商業銀行董事會特征對企業風險的影響研究

呂青+++殷開睿

摘要：文章以2003年-2015年17家中國商業銀行的非平衡面板數據為樣本，系統考察和分析了商業銀行董事會特征對企業風險承擔能力的影響效應。研究發現：（1）董事會規模、董事會性別多樣化程度以及獨立董事比例與企業風險呈負相關關系；（2）相比非國有商業銀行，國有商業銀行獨立董事占比的提高更能抑制銀行風險。

關鍵詞：董事會特征；風險承擔；公司治理

一、 引言

本文以17家商業銀行的面板數據為研究樣本，從人口統計學角度出發實證檢驗了董事會特征對銀行風險承擔行為的影響，并分析了銀行產權性質與信貸質量所起的作用。

二、 文獻綜述與研究假設提出

在公司治理文獻中，董事會常常被視作有效公司治理框架的基石。對于一家銀行而言，董事會為全行的風險治理文化制定綱領性的指引政策。下文中，我們從董事會規模、董事性別多元化以及獨立董事比例這三個人口統計學特征出發，對研究董事會特征影響銀行風險承擔的相關文獻進行回顧與總結。

1. 董事會規模與銀行風險承擔。學者們從不同的理論角度闡述了董事會規模對公司經營產生的影響，Jensen（1993）以代理理論為依據，指出在更大規模的董事會中，成員之間的交流和協同問題會更加嚴重，而這導致規模較大的董事會難以達成共識，因此也使得重要問題（如高風險項目）的決策更難以通過。Kogan和Wallach（1966）從社會心理學的角度設計實驗，發現組織規模越大，組織內部越容易形成折中意見，即更傾向于避開極端的決策。在實證領域，大部分文獻認為更大的董事會規模與更低的銀行風險承擔相關聯，如Pathan（2009）通過實證分析發現更小的董事會規模與更高的銀行風險承擔相關聯。Rachdia和Ameur（2011）認為更多的董事參與決策有助于銀行管理多樣化的風險，因為董事會成員的專業背景也更加多元化。根據以上研究，本文做出以下假設：

假設1：董事會規模對銀行風險承擔有著負向影響。

2. 董事會性別多元化與銀行風險承擔。在針對性別差異對風險承擔行為產生何種影響的研究中，學術界的共識是女性在財務決策中普遍對風險更為厭惡，而這一結果可以由Barber和Odean（2001）以及Niederle和Vesterlund（2007）的研究成果來解釋，他們發現與男性相比，女性更少具有過度自信（Overconfidence）的性格傾向。本文關注的是性別多元化在銀行業管理決策中產生的影響，這一領域的實證研究較為有限。Beck等（2013）發現與男性信貸員相比，女性信貸員所發放貸款的違約率要更低。Palvia等（2015）發現由女性擔任CEO以及董事會主席的銀行在金融危機中倒閉的可能性更低。根據上述研究結論，本文做出以下假設：

假設2：女性董事對銀行風險承擔有著負向影響。

3. 獨立董事與銀行風險承擔。Jensen和Meckling（1976）認為董事會中獨立董事的存在可以控制并降低代理成本帶來的負面影響。Fama（1980）認為處于保護自身聲譽的動機，獨立董事將會盡量避免管理人員的干預，并對其進行有效的監督?；诼曌u假說，Pathan（2009）提出獨立董事更傾向于支持公司投資風險較低的項目以避免潛在損失，進而維護公司的外在形象。在實證研究方面，Akhigbe和Martin（2006）研究了薩班斯-奧克斯利法案對于金融機構的影響，他們發現從長期看，有獨立董事的金融機構股價的波動性會顯著降低。Pathan（2009）使用1997年到2004年212家美國銀行控股公司的數據發現，獨立董事占比更高的董事會不傾向于實施更具風險傾向的政策。因此，本文做出以下假設：

假設3.1：獨立董事對銀行風險承擔有著負向影響；

假設3.2：獨立董事對銀行風險承擔的影響程度會因銀行股權性質的不同而變化。

三、 研究設計

1. 被解釋變量選擇。

（1）Z-Score指數。銀行作為經營風險的金融中介，需要通過不同的渠道承擔風險而獲得收益，這便是銀行的風險承擔行為。本文參照Laeven和Levine（2009）的做法，選用Z-Score指數作為銀行風險的衡量指標。Z-Score的計算方法為（ROA+ETA）/？啄YROAY，其中ROA為銀行總資產回報率，ETA為銀行權益資本比，？啄YROAY為銀行總資產回報率在一定時間內的標準差。Z-Score值越高，說明銀行承擔的風險水平越低。Lepetit和Strobel（2015）認為Z-Score是測量銀行償付風險的一個較為可取的方法。

