我國上市公司股利政策的影響因素研究

陸怡倩

摘 要 股利政策作為公司理財的核心內容之一，是指公司將其實現的收益向股東進行分配的決策，主要包括股利政策類型的選擇、股利支付率以及股利支付方式的制定等基本內容。目前，關于股利政策方面的研究主要集中于兩個方向：一是股利政策的選擇動因；二是股利政策的市場反應。本文的研究屬于第一個方向的內容，研究對象為銀行上市公司的股利政策。影響股利政策選擇的動因有諸多方面，如公司的盈利能力、股票價格、股本大小等。

關鍵詞 上市公司 股利政策

一、文獻綜述

楊奇原，李禮（2006）本文采用資本市場實證研究法，實證結果表明“公司未來投資機會”、“公司盈利水平”、“公司再融資的能力”以及“公司股票價格”均為影響我國上市公司股利政策的重要因素。

張文龍 （2009）發現了大股東通過增加現金股利淘空上市公司的證據。

嚴太華，龔春霞（2012）以滬深兩市2005～2010年度上市公司年報數據為樣本，采用Logistic模型和多元線性回歸模型進行研究發現：上市公司的股利分配主要受股利政策的連續性、盈利能力、債務約束以及股權結構的影響；股利政策連續性是影響股利分配行為的突出因素。

張躍文（2012）研究了 2000-2010年A股所有上市公司的現金股利分配行為，發現我國上市公司的整體股利支付水平已趨近于發達國家，但股利支付的穩定性和持續性亟待提升；劉堂（2012）對上市銀行2008-2011年現金股利分配行為進行實證研究，發現與上市銀行現金股利政策相關的因素有：盈利能力，成長能力，貨幣政策和股利點性。

本文采用數據分析研究了我國上市銀行股利政策的決策以及股利政策的選擇動因。我國上市公司的股利方式包括現金股利、紅股、轉增股本三種方式。本文主要研究我國上市公司股利政策的影響因素。

二、數據來源、研究方法和變量定義

（一）數據說明

數據來源東方財富網，摘取16家上市商業銀行的數據股本大小、資產負債率、凈資產收益率、現金分紅、股利分紅，然后用分別對取得的數據進行處理。

（二）研究方法

本文采用的研究方法主要是控制變量的方法，文章分析與論證之間具有堅實的數據基礎，同時結合上市公司股利分配的具體情況，給出定性的解釋；本文以上市商業銀行的財務數據為基礎，對上市公司的股利分配政策進行研究，然后結合數據分析結果，比較分析，股利分配政策受哪些因素影響。因此，本文的目的是研究上市公司的股利分配政策，哪些公司傾向于發放現金股利，哪些公司傾向于發放股票股利。

（三）變量定義和說明

本文選取了3個自變量，分別為股本大小，資產負債率，凈資產收益率；因變量分別是現金股利和股票股利。

股本大小：是經公司章程授權、代表公司所有權的全部股份。

資產負債率：期末負債總額除以資產總額的百分比。凈資產收益率：是凈利潤與平均股東權益的百分比。

現金股利：上市公司以貨幣形式支付給股東的股息紅利。

股票股利：上市公司用股票的形式向股東分派的股利，也就是通常所說的送紅股。

三、實證分析

設股本大小為X1，資產負債率為X2，凈資產收益率為X3，現金股利為Y1，股票股利為Y2。

第一，先做現金股利Y1與股本大小為X1，資產負債率為X2，凈資產收益率為X3的回歸。

數據分析結果：Y1=0.19X1—910002732X2

+30498832X3+79746573

由以上結果可以看出，調整R^2是0.93，幾乎接近于1，說明該方程擬合程度較好，而且X1，X3的重要性水平都小于0.05，X2的重要性水平小于0.1，說明發放現金股利與股本大小，資產負債率，凈資產收益率都有關。發放現金股利與股本大小呈正比，發放現金股利與資產負債率成反比，發放現金股利與凈資產收益率成正比。

