中國環保產業融資現狀分析及融資渠道創新研究

郁佳琪+耿利敏

【摘要】日益嚴峻的各類環境問題亟需我國大力發展環保產業，但投融資動力不足、效率低下已然成為遏制環保企業進一步發展的瓶頸。本文分析了“十二五”以來我國環境污染治理投資概況、存在問題以及環保產業投融資的未來趨勢，認為環保產業存在投資總量不足、投融資渠道單一且效率較低等突出問題，在此基礎上依托綠色金融的發展背景，在現有的常規主要融資渠道的前提下，提出了把PPP資產證券化融資作為創新投融資機制。

【關鍵詞】環保產業 投融資機制 綠色金融 創新

一、環保產業投融資的綠色金融政策引導

新中國成立以來，我國傳統經濟模式主要是以粗獷型管理模式為主，經濟過度依賴高耗能產業，致使自然環境污染嚴重、人均資源約束趨緊。由于環境污染嚴重、資源過度浪費和破壞，再加上傳統經濟發展模式已根深蒂固，決定了我國環境保護任務的艱巨性和長期性，進而污染治理和環境保護的迫切需求勢必也為我國環保產業帶來了巨大的發展空間。

社會主義市場經濟本質上是法治經濟。然而，我國關于環境與資源保護法律體系建立不夠完善，尚未形成一個完整統一的環保法律框架體系，并且在已有的法律條文下，環境執法能力偏弱，企業在環境污染方面的違法成本較低，法律實施力度和效率達不到生態文明建設的要求。顯然，我國現有法律對環保產業投融資和完善綠色金融體系的指引作用還沒能很好地發揮出來，還不能為綠色金融事業提供強有力的法律保障。在國家日益加強重視生態環境保護和綠色金融體系建立的當今，有關法律法規、指導文件相繼出臺，長久以來的經濟發展弊病將得到根治，環保產業發展將迎來轉機。

2012年5月，國務院發布《“十二五”國家戰略性新興產業發展規劃》，提出了將節能環保產業作為“十二五”期間重點發展的七大戰略性新興產業之首。《規劃》的出臺顯示了國家支持環保產業發展的決心，指明了環保產業的重點發展方向和主要任務。

2016年8月，也就是G20杭州峰會前夕，中國人民銀行等七部委聯合發布《關于構建綠色金融體系的指導意見》，是首次在部委文件中定義綠色金融。這一定義厘清了金融市場上一些存在偏差甚至錯誤的理解，使綠色金融的概念更為清晰、統一，也使其更容易被更廣泛的市場接納。峰會期間我國把綠色金融議題納入會議內容，推動成立綠色金融研究小組，并在《G20綠色金融綜合報告》中提出了建立綠色金融體系、擴大綠色融資等類似的構想，向全球釋放了強烈的政策性信號。我國積極推動G20杭州峰會的綠色金融議題也同時是我國國內綠色金融事業發展的指路牌，為環保產業的發展掃清了根本性障礙。

圍繞生態文明建設、構建綠色金融體系，近年來國家相繼出臺了一系列環保政策措施，全面推進環境治理，相信在我國各方的共同努力下，綠色信貸、綠色證券、綠色保險甚至碳金融等綠色金融的多種形式都可以被納入到一個統一的框架中，未來可以發揮協同效應，從而可以更好地為環保產業有效投資，環保產業投融資將出現爆發性增長。

二、當前我國環保產業投融資的現狀及問題分析

（一）環保產業整體融資快速增長

根據中國環境保護部公布的2001年到2015年的環境統計年報整理得，“十五”期間全國環境污染治理投資總額為8395.1億元，“十一五”期間為21623.3億元，同比增長157.57%，“十二五”期間為41698.8億元，同比增長92.84%。“十五”到“十二五”期間，全國環境污染治理投資總額累計增長了396.70%，年均增長達28.33%。

從環保投資比重1來看，“十五”期間環境污染治理投資總額占 GDP比重為1.316%，“十一五”和“十二五”期間分別是1.418%和1.450%，雖然逐年小幅上升，但是總體水平大致保持不變。雖然環保投資總額在三個規劃階段占比重增幅不大，但是我國的GDP在逐年穩步上升，其基數越來越大，對應的環保投資額也隨著經濟增長逐年增加，由此可以看出我國的經濟方針并沒有輕視環保產業的調整和發展，而是根據我國這十五年的經濟實力，有目的地、對應地加大對環保產業的投資。從中我們可以看出國家戰略部署的重要一環，即在未來五年乃至十五年，逐步加強對環保產業的重視，提升其社會影響力，把環保產業作為國家發展的機遇和新的動力，因而發展環保產業也必然是一個大趨勢。