（2）總資產收益率標準差與凈資產收益率標準差。參考已有文獻（Lee et al.，2014；Laeven et al.，2009）的做法，使用總資產收益率（ROA）的標準差？滓（ROA）作為銀行風險的衡量指標，？滓（ROA）的數值越高，銀行的風險承擔越大。

2. 解釋變量選擇。本文關注的董事會特征變量包括董事會規模、董事會性別多元化以及董事會獨立性。董事會規模是指銀行年末董事會人數的多少，本文將對其做取自然對數處理。董事會性別多元化則以銀行年末董事會中女性董事所占比例來衡量。董事會獨立性則用獨立董事在董事會中所占比例來表示。

3. 控制變量選擇。在參考現有研究基礎上（Akbar et al.，2017；莊宇等，2013），選取資產規模、權益資產比以及董事會成員平均年齡作為控制變量。資產規模用銀行總資產對數衡量，凈資產占比用凈資產/總資產比例衡量，董事會成員平均年齡則是通過對各家銀行年末董事會成員年齡平均值取自然對數獲得。

4. 數據來源。本文選取了2003年～2015年17家中國商業銀行的非平衡面板數據作為研究樣本，數據包括銀行財務指標數據和董事會特征數據。其中，銀行財務指標數據來自Bankscope數據庫，董事會特征數據來自國泰安數據庫（CSMAR）及各大銀行年報。另外按照不同的股權性質將銀行分為國有商業銀行和非國有商業銀行。據數據變量的描述性統計結果顯示，不同類型銀行之間在不同指標上存在一定差異。從董事會規模看，非國有商業銀行略大于國有商業銀行；從董事會成員年齡看，國有商業銀行則略大于非國有商業銀行；國有與非國有商業銀行在獨立董事占比上并無顯著差別；而對于女性董事比例，國有商業銀行則高于非國有商業銀行；從被解釋變量看，國有商業銀行的凈資產收益率標準差、不良貸款率和Z-Score指數均要高于非國有商業銀行。endprint

四、 模型建構與實證結果分析

1. 實證模型。針對假設1、2、3.1和3.2，本文建立回歸模型（1）～模型（4）進行檢驗，具體如下：

為了保證結果的穩健性，模型（1）采用Z-Score指數的對數作為回歸模型的被解釋變量，模型（2）采用不良貸款率作為被解釋變量，模型（3）、模型（4）則分別采用總資產收益率標準差與凈資產收益率標準差作為回歸模型的被解釋變量。其中，LNSIZEit、LNAGEit、ETAit、GENit、INDit和LNTAit分別用來表示第i個銀行在第t期的董事會規模、董事會成員年齡、凈資產占比、女性董事占比、獨立董事占比和總資產，？著it為隨機誤差項。本文的所有實證分析均通過計量軟件stata12.0完成。

2. 董事會特征對銀行風險承擔的影響效應。

（1）假設1、假設2和假設3.1的檢驗。本文采用面板數據進行實證分析，運用Hausman統計量檢驗確定個體隨機效應（RE）和個體固定效應（FE）的選擇。本文按照銀行總體樣本數據對模型（1）～模型（4）進行回歸，具體結果如表1所示。

根據表1的結果，首先分析當被解釋變量為LNZSCORE時的情況。LNSIZE的系數為負數且統計顯著，說明董事會規模對銀行風險承擔有著負向影響；GEN的系數為正，但統計并不顯著，說明女性董事占比對銀行風險承擔的影響方向并不確定；IND的系數為正且統計顯著，說明獨立董事占比對銀行風險承擔有著負向影響。其次分析被解釋變量為NPL時的情況，從結果可看出女性董事占比、獨立董事占比都對銀行不良貸款率有著負向影響，董事會規模的系數為負，但不顯著。最后分析被解釋變量為SD_ROA、SD_ROE的情況。LNSIZE和GEN的系數均在統計上不顯著，但方向與假設預期一致；IND的系數分別為-0.002 72、-0.249，且均較為顯著，說明獨立董事比例的提高會降低銀行盈利的波動性，即獨立董事占比對銀行風險承擔有著負向影響。綜合上述實證結果，假設1、假設2和假設3.1均可得到支持。

