供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下的企業(yè)并購(gòu)問(wèn)題研究

張蕊　王香群

[摘要]供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)可概括為結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)、以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)和調(diào)控重心轉(zhuǎn)向供給端。這種調(diào)整對(duì)企業(yè)并購(gòu)必將產(chǎn)生影響，并提出新要求，并購(gòu)應(yīng)從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)為質(zhì)量導(dǎo)向，應(yīng)加快跨國(guó)并購(gòu)的實(shí)施步伐，并購(gòu)熱點(diǎn)應(yīng)從傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)向新興行業(yè)，應(yīng)開啟綠色并購(gòu)等。企業(yè)并購(gòu)要遵循揚(yáng)長(zhǎng)避短與取長(zhǎng)補(bǔ)短相結(jié)合、需求導(dǎo)向、核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成潛力培養(yǎng)、高杠桿風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、存貨積壓化解等原則。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)策略應(yīng)是合理進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y、優(yōu)化并購(gòu)融資方式、加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理、防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和積極開拓藍(lán)海市場(chǎng)，以期充分發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下的重要作用。

[關(guān)鍵詞]供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整；企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)管理

中圖分類號(hào)：F014.32；F272.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4096（2017）01-0044-05

一、引言

在新常態(tài)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨前所未有的下行壓力，過(guò)去偏重于需求側(cè)管理的消費(fèi)、投資、出口“三駕馬車”對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激作用日漸乏力，從表面上看是速度減緩，實(shí)質(zhì)上是供需結(jié)構(gòu)失衡。習(xí)近平總書記提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，是解決這一問(wèn)題的必由之路。企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的細(xì)胞，一方面，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必將對(duì)其經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生直接影響：另一方面，企業(yè)作為基本的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)單元在供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中將發(fā)揮重要的作用。并購(gòu)作為企業(yè)的一個(gè)重要投資經(jīng)營(yíng)方式和策略必須適應(yīng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求，并在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的指引下發(fā)揮重要作用。

近幾年來(lái)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)不斷發(fā)展并呈現(xiàn)出以下特征：

在并購(gòu)交易數(shù)量與金額方面，創(chuàng)歷史新高。根據(jù)普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所2016年1月發(fā)布的《2015年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)回顧與2016年展望》顯示，2014年，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成交易1929起，涉及金額3978億美元；2015年，并購(gòu)交易達(dá)到2692起（上升39.6%），交易金額7340億美元（上升84.5%），其中，單筆并購(gòu)金額超過(guò)10億美元的有114筆，均刷新歷史記錄。

在并購(gòu)行業(yè)方面，呈現(xiàn)新興化。2015年。我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)涉及的行業(yè)（按被并方分）包括IT、互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、金融、機(jī)械制造、房地產(chǎn)等。從并購(gòu)案例數(shù)來(lái)看，新興行業(yè)名列前三，其中，IT行業(yè)352起，以占比13.1%的成績(jī)奪魁；其次是互聯(lián)網(wǎng)，本年度共完成304起，占交易總量的11.3%；第三名是生物技術(shù)/醫(yī)療健康，共完成并購(gòu)交易239起，占比8.9%。在并購(gòu)交易金額上，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)達(dá)1455億元，位居榜首。傳統(tǒng)能源及礦業(yè)領(lǐng)域面對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)能優(yōu)化，并購(gòu)增長(zhǎng)較為緩慢；而市場(chǎng)化程度高、發(fā)展?jié)摿薮蟮男屡d領(lǐng)域，例如節(jié)能環(huán)保、新材料、金融等，這些擁有新技術(shù)、成長(zhǎng)性高、盈利能力強(qiáng)的小企業(yè)、新團(tuán)隊(duì)在并購(gòu)中體現(xiàn)了自己的價(jià)值，并將持續(xù)成為投資熱點(diǎn)。

在跨國(guó)并購(gòu)方面，持續(xù)走高。2015年，我國(guó)大陸企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)交易數(shù)量增長(zhǎng)到382起，交易額增長(zhǎng)到674億美元，創(chuàng)下歷史新高。從地區(qū)分布看，北美地區(qū)113起，歐洲地區(qū)110起，亞洲地區(qū)107起，大洋洲地區(qū)29起。非洲地區(qū)9起，南美地區(qū)7起。同時(shí)，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)越來(lái)越傾向于技術(shù)和品牌領(lǐng)域，逐漸從“制造商”向“投資家”的角色轉(zhuǎn)變。總體來(lái)看，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的規(guī)模和質(zhì)量迅速提升。

并購(gòu)成為VC/PE（Venture Capital/PrivateEquity）退出新路徑。從2008年到2015年的8年間，VC/PE機(jī)構(gòu)共投資12605起，其中，已退出1805筆，仍有10800起投資尚未退出。從股權(quán)投資退出來(lái)說(shuō)，IPO是首選的退出方式，由于2015年IPO停擺約4個(gè)月。預(yù)計(jì)VC/PE從IPO退出的比例會(huì)越來(lái)越少。又由于互聯(lián)網(wǎng)、IT等新興行業(yè)強(qiáng)強(qiáng)合并，它們希望在我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的大背景下抓住科技行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，尋找可見的增長(zhǎng)時(shí)機(jī)。因此，并購(gòu)成為VC/PE退出的重要渠道。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年，VC/PE通過(guò)參與并購(gòu)交易退出的有1277起，比2014年的905起上升41.4%，其中，披露金額的交易1128起。

由上可見，我國(guó)并購(gòu)浪潮已然開始，并購(gòu)市場(chǎng)波瀾壯闊、熱點(diǎn)紛呈。但這些并購(gòu)是否與現(xiàn)階段供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求相適應(yīng)？是否能促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)？本文基于財(cái)務(wù)管理的視角，擬分析供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下的經(jīng)濟(jì)特征及對(duì)企業(yè)并購(gòu)的影響，提出企業(yè)并購(gòu)原則及企業(yè)并購(gòu)策略，從而助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的順利進(jìn)行。

二、供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)及對(duì)企業(yè)并購(gòu)提出的新要求

我國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)是指從前一階段的高速增長(zhǎng)、要素和投資驅(qū)動(dòng)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)轉(zhuǎn)變成中高速增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的新范式，其本質(zhì)是提質(zhì)增效。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，供需格局不匹配的矛盾日益突出，一方面，需求側(cè)結(jié)構(gòu)日益豐富多元，并開始飛速向服務(wù)化、高端化和個(gè)性化升級(jí)轉(zhuǎn)型；另一方面，供給側(cè)發(fā)展乏力，后勁不足，傳統(tǒng)模式難以有效滿足新需求，出現(xiàn)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、企業(yè)杠桿率不斷提升、產(chǎn)品庫(kù)存過(guò)多等問(wèn)題。實(shí)踐已經(jīng)并且將繼續(xù)證明，在新常態(tài)下，單純依靠需求管理難以推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷邁上新臺(tái)階。2015年，習(xí)近平總書記第一次提出要進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，即從生產(chǎn)、供給端人手發(fā)力。在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，提高供給體系質(zhì)量和效率，提升國(guó)家經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。從“需求側(cè)”到“供給側(cè)”的改變，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)管理方式本質(zhì)上的轉(zhuǎn)換，是適應(yīng)和引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的重大創(chuàng)新和必要舉措，經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)顯著。

