我國股市板塊內各股聯動效應實證分析

趙桂梅++張茜++張倩++冷琳川

[摘要]文章從A股市場概念板塊中選取傳統的煤化工板塊、房地產板塊及新興的節能環保板塊，運用CAPM模型對三個板塊內各股聯動效應做對比研究，并選出板塊內有代表性的股票進行分析。結果表明，相比較傳統老牌板塊，新興板塊內各股更易受市場及板塊影響，魯西化工、龍凈環保以及中洲控股三只股票更適合牛市投資，兗州煤業、杭鋼股份和金地集團更適合熊市投資。

[關鍵詞]板塊；聯動效應；CAPM模型；投資

[DOI]1013939/jcnkizgsc201723045

所謂“板塊聯動”，是指在某一時期內，同屬某一基本面類別或同具某一概念因素的一類股票所呈現的齊漲齊跌現象。近年來，很多國內學者都對我國股市的板塊聯動效應進行了研究。李宏宇基于CAPM模型、收益率交互影響模型、FF三因素模型，克服了聯動效應變量的內生性問題，證實了我國的證券市場中確實存在收益率之間的行業聯動效應，聯動反應系數為07～08。陳夢根、毛小元對中國證券市場股價聯動效應開展實證考察，結果表明，中國證券市場股價聯動特征呈明顯的減弱趨勢，經營績效好的公司一般股價信息含量較高，而且投資者在傳播公司信息方面發揮了重要功能，市場交易越活躍的公司股價信息含量越高，價格聯動性則越弱。本文以煤化工板塊、房地產板塊、節能環保板塊為例，建立CAPM模型，以期為廣大投資者合理投資提供依據。

1CAPM模型介紹

資本資產定價模型又稱CAPM 模型，當用來衡量公司的收益狀況與市場與板塊之間的關系時，公式變化如下：Rijt=βjtRjt+βmtRmt+ε，其中Rijt是第j板塊中的第i只股票在第t時期的股票收益率，Rjt是第 j個板塊在第t時期的板塊收益率，Rmt是整個市場在第t時期的市場收益率，βjt是第j個板塊在第t時期的β系數，βmt是整個市場在第t時期的β系數，ε代表殘差項。

本文對不同公司所收集到的有關收益率的數據構造CAPM模型，通過所得出的模型中反映自變量變動引起的因變量變動程度的決定系數指標來衡量公司個股受聯動效應的強度，記為R2ij。運用該板塊全部公司個股的R2ij均值衡量板塊聯動效應強度，即R2j=ni=1R2ijn。

2三板塊內各股聯動效應實證分析

樣本數據選自滬深股市三個有代表性的行業板塊日收盤價收益率，并剔除了在樣本期內被ST及*ST處理過的股票，同時還剔除了由于內部或者外部原因而連續停牌超過 20個交易日的公司。樣本股票日收盤數據，上證指數和深證指數均取自大智慧等股票軟件中的數據庫，個別缺失數據由計算平均數或者在相關網站進行查詢而得到。本文中的收益率都是根據收盤價格進行計算而得到的。用Pt代表第 t時期的收盤價，用Pt-1代表第t-1時期的收盤價格。則第t時期的收益率為：Rt=Pt-Pt-1Pt-1×100%。

分別對煤化工、房地產及節能環保三個板塊內各股收益率數據構建CAPM模型，研究板塊內各股聯動效應及聯動效應分布情況，相關結果見圖1、圖2、圖3和圖4。

從圖1中可以看出節能環保板塊各股聯動程度最高，房地產和煤化工板塊差距不大。依據圖2、圖3和圖4，新興的節能環保板塊內各股聯動程度分布更集中，只有少數股票聯動程度偏低。另外是房地產板塊，傳統的煤化工板塊內各股聯動程度表現分散，聯動程度偏低股票比例較高。這較好地體現了新興板塊和傳統板塊在各股聯動效應方面的特點。接下來，從聯動效應的角度在各板塊中選取有代表性的股票做進一步分析。

由表1可知，魯西化工、龍凈環保以及中洲控股是三個板塊中受市場及板塊影響較高的公司。魯西化工是目前全國最大的化肥生產企業之一。中洲控股則以房地產開發業務為主，范圍涉及多個領域。這兩個公司都有較好的獲取現金流量的能力、償還能力和支付能力，相比較下，魯西化工有更強的收益獲利能力、營運能力，但是負債水平較高，成長能力一般，而中洲控股的企業主營業務的獲利能力很強，處于成長期，發展較好。龍凈環保是全國環保產業骨干龍頭企業，該公司其收益能力、營運能力、企業主營業務的獲利能力一般，負債水平較高同時變現償還能力也較高，說明企業資產的變現能力強，短期償債能力亦強。由此，當市場處于牛市時，上述公司的股價會隨行情的上漲有明顯的上升趨勢，適合投資。

由表2可知，兗州煤業、杭鋼股份、金地集團是三個板塊中聯動程度低的公司。兗州煤業是華東地區最大煤炭生產商之一，在國內處于龍頭地位。杭鋼股份是浙江省經營規模最大、競爭力最強、經濟效益最好、品牌價值最高的國際性綜合節能環保服務商。這兩個公司都具有較強的收益能力、營運能力、獲取現金流量的能力、成長能力、償還能力和支付能力。這是兩只價值股票，即使是熊市，兗州煤業和杭鋼股份也可以投資。金地集團是國內上市的四大房地產龍頭企業“萬科A、保利地產、招商地產、金地集團”之一。該公司獲取現金流量的能力、償還能力和支付能力較好，且企業主營業務的獲利能力很強，處于成長期，發展較好。這三只股票在熊市時，不會隨整個大盤行情的下跌過多而影響太大，所以在熊市時，可以選擇一些這樣的股票進行相對投資。

3結論及建議

通過對三個板塊內各股的聯動效應進行對比，我們得出新興板的節能環保板塊聯動程度高于傳統老牌的煤化工板塊和房地產板塊，所以在牛市、熊市中屬于新興板塊的股票容易出現齊漲、齊跌現象。

當股市處于牛市時，聯動程度較強的股票易受市場和板塊的影響，表現出較強的上漲趨勢，魯西化工、龍凈環保和中州控股三只股票更適合牛市投資。當股市為熊市時，聯動程度較弱的股票不易受市場和板塊的影響，在整體行情下跌的情況下，這些股票下跌的幅度不會像整體行情那么劇烈，甚至可能還會出現小幅度上漲，所以此時適合投資兗州煤業、金地集團以及杭鋼股份等股票。

參考文獻：

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[4]王星，朱建旭基于時序圖模型結構估計的股票聯動研究[J].數理統計與管理，2012，31（5）：813-822

[基金項目]北京市大學生科學研究與創業行動計劃。

[作者簡介]趙桂梅（1978—），女，漢族，山東煙臺人，北方工業大學講師，博士學位。研究方向：統計推斷，多元數據分析。endprint