（2）假設3.2的檢驗。為檢驗假設3.2，本文首先設立state和nonstate兩個虛擬變量，當銀行為國有（非國有）時，虛擬變量state（nonstate）則為1，反之則為0。然后將股權性質與獨立董事占比的交互項替換模型（1）和（3）中的IND項分別進行回歸，具體回歸結果如表2所示。

從表2的回歸結果看，當被解釋變量為LNZSCORE時，表示國有商業銀行的交互項State*IND的系數為1.792，且在10%的水平上顯著；而非國有商業銀行交互項Nonstate*IND的系數為-0.165，且統計不顯著。當被解釋變量為SD_ROE 時，表示國有商業銀行的交互項State*IND的系數為-0.066 0，在10%的水平上顯著；Nonstate*IND的系數為-0.026 1，且統計不顯著。當解釋變量為NPL時，表示國有商業銀行的交互項State*IND的系數為-0.043 3，在10%水平上顯著；Nonstate*IND的系數為-0.027 9，在1%水平上顯著，前者系數大于后者。

綜合以上回歸結果，可得出對于國有商業銀行而言，獨立董事占比對銀行風險承擔有著顯著的負向影響，而這一負向影響機制顯著強于非國有商業銀行，因此假設3.2得到驗證。

五、 主要結論與建議

本文依照2003年～2015年17家中國商業銀行的非平衡面板數據實證檢驗了董事會特征對銀行風險承擔的影響，根據本文的實證結果，本文得出以下結論：（1）提高董事會規模能夠降低銀行風險承擔；（2）提升董事會性別多元化能夠降低銀行風險承擔；（3）獨立董事占比的提高能夠抑制銀行風險承擔，相比非國有商業銀行，國有商業銀行的抑制作用更為顯著。

針對本文的研究結果，本文提出以下建議：

（1）董事會規模與董事會所能提供的咨詢與監督功能密切相關，一方面，董事會規模的擴大使得董事會成員的專業技能、人脈關系和業界經驗等為經理人做決策提供支持，而另一方面，董事會規模的增大可能弱化董事會的監督功能，董事會規模的過度擴張也會出現已有文獻提到的交流和協同問題，如果董事會規模的臃腫導致銀行決策效率低下，那么可能進而降低銀行所能創造的價值，不利于銀行的發展，因此各家銀行應當依據日常決策運行選擇最優的董事會規模。

（2）本文的實證結果支持女性董事在抑制銀行風險承擔中發揮了積極的作用，這一結果同大部分心理學和社會學的研究一致，為董事會多元化提供了實證依據。

（3）獨立董事制度的設立能夠提高董事會的獨立性，為經理人在進行公司戰略決策時提供更為獨立、多角度的觀點，避免了經理人過度依賴自主判斷的局面。同時，我們在研究中引入了產權因素，發現國有商業銀行比非國有商業銀行更能通過獨立董事制度抑制風險承擔，這說明國有商業銀行的系統性重要身份使得其在監管部門的高度關注下設立了更為全面穩健的公司治理制度，因此監管部門應當加強對非國有商業銀行在公司治理方面的督查力度，并著力推動非國有商業銀行設立更有效地獨立董事制度。

參考文獻：

[1] Berger A N， Kick T， Schaeck K.Executive board composition and bank risk taking [J].Journal of Corporate Finance，2012，28（C）：48-65.

[2] Laeven L， Levine R.Bank governance， regulation and risk taking[J].Journal of Financial Economics，2009，93（2）：259-275.

[3] 莊宇，朱靜，孫亞南.公司治理與銀行風險承擔行為——基于我國上市商業銀行的研究[J].經濟與管理，2013，（10）：34-38.

基金項目：中國人民大學科學研究基金（中央高?；究蒲袠I務費專項資金資助）項目成果（項目號：17XNH087）。

作者簡介：呂青（1988-），女，漢族，陜西省渭南市人，中國人民大學國際學院金融學博士生，研究方向為公司治理、金融風險管理；殷開睿（1991-），男，漢族，江蘇省鹽城市人，中國人民大學國際學院金融學博士生，研究方向為金融風險管理。

收稿日期：2017-09-17。endprint