第一，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)。供給側(cè)改革下必須解決結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題，著力構(gòu)建更為均衡的需求結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)。在需求結(jié)構(gòu)上，消費(fèi)貢獻(xiàn)超過(guò)投資，逐步成為主體；在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，第三產(chǎn)業(yè)比重領(lǐng)先第二產(chǎn)業(yè)。進(jìn)一步成為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)；在區(qū)域結(jié)構(gòu)上，城鄉(xiāng)差距逐漸減小，區(qū)域發(fā)展更趨平衡；在收入結(jié)構(gòu)上，薪酬差異日趨降低，貧富差距問(wèn)題不斷緩解。只有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)了，才能不斷增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的平衡性、協(xié)調(diào)性和可持續(xù)性，提高經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和效率。

第二，以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)。我國(guó)過(guò)去經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠低成本勞動(dòng)力、充足資本總量和資源過(guò)度消耗。從當(dāng)前情況來(lái)看，勞動(dòng)、資本、資源三大傳統(tǒng)要素均面臨諸多瓶頸約束，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力必須做相應(yīng)的轉(zhuǎn)換，要堅(jiān)持以創(chuàng)新為核心，通過(guò)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)提升有效供給能力，提高要素的利用效率，讓有限的資源得到充分利用，為經(jīng)濟(jì)贏得更大的發(fā)展。

第三，調(diào)控重心轉(zhuǎn)向供給端。以投資、消費(fèi)、出口“三駕馬車”為代表的需求側(cè)宏觀調(diào)控對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到過(guò)非常重要的作用。但隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，我國(guó)供給側(cè)問(wèn)題越來(lái)越突出，有必要將我國(guó)經(jīng)濟(jì)管理重心由需求調(diào)控轉(zhuǎn)向供給調(diào)控，把供給管理擺在長(zhǎng)期視野中，更多地加以強(qiáng)調(diào)和優(yōu)化，讓雙側(cè)調(diào)控雙管齊下，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展目標(biāo)。

隨著供給側(cè)改革不斷深入，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了重大變化：為使企業(yè)供給更能滿足消費(fèi)者的需求，以應(yīng)對(duì)我國(guó)“供需錯(cuò)配”的困境，提高生產(chǎn)和供給端的質(zhì)量和效率、調(diào)整企業(yè)整體結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型升級(jí)成為企業(yè)謀求進(jìn)一步發(fā)展的前提條件和必然選擇。與此同時(shí)，企業(yè)還要面臨“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”的相關(guān)任務(wù)。總之，對(duì)于企業(yè)而言，供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整既是新挑戰(zhàn)又是新機(jī)遇。面對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，企業(yè)要積極主動(dòng)地適應(yīng)，選擇適合自身轉(zhuǎn)型升級(jí)的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品進(jìn)行經(jīng)營(yíng)或投資。促進(jìn)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強(qiáng)供給體系的“增質(zhì)提效”。并購(gòu)對(duì)迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)大、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力和優(yōu)化資源配置等方面有重要作用，一直是企業(yè)管理者關(guān)注的焦點(diǎn)。而供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下經(jīng)濟(jì)特征和企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生了重要的影響，同時(shí)也提出了新要求：

第一，對(duì)并購(gòu)對(duì)象選擇的要求。在紛繁復(fù)雜的市場(chǎng)中甄別與選擇合適的目標(biāo)企業(yè)是并購(gòu)準(zhǔn)備階段的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是開展后續(xù)并購(gòu)工作的前提。一般而言，企業(yè)在選擇并購(gòu)目標(biāo)時(shí)，往往要考慮其財(cái)務(wù)狀況、管理體系、核心技術(shù)、研發(fā)能力、市場(chǎng)地位等因素。在當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，基于結(jié)構(gòu)升級(jí)、技術(shù)更新和企業(yè)轉(zhuǎn)型等經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的考量，對(duì)投資對(duì)象的選擇應(yīng)側(cè)重考慮：是否有助于企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的發(fā)展戰(zhàn)略，是否有利于企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。是否能化解過(guò)剩產(chǎn)能以及是否有助于提高需求導(dǎo)向產(chǎn)品的生產(chǎn)等。

第二，并購(gòu)應(yīng)從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向質(zhì)量導(dǎo)向。我國(guó)過(guò)去的企業(yè)并購(gòu)，一直在追求規(guī)模。著眼點(diǎn)通常是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)迅速擴(kuò)張，做大做強(qiáng)。但根據(jù)目前的提質(zhì)增效經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，企業(yè)并購(gòu)必須由規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)為質(zhì)量導(dǎo)向，應(yīng)從供給側(cè)角度出發(fā)，并購(gòu)?fù)顿Y符合企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的優(yōu)質(zhì)資源、優(yōu)質(zhì)品牌，有助于企業(yè)不斷形成更高品質(zhì)和更高品位的供給，以推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

第三，應(yīng)加快跨國(guó)并購(gòu)實(shí)施步伐。隨著我國(guó)對(duì)外投資不斷加大，企業(yè)跨境并購(gòu)日益活躍，實(shí)現(xiàn)了以最快的速度進(jìn)入他國(guó)市場(chǎng)，利用國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，搶占更大的市場(chǎng)空間。然而，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展急需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，許多企業(yè)又遭遇缺乏技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品供給嚴(yán)重過(guò)剩、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯等發(fā)展瓶頸；國(guó)內(nèi)海外淘連續(xù)高漲，透露出了人們追求更高供給品質(zhì)的需求，但市場(chǎng)上卻充斥著大量低效的低端產(chǎn)品。因此，不論是宏觀層面，還是微觀層面，都迫切希望加快實(shí)施跨境并購(gòu)的步伐，以便促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。企業(yè)也可以吸收技術(shù)、管理、人才和品牌等方面的國(guó)際資源，提升制造水準(zhǔn)、工藝設(shè)計(jì)水平和產(chǎn)品開發(fā)能力，大大改善供給質(zhì)量；通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)海外轉(zhuǎn)移戰(zhàn)略，在一定程度上有利于化解產(chǎn)能過(guò)剩和市場(chǎng)飽和問(wèn)題。

第四，并購(gòu)熱點(diǎn)應(yīng)從傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)向新興行業(yè)。一直以來(lái)，傳統(tǒng)行業(yè)是并購(gòu)市場(chǎng)上的主力軍，引領(lǐng)并購(gòu)發(fā)展。但在我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行之際，絕大部分傳統(tǒng)行業(yè)壓力日漸增大。而互聯(lián)網(wǎng)、環(huán)保、新能源、健康醫(yī)療等新興行業(yè)漸漸成為企業(yè)投資的重要目標(biāo)。新興企業(yè)一般初期盈利能力差，缺乏資金支持，如果將其技術(shù)和創(chuàng)新融合大企業(yè)的并購(gòu)需求，形成良好的協(xié)同效應(yīng)。不僅能實(shí)現(xiàn)供給體系全面升級(jí)，創(chuàng)造新供給，還能進(jìn)一步推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)快速成長(zhǎng)。當(dāng)然，并購(gòu)新興領(lǐng)域必須要準(zhǔn)確判斷技術(shù)、行業(yè)、市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，以免投資決策失誤。