第二，因為Y1，X1數值較大，所以對Y1，X1取對數進行分析。做現金股利LnY1與股本大小為LnX1，資產負債率為X2，凈資產收益率為X3的回歸。

數據分析結果：LnY1=0.717LnX1-42.87X2+18.67X3+39.6

由以上結果可以看出，調整R^2是0.94，幾乎接近于1，說明該方程擬合程度較好，而且LNX1，X3的重要性水平都小于0.05，X2的重要性水平接近0.1，說明發放現金股利與股本大小，資產負債率，凈資產收益率都有關。發放現金股利與股本大小呈正比，發放現金股利與資產負債率成反比，發放現金股利與凈資產收益率成正比。

第三，股票股利Y2與股本大小為X1，資產負債率為X2，凈資產收益率為X3的回歸。

由以上結果可以看出，R^2是0.129，說明該方程擬合程度不好，而且X1，X2，X3的重要性水平都小于0.05，說明這個設定的方程模型不能說明變量之間的關系，需要另外設定模型。

第四，對股本大小取對數，做股票股利LnY2與股本大小為LnX1，資產負債率為X2，凈資產收益率為X3的回歸。

由以上結果可以看出，R^2是0.126，說明該方程擬合程度不好，而且X1，X2，X3的重要性水平都小于0.05，說明這個設定的方程模型不能說明變量之間的關系，需要另外設定模型。

第五，對股本大小取（下轉第頁）（上接第頁）對數，設X4為x3/lnx1做股票股利LnY2與股本大小為LnX1，資產負債率為X2，凈資產收益率為X3和X4的回歸。

數據分析結果：Y2=-2.49LnX1-0.29X2

+180.437X3-2796.254X4+39.53

由以上結果可以看出，調整R^2是0.3414，而且LnX1的重要性水平都小于0.1，X3的重要性水平接近0.1，X4的重要性水平小于0.1，說明發放股票股利與股本大小，資產負債率，凈資產收益率都有關。發放股票股利與股本大小呈反比，發放股票股利與凈資產收益率成正比。

四、結語

本文通過對上市商業銀行不同分紅的方式進行研究比較分析，得出以下結論：

第一，現金股利和股本大小呈正相關關系。金融類上市公司資產規模越大，發放現金股利的概率越大。據分析主要有兩方面的原因，大型的上市銀行，資產規模不僅遠遠高于國內普通的金融機構，而且國際排名也很靠前。另一方面，這些大型金融機構憑借自身的信譽，龐大的營銷渠道，相對更加容易取得資金來源。

第二，現金股利和資產負債率呈負相關關系。資產負債率與每股現金股利為負相關。可以看出資產負債率對于金融類上市公司的現金股利政策有影響，但是影響不大。當企業負債較多時，上市公司會傾向于發放較少的現金股利，當企業負債率較小時，會傾向于發放較多的現金股利。

第三，現金股利和凈資產收益率呈正相關關系。據分析，凈資產收益率作為盈利能力的衡量指標，當企業盈利能力較好時，上市公司會比較傾向于發放現金股利。說明盈利能力是金融類上市公司發放現金股利的基礎。根據之前的分析可以得知，上市公司發放股利的基礎是盈利，在我國股票市場中，影響上市公司能否發放股利的最主要最直接的因素之一就是盈利能力。

第四，股票股利與股本呈反比。一般來說，規模越小的公司，越傾向于發放股票股利。因為規模較小的企業處于發展期，需要大量的現金來進對公司進行經營擴大。

第五，股票股利與凈資產收益率呈增正比。當企業盈利能力越好，上市公司發放現金股利就會越多。當企業盈利能力較差時，上市公司發放股票股利較少。

總的結論是：規模較大，業績較好上市公司，傾向于發放現金股利，而規模較小，業績較好上市公司，傾向于發放股票股利。

（作者單位為電子科技大學）

參考文獻

[1] 楊奇原，李禮.我國上市公司股利政策的影響因素研究[J].求索，2006（08）：26-28.

[2] 張文龍，李峰，郭澤光.現金股利——控制還是掠奪？[J].管理世界，2009（3）：176-177.

[3] 嚴太華，龔春霞.上市公司股利政策的影響因素與分配行為：2005～2010年[J].改革，2012（03）：130-137.

[4] 張躍文.我國上市公司現金分紅決策研究[J].證券市場導報，2012（09）：27-32.