淺析人民幣貶值的成因及對策

但能進

摘 要：結合實際，重點探討了人民幣貶值的成因及對策。

關鍵詞：人民幣貶值；成因；對策

2015年8月11日，在央行發布的《關于完善人民幣兌美元匯率中間價報價的聲明》中指出，為了增強人民幣兌換美元匯率中間價的市場化程度和基準性，中國人民銀行決定完善人民幣兌換美元匯率中間價報價。這一“新匯改”措施立即引起了軒然大波這是2005年人民幣匯率改革以來經歷最大的幅度和最長周期的持續貶值，完全超出了市場的預期。這一波持續而大幅的人民幣貶值的后勢及其對于中國經濟可能帶來的影響，應予高度關注和深入分析，并做好相應應對準備，以期盡可能降低負面影響，促進中國經濟健康平穩發展。

1 人民幣貶值原因的分析

1.1 中國經濟下行貨幣超增

開年來我國的經濟增速放緩，傳統的制造業面臨巨大的壓力，外貿出口的持續下降，使得我國實體經濟存在增長動力不足。需求三駕馬車逐漸“黔驢技窮”，“供給側改革”這一劑慢效良藥長期結果未知，短期卻會不可避免的帶來經濟陣痛。在經濟增長的壓力下，我國政府仍然維持積極的財政政策和穩健的貨幣政策，多次的降準、降息已經使得市場上流動性泛濫成災，而經濟自2011年以來的持續下行帶來的“需求疲軟”、“資產荒”仍不斷加劇，同時面對著金融風險的上升，導致市場對未來經濟缺乏樂觀。

1.2 中國人口紅利逐漸消失

2015年是中國人口紅利的轉折之年。優勢轉化為劣勢，實際匯率迎來貶值的拐點。隨著老齡化程度的不斷加大，人民幣也將持續的貶值。所以中國放開2胎政策，這對未來延續人口紅利可能起到推動作用。

1.3 中國央行推匯率市場化

人民幣加入SDR，已不再完全盯住美元，央行也隨之減少對外匯的干預，讓市場決定匯率的走向。由于人民幣持續9年的單邊升值，而且在這期間匯率波動非常小，套利的風險非常低，吸引了大量國際熱錢進行外匯套利。巨額外匯熱錢資金的流入，不僅推高我國各類資產價格，擾亂了正常的進出口貿易，資本的快速流動會明顯影響我國的金融穩定。在央行擴大人民幣兌美元匯率波幅后，直接增加了這些資金的套利成本，從而限制短期內熱錢的流入量。在新興國家對美元大幅貶值的市場環境下，市場的力量推動了人民幣匯率的走低。

1.4 中國外匯儲備持續下降

最新公布的外匯儲備數據顯示，11月外匯儲備單月下降872億美元，創下了2011年以來的第二大降幅，也是今年8月以來最大的降幅。這個數據公布后，在岸、離岸人民幣雙雙下跌。中國宏觀對沖研究院院長付鵬：“對內和對外的因素確實導致人民幣又再次出現單邊貶值，其實目前外匯儲備的下降速度是有些超過預期的，所以在這個過程中，人民幣的貶值壓力比較大。”著名宏觀分析師姜超也認為，人民幣本身是一種商品，價格由供需決定，而外匯儲備是衡量人民幣匯率供需的重要指標。現在外儲持續縮水，過去1年外儲減少3000億美元，所以有貶值壓力。

2 人民幣貶值對中國經濟帶來的影響

2.1 資本外流加劇，繼續降息受阻

一方面人民幣貶值或加劇資金流出，使得國內流動性被動收緊。另外從央行角度觀察，為了防止外匯熱錢持續流出降低外匯儲備、增加貶值壓力，也會在利率政策上受到約束，不敢再降低利率，甚至不排除央行會容忍利率上行，以減緩資金流出壓力。類似于當時的印度等，新興市場必須維持適度的高利率來吸引資金流入、防止資金流出。中國目前的法定存款準備金率高達17%，降準的空間還很大，預計未來的貨幣政策會轉向貶值加降準的組合，來對沖人民幣貶值導致的資本流出風險。當然，人民幣持續貶值也制約了貨幣政策的操作空間，使得中國經濟何時企穩回升的不確定性加大。

