媒體關注度與股價波動的同步性實證研究

邱紅琴

摘 要：本文運用中國A股中的上證180指數成分股中的股票為樣本，結合360指數平臺中的媒體關注度指數，研究2014年10月到2016年9月媒體關注度與股價波動同步性之間的關系。研究發現，媒體關注度對股價同步性影響總體顯著，基于360指數中的媒體關注度對股價波動同步性存在負相關的關系。并且我國股市融券規模較小，很多股票還存在賣空限制，利空信息無法很好地融入股價信息當中，相比較之下，融資規模比較大，有利信息更能得到表現，融資余額對于股價波動同步性具有正向的影響，即會提高股價同步性。

關鍵詞：媒體關注度 股價同步性 360指數

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）01（b）-162-03

1 緒論

股票市場是信息的市場，信息有效是股票市場發揮優化資源配置功能的基礎。即信息引導著股票價格的運行，進而引導著股票市場的資源配置。相對于成熟的資本市場，新興資本市場的證券價格中往往包含著較大“噪音”，不能很好地反映公司基本面信息，難以有效地發揮對資源配置的引導作用。作為新興資本市場的典型代表，中國的股價同步性“穩居”全球前列。據Morck、Yeung和Yu（2000）的統計顯示，中國股票市場的股價同步性位居全球第二，遠高于其他國家。如此嚴重的股價同步性極大地降低了資本市場的資源配置效率，因此，分析我國證券市場股價同步性的影響因素，探尋降低股價同步性的有效途徑，對于我國資本市場定價效率的提高具有重要的理論和現實意義。

媒體，作為一種重要的信息中介，也是公司外部信息環境的重要組成部分。媒體能夠挖掘信息、擴散信息，并且還有監督治理功能。各種宏觀經濟層面的，行業層面的和公司層面的信息通過媒體的傳播擴散，不同的投資者基于異質信念，對信息有著不同的解讀，使得他們對于股價的走勢有不同的判斷。因此，本文對媒體的關注對于股價波動同步性具有怎樣的影響進行分析探討。

2 文獻綜述

目前，國內外學者在研究股價波動同步性時更多的采用R2來度量。Morck、Yeung和Yu（2000）用R2定義股票市場同步性，證實人均GDP比較低，金融市場體系不發達的國家，其R2值越大。Durnev等（2003）認為股票收益是公司和行業未來收益變化的很好的指示器，用股票收益計算出的R2值越低，信息透明度越高。Jin和Myers（2006）以及Hutton，Marcus和Tehranian（2009）均認為信息不透明的股票有更高的R2值，并且更有可能股價存在暴跌的風險，從而造成很大的負收益。Feng、Hu和Johansson（2016）認為在中國所有權結構、分析師預測對公開的信息環境產生影響，從而影響股票的同步性。Boubaker等（2014）認為大股東持股比例對股價同步性有很大影響。

王亞平等（2009）研究股價同步性與信息透明度之間的關系，以及機構投資者持股比例對這種關系的影響，發現公司信息透明度越低，股價同步性越低，股價同步性與信息透明度的正向關系隨著機構投資者持股比例的提高而減弱。許年行等（2011）用R2度量股價同步性，對股票收益的慣性和反轉與R2之間的關系進行系統的實證檢驗和理論分析。史永和張龍平（2014）利用2007年～2012年 A股上市公司數據對上交所和深交所實施XBRL的效果進行檢驗，實證結果表明，XBRL財務報告的實施能夠有效降低股價波動的同步性。周林潔（2014）分析公司治理、機構持股對股價同步性的影響。伊志宏等（2015）認為女性分析師關注與股價波動性的負向關系更顯著，女性分析師的留學經歷及努力程度有助于進一步降低股價同步性，女性分析師加劇了分析師謹慎性與股價同步性的負向關系。黃俊和郭照蕊（2014）以及張峰和謝靖（2016）從新聞媒體報道的角度研究公司層面的信息對股價波動同步性的影響。胡軍和王甄（2015）從上市公司通過微博披露的公司特質信息來分析其對股價同步性的影響，認為開通微博的公司股價同步性更低，微博信息有利于顯著提高分析師盈余預測精度以及在投資者對于微博發布的信息無法準確理解，此類信息主要通過分析師的信息解讀作用進入股價。

3 數據和樣本選擇及模型設計

3.1 數據和樣本選擇

本文的股票樣本數據選擇2014年第四季度到2016年第三季度的上證180的標的股票，剔除連續四周及以上停牌的股票，經過篩選，最后獲得115只股票及其相關數據。本文的股票相關數據，如公司市值、股票價格、換手率、融資融券等數據均來自Wind資訊。

本文的媒體關注度的相關數據來自于奇虎360公司的360指數平臺。360指數平臺上的媒體關注度的數據是以天為統計單位，以360搜索收錄的新聞網頁為統計基礎，分析、計算關鍵詞在新聞中的報導次數。

3.2 變量定義和模型設計

3.2.1 股價同步性的度量

3.2.2 媒體關注度

本文用公司股票代碼和公司簡稱作為關鍵字在360指數平臺上查詢媒體關注度的每日數據，將每個季度的交易日數據求均值，分別記為Mcode和Mname，以及這兩類數據日數據之和的季度均值Msum。