第五，應(yīng)開啟綠色并購(gòu)。企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)利益最大化目標(biāo)時(shí)，往往忽略環(huán)境因素。如今，環(huán)境問(wèn)題已經(jīng)成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)，企業(yè)也認(rèn)識(shí)到綠色發(fā)展的重要性，并正為之付諸行動(dòng)。綠色并購(gòu)就是以獲取或擴(kuò)展綠色技術(shù)、綠色管理手段、綠色設(shè)備等綠色競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為目的的并購(gòu)行為，通常發(fā)生在環(huán)保領(lǐng)域，具有很強(qiáng)的綠色性。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的號(hào)角聲中。綠色并購(gòu)有助于化解過(guò)剩產(chǎn)能，減少無(wú)效和低端供給，有效節(jié)約生產(chǎn)資料，打造綠色產(chǎn)品品牌，增強(qiáng)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等，對(duì)推進(jìn)企業(yè)的綠色化進(jìn)程、減少未來(lái)環(huán)境成本、樹立良好社會(huì)形象、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展具有十分重要的意義，必將受到越來(lái)越多企業(yè)的青睞。

三、供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下企業(yè)并購(gòu)原則

并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的一個(gè)有效手段和方式。根據(jù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的需要。企業(yè)并購(gòu)應(yīng)遵循以下原則：

第一，揚(yáng)長(zhǎng)避短與取長(zhǎng)補(bǔ)短相結(jié)合原則。供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革提出“補(bǔ)短板”的任務(wù)，就是要擴(kuò)大有效供給。而核心技術(shù)、創(chuàng)新思維、產(chǎn)品質(zhì)量、人才儲(chǔ)備等短板，嚴(yán)重制約著企業(yè)供給的有效性，又很難在短時(shí)間內(nèi)通過(guò)企業(yè)自身努力而得到改善。相對(duì)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)提供了一條捷徑。企業(yè)通過(guò)不斷審視自身資源及弱點(diǎn)，看清目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)與不足，利用并購(gòu)的方式積極發(fā)揮雙方的長(zhǎng)處，回避一些不利因素，做到優(yōu)勢(shì)共享，相互融合，取得互補(bǔ)效應(yīng)，不斷彌補(bǔ)供給短板，形成高質(zhì)量產(chǎn)品，最終實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大有效供給的目標(biāo)。

第二，需求導(dǎo)向原則。我們強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革，不是弱化需求作用，而是要對(duì)目前供給需求錯(cuò)位問(wèn)題進(jìn)行調(diào)整，在我國(guó)新的競(jìng)爭(zhēng)格局下，新的業(yè)態(tài)和新的市場(chǎng)將不斷涌現(xiàn)。因此，企業(yè)在并購(gòu)時(shí)必須考慮需求的導(dǎo)向作用，精心捕捉需求的變化趨勢(shì)，重點(diǎn)加大當(dāng)下最急缺的兼顧高端消費(fèi)的需求領(lǐng)域的投入，增加有效供給。

第三，核心競(jìng)爭(zhēng)力形成的潛力培養(yǎng)原則。技術(shù)創(chuàng)新是核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成與保持的關(guān)鍵因素。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下，需要全面提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率，基本途徑就是利用技術(shù)進(jìn)步，提高供給效率，以產(chǎn)品創(chuàng)新贏得市場(chǎng)發(fā)展。因此，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中要充分挖掘核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值創(chuàng)造潛力，吸收新技術(shù)、新工藝、新產(chǎn)品和新業(yè)態(tài)，加快創(chuàng)新的速度，增加高技術(shù)含量、高附加值產(chǎn)品在總產(chǎn)出中的比重，強(qiáng)化自身核心競(jìng)爭(zhēng)力。

第四，高杠桿風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避原則。受既有經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)的影響，許多企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，這種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加企業(yè)總的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)投資能力造成較大不利影響。由并購(gòu)活動(dòng)導(dǎo)致的向外籌資會(huì)進(jìn)一步提高企業(yè)杠桿率。因此，企業(yè)應(yīng)高度關(guān)注與控制這一類風(fēng)險(xiǎn)，并采取有效措施予以解決，防止杠桿率過(guò)高。

第五，存貨積壓化解原則。由于企業(yè)供給未能很好地適應(yīng)市場(chǎng)需求的變化，訂單大幅縮減，嚴(yán)重地影響到產(chǎn)品銷售的實(shí)現(xiàn)，造成庫(kù)存大量積壓，甚者形成產(chǎn)能過(guò)剩，大大占用了企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金。在這方面，若收購(gòu)擁有強(qiáng)大銷售現(xiàn)有存貨積壓能力的目標(biāo)企業(yè)，能在很大程度上緩解庫(kù)存積壓難題；兼并上下游企業(yè)，則有利于降低存貨管理成本和資金占用。但要注意控制傳統(tǒng)供給擴(kuò)張和低水平重復(fù)建設(shè)，避免制造更多無(wú)效庫(kù)存。

四、供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下企業(yè)并購(gòu)策略

在新常態(tài)下，我國(guó)“供需錯(cuò)位”的矛盾突顯。習(xí)近平總書記提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出許多新特點(diǎn)，這些特點(diǎn)改變了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，并對(duì)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生重要影響。從財(cái)務(wù)管理的視角來(lái)看。供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下的企業(yè)并購(gòu)應(yīng)注重合理的并購(gòu)?fù)顿Y方式的選擇、優(yōu)化融資方式、加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理、防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并開拓新市場(chǎng)，這樣才能使企業(yè)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中發(fā)揮重要作用，并實(shí)現(xiàn)自身的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

1.合理進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y

企業(yè)投資大致可分為戰(zhàn)略性投資和財(cái)務(wù)性投資。戰(zhàn)略性投資主要是指基于企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期目標(biāo)而進(jìn)行的投資，具有全局性和長(zhǎng)遠(yuǎn)性。財(cái)務(wù)性投資是指短期的、局部的投資，以獲取財(cái)務(wù)價(jià)值為目的。并購(gòu)屬于戰(zhàn)略性投資，企業(yè)要根據(jù)自身的實(shí)際情況合理進(jìn)行并購(gòu)?fù)顿Y。對(duì)于那些素質(zhì)優(yōu)良、發(fā)展?jié)摿^大的企業(yè)，特別是新興企業(yè)，要抓住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的發(fā)展機(jī)遇。加大并購(gòu)重組力度，堅(jiān)持內(nèi)涵式擴(kuò)大再生產(chǎn)和外延式擴(kuò)大再生產(chǎn)的有機(jī)整合，取得協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，努力占領(lǐng)產(chǎn)業(yè)制高點(diǎn)，爭(zhēng)做行業(yè)的領(lǐng)軍者。對(duì)于那些基礎(chǔ)好、能力強(qiáng)的大企業(yè)，要借助結(jié)構(gòu)升級(jí)的良好環(huán)境，加速進(jìn)行收購(gòu)兼并，調(diào)整產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷強(qiáng)化企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高企業(yè)的市場(chǎng)占有率。

哈藥集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱哈藥股份）為適應(yīng)行業(yè)新一輪資源整合的發(fā)展趨勢(shì)及結(jié)合公司現(xiàn)有成熟產(chǎn)品無(wú)法滿足公司發(fā)展戰(zhàn)略和市場(chǎng)空間拓展需要的現(xiàn)實(shí)，2016年3月21日，哈藥股份召開第七屆董事會(huì)第十三次會(huì)議，決議通過(guò)在國(guó)內(nèi)醫(yī)藥領(lǐng)域開展并購(gòu)業(yè)務(wù)，加快調(diào)整企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打造過(guò)硬的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，引領(lǐng)醫(yī)藥行業(yè)健康發(fā)展。