2.2 改善出口和順差，但力量有限

國際貿易中，當一些國家出現貿易逆差時，一般會采取主動貶值，或者是施壓他國貨幣被動升值來提高本國出口商品的競爭優勢，從而減少貿易逆差。因此，此輪貶值的趨勢短期來看對我們出口企業是利好的消息。但短期來看，中國出口占全球比重已經達到12%的峰值，進一步提高空間有限。而且，人民幣貶值對進口有抑制作用，但進口商品中對中國實體經濟影響最大的是大宗商品，而大宗商品的價格近期延續下跌態勢，人民幣貶值對中國實體經濟的影響受到大宗商品價格下降的抵消，總體影響不會太大。從長期來看，匯率的雙向波動會增加企業的匯率風險，因此企業必須重視風險的規避，才能在國際市場上獲得更大的機會。

2.3 優化經濟結構，促進經濟增長

此次人民幣貶值還在一定程度上有利于優化我國的經濟結構。過去幾年，由于我國金融與房地產行業發展迅猛，同時人民幣持續升值，這導致了資源配置偏向于金融與房地產，從而客觀上擠壓了貿易部門的發展空間。此次匯率調整有利于資源從房地產以及其他重資產行業回流到中小企業和新興產業，既擠壓了泡沫又優化了經濟結構，這與當前中央提倡的以去產能、去庫存、去杠桿、減成本、補短板為主要任務的供給側改革是相適應的，有助于中國經濟長期更加平穩健康的發展。

3 人民幣貶值的應對策略

對中國而言，貶值壓力加大，降息空間受限，應該加快改革進程。美國加息增加了美國資產的吸引力，加劇了資金外流和匯率貶值壓力，因而我們應該多管齊下來應對：一是需求端繼續發力穩住國內經濟。11月工業投資出現底部反彈，助于增強對短期中國資產回報率的信心。需求端的三駕馬車在這個經濟攻堅克難的時期，仍應該繼續發揮力量，盡量穩住國內經濟，順利度過危險期，等到供給側改革的發揮效果。二是審慎、恰當地選擇貨幣政策。短期需穩住利率、不宜降息，應主要通過降準來對沖資金外流。現階段的貨幣政策的使用要謹慎和科學，必須有大局觀和計劃性，因為可以操作的空間不太大了。三是加快供給側改革，早日實現經濟企穩回升。積極穩妥推進生育政策、提高經濟效率、注冊制、居住證制度和對央企“僵尸”企業的清理決心，都標志著改革在加快推進。只有經濟早日觸底并企穩回升，人民幣才能走的更好。

4 人民幣走勢及對中國經濟影響的預期

4.1 人民幣有可能會繼續貶值，直到經濟調整完成

人民幣的走勢不完全與我國的經濟走勢、出口走勢相關，而是經濟增長、出口走勢、貿易順差、外匯占款變化、中美之間的博弈等因素綜合考量的結果。

在當前國際環境下人民幣貶值并不合適。“人民幣匯率在明年3、4月會有一點浮動，但隨著年中經濟穩定，人民幣不會出現大幅貶值。”他還表示，明年到年中可能會出現經濟穩定增長且略有上升，至少兩年渡過轉型困難。盡管當前實體經濟增長放緩，固定投資下滑，但目前全國房地產市場開始逆轉，價格和交易量提升，總體庫存在下降。但是在經濟調整到位之前，人民幣確實存在繼續貶值的風險。

4.2 人民幣貶值對中國經濟短期無大礙，長期利好

人民幣短期貶值這一走勢可能造成資本外流、貨幣政策操作空間受限、短期經濟困難等問題。但是，我們也要清楚的看到，人民幣長期并不會繼續大幅貶值，更重要的是，它是中國順應時代發展形勢，深化國內經濟金融改革，積極推進人民幣國際化，提升中國的綜合國力和國際地位的重要步驟，具有重要的戰略意義。通過需求端繼續發力穩住國內經濟，審慎、恰當地選擇貨幣政策，加快改革早日實現經濟企穩回升，以及穩步推進匯率市場化、人民幣國際化等措施，人民幣貶值不可能持續，中國經濟必將繼續健康穩定發展。

隨著人民幣國際化進程的推進，未來人民幣追隨一籃子貨幣，擺脫對美元的單一匯率束縛，從長遠看人民幣在主流貨幣結算體系中將具備重要角色，隨著國際化的進程加速，人民幣波幅加劇，對世界經濟影響與日俱增。在不遠的將來，我們將看到中國內部的經濟實力強大和外部的世界地位提升的雙贏局面。