3.2.3 其他控制變量

根據現有的文獻，影響股價波動同步性的控制變量包括公司規模、公司股權性質等公司特征指標。公司的股權結構性質可以直接影響到公司治理，會對投資者的投資判斷和決策產生影響，從而影響股價同步性。本文用Top10，即前十大股東持股比例之和來表示股權集中度。公司規模Size、換手率Tur也一直是投資者所關注的對象。股票換手率的大小可以分析該股的活躍程度，投資者對其青睞程度，傳統的投資者關注度的代理變量之一就是采用換手率來衡量的。

傳統金融學認同“同質預期”，但是現實情況是，投資者由于“注意”的有限性和稀缺性，以及投資者過度自信的傾向，用“異質信念”更能說明問題。Miller（1977）認為存在“基于賣空約束的異質信念”，即認為在賣空約束下，股價更能體現樂觀投資者的預期，而忽視悲觀投資者的信念。因此，本文考慮融資余額RZ和融券余額RQ，從做多和賣空兩個方向考慮其對股價波動同步性的影響。

3.2.4 模型設計

4 實證研究

4.1 描述性統計

表1展示的是投資者關注和股價波動同步性模型的相關變量的描述性統計。由表1可知：（1）在經過R2標準化后得到同步性指標SYN，均值為0.861，最大值和最小值分別為5.7和-4.5，還是有一定差距。（2）360指數中，用股票代碼作為關鍵詞的數據，比公司簡稱作為關鍵詞的數據小；媒體指數的相關數據Mcode、Mname和Msum的季度均值取對數后的值分別為4.055，5.614和5.826。（3）公司規模為上市公司總市值的對數值，均值為24.78，極值區間在22.45～28.27。（4）換手率均值為9.41%，極小值為0.0594%，極大值為71.8%，極值差比較明顯。（5）前十大股東持股比例均值為65%，最小值為19.4%，最大值為98.5%，可見，有些公司股權比較集中，有些公司股權比較分散。（6）從融資、融券余額來看，融資余額均值為21.15，大于融券余額的均值15.16，并且最大值也是如此，可見我國目前股票市場中，融資規模比較大，融券規模因為還有很大一部分股票存在著賣空限制，規模比較小。

4.2 Hausman檢驗

由表2可知，所有模型均采用固定效應模型。

4.3 回歸結果及分析

模型（1）～（3）是媒體關注度對股價同步性影響的實證模型，搜索的關鍵字也分別是股票代碼（Mcode）、公司簡稱（Mname）以及這兩者的和值（Msum）。從實證結果來看，Mcode在1%水平下是顯著的，Mname和Msum在5%水平下是顯著的；而且媒體關注度三個類型的變量的系數符號均為負，這說明媒體對上市公司的新聞報道，增加了信息透明度，使更多的投資者獲得相關的、有用的信息，將這些信息作為他們決策參考的依據，由于投資者的異質信念和有限的認知，使得這些媒體報道的信息不同程度地融入股票價格中，從而降低了股價同步性。

在控制變量方面，上述模型（1）～（3）的表現大致相同，公司規模Size系數為負，對于股價同步性具有反向影響。換手率Tur對股價同步性影響不太穩定，隨著媒體關注度變量的改變而變化。股權集中度Top10的影響是正向的，隨著股權集中度和股權制衡度的提高，股價同步性也隨之提高。在融資余額RZ和融券余額RQ中，融資余額在1%水平上顯著，而融券余額卻不顯著，這是因為我國股票市場中，賣空限制的開放時間不長，很多股票還是處于賣空限制的狀態，目前相比做多股票、融資規模而言，做空股票、融券規模還是比較小的，我國股票市場還不夠成熟，體制機制有待進一步完善，還存在著賣空限制，很多利空的信息不利于融入股價信息當中，而股價信息更多的是反映利多的信息。融資余額對股價波動同步性具有正向的影響，融資規模的增大，會提高股價的同步性。

5 結語

本文基于360指數平臺的媒體關注度的統計數據，考察了媒體關注度對股價波動同步性的作用。根據以上結果的分析，可以得出如下結論：媒體指數對股價同步性影響總體顯著，系數為負；也就是說，基于360指數中的媒體關注度對股價波動同步性存在負相關的關系。并且，上證180標的股票都是可以做融資融券，基于我國股市融券規模較小，很多股票還存在賣空限制，利空信息無法很好的融入股價信息當中，相比較之下，融資規模比較大，利多信息更能得到表現，融資余額對于股價波動同步性具有正向影響，即會提高股價同步性。

本文的研究具有如下幾個理論意義：（1）本文選擇的媒體關注度有別于傳統的信息效率、信息透明度的度量指標，從一個更直接、更具體的角度考察了新聞傳播媒介對于信息融入股價，并分析其對股價波動同步性的影響。（2）新聞媒體報道越多，關注度越高，上市公司發布的信息量越大，信息越透明，股價同步性越低。（3）要進一步完善信息發布機制，提高信息透明度；完善市場交易機制，使得更多利空信息能及時融入股價當中。

參考文獻

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