企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范策略

隋輝

摘要：在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，隨著國家走出去戰(zhàn)略實(shí)施和企業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要，我國企業(yè)并購近年來出現(xiàn)了大規(guī)模的增長，跨國并購交易非常活躍。并購有利于企業(yè)快速成長，提高企業(yè)競爭力。但是并購是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的交易活動(dòng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購的整個(gè)過程，研究企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范策略對(duì)企業(yè)并購成功非常有益。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 并購企業(yè) 目標(biāo)企業(yè) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 并購定價(jià)

并購可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大市場占有率，提高資源利用效率，盈利能力倍增，在激烈的市場競爭中贏得主動(dòng)，實(shí)現(xiàn)跨越式的發(fā)展。據(jù)摩根大通的年度并購報(bào)告顯示，2015年全球并購交易成交金額總計(jì)5萬億美元，其中來自中國企業(yè)的并購就占15%，占比非常大。2015年中國企業(yè)并購交易額為7 350億美元，幾乎是2013年并購交易額的三倍，而且2015年中國企業(yè)海外并購增長勢(shì)頭也非常強(qiáng)勁，海外并購達(dá)到590億美元，同比增長了18%。

企業(yè)并購是一把雙刃劍，是一種高風(fēng)險(xiǎn)的市場交易活動(dòng)。實(shí)務(wù)中有很多有實(shí)力和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)因?yàn)槟承┮蛩囟鴮?dǎo)致并購失敗，造成或收不回成本，或巨額虧損，或一蹶不振。企業(yè)并購充滿了許多不確定因素，隱含著許多風(fēng)險(xiǎn)。本文主要研究并購中最主要的風(fēng)險(xiǎn)——財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包含的具體內(nèi)容及防范策略，希望對(duì)企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制和規(guī)避提供建議。

一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)

在企業(yè)并購這個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)性工程中，財(cái)務(wù)活動(dòng)一直貫穿于并購過程的始終，實(shí)施有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制是并購成功的重要因素。財(cái)務(wù)活動(dòng)中企業(yè)并購成本由于受到并購的其他風(fēng)險(xiǎn)因素的綜合影響，進(jìn)而又會(huì)影響并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此實(shí)質(zhì)上，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是并購中所有相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)在并購價(jià)值量上的綜合反映。充分認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)其進(jìn)行防范和規(guī)避，對(duì)于實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購戰(zhàn)略目標(biāo)和提高企業(yè)并購成功的幾率非常重要。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要內(nèi)容

一套完整的企業(yè)并購流程，主要分為以下幾個(gè)環(huán)節(jié)：并購前明確并制定并購企業(yè)的并購戰(zhàn)略、甄選目標(biāo)企業(yè)并進(jìn)行充分的盡職調(diào)查、合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；并購中對(duì)針對(duì)并購方案的細(xì)節(jié)進(jìn)行磋商談判，形成最終的、正式的并購協(xié)議并執(zhí)行；并購后對(duì)并購雙方企業(yè)的各項(xiàng)要素實(shí)施有機(jī)整合。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購流程中一直存在，根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在不同并購環(huán)節(jié)中的具體表現(xiàn)，企業(yè)的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以分成四類，主要有：

（一）并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

在并購前期，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值做出合理的評(píng)估，將直接影響企業(yè)并購的交易價(jià)格，是并購交易過程的關(guān)鍵內(nèi)容。因?yàn)榇_定合理的交易價(jià)格是企業(yè)并購成功的必要條件，而對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估就是確定交易價(jià)格的主要基礎(chǔ)，是決定并購企業(yè)報(bào)價(jià)的直接因素。可見，如何對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作出合理的評(píng)估定價(jià)十分重要，如果估計(jì)定價(jià)不準(zhǔn)確，偏離較大，將對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)際情況的掌控造成不良影響，甚至?xí)?dǎo)致并購失敗。