2.優(yōu)化并購(gòu)融資方式

并購(gòu)是一項(xiàng)耗資巨大的工程，企業(yè)內(nèi)部資金有限，因而需要進(jìn)行外部融資，而融資問(wèn)題往往是決定并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵，主要涉及資本結(jié)構(gòu)的確定和融資方式的選擇。我國(guó)融資中依然以銀行貸款這一間接融資渠道為主，但考慮到目前企業(yè)普遍存在高杠桿現(xiàn)象，如果有條件直接進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，企業(yè)則應(yīng)在合理利用負(fù)債節(jié)稅效應(yīng)的同時(shí)加大資本市場(chǎng)的直接融資，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)在低風(fēng)險(xiǎn)的軌道上運(yùn)行。同時(shí)，可以大力引入風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資或借助民間信貸，通過(guò)合理規(guī)劃分配各渠道的融資金額，盡量降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)。此外，還可以采用管理層收購(gòu)、杠桿并購(gòu)、換股并購(gòu)等方式，間接緩解新常態(tài)下融資難問(wèn)題。

但在面對(duì)具體的并購(gòu)案例時(shí)并不存在一成不變的融資規(guī)律，必須考慮并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況，以及這一融資策略可能產(chǎn)生的市場(chǎng)預(yù)期影響。以樂視網(wǎng)收購(gòu)樂視影業(yè)100%股權(quán)為例，該項(xiàng)并購(gòu)交易合計(jì)作價(jià)98億元，公司的支付方案是：對(duì)樂視影業(yè)股東以41.4元/股定向增發(fā)1.6億新股，并以現(xiàn)金支付29.8億元。為了保證并購(gòu)交易順利進(jìn)行，樂視網(wǎng)向特定對(duì)象非公開增發(fā)股票，配套募集資金50億元，用于現(xiàn)金對(duì)價(jià)支付和補(bǔ)充公司日常營(yíng)運(yùn)資金。由此可見，樂視網(wǎng)通過(guò)融資規(guī)劃。在整個(gè)交易中并未動(dòng)用企業(yè)自有資金，又很好地解決了并購(gòu)資金問(wèn)題。

3.加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的實(shí)質(zhì)是提高供給質(zhì)量和效率，這就要求企業(yè)從增加有效供給出發(fā)，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，提高資金運(yùn)營(yíng)的效率和效果。因此，企業(yè)應(yīng)通過(guò)科學(xué)預(yù)測(cè)確定并購(gòu)過(guò)程中營(yíng)運(yùn)資金的使用量，確定營(yíng)運(yùn)資金的籌集渠道和方式，避免資金低效使用；加強(qiáng)存貨管理。使已有產(chǎn)品通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制更多配給到消費(fèi)者手中，加快存貨周轉(zhuǎn)速度，減少以至消除產(chǎn)品庫(kù)存積壓；加強(qiáng)信用管理，及時(shí)收回相關(guān)款項(xiàng)，提高企業(yè)資金使用效率；加快供應(yīng)鏈、價(jià)值鏈模式的轉(zhuǎn)換。創(chuàng)造一系列先進(jìn)產(chǎn)能。總之，營(yíng)運(yùn)資金在企業(yè)運(yùn)營(yíng)中處于重要地位，必須對(duì)其進(jìn)行有效管理，使之始終有力地支持企業(yè)開展各項(xiàng)活動(dòng)。

哈藥股份作為大型上市公司，資金儲(chǔ)備充足，現(xiàn)金流狀況良好。2016年公司取得銀行授信總額達(dá)300億元，專項(xiàng)用于公司開展并購(gòu)業(yè)務(wù)和收購(gòu)品種，極大地保障了并購(gòu)過(guò)程中日常營(yíng)運(yùn)資金的來(lái)源。因此，總的來(lái)說(shuō)，公司有充沛且適量的營(yíng)運(yùn)資金并有效對(duì)其進(jìn)行操作運(yùn)轉(zhuǎn)，才能助力企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)正常開展。

4.防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

杠桿收購(gòu)、大量融資、并購(gòu)價(jià)款支付、財(cái)務(wù)整合等都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)成功并購(gòu)造成極大的威脅。企業(yè)必須要對(duì)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有充分的認(rèn)識(shí)，并做好相應(yīng)的防范對(duì)策。除了上述討論的投資、融資和營(yíng)運(yùn)資金的內(nèi)容外，企業(yè)在并購(gòu)中還需注意：由于并購(gòu)雙方存在信息不對(duì)稱，企業(yè)要在前期調(diào)查中做足功課，對(duì)被并方的各個(gè)方面都要有透徹的了解、分析及評(píng)估；要提高財(cái)務(wù)的整合與管理能力，促進(jìn)并購(gòu)雙方在財(cái)務(wù)上的銜接與配合，降低并購(gòu)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)要將財(cái)務(wù)分析始終貫穿于并購(gòu)過(guò)程中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)進(jìn)行有效的識(shí)別與跟蹤，做好風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)測(cè)預(yù)警，保證并購(gòu)圓滿完成。

2016年年初，南方黑芝麻集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱黑芝麻）發(fā)布了增發(fā)方案，擬收購(gòu)金日食用油100%股權(quán)。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查后，稱重大訴訟和仲裁情況對(duì)金日食用油的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和本次交易均不會(huì)造成實(shí)質(zhì)性不利影響。但到3月24日，黑芝麻忽然發(fā)布了終止發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，原因是交易標(biāo)的涉及多項(xiàng)債務(wù)擔(dān)保和訴訟，且金額較大。就是由于對(duì)標(biāo)的物財(cái)務(wù)調(diào)查的失敗，導(dǎo)致黑芝麻并購(gòu)項(xiàng)目告吹。

5.積極開拓藍(lán)海市場(chǎng)

藍(lán)海市場(chǎng)指的是未知的、待挖掘的市場(chǎng)空間。我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)依然嚴(yán)峻，企業(yè)要想獲得進(jìn)一步發(fā)展，就必須超越產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，打開一片新市場(chǎng)。而且隨著人們生活水平和支付能力的不斷提高，需求也在發(fā)生變化，之前“馬桶蓋烏龍”和“嬰兒奶粉風(fēng)波”的“跨境尷尬”，背后折射出旺盛的消費(fèi)力，傳遞一個(gè)新的市場(chǎng)信息，成為企業(yè)發(fā)展的新方向。因此，企業(yè)要摸清市場(chǎng)趨勢(shì)，正視需求升級(jí)，積極尋找新的商業(yè)機(jī)會(huì)。利用并購(gòu)以最快的速度進(jìn)入這個(gè)新市場(chǎng)。企業(yè)憑借敏銳的市場(chǎng)洞察力和開拓創(chuàng)新的精神構(gòu)建自身發(fā)展的新格局，有望在未來(lái)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

為加快實(shí)施國(guó)內(nèi)醫(yī)藥領(lǐng)域的戰(zhàn)略并購(gòu)，哈藥股份于2016年6月3日在哈爾濱召開購(gòu)買品種需求說(shuō)明會(huì)，試圖通過(guò)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)各方推薦的藥品，發(fā)現(xiàn)具有市場(chǎng)吸引力的資源，并通過(guò)收購(gòu)這些優(yōu)質(zhì)藥品進(jìn)一步豐富自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為公司未來(lái)發(fā)展積聚潛力和前進(jìn)動(dòng)能，也為消費(fèi)者提供更有效、更健康的藥品供給。

