xué)、合理的安排企業(yè)并購的財務(wù)結(jié)構(gòu)等幾點規(guī)避并購中財務(wù)風(fēng)險的對策，以期對上市公司并購的財務(wù)管理起到一定的積極作用。

參考文獻：

[1]江乾坤，楊琛如，董虹藝.我國上市公司海外并購財務(wù)風(fēng)險控制研究[J].杭州電子科技大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2014，04：22-28.

（作者單位：中國財政科學(xué)研究院）