一方面，由于現(xiàn)實(shí)中并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)信息的掌握往往不全面，而且目標(biāo)企業(yè)為了自己的利益往往會(huì)故意隱瞞不利信息或者夸大有利信息的披露，這會(huì)干擾并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值與未來盈利水平的預(yù)測，所以并購企業(yè)如果過于依賴目標(biāo)企業(yè)公開的財(cái)務(wù)報(bào)表信息，而且又疏忽盡職調(diào)查，那么這種并購雙方的信息不對(duì)稱就極易造成并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)不準(zhǔn)確，會(huì)導(dǎo)致并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，我國目前的企業(yè)價(jià)值評(píng)估定價(jià)體系尚未完善，常常會(huì)造成企業(yè)價(jià)值的估值定價(jià)出現(xiàn)較大偏差，導(dǎo)致并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)實(shí)中采用的幾種企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法都有一些使用的限制和不足，存在主觀性較強(qiáng)、可操性不高的缺陷，仍然缺乏一套健全有效的企業(yè)價(jià)值評(píng)估定價(jià)指標(biāo)體系，也會(huì)引起并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

并購融資風(fēng)險(xiǎn)是指在并購過程中，并購企業(yè)因?yàn)榛I集并購資金的行為選擇對(duì)并購后企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)造成的不確定性。企業(yè)籌集并購所需要的資金渠道比較多，主要有：內(nèi)源性的資金，比如企業(yè)的自有資金；外源性資金，比如借款、發(fā)行股票或債券等籌集到的資金。企業(yè)在籌集并購所需資金時(shí)通常考慮兩方面：一是籌集的資金數(shù)量是否能在規(guī)定期限籌足；二是從資本結(jié)構(gòu)的角度考慮采用何種籌集資金方式，因?yàn)楦鞣N籌資方式在還款期和財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)等方面有自己的優(yōu)缺點(diǎn)。通常融資金額越大，對(duì)企業(yè)造成的并購融資風(fēng)險(xiǎn)越大。從并購動(dòng)機(jī)、資本成本等多方面考慮，合理安排企業(yè)并購融資策略是非常重要的，否則，可能造成融資成本徒增，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，阻礙并購進(jìn)程，甚至由此導(dǎo)致并購計(jì)劃的失敗。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩方面的內(nèi)容：一是指在現(xiàn)金支付中由籌集現(xiàn)金的總額大小、籌資方式、匯率、稅收等方面原因，造成并購中最終需要支付的現(xiàn)金超出該企業(yè)最大現(xiàn)金支付承受額，形成了與資金相關(guān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，容易使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的困境；二是指涉及股權(quán)支付時(shí)由于增發(fā)股份或者換股支付等方式導(dǎo)致并購企業(yè)的原股東股權(quán)控制能力降低，削弱了其控制權(quán)，造成并購企業(yè)中每股收益降低和股權(quán)稀釋，也會(huì)造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)主要是指在并購后并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)雙方由于在財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)管理制度和企業(yè)文化等方面的不統(tǒng)一，并購雙方無法有效地協(xié)調(diào)和整合，造成并購企業(yè)實(shí)際收益與預(yù)期結(jié)果不一致甚至相反的結(jié)果，預(yù)期的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)無法實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致并購后企業(yè)承受財(cái)務(wù)損失的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購后實(shí)施的重要內(nèi)容之一，是并購企業(yè)達(dá)成并購戰(zhàn)略目標(biāo)的重要方法。若并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)整合不利，并購企業(yè)預(yù)期的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)就無法實(shí)現(xiàn)，就會(huì)影響企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)，生產(chǎn)經(jīng)營等方面效率低下，企業(yè)盈利狀況不佳，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

（一）確定目標(biāo)企業(yè)的合理定價(jià)