（責(zé)任編輯：韓淑麗）供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下的企業(yè)并購(gòu)問(wèn)題研究——基于財(cái)務(wù)管理視角的分析

張蕊 王香群

[摘要]供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)可概括為結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)、以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)和調(diào)控重心轉(zhuǎn)向供給端。這種調(diào)整對(duì)企業(yè)并購(gòu)必將產(chǎn)生影響，并提出新要求，并購(gòu)應(yīng)從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)為質(zhì)量導(dǎo)向，應(yīng)加快跨國(guó)并購(gòu)的實(shí)施步伐，并購(gòu)熱點(diǎn)應(yīng)從傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)向新興行業(yè)，應(yīng)開啟綠色并購(gòu)等。企業(yè)并購(gòu)要遵循揚(yáng)長(zhǎng)避短與取長(zhǎng)補(bǔ)短相結(jié)合、需求導(dǎo)向、核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成潛力培養(yǎng)、高杠桿風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、存貨積壓化解等原則。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)策略應(yīng)是合理進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y、優(yōu)化并購(gòu)融資方式、加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理、防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和積極開拓藍(lán)海市場(chǎng)，以期充分發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下的重要作用。

[關(guān)鍵詞]供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整；企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)管理

中圖分類號(hào)：F014.32；F272.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4096（2017）01-0044-05

一、引言

在新常態(tài)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨前所未有的下行壓力，過(guò)去偏重于需求側(cè)管理的消費(fèi)、投資、出口“三駕馬車”對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激作用日漸乏力，從表面上看是速度減緩，實(shí)質(zhì)上是供需結(jié)構(gòu)失衡。習(xí)近平總書記提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，是解決這一問(wèn)題的必由之路。企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的細(xì)胞，一方面，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必將對(duì)其經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生直接影響：另一方面，企業(yè)作為基本的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)單元在供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中將發(fā)揮重要的作用。并購(gòu)作為企業(yè)的一個(gè)重要投資經(jīng)營(yíng)方式和策略必須適應(yīng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求，并在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的指引下發(fā)揮重要作用。

近幾年來(lái)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)不斷發(fā)展并呈現(xiàn)出以下特征：

在并購(gòu)交易數(shù)量與金額方面，創(chuàng)歷史新高。根據(jù)普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所2016年1月發(fā)布的《2015年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)回顧與2016年展望》顯示，2014年，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成交易1929起，涉及金額3978億美元；2015年，并購(gòu)交易達(dá)到2692起（上升39.6%），交易金額7340億美元（上升84.5%），其中，單筆并購(gòu)金額超過(guò)10億美元的有114筆，均刷新歷史記錄。

在并購(gòu)行業(yè)方面，呈現(xiàn)新興化。2015年。我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)涉及的行業(yè)（按被并方分）包括IT、互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、金融、機(jī)械制造、房地產(chǎn)等。從并購(gòu)案例數(shù)來(lái)看，新興行業(yè)名列前三，其中，IT行業(yè)352起，以占比13.1%的成績(jī)奪魁；其次是互聯(lián)網(wǎng)，本年度共完成304起，占交易總量的11.3%；第三名是生物技術(shù)/醫(yī)療健康，共完成并購(gòu)交易239起，占比8.9%。在并購(gòu)交易金額上，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)達(dá)1455億元，位居榜首。傳統(tǒng)能源及礦業(yè)領(lǐng)域面對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)能優(yōu)化，并購(gòu)增長(zhǎng)較為緩慢；而市場(chǎng)化程度高、發(fā)展?jié)摿薮蟮男屡d領(lǐng)域，例如節(jié)能環(huán)保、新材料、金融等，這些擁有新技術(shù)、成長(zhǎng)性高、盈利能力強(qiáng)的小企業(yè)、新團(tuán)隊(duì)在并購(gòu)中體現(xiàn)了自己的價(jià)值，并將持續(xù)成為投資熱點(diǎn)。

在跨國(guó)并購(gòu)方面，持續(xù)走高。2015年，我國(guó)大陸企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)交易數(shù)量增長(zhǎng)到382起，交易額增長(zhǎng)到674億美元，創(chuàng)下歷史新高。從地區(qū)分布看，北美地區(qū)113起，歐洲地區(qū)110起，亞洲地區(qū)107起，大洋洲地區(qū)29起。非洲地區(qū)9起，南美地區(qū)7起。同時(shí)，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)越來(lái)越傾向于技術(shù)和品牌領(lǐng)域，逐漸從“制造商”向“投資家”的角色轉(zhuǎn)變。總體來(lái)看，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的規(guī)模和質(zhì)量迅速提升。

并購(gòu)成為VC/PE（Venture Capital/PrivateEquity）退出新路徑。從2008年到2015年的8年間，VC/PE機(jī)構(gòu)共投資12605起，其中，已退出1805筆，仍有10800起投資尚未退出。從股權(quán)投資退出來(lái)說(shuō)，IPO是首選的退出方式，由于2015年IPO停擺約4個(gè)月。預(yù)計(jì)VC/PE從IPO退出的比例會(huì)越來(lái)越少。又由于互聯(lián)網(wǎng)、IT等新興行業(yè)強(qiáng)強(qiáng)合并，它們希望在我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的大背景下抓住科技行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，尋找可見的增長(zhǎng)時(shí)機(jī)。因此，并購(gòu)成為VC/PE退出的重要渠道。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年，VC/PE通過(guò)參與并購(gòu)交易退出的有1277起，比2014年的905起上升41.4%，其中，披露金額的交易1128起。

由上可見，我國(guó)并購(gòu)浪潮已然開始，并購(gòu)市場(chǎng)波瀾壯闊、熱點(diǎn)紛呈。但這些并購(gòu)是否與現(xiàn)階段供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求相適應(yīng)？是否能促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)？本文基于財(cái)務(wù)管理的視角，擬分析供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下的經(jīng)濟(jì)特征及對(duì)企業(yè)并購(gòu)的影響，提出企業(yè)并購(gòu)原則及企業(yè)并購(gòu)策略，從而助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的順利進(jìn)行。

二、供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)及對(duì)企業(yè)并購(gòu)提出的新要求

我國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)是指從前一階段的高速增長(zhǎng)、要素和投資驅(qū)動(dòng)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)轉(zhuǎn)變成中高速增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的新范式，其本質(zhì)是提質(zhì)增效。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，供需格局不匹配的矛盾日益突出，一方面，需求側(cè)結(jié)構(gòu)日益豐富多元，并開始飛速向服務(wù)化、高端化和個(gè)性化升級(jí)轉(zhuǎn)型；另一方面，供給側(cè)發(fā)展乏力，后勁不足，傳統(tǒng)模式難以有效滿足新需求，出現(xiàn)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、企業(yè)杠桿率不斷提升、產(chǎn)品庫(kù)存過(guò)多等問(wèn)題。實(shí)踐已經(jīng)并且將繼續(xù)證明，在新常態(tài)下，單純依靠需求管理難以推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷邁上新臺(tái)階。2015年，習(xí)近平總書記第一次提出要進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，即從生產(chǎn)、供給端人手發(fā)力。在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，提高供給體系質(zhì)量和效率，提升國(guó)家經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。從“需求側(cè)”到“供給側(cè)”的改變，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)管理方式本質(zhì)上的轉(zhuǎn)換，是適應(yīng)和引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的重大創(chuàng)新和必要舉措，經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)顯著。

