2016年中國傳媒資本運作發展報告

郭全中+郭鳳娟

摘要：2016年，傳媒業資本運作方式更為多元化，主要體現為：6家傳媒類公司IPO上市融資，巨人網絡成功私有化之后借殼世紀游輪在A股上市，各類新媒體基金成立，電影和游戲行業的跨境并購洶涌等。但是，商譽減值的隱憂需要高度關注。

關鍵詞：傳媒；資本運作；跨境并購；IPO；商譽減值

中圖分類號：G206 文獻標識碼：A 文章編號：

2016年，我國經濟增速繼續放緩、宏觀經濟疲軟，IPO放開，監管力度加大以及二級市場劇烈震蕩。但是，傳媒業資本市場仍呈快速發展態勢，相比于之前的年份，我國傳媒業的資本運作方式更為豐富，主要有直接上市融資，海外上市公司從國外資本市場私有化并在國內上市，成立各類基金，引進戰略投資者，定向增發融資，發行短期債券，跨境并購等方式。

一、傳媒資本市場的外部環境有利有弊

（一）我國正處于消費升級的新時代，為傳媒業的發展提供了良好的外部環境

首先，根據國家統計局數據顯示，2016年，我國國內生產總值為744127億元，同比增長6.7%；人均GDP為53816.56元，將近8000美元；全年全國居民人均可支配收入23821元，同比增長6.3%，其中，城鎮居民人均可支配收入33616元，同比增長5.6%。根據西方發達國家文化產業的發展實踐與經驗，當某國的人均GDP超過5000美元時，該國的消費結構會出現根本性的升級，其主要表現是作為精神需求層面的文化消費和傳媒消費的比重快速增加。

其次，中產階層的形成，為傳媒產業發展奠定了堅實的基礎。根據瑞士信貸銀行發布的《全球財富報告2015》顯示，中國中產階級人數達到1.09億人，成為全球中產階級人數最多的國家；《大西洋月刊》聯合高盛全球投資研究所發布了一份 2015 年《中國消費者新消費階層崛起》的報告：中國城市中產消費者的人數已經過億，約有1.46億，他們的人均年收入在11733美元。毫無疑問，中產階層對于精神類產品有著更為強勁的需求，這必將助推精神類需求的進一步爆發。

（二）我國政策進一步支持傳媒業發展

《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》指出，到2020年文化產業的發展目標是成為國民經濟的支柱性產業，文化產業的整體市場規模將超過一萬億元。為了順利完成該目標，2016年國家出臺了相應的“十三五”分規劃及配套政策，文化傳媒業的政策利好不斷。

（三）IPO正常化，助推傳媒類企業上市融資

在2015年7月份中斷IPO之后，2015年11月份重啟后，IPO市場正常化，2016年全年新股發行數量達到245只，僅次于2010年的347只和2011年的277只，而在A股歷史上排名第三。中影股份、新華網、南方傳媒等傳媒類企業紛紛通過IPO上市融資。

（四）A股市場監管趨嚴，定增和并購大幅度降溫

2016年，境內資本市場監管偏嚴格，表現為戰略新興板暫停推出、中概股回歸和跨界并購不斷受到垂詢、“借殼新規”政策出臺、A股宣告終止的并購交易和數量持續上升，這也使得傳媒類上市公司的資本運作活動大大降低，尤其是各類跨界并購大幅度降溫。

二、在IPO上市方面，電影和廣電網絡行業成為贏家

2016年，主要有南方傳媒、中國電影、廣西廣電、上影股份、新華網和貴州廣電等6家在上海證交所上市，廣電網絡和電影各占2家，其中南方傳媒是猴年A股第一股，中國電影是目前中國娛樂業最大的IPO，目前為止廣電網絡行業的上市公司已經有10家，成為我國傳媒類上市公司的重要組成部分。具體見表1。