為了對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購交易價(jià)格做出合理定價(jià)，提高并購成功率、規(guī)避并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，并購企業(yè)應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息進(jìn)行充分、全面的掌握。由于并購企業(yè)人員能力和業(yè)務(wù)范圍的局限，可以聘請(qǐng)業(yè)界有良好信譽(yù)、具有豐富并購經(jīng)驗(yàn)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)協(xié)助并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息進(jìn)行詳盡的調(diào)查，有助于分析出目標(biāo)企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)信息；還應(yīng)聘請(qǐng)律師事務(wù)所對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行法律方面的調(diào)查，調(diào)查目標(biāo)企業(yè)是否有法律方面的糾紛和判決，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)在財(cái)務(wù)報(bào)表上沒有披露的一些賠償金額，從而避免給并購后企業(yè)造成虧損的隱患。最后，并購企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的收購意圖、戰(zhàn)略方案和全面的盡職調(diào)查最終獲得的財(cái)務(wù)信息和法律信息，結(jié)合企業(yè)價(jià)值的綜合評(píng)估定價(jià)方法，進(jìn)行評(píng)估并考慮并購的談判技巧，從而最終合理確定目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）科學(xué)安排并購企業(yè)的支付方式

支付方式的選擇對(duì)并購是否獲得成功和并購后的財(cái)務(wù)狀況都有重要影響。并購企業(yè)應(yīng)根據(jù)具體情況選擇不同的支付方式和組合，企業(yè)的支付方式主要有：現(xiàn)金支付、換股支付、杠桿支付、賣方融資、混合支付等，每種方式造成的財(cái)務(wù)影響是不相同的，企業(yè)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，通過合理的支付方式和組合，盡量減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金支付中現(xiàn)金的來源有自有資金，若使用自有資金并購時(shí)應(yīng)該注意的是：雖然其優(yōu)點(diǎn)是可以使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低，但是可能導(dǎo)致企業(yè)由于缺乏寶貴的流動(dòng)資金而周轉(zhuǎn)困難。應(yīng)避免過分依賴現(xiàn)金支付造成并購后企業(yè)的資金財(cái)務(wù)壓力過大，而且不能享受稅務(wù)部門對(duì)并購企業(yè)的稅收優(yōu)惠。換股支付雖然能克服現(xiàn)金支付的不足，但是對(duì)并購企業(yè)股東的控制權(quán)造成影響。總之企業(yè)應(yīng)對(duì)各種并購的支付方式的利弊做出分析和權(quán)衡，綜合考慮各方利益，可以借助資本市場的發(fā)展和創(chuàng)新，做出對(duì)企業(yè)最有利的并購支付方式?jīng)Q策。

（三）制定合理的融資策略

并購企業(yè)應(yīng)根據(jù)資金需求量、融資能力和融資成本等，拓寬融資渠道，靈活選擇不同的金融工具組合，以便使企業(yè)在融資來源和融資成本上更有彈性，確保并購資金的有效供給，長、短期融資合理搭配，使并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)安排合理。融資方式若選擇不當(dāng)，時(shí)間安排不妥當(dāng)，會(huì)造成并購企業(yè)資金鏈斷裂，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）積極進(jìn)行財(cái)務(wù)整合

財(cái)務(wù)整合作為并購后企業(yè)整合工作的核心活動(dòng)非常重要，有助于企業(yè)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)并購后企業(yè)的快速發(fā)展和進(jìn)一步提高競爭力。為了防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購后雙方企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)整合的具體內(nèi)容是：首先，應(yīng)建立一個(gè)統(tǒng)一、完善的財(cái)務(wù)核算制度，可以更好地實(shí)施并購后的整合；其次，在財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)人員設(shè)置上，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營流程與會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)量的多少及其復(fù)雜程度綜合考慮，設(shè)置適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)的規(guī)模并合理安排財(cái)務(wù)人員崗位，明確每位財(cái)務(wù)人員的具體職責(zé)，統(tǒng)一財(cái)務(wù)人員的績效考核指標(biāo)體系；再次，要進(jìn)行企業(yè)文化的整合，對(duì)并購各方原來的企業(yè)文化的差別進(jìn)行全面細(xì)致的研究，在尊重彼此和加強(qiáng)員工溝通的基礎(chǔ)上進(jìn)行企業(yè)文化整合，爭取盡快地在企業(yè)文化方面達(dá)成共識(shí)，有助于促進(jìn)并購后企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，增強(qiáng)抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

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