第一，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)。供給側(cè)改革下必須解決結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題，著力構(gòu)建更為均衡的需求結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)。在需求結(jié)構(gòu)上，消費(fèi)貢獻(xiàn)超過(guò)投資，逐步成為主體；在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，第三產(chǎn)業(yè)比重領(lǐng)先第二產(chǎn)業(yè)。進(jìn)一步成為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)；在區(qū)域結(jié)構(gòu)上，城鄉(xiāng)差距逐漸減小，區(qū)域發(fā)展更趨平衡；在收入結(jié)構(gòu)上，薪酬差異日趨降低，貧富差距問(wèn)題不斷緩解。只有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)了，才能不斷增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的平衡性、協(xié)調(diào)性和可持續(xù)性，提高經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和效率。

第二，以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)。我國(guó)過(guò)去經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠低成本勞動(dòng)力、充足資本總量和資源過(guò)度消耗。從當(dāng)前情況來(lái)看，勞動(dòng)、資本、資源三大傳統(tǒng)要素均面臨諸多瓶頸約束，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力必須做相應(yīng)的轉(zhuǎn)換，要堅(jiān)持以創(chuàng)新為核心，通過(guò)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)提升有效供給能力，提高要素的利用效率，讓有限的資源得到充分利用，為經(jīng)濟(jì)贏得更大的發(fā)展。

第三，調(diào)控重心轉(zhuǎn)向供給端。以投資、消費(fèi)、出口“三駕馬車”為代表的需求側(cè)宏觀調(diào)控對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到過(guò)非常重要的作用。但隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，我國(guó)供給側(cè)問(wèn)題越來(lái)越突出，有必要將我國(guó)經(jīng)濟(jì)管理重心由需求調(diào)控轉(zhuǎn)向供給調(diào)控，把供給管理擺在長(zhǎng)期視野中，更多地加以強(qiáng)調(diào)和優(yōu)化，讓雙側(cè)調(diào)控雙管齊下，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展目標(biāo)。

隨著供給側(cè)改革不斷深入，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了重大變化：為使企業(yè)供給更能滿足消費(fèi)者的需求，以應(yīng)對(duì)我國(guó)“供需錯(cuò)配”的困境，提高生產(chǎn)和供給端的質(zhì)量和效率、調(diào)整企業(yè)整體結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型升級(jí)成為企業(yè)謀求進(jìn)一步發(fā)展的前提條件和必然選擇。與此同時(shí)，企業(yè)還要面臨“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”的相關(guān)任務(wù)。總之，對(duì)于企業(yè)而言，供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整既是新挑戰(zhàn)又是新機(jī)遇。面對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，企業(yè)要積極主動(dòng)地適應(yīng)，選擇適合自身轉(zhuǎn)型升級(jí)的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品進(jìn)行經(jīng)營(yíng)或投資。促進(jìn)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強(qiáng)供給體系的“增質(zhì)提效”。并購(gòu)對(duì)迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)大、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力和優(yōu)化資源配置等方面有重要作用，一直是企業(yè)管理者關(guān)注的焦點(diǎn)。而供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下經(jīng)濟(jì)特征和企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生了重要的影響，同時(shí)也提出了新要求：

第一，對(duì)并購(gòu)對(duì)象選擇的要求。在紛繁復(fù)雜的市場(chǎng)中甄別與選擇合適的目標(biāo)企業(yè)是并購(gòu)準(zhǔn)備階段的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是開展后續(xù)并購(gòu)工作的前提。一般而言，企業(yè)在選擇并購(gòu)目標(biāo)時(shí)，往往要考慮其財(cái)務(wù)狀況、管理體系、核心技術(shù)、研發(fā)能力、市場(chǎng)地位等因素。在當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，基于結(jié)構(gòu)升級(jí)、技術(shù)更新和企業(yè)轉(zhuǎn)型等經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的考量，對(duì)投資對(duì)象的選擇應(yīng)側(cè)重考慮：是否有助于企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的發(fā)展戰(zhàn)略，是否有利于企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。是否能化解過(guò)剩產(chǎn)能以及是否有助于提高需求導(dǎo)向產(chǎn)品的生產(chǎn)等。

第二，并購(gòu)應(yīng)從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向質(zhì)量導(dǎo)向。我國(guó)過(guò)去的企業(yè)并購(gòu)，一直在追求規(guī)模。著眼點(diǎn)通常是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)迅速擴(kuò)張，做大做強(qiáng)。但根據(jù)目前的提質(zhì)增效經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，企業(yè)并購(gòu)必須由規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)為質(zhì)量導(dǎo)向，應(yīng)從供給側(cè)角度出發(fā)，并購(gòu)?fù)顿Y符合企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的優(yōu)質(zhì)資源、優(yōu)質(zhì)品牌，有助于企業(yè)不斷形成更高品質(zhì)和更高品位的供給，以推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

第三，應(yīng)加快跨國(guó)并購(gòu)實(shí)施步伐。隨著我國(guó)對(duì)外投資不斷加大，企業(yè)跨境并購(gòu)日益活躍，實(shí)現(xiàn)了以最快的速度進(jìn)入他國(guó)市場(chǎng)，利用國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，搶占更大的市場(chǎng)空間。然而，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展急需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，許多企業(yè)又遭遇缺乏技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品供給嚴(yán)重過(guò)剩、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯等發(fā)展瓶頸；國(guó)內(nèi)海外淘連續(xù)高漲，透露出了人們追求更高供給品質(zhì)的需求，但市場(chǎng)上卻充斥著大量低效的低端產(chǎn)品。因此，不論是宏觀層面，還是微觀層面，都迫切希望加快實(shí)施跨境并購(gòu)的步伐，以便促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。企業(yè)也可以吸收技術(shù)、管理、人才和品牌等方面的國(guó)際資源，提升制造水準(zhǔn)、工藝設(shè)計(jì)水平和產(chǎn)品開發(fā)能力，大大改善供給質(zhì)量；通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)海外轉(zhuǎn)移戰(zhàn)略，在一定程度上有利于化解產(chǎn)能過(guò)剩和市場(chǎng)飽和問(wèn)題。

第四，并購(gòu)熱點(diǎn)應(yīng)從傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)向新興行業(yè)。一直以來(lái)，傳統(tǒng)行業(yè)是并購(gòu)市場(chǎng)上的主力軍，引領(lǐng)并購(gòu)發(fā)展。但在我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行之際，絕大部分傳統(tǒng)行業(yè)壓力日漸增大。而互聯(lián)網(wǎng)、環(huán)保、新能源、健康醫(yī)療等新興行業(yè)漸漸成為企業(yè)投資的重要目標(biāo)。新興企業(yè)一般初期盈利能力差，缺乏資金支持，如果將其技術(shù)和創(chuàng)新融合大企業(yè)的并購(gòu)需求，形成良好的協(xié)同效應(yīng)。不僅能實(shí)現(xiàn)供給體系全面升級(jí)，創(chuàng)造新供給，還能進(jìn)一步推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)快速成長(zhǎng)。當(dāng)然，并購(gòu)新興領(lǐng)域必須要準(zhǔn)確判斷技術(shù)、行業(yè)、市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，以免投資決策失誤。

