連續并購下藍色光標的財務績效分析

岳薪卉 廣東工業大學

連續并購下藍色光標的財務績效分析

岳薪卉 廣東工業大學

隨中國市場的日益完善和成熟，并購活動頻繁發生，并購活動是否可以給并購雙方帶來更多財富，對并購后的財務的研究，在近幾年成為了各國金融市場上理論和實踐的熱點。本案例針對藍色光標并購后的財務績效進行分析研究，分析其產生的深層原因，以規避、預防和控制財務風險，降低企業并購的財務風險，提高企業并購的成功率。

財務績效 財務分析 并購風險

一、償債能力分析

表1 藍色光標與行業平均長期償債能力指標

在長期償債能力方面，2010-2015年藍色光標的資產負債率逐漸增長，由2010年的7%升至2015年的67%，長期債務負擔加重，已超過公關行業的平均值，公司負債的增長速度遠遠高于所有者權益。產生這種現象的主要原因一方面是藍色光標除流動負債大幅增加外，因為收購活動對資金的需求，公司在現金無法以維持支付的狀況下開始積極引入債務融資，其中包括公開發行債券，借入長期貸款以及因對賭協議確認的長期應付款等，這些導致了非流動負債開始在公司的負債結構中占據很大的比例。另一方面，公司業務增長致使預收賬款增加。另外，還有發行公司債券所計提的應付利息。由此可以看出，頻繁的并購活動的確使公司資金運用緊張，長期償債能力下降。

二、營運能力分析

營運能力顧名思義是考察企業經營運行的能力，主要反映了公司對資產的管理與營運效率。針對藍色光標并購前后的營運能力分析，本文選取了總資產周轉率以及應收賬款周轉率這兩個指標。

表2 藍色光標與行業平均應收賬款周轉率變化表

藍色光標的應收賬款周轉率逐漸降低，這就意味著應收賬款的提高速度遠遠超過了營業收入，而藍色光標對應收賬款的大幅增加的解釋僅為業務增長所致。所以，藍色光標可能對應收賬款管理不力出現了壞賬、呆賬等問題。一系列的并購活動之后，面對公司規模急速擴張和業務量急劇增加的局面，藍色光標需要注重應收賬款的管理機制，盡可能提升資金的使用效率。公司利用收購擴張公司的規模以及擴大公司的經營范圍，使藍色光標擁有大規模的對外股權投資以及商譽，然而這些資產并不直接產生銷售收入，拉低了總資產周轉率，甚至面臨著商譽減值的風險。因此，此次并購對藍色光標的營運能力并沒有起到有益作用，在資源整合以及合理利用等方面能力相對欠缺。

三、盈利能力分析

表3 藍色光標2011-2015年主營業務收入分類表單位：萬元

產品銷售收入 0 0 641.00 2，500.00 5，963.00合計 126，560.00 217，512.00 358，395.00 597，399.00 834，398.00

從表3可以看出，藍色光標在2011年至2015年公共關系服務和廣告行業收入逐年增加，漲幅迅猛，主營業務收入中的公共關系服務業務和廣告業務收入占比較高，藍色光標自2013年開始涉及銷售類業務領域，占比較小，2014年新設藍色光標電子商務（上海）有限公司，該公司銷售業務逐年增加，在將來占比會逐漸增加。公共關系服務收入和廣告業務收入占主營比呈現此增彼減的趨勢。

四、成長能力分析

表4 藍色光標與行業平均營業收入增長率變化表

從表4可知，從2010-2014年行業平均營業收入增長率逐步降低，藍色光標營業收入增長率波動較大。從主營業務的構成來看，本期公共關系服務業務收入和廣告業務收入均大幅上升，僅廣告業務營業收入增加就接近于兩倍。主要是因為通過并購活動藍色光標擴展了經營業務，吸納成熟資源，產業鏈布局日益完善，通過交叉銷售獲取客戶數量，公司業務大幅增長。因此，無論廣告業務還是服務業務，營業收入均大幅提升。

五、總結

起初只是區域性企業的藍色光標，能夠在上市后的幾年時間里迅速成長為行業內的標桿，銷售收入的質量也有相當的提升，從收入本身來看經營增長的質量確實很好，但是其經營的實質并沒有明顯的變化，還沒有形成公關廣告企業發展所需的內容創造力等核心競爭力能力。因此，藍色光標在擴張的道路上仍需要不斷探索與改進。

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