CPI與PPI剪刀差為何持續擴大

林鴻鈞

預計CPI與PPI的剪刀差將在二季度之后逐漸縮小，目前可通過觀察美國加息步伐及工業原料價格漲跌等情況決定貨幣政策的走向。

數據顯示，2月全國居民消費價格指數（CPI）總水平同比上漲0.8%，同期生產價格指數（PPI）同比上漲7.8%，再創5年半來新高，至此，CPI與PPI的剪刀差擴大至7%。造成這一現象的原因是什么？剪刀差未來是否會繼續擴大？是否應采取偏緊的貨幣政策防范未來可能發生的通脹？

筆者認為，造成CPI與PPI剪刀差擴大的原因主要有3點。第一，翹尾因素的影響。2016年2月，在春節和寒潮天氣的影響下，食品價格大幅上漲，使得CPI價格基數較高，其同比漲幅偏低。從具體分類來看，食品價格由漲轉跌是主要原因。其中，豬肉和鮮菜價格分別從1月的同比上漲7.1%和1.6%，轉為2月的同比下降0.9%和26.0%，合計影響CPI同比漲幅回落1.21個百分點。而同期PPI漲幅擴大主要受2016年2月PPI價格基數較低的影響。據測算，在2月7.8%的同比漲幅中，2016年價格變動的翹尾因素約為6.4個百分點，新漲價因素約為1.4個百分點。

第二，CPI與PPI的指數構成結構性差異。CPI的指數構成中，食品類的權數高達32%，食品中蔬菜的價格受氣候變化的影響較大，豬肉價格呈周期性循環，勞務類價格與房租的合計權數超過20%。這意味著，一半以上的CPI權數與PPI沒有直接關系，因此PPI的上漲傳導至CPI的作用有限。

第三，市場的定價能力。PPI除了受原料價格的影響外，市場的定價能力也是重要因素。目前國內工業產能過剩，仍屬于買方市場，與CPI有關的工業產品通過價格轉嫁增加的成本較困難，限制了PPI與CPI間的傳導機制。

那么，CPI與PPI的剪刀差未來是否會繼續擴大？由于CPI翹尾因素與2017年春節在1月而2016年春節在2月有關，預計3月以后將恢復到正常月份的比較，CPI的年漲幅或恢復至1.5%～2%，二季度后可能回到2%以上。而大宗物資方面，國際油價與工業大宗物資的同比漲幅逐漸縮小，翹尾因素的影響降低，CPI與PPI的剪刀差將在二季度之后逐漸縮小。

針對這一現狀，政府是否應采取偏緊的貨幣政策防范未來可能發生的通脹？一般來說，超過3%的通脹將視為貨幣政策可能到達拐點的警訊，這也是2017年《政府工作報告》的物價控制目標。通脹超過4%時就要采取果斷的緊縮政策或提高利率，否則人民購買力的降低將對宏觀經濟不利。前述PPI對CPI的傳導機制在結構上與定價能力上存在限制，但并非毫無作用，更可能的情況是需要3個月以上的過渡時間來實現。

就目前情況來看，可通過觀察美國此后加息的頻率與幅度，以及工業原料價格是否止漲回跌、特朗普貿易保護政策的落實程度與對中國操控匯率的指控等指示，決定是否采取偏緊的貨幣政策，使得經濟增長與物價平穩保持平衡。