第五，應(yīng)開啟綠色并購(gòu)。企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)利益最大化目標(biāo)時(shí)，往往忽略環(huán)境因素。如今，環(huán)境問(wèn)題已經(jīng)成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)，企業(yè)也認(rèn)識(shí)到綠色發(fā)展的重要性，并正為之付諸行動(dòng)。綠色并購(gòu)就是以獲取或擴(kuò)展綠色技術(shù)、綠色管理手段、綠色設(shè)備等綠色競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為目的的并購(gòu)行為，通常發(fā)生在環(huán)保領(lǐng)域，具有很強(qiáng)的綠色性。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的號(hào)角聲中。綠色并購(gòu)有助于化解過(guò)剩產(chǎn)能，減少無(wú)效和低端供給，有效節(jié)約生產(chǎn)資料，打造綠色產(chǎn)品品牌，增強(qiáng)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等，對(duì)推進(jìn)企業(yè)的綠色化進(jìn)程、減少未來(lái)環(huán)境成本、樹立良好社會(huì)形象、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展具有十分重要的意義，必將受到越來(lái)越多企業(yè)的青睞。

三、供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下企業(yè)并購(gòu)原則

并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的一個(gè)有效手段和方式。根據(jù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的需要。企業(yè)并購(gòu)應(yīng)遵循以下原則：

第一，揚(yáng)長(zhǎng)避短與取長(zhǎng)補(bǔ)短相結(jié)合原則。供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革提出“補(bǔ)短板”的任務(wù)，就是要擴(kuò)大有效供給。而核心技術(shù)、創(chuàng)新思維、產(chǎn)品質(zhì)量、人才儲(chǔ)備等短板，嚴(yán)重制約著企業(yè)供給的有效性，又很難在短時(shí)間內(nèi)通過(guò)企業(yè)自身努力而得到改善。相對(duì)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)提供了一條捷徑。企業(yè)通過(guò)不斷審視自身資源及弱點(diǎn)，看清目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)與不足，利用并購(gòu)的方式積極發(fā)揮雙方的長(zhǎng)處，回避一些不利因素，做到優(yōu)勢(shì)共享，相互融合，取得互補(bǔ)效應(yīng)，不斷彌補(bǔ)供給短板，形成高質(zhì)量產(chǎn)品，最終實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大有效供給的目標(biāo)。

第二，需求導(dǎo)向原則。我們強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革，不是弱化需求作用，而是要對(duì)目前供給需求錯(cuò)位問(wèn)題進(jìn)行調(diào)整，在我國(guó)新的競(jìng)爭(zhēng)格局下，新的業(yè)態(tài)和新的市場(chǎng)將不斷涌現(xiàn)。因此，企業(yè)在并購(gòu)時(shí)必須考慮需求的導(dǎo)向作用，精心捕捉需求的變化趨勢(shì)，重點(diǎn)加大當(dāng)下最急缺的兼顧高端消費(fèi)的需求領(lǐng)域的投入，增加有效供給。

第三，核心競(jìng)爭(zhēng)力形成的潛力培養(yǎng)原則。技術(shù)創(chuàng)新是核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成與保持的關(guān)鍵因素。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下，需要全面提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率，基本途徑就是利用技術(shù)進(jìn)步，提高供給效率，以產(chǎn)品創(chuàng)新贏得市場(chǎng)發(fā)展。因此，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中要充分挖掘核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值創(chuàng)造潛力，吸收新技術(shù)、新工藝、新產(chǎn)品和新業(yè)態(tài)，加快創(chuàng)新的速度，增加高技術(shù)含量、高附加值產(chǎn)品在總產(chǎn)出中的比重，強(qiáng)化自身核心競(jìng)爭(zhēng)力。

第四，高杠桿風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避原則。受既有經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)的影響，許多企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，這種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加企業(yè)總的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)投資能力造成較大不利影響。由并購(gòu)活動(dòng)導(dǎo)致的向外籌資會(huì)進(jìn)一步提高企業(yè)杠桿率。因此，企業(yè)應(yīng)高度關(guān)注與控制這一類風(fēng)險(xiǎn)，并采取有效措施予以解決，防止杠桿率過(guò)高。

第五，存貨積壓化解原則。由于企業(yè)供給未能很好地適應(yīng)市場(chǎng)需求的變化，訂單大幅縮減，嚴(yán)重地影響到產(chǎn)品銷售的實(shí)現(xiàn)，造成庫(kù)存大量積壓，甚者形成產(chǎn)能過(guò)剩，大大占用了企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金。在這方面，若收購(gòu)擁有強(qiáng)大銷售現(xiàn)有存貨積壓能力的目標(biāo)企業(yè)，能在很大程度上緩解庫(kù)存積壓難題；兼并上下游企業(yè)，則有利于降低存貨管理成本和資金占用。但要注意控制傳統(tǒng)供給擴(kuò)張和低水平重復(fù)建設(shè)，避免制造更多無(wú)效庫(kù)存。

四、供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下企業(yè)并購(gòu)策略

在新常態(tài)下，我國(guó)“供需錯(cuò)位”的矛盾突顯。習(xí)近平總書記提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出許多新特點(diǎn)，這些特點(diǎn)改變了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，并對(duì)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生重要影響。從財(cái)務(wù)管理的視角來(lái)看。供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下的企業(yè)并購(gòu)應(yīng)注重合理的并購(gòu)?fù)顿Y方式的選擇、優(yōu)化融資方式、加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理、防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并開拓新市場(chǎng)，這樣才能使企業(yè)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中發(fā)揮重要作用，并實(shí)現(xiàn)自身的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

1.合理進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y

企業(yè)投資大致可分為戰(zhàn)略性投資和財(cái)務(wù)性投資。戰(zhàn)略性投資主要是指基于企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期目標(biāo)而進(jìn)行的投資，具有全局性和長(zhǎng)遠(yuǎn)性。財(cái)務(wù)性投資是指短期的、局部的投資，以獲取財(cái)務(wù)價(jià)值為目的。并購(gòu)屬于戰(zhàn)略性投資，企業(yè)要根據(jù)自身的實(shí)際情況合理進(jìn)行并購(gòu)?fù)顿Y。對(duì)于那些素質(zhì)優(yōu)良、發(fā)展?jié)摿^大的企業(yè)，特別是新興企業(yè)，要抓住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的發(fā)展機(jī)遇。加大并購(gòu)重組力度，堅(jiān)持內(nèi)涵式擴(kuò)大再生產(chǎn)和外延式擴(kuò)大再生產(chǎn)的有機(jī)整合，取得協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，努力占領(lǐng)產(chǎn)業(yè)制高點(diǎn)，爭(zhēng)做行業(yè)的領(lǐng)軍者。對(duì)于那些基礎(chǔ)好、能力強(qiáng)的大企業(yè)，要借助結(jié)構(gòu)升級(jí)的良好環(huán)境，加速進(jìn)行收購(gòu)兼并，調(diào)整產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷強(qiáng)化企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高企業(yè)的市場(chǎng)占有率。

哈藥集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱哈藥股份）為適應(yīng)行業(yè)新一輪資源整合的發(fā)展趨勢(shì)及結(jié)合公司現(xiàn)有成熟產(chǎn)品無(wú)法滿足公司發(fā)展戰(zhàn)略和市場(chǎng)空間拓展需要的現(xiàn)實(shí)，2016年3月21日，哈藥股份召開第七屆董事會(huì)第十三次會(huì)議，決議通過(guò)在國(guó)內(nèi)醫(yī)藥領(lǐng)域開展并購(gòu)業(yè)務(wù)，加快調(diào)整企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打造過(guò)硬的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，引領(lǐng)醫(yī)藥行業(yè)健康發(fā)展。

