企業內部控制與融資約束：一個綜述

張祥

（西南財經大學，四川 成都 610000）

【摘要】本文針對企業內部控制對融資約束的影響作出了簡要綜述。主要從內部控制與債務融資成本方面探討了企業內部控制與融資約束是否相關，如何相關以及內部控制影響融資約束的作用路徑和中介機制。通過比較國內外學者關于內部控制與融資約束的理論分析和實證經驗，整合企業實施內部控制下的經濟后果，為進一步研究內部控制與融資約束提供基礎。

【關鍵詞】內部控制；融資約束；資本成本；銀企關系；代理成本

1概述

有關內部控制的研究興起以來，隨著人們對市場行為認識的逐步加深，內部控制研究所涵蓋的內容也從片面到全面、從簡單到復雜、從對立到同一，不斷豐富并被相關數據所驗證。早期關于內部控制的研究主要是內部控制原理及其框架，而隨著各國相繼出臺有關法律法規，例如美國的《薩班斯—奧克斯利法》（2002，以下簡稱薩班斯法案）、中國的《企業內部控制規范》（2008），有關內部控制研究的焦點轉移到了企業實施內部控制產生的經濟后果上，國內外學者分別從融資成本、市場反應、公司價值等多個角度進行了探討，其中有關企業內部控制對其融資約束問題影響效應的研究便是核心議題之一。

企業的融資約束問題使其要為使用外部資金支付高額的溢價，導致外部融資成本大幅上升，增加了企業自身的經營風險和破產可能。當下，中國企業面臨較大的經濟下行壓力，融資約束成為企業進一步發展的掣肘。如何有效解決融資約束問題迫在眉睫。因此，研究內部控制對融資約束的影響不僅具有理論意義更具有實際意義。而企業若要提高融資能力，不僅需要外部環境，內部環境也同樣重要。內部控制作為公司治理機制的重要組成部分，塑造了企業的內部環境，貫穿企業生存發展的始終，發揮著不可替代的作用。

目前國內外關于內部控制對融資約束影響的研究從數量上來說并不多，但已經具備了初步的理論基礎，比較一致的結論是內部控制對融資約束的影響是間接的，即內部控制質量的高低并不直接導致公司融資約束的減少和增加，進而造成資本成本的相對降低和提高，而是通過一定的傳導機制，最終影響到企業的融資約束。內部控制對融資約束的影響，從融資方式的不同來看可以分為對股權融資的影響和對債券融資的影響；從傳導路徑來看，依據不同的理論，學者們提出了不同的傳導路徑，可以分為兩大類：一類是以信號傳遞理論為基礎，關注內部控制信息的披露帶來的經濟后果；一類是以代理成本理論為基礎，強調內部控制的治理作用。每一大類中又可細分出不同的中介機制，詳細闡述了融資方、貸款方圍繞內部控制所做的博弈。

2內部控制與融資成本

在債權融資方面，Kim等（2009）研究發現披露了內部控制缺陷的公司相對于沒有披露的公司貸款流動性更高，對于那些存在內控缺陷的公司，貸款條款往往更為茍刻，說明內部控制質量對債權人的決策產生了顯著影響。Anna等（2009）認為對于內部控制不好的公司在訂借款合同時，資金提供方對財務信息的依賴會降低，必須要更高的借款利率來彌補。反之，高質量的內部控制就可以避免這部分溢價。

2.1內部控制與銀企關系

制度環境的改善使銀行信貸資金配置的效率不斷優化，銀行必將更加重視有關擬貸款客戶的資質和違約風險信息的搜集與處理，因而有可能更加關注企業的內部控制質量。在此過程中，公司的內部控制質量可能會影響公司與銀行債務融資合同的簽訂，包括債務融資的成本。

Ashbaugh等（2007）發現存在內部控制缺陷的公司要具有高的特質風險、高系統風險和高權益成本等特征。鄧超等（2010）指出銀行和企業長期的合作關系提高了企業的會計信息透明度，因此降低了企業的融資成本。程小可等（2013）研究發現：高水平內部控制可以有效緩解企業所面臨的融資約束問題；進一步研究發現，在緩解企業融資約束方面，高水平內部控制和銀企關聯之間存在一種替代機制，即銀行關聯企業更多地借助于銀行資源來降低其融資約束水平；而非銀行關聯企業更多地在提高其內部控制水平，降低其與外界的信息不對稱程度層面上，達到緩解自身融資約束的目的。

2.2內部控制與債務融資

Kim等（2011）對比披露和未披露內部控制的公司，發現在控制了其影響他因素后，披露內部控制缺陷公司的債務融資成本平均要高28%；另外，內部控制存在缺陷公司的非價格方面的融資條款更多、更不容易獲得銀行債務融資。

夏蕓、徐欣（2011）以2007—2009年中國房地產上市公司為研究樣本，結果表明提高企業內部控制信息披露質量能顯著增加企業獲得新增貸款的可能性，并且能顯著降低債務融資成本和改善債務期限結構。

陳漢文和周中勝（2014）實證結果發現，企業內部控制質量越好，所獲取的銀行債務融資成本越低。進一步研究發現，相對于國有控股公司，企業內部控制質量對企業銀行債務融資成本的影響在非國有控股公司中表現更為顯著。

3小結

綜合以上，目前關于內部控制對企業融資約束的影響比較一致的結論是，內部控制效果更好，內部控制信息披露越完善的企業相對來說融資約束更小。但爭論是內部控制影響融資約束的傳導路徑是什么。無論是信號理論、代理成本理論，都從不同角度推導出了內部控制對融資約束的作用。可能的情況是不同的傳導路徑都在發揮作用，貸款人會從不同角度來考慮報酬率。有關內部控制對融資約束影響研究仍有很大的理論探討和實證發展空間，而這毫無疑問更加強調了企業內部控制的重要性。如何完善內部控制，加強內部控制的信息披露將成為企業面臨的重大課題。

參考文獻：

[1]程小可，楊程程，姚立杰.內部控制、銀企關聯與融資約束—來自中國上市公司的經驗證據[J].審計研究，2013，（5）：8086

[2]陳漢文，周中勝.內部控制質量與企業債務融資成本[J].南開管理評論，2014，（3）：103111

[3]鄧超.基于關系型貸款的大銀行對小企業的貸款定價研究[J].經濟研究，2010，（2）：8386

[4]夏蕓，徐欣.企業內部控制信息披露與債務契約—來自于中國房地產上市公司的經驗證據[J].經濟管理，2011，（3）：114116

[5]Ashbaugh- Skaife，H.，D.W.Collins and W.Kinney.“The Discovery and Reporting of Internal Control Deficien？cies Prior to SOX-mandated Audits”，Journal of Accounting and Economics，2007（44）：166192

[6]Kim，J.B.，B.Y.Song，and L.Zhang.2011.Internal Control Weakness and Bank Loan Contracting：Evidence from Sox Section 404 Disclosures.The Accounting Review，86（4）：11571188