在6家通過IPO上市的傳媒類公司中，中影股份融資最多，超過41億元。中影股份的上市之路頗多坎坷，這也直接影響了其發展速度，在萬達院線和華誼兄弟上市之前，中影股份的總資產娛樂業排名第一，而萬達院線和華誼兄弟上市之后，已經遠遠超過中影股份。2013年末，中影股份總資產為79.36億元，華誼兄弟和萬達院線分別為72.12億元、34.52億元，而到了2015年末，中影股份、華誼兄弟和萬達院線的總資產分別為108.91億元、178.28億元和154.59億元。相信中影股份的上市將在很大程度上助推其快速發展。當然中影股份這樣高度依賴政策的國有企業也有較大的風險，一方面，中影股份享受“一家進口、兩家發行”的政策紅利，2013年、2014年和2015年，發行進口影片收入分別為16.66億元、27.77億元和32億元；另一方面，2015年享受的財政撥款和稅收返還高達1.83億元和4129.33萬元。

三、海外上市公司紛紛通過私有化退市

前些年，由于我國資本市場的不完善、規模小，很多互聯網類傳媒公司紛紛到海外資本市場融資，而隨著我國資本市場規模的快速發展尤其是我國以網絡安全理由對互聯網企業加強監管等因素的推動下，且為了分享國內資本市場的高估值，海外上市公司有的出于安全需要，有的出于國內資本市場的高估值需要，紛紛從海外資本市場私有化退市。

首先，準備私有化的海外上市公司大大增加。2016年，主要有愛奇藝、聚美優品、世紀佳緣、藝龍、奇虎360、合一集團、巨人網絡、搜房網、博納影業等私有化。

其中，已經完成私有化的有巨人網絡、搜房網、奇虎360、合一集團和博納影業。而其中的巨人網絡借殼世紀游輪在國內資本市場成功上市，搜房網借殼重慶萬里基本失敗，而奇虎360、合一集團和博納影業尚未在國內上市，其他公司因為各種原因而取消了私有化。2016年5月22日，世紀游輪發布公告稱，巨人網絡100%股權已過戶至上市公司，并完成相關工商登記變更手續，巨人網絡100%股權估值131億元人民幣，并新發行約5139萬股股份，募集了近50億元資金。截止到2017年2月17日收盤時，世紀游輪的總市值高達1185億元，史玉柱也獲益甚豐。endprint

四、戰略投資和并購力度大

（一）VC/PE融資規模大幅度提升

2016年，文化傳媒行業回暖，融資規模及數量都呈上升趨勢。根據投中集團旗下金融數據產品CVSource統計顯示，2016年度文化傳媒VC/PE融資規模為38.37億美元，同比上升26.75%，融資案例數量241起，同比上升15.86%；并購市場宣布交易316起，同比持平，披露交易規模425.91億美元，同比上升14.22%。

（二）電影行業并購引起監管部門注意

雖然2016年，我國票房收入不到460億元，遠遠低于600億元的目標，但是電影行業的投資和并購卻是一片熱火朝天。

一是博納影業集團完成繼私有化之后總規模為25億元人民幣的A輪融資，估值150億元，由阿里影業、騰訊領投，中信證券金石基金、國開金融有限責任公司、中植企業集團、招銀國際金融有限公司、工商銀行、新華聯集團等參投。

二是趙薇控制的西藏龍薇文化傳媒擬以30.6億元收購萬家集團持有的上市公司萬家文化的1.85億股后，持股萬家文化股權的29.135%而成為第一大股東；但在上交所的問詢下，此后萬家文化發布公告顯示，轉讓總價款由30.6億元調整為5.29億元，趙薇控股變參股。而上交所對萬家文化再次發出問詢函，提出市場廣泛關注的股權轉讓生變的具體原因、萬家文化控股股東與龍薇傳媒的后續運作計劃等問題。

三是萬達院線對外宣布，將斥資2.8億美金全資收購時光網，收購完成后，萬達院線將持有時光網全部運營實體100%股權。而在此市場，2016年4月，淘票票宣布A輪融資17億，光線收購貓眼電影。