2.優(yōu)化并購(gòu)融資方式

并購(gòu)是一項(xiàng)耗資巨大的工程，企業(yè)內(nèi)部資金有限，因而需要進(jìn)行外部融資，而融資問(wèn)題往往是決定并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵，主要涉及資本結(jié)構(gòu)的確定和融資方式的選擇。我國(guó)融資中依然以銀行貸款這一間接融資渠道為主，但考慮到目前企業(yè)普遍存在高杠桿現(xiàn)象，如果有條件直接進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，企業(yè)則應(yīng)在合理利用負(fù)債節(jié)稅效應(yīng)的同時(shí)加大資本市場(chǎng)的直接融資，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)在低風(fēng)險(xiǎn)的軌道上運(yùn)行。同時(shí)，可以大力引入風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資或借助民間信貸，通過(guò)合理規(guī)劃分配各渠道的融資金額，盡量降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)。此外，還可以采用管理層收購(gòu)、杠桿并購(gòu)、換股并購(gòu)等方式，間接緩解新常態(tài)下融資難問(wèn)題。

但在面對(duì)具體的并購(gòu)案例時(shí)并不存在一成不變的融資規(guī)律，必須考慮并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況，以及這一融資策略可能產(chǎn)生的市場(chǎng)預(yù)期影響。以樂視網(wǎng)收購(gòu)樂視影業(yè)100%股權(quán)為例，該項(xiàng)并購(gòu)交易合計(jì)作價(jià)98億元，公司的支付方案是：對(duì)樂視影業(yè)股東以41.4元/股定向增發(fā)1.6億新股，并以現(xiàn)金支付29.8億元。為了保證并購(gòu)交易順利進(jìn)行，樂視網(wǎng)向特定對(duì)象非公開增發(fā)股票，配套募集資金50億元，用于現(xiàn)金對(duì)價(jià)支付和補(bǔ)充公司日常營(yíng)運(yùn)資金。由此可見，樂視網(wǎng)通過(guò)融資規(guī)劃。在整個(gè)交易中并未動(dòng)用企業(yè)自有資金，又很好地解決了并購(gòu)資金問(wèn)題。

3.加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的實(shí)質(zhì)是提高供給質(zhì)量和效率，這就要求企業(yè)從增加有效供給出發(fā)，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，提高資金運(yùn)營(yíng)的效率和效果。因此，企業(yè)應(yīng)通過(guò)科學(xué)預(yù)測(cè)確定并購(gòu)過(guò)程中營(yíng)運(yùn)資金的使用量，確定營(yíng)運(yùn)資金的籌集渠道和方式，避免資金低效使用；加強(qiáng)存貨管理。使已有產(chǎn)品通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制更多配給到消費(fèi)者手中，加快存貨周轉(zhuǎn)速度，減少以至消除產(chǎn)品庫(kù)存積壓；加強(qiáng)信用管理，及時(shí)收回相關(guān)款項(xiàng)，提高企業(yè)資金使用效率；加快供應(yīng)鏈、價(jià)值鏈模式的轉(zhuǎn)換。創(chuàng)造一系列先進(jìn)產(chǎn)能。總之，營(yíng)運(yùn)資金在企業(yè)運(yùn)營(yíng)中處于重要地位，必須對(duì)其進(jìn)行有效管理，使之始終有力地支持企業(yè)開展各項(xiàng)活動(dòng)。

哈藥股份作為大型上市公司，資金儲(chǔ)備充足，現(xiàn)金流狀況良好。2016年公司取得銀行授信總額達(dá)300億元，專項(xiàng)用于公司開展并購(gòu)業(yè)務(wù)和收購(gòu)品種，極大地保障了并購(gòu)過(guò)程中日常營(yíng)運(yùn)資金的來(lái)源。因此，總的來(lái)說(shuō)，公司有充沛且適量的營(yíng)運(yùn)資金并有效對(duì)其進(jìn)行操作運(yùn)轉(zhuǎn)，才能助力企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)正常開展。

4.防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

杠桿收購(gòu)、大量融資、并購(gòu)價(jià)款支付、財(cái)務(wù)整合等都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)成功并購(gòu)造成極大的威脅。企業(yè)必須要對(duì)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有充分的認(rèn)識(shí)，并做好相應(yīng)的防范對(duì)策。除了上述討論的投資、融資和營(yíng)運(yùn)資金的內(nèi)容外，企業(yè)在并購(gòu)中還需注意：由于并購(gòu)雙方存在信息不對(duì)稱，企業(yè)要在前期調(diào)查中做足功課，對(duì)被并方的各個(gè)方面都要有透徹的了解、分析及評(píng)估；要提高財(cái)務(wù)的整合與管理能力，促進(jìn)并購(gòu)雙方在財(cái)務(wù)上的銜接與配合，降低并購(gòu)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)要將財(cái)務(wù)分析始終貫穿于并購(gòu)過(guò)程中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)進(jìn)行有效的識(shí)別與跟蹤，做好風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)測(cè)預(yù)警，保證并購(gòu)圓滿完成。

2016年年初，南方黑芝麻集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱黑芝麻）發(fā)布了增發(fā)方案，擬收購(gòu)金日食用油100%股權(quán)。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查后，稱重大訴訟和仲裁情況對(duì)金日食用油的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和本次交易均不會(huì)造成實(shí)質(zhì)性不利影響。但到3月24日，黑芝麻忽然發(fā)布了終止發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，原因是交易標(biāo)的涉及多項(xiàng)債務(wù)擔(dān)保和訴訟，且金額較大。就是由于對(duì)標(biāo)的物財(cái)務(wù)調(diào)查的失敗，導(dǎo)致黑芝麻并購(gòu)項(xiàng)目告吹。

5.積極開拓藍(lán)海市場(chǎng)

藍(lán)海市場(chǎng)指的是未知的、待挖掘的市場(chǎng)空間。我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)依然嚴(yán)峻，企業(yè)要想獲得進(jìn)一步發(fā)展，就必須超越產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，打開一片新市場(chǎng)。而且隨著人們生活水平和支付能力的不斷提高，需求也在發(fā)生變化，之前“馬桶蓋烏龍”和“嬰兒奶粉風(fēng)波”的“跨境尷尬”，背后折射出旺盛的消費(fèi)力，傳遞一個(gè)新的市場(chǎng)信息，成為企業(yè)發(fā)展的新方向。因此，企業(yè)要摸清市場(chǎng)趨勢(shì)，正視需求升級(jí)，積極尋找新的商業(yè)機(jī)會(huì)。利用并購(gòu)以最快的速度進(jìn)入這個(gè)新市場(chǎng)。企業(yè)憑借敏銳的市場(chǎng)洞察力和開拓創(chuàng)新的精神構(gòu)建自身發(fā)展的新格局，有望在未來(lái)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

為加快實(shí)施國(guó)內(nèi)醫(yī)藥領(lǐng)域的戰(zhàn)略并購(gòu)，哈藥股份于2016年6月3日在哈爾濱召開購(gòu)買品種需求說(shuō)明會(huì)，試圖通過(guò)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)各方推薦的藥品，發(fā)現(xiàn)具有市場(chǎng)吸引力的資源，并通過(guò)收購(gòu)這些優(yōu)質(zhì)藥品進(jìn)一步豐富自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為公司未來(lái)發(fā)展積聚潛力和前進(jìn)動(dòng)能，也為消費(fèi)者提供更有效、更健康的藥品供給。

（責(zé)任編輯：韓淑麗）