2017年高凈值家庭資產配置策略需轉型升級

劉干霄

中國經濟系統性風險上升，高凈值家庭資產配置要“跨市場、跨國別、跨周期、跨代際”，規避極端風險，升級投資模式，捕捉輪動機會。

2016年，全球“黑天鵝”事件頻發。來自政治、經濟、地緣沖突等方面的因素深度影響全球市場的走勢，震蕩加劇是全球市場的典型特征。

2008—2012年，全球經濟走出了明顯的“V”形，此后開始下行；2016年下半年起，有明確的企穩和復蘇跡象，整體出現好轉，新興及發展中國家經濟下降趨勢明顯趨緩。但同時，全球經濟政策不確定性創下自1997年亞洲金融危機以來的歷史新高。筆者預計，2017年全球整體宏觀經濟下滑幅度將有所減弱，而經濟政策不確定性將進一步增強。

中國經濟企穩微升，但系統性風險加大

2016年三季度，中國的PPI和PMI結束低迷走勢達到正值，顯示整體經濟出現了趨勢性好轉。然而，中國經濟的系統性風險仍在上升。

第一，私營部門投資增長率銳減。20世紀90年代起的20年間，私人投資的增長率保持在20%以上，2012年后增速放緩。2016年7月，私人部門投資增長率自新中國成立以來首次為零，反映出民營企業家擴大投資的意愿非常低，經濟的增長動能明顯變弱。中國經濟在未來一兩年里都將缺乏有效動力，這是中國經濟存在的核心問題之一。

第二，信貸擴張無法持續。面對經濟低迷，2016年央行持續保持寬松的信貸政策，然而廣義貨幣M2增速卻創造了歷史新低，資金大都沒有流入實體經濟。而從中國社會信貸總額與GDP的比例及趨勢數據來看，接下來信貸將面臨相對緊縮的狀態，進一步擴張的可能性降低，去杠桿成為更明顯的階段特征。

第三，房地產資產價格泡沫劇增。股災后，過剩資金流入了核心城市的房地產市場，使得當地房價出現明顯上漲。當前，中國50個大中城市住房價格與GDP比，已超過日本1990年房地產泡沫破裂時以及美國2006年房地產泡沫破裂前的數據。而且，中國房地產面臨巨大的庫存壓力。

第四，社會杠桿率快速上升，企業債務率畸高，而且多沉淀在非金融的企業部門中，風險敞口很大。債券市場懼怕極端事件所帶來的流動性風險，可能導致系統性風險爆發。

第五，人民幣匯率承受更大貶值壓力。受美聯儲加息影響，大量資金從新興市場撤離，新興市場貨幣貶值壓力加大。外部資金撤離，同時內部風險明顯加大。從中期的政治與經濟的角度來看，房地產與外匯權衡的結果是兩害相權取其輕，為防止內部危機，很可能將選擇貨幣對外貶值。

中國經濟正式確立中期“L”型走勢。當前，實業經營與金融投資都存在較大困難，這是財富管理面臨的極大挑戰。筆者預計，未來經濟短期呈現危機特性，資產價格將進一步劇烈波動。中期，經濟面臨滯脹，資本回報率全面下降。長遠來看，應保持信心，伴隨科技迭代與社會轉型，經濟將重新復蘇，而且更加繁榮。

把握大類資產走勢，升級家庭資產配置策略

權益投資 經濟基本面較差，2017年A股依然難有較大級別的行情出現。由于流動性過剩，市場將出現較多板塊輪動與波段性機會。這些短期交易機會以短期博弈資金為主，不適合多數高凈值家庭費心捕捉。2017年，對A股及相應權益產品持適度謹慎樂觀態度。重點推薦3個主題方向：智能科技、消費升級及公共事業。

債權投資 當前債券市場風險積聚，2017年投資者需避及影子銀行和次級債券。對于固定收益產品的選擇要非常謹慎。但是，底層資產與交易結構較好的高評級債券依然值得考慮。如今，優質產品稀缺，收益率全面回歸，投資者需降低預期。

不動產投資 長期來看，房地產前景堪憂。保守型投資者需考慮出售或置換區位欠佳的房地產。商業地產建議謹慎參與，經濟下行周期中，其出租率、租金收益率及其穩定性相對較差。核心區域與交通便利的剛需類型資產一般擁有較好的流動性與安全邊際。以旅游地產為代表的消費升級及海外置業，同樣值得考慮。

另類投資 當前，在全球資產組合實務中，VC/PE的投資占比明顯增加，可相對提高投資組合的回報率。但股權投資是一項適合高凈值家庭的產業投資，投資前提是容忍長期的低流動性，從而換取可觀的流動性溢價。

現金資產 在社會與經濟周期性變遷時，極端危機發生的概率增加，家庭理財需要增持流動性資產。現金類資產一方面可防范危機，另一方面能在極端環境下利用市場調整捕捉投資機遇。

大宗商品與外匯 2017年，黃金依然是財富保值的較好投資渠道（但受制于美元升值，其漲幅空間有限）。受益于美聯儲加息周期，美元指數將繼續走強，美元資產將得到有效支撐。在進行外匯投資時需回避動蕩的新興市場與衰退的歐洲市場。

2017高凈值家庭資產配置建議

2016—2018年，國內發生極端風險的概率遠高于往年。過分集中于某個資產可能讓投資者遭遇極端事件，“跨市場、跨國別、跨周期、跨代際”的資產配置策略顯得十分必要。“跨市場”指多元化資產組合；“跨國別”指全球化資產布局；“跨周期”指做好久期管理，增持長周期資產；“跨代際”指提前轉換資產類別，以適應稅制變化等因素的影響。

當前，資產配置的價值凸顯。但資產配置基于特定的資產規模，同時需控制投資情緒帶來的噪聲干擾。需要指出的是，隨著金融科技與人工智能的發展，投資模式應從自主投資走向專業委托管理。

基于宏觀經濟研判和各類資產投資前景的推演，2017年高凈值家庭（以總資產3000萬元為例）的推薦資產組合見附表。