四是上市公司高溢價收購明星公司。2016年3月，唐德影視擬收購愛美神51%的股權，對價至少超過4.4億元，該公司法人為明星范冰冰；暴風科技擬出資10.8億元收購江蘇稻草熊影業60%股權，稻草熊影業的股東包括明星劉詩詩和趙麗穎。這類收購行為引起監管層注意，深交所發出問詢，并在之后否決了收購方案。7月，深交所發文嚴控“明星證券化”現象。此外，引起監管注意的另一熱點是跨界定增，針對此現象，證監會一度叫停跨界定增，包括涉及影視行業的并購重組和再融資。

（三）直播領域成為戰略投資的重點領域

直播對帶寬的要求很高，帶寬成本、主播費及游戲版權費等耗資巨大，這就要求必須以巨額的資本投入為前提，而且由于直播產業有著巨大的發展潛力，根據華創證券的預測，2020年直播行業市場規模將由2015年的120億增長到1060億；根據歡聚時代（YY）財報顯示，其2016年第三季度來自于直播服務的業務收入為17.904億元，同比增長54.5%，占總營收20.898億元的85.67%；根據陌陌財報顯示，2016年第三季度，來自于陌陌直播服務的收入為1.086億美元，占比為70%，而2016年第一季度直播業務僅占比30.65%。正是因為直播行業的廣闊前景的誘惑，資本蜂擁而入，2016年以來的主要融資情況見表2。

春江水暖鴨先知，哪里有市場機遇，哪里就有BAT的身影，BAT意識到直播蘊藏的重大機遇，紛紛布局直播業務，尤其以騰訊更為徹底，目前布局了9家直播平臺，其中自建平臺就有NOW直播、QQ空間直播、騰訊直播、騰訊新聞、企鵝直播、花樣直播等。具體見表3。

（四）短視頻領域成為重要風口

在騰訊、今日頭條、新浪微博、阿里巴巴、百度等給予內容創業者提供補貼等各種資源的支持下，短視頻創業迎來有史以來最好的時代，不少短視頻企業順利完成融資，具體見表4。

此外，澎湃新聞網以超過30億元的估值獲得上海國有企業6.1億元的注資；北京時間引入奇虎360的資金，具體金額不詳。

五、政府主導成立了各類傳媒類基金

除了傳媒類上市公司組建了各類基金之外，政府牽頭組建了各類傳媒基金，尤其是廣東省堅持“媒體+金融”的戰略，組建了多個基金。

首先，先后設立兩只百億量級的媒體融合發展基金并投入實質性運作。2016年3月，廣東南方媒體融合發展投資基金在廣州成立，總規模100億元，首期規模為10.6億元；2016年7月，新媒體產業基金成立，是經廣東省政府批準，由廣東省委宣傳部、省財政廳聯合發起設立的政府投資基金。基金由廣東省財政出資10億元引導，吸引金融機構等社會資金參與，募集目標規模100億元以上。

其次，推動珠江電影集團與廣州越秀集團聯合發起設立“珠影越秀影視文化產業發展投資基金”。2016年 4月，廣州越秀產業投資基金管理股份有限公司與珠江電影集團有限公司成立珠影越秀影視文化產業發展投資基金，基金目標總金額50億元人民幣，其中首期募集5億元人民幣。

第三，廣東省委宣傳部又與上海浦發銀行簽署了《“文化+金融”戰略合作協議》，浦發銀行將向廣東文化企業及文化產業集團提供不低于人民幣 500 億元的意向性投融資額度。

六、主動進行跨境并購

（一）游戲行業跨境并購金額過800億元

根據游戲工委發布的游戲產業報告顯示，中國游戲用戶數量增長率連續5年下降，2016年我國游戲市場的實際銷售收入達到1655.7 億元，同比增長17.7%，增速回落，而且騰訊、網易兩家公司游戲收入占據中國游戲市場的半壁江山，說明國內游戲市場已經飽和。在這種情況下，國內游戲企業為了增強自身的核心競爭力以及更好地拓展國際市場，大力實施跨境并購而進行國際布局。全球游戲市場目前正處于整合期，市場領先者的市場份額正在擴大，領先優勢進一步凸顯，我國的游戲企業紛紛通過跨境收購來應對這種挑戰。

具體來說，一是騰訊用86億美元收購了芬蘭手游巨頭Supercell 84.3%的股份；二是世紀游輪斥資305億元收購以色列游戲公司Alpha100%的股權；三是游族網絡擬5.8億元收購德國游戲開放商Bigpoint100%的股權；四是掌趣科技11億元收購韓國游戲公司網禪19.24%的股權；五是中技控股以16.32億元收購英國知名游戲開發商和發行商Jagex。endprint

（二）國內影視巨頭大有買下好萊塢的勢頭

首先，2016年1月，萬達以35億美元現金收購著名電影制片廠美國傳奇娛樂公司。

其次，萬達集團相繼收購好萊塢娛樂整合營銷公司Propaganda GEM及制作金球獎等頒獎典禮的電視節目制作公司DCP。

第三，2016年7月，萬達旗下美國AMC院線買下歐洲最大的院線公司Odeon & UCI；12月，又買下美國第四大院線，使其成為全球最大院線。

第四，2016年6月，騰訊收購好萊塢制片公司 IM Global 的控股權，又在8月投資好萊塢制片廠STX娛樂公司。

第五，2016年10月，阿里巴巴旗下的阿里影業入股導演斯皮爾伯格旗下的Amblin Partners，并達成一系列戰略合作。

七、定增和發行債券

在國家對定增監管加緊的情況下，2016年成功定增的案例較少，一些傳統媒體又通過發行短期債券來融資。

首先，浙報傳媒通過非公開發行定向增發19.5億元以布局大數據產業。根據浙報傳媒的公告，經中國證券監督管理委員會《關于核準浙報傳媒集團股份有限公司非公開發行股票的批復》核準，公司非公開發行人民幣普通股（A 股）113，636，363 股，每股發行價格為 17.16 元，募集資金總額為人民幣1，949，999，989.08元，扣除發行費用人民幣14，034，090.86元后，實際募集資金凈額為人民幣19.36億元。

其次，重慶日報報業集團產業有限責任公司成功發行10億元超短期融資券，之前南方報業傳媒集團、大眾日報報業集團也發行過公司債。不得不說的是，當傳統媒體收入和凈利潤雙雙下降的情況下，發行債券融資方式比股權融資方式的風險更高。

八、商譽減值成為上市公司收購后管理的重要問題

近幾年來，傳媒類上市公司為了實現戰略轉型和業績快速增長，紛紛通過并購方式來實現外延式增長。為了降低風險，通常采取的是由被收購方進行利潤承諾的對賭方式，但是當被收購方完不成利潤承諾時，就會導致大量的商譽減值，進而對公司造成重大影響。例如，粵傳媒收購的香榭麗出現重大問題，粵傳媒也因商業減值而導致2015年凈虧損4.45億元，如果2016年不是廣州市財政補貼3.5億元和售賣一部分房產，也會導致較大的虧損。

對于未來，外部宏觀經濟環境不確定性加強，而技術對傳媒業的影響會進一步加強，在資本市場管控加強的背景下，傳媒業資本運作的方式會更加豐富化、多元化，而尤其需要警醒的是，巨額資金并購尤其是沒有利潤承諾的跨境并購有可能因為并購后業績沒有達到預期而產生巨大的商業減值，進而把上市公司拖入虧損的深淵。

參考文獻：

[1]孫鈺淼.投中統計：2016年度文化傳媒資本市場一路回暖 融資規模創新高 [EB/OL].http：//business.sohu.com/20170103/n477657263.shtml.

[2]中國音數協游戲工委，伽馬數據，國際數據公司.2016年中國游戲產業報告 [EB/OL].http：//mt.sohu.com/game/d20161219/121998140_502900.shtml.endprint