（二）環保產業投融資仍處于較低水平，尤其是環保投資比率遠不及發達國家水平

表2呈現的是剛剛過去的“十二五”期間的環保產業投資情況，2011～2015年間，全國環境污染治理投資總額增長趨勢不穩定，環保投資同比增長率在2011～2012年達到頂峰，為26.99%，而2012～2013年間增長率降至9.49%，在2014～2015年間，總投資額由9575.5億元減少至8806.3億元，出現了負增長，并有逐年下降趨勢。由于新一期即2016年環境統計年報尚未公布，但從發展趨勢來看，2016年環保產業投資狀況很難滿足環保產業發展所需資金。

我國的環保投資水平卻遠遠低于發達國家。按照國際經驗，國家在經濟高速增長時期，其環保投資比重為1.5%～2%時，對環境的惡化只能起到初步抑制作用，若要使環境質量有實質性的改善，環保投資額必須在一定時間段內連續穩定地達到同期GDP的3%～5%。根據表2可知目前我國環保投資比重僅為1.30%（截止至2015年），最高時也僅是2012、2013年的1.59%。這一水平遠遠無法達到目前我國環境污染治理的要求。放眼國際，歐美發達國家基本都在2%以上，歐盟一直維持在2%以上，美國早在2000年的時候就已達到2.6%，日本在上世紀80年代末期達到3.4%。2015年意大利環保投資比重為3.14%，法國為5.27%，英國為5.28%，日本為6.17%2。由此可見我國目前環保投資比率還很低，遠不能滿足控制環境污染的資金需求，要想控制污染并且改善環境尚存在很大差距。

2012年，中國環境保護部在《環境統計年報》中首次提出全國環境污染治理投資彈性系數的概念，定義環境污染治理投資彈性系數=，其值變化趨勢和環保投資增長率相似，在2012年達到極大值3.79后，逐年下降，2013年其值小于1，環保投資增速低于GDP增速，環保投資動力不足表明全國范圍內環保投資呈低迷狀態。endprint

（三）環保投融資機制存在的問題分析

我國環保產業的投資問題可以概括為投資總量不足、投資熱情愈漸低迷，要解決這一瓶頸問題，就必須從我國環保產業的特點與投融資格局的現狀著手。眾所周知，環保產業是具有較強的正向外部性、政策依賴性特征的戰略性新興產業，該特征使政府在環保產業的投融資中始終發揮主導作用。政府采取各種政策支持和促進其發展，例如通過財政政策，積極發揮財政支持作用，來滿足環保產業資金方面的剛性需求。導致環保產業在資本市場融資和國際融資相對于政府投資來說比例很低。如若一味地靠政府發行國債、財政支出，而不主動去向整個市場融資，相比較環保產業高速發展所需要的大量資金需求，政府的投入僅僅是杯水車薪，仍然難以突破環保產業面臨的融資瓶頸。

更為深層的原因是資本市場體系問題，一個國家的融資結構受限于該國的資本市場開放水平和市場結構體系。目前我國股票主板市場甚至創業板市場上市的門檻相對較高，大多數環保企業無法滿足上市準入條件；債券市場中，環保企業通過國債間接融資還要取決于國債的發行規模和政府財政的投入力度。此外，企業債券發行的要求非常嚴苛。顯然，這三種方式都難以為環保產業帶來長久穩定的融資資金。

三、我國環保產業融資渠道分析

自“十二五”規劃起，國家將環保產業為首的戰略性新興產業作為國民經濟重點發展方向，先后推出各類政策以大力扶持環保產業，促使環保產業進入快速發展階段。接下來本文將從主要的常規融資渠道角度進行分析。

（一）商業銀行貸款

環保企業通過向商業銀行貸款是解決其資金需求的主要間接融資途徑。根據中國銀行業協會日前發布的《2015年度中國銀行業社會責任報告》，2015年我國銀行業金融機構綠色信貸余額為8.08萬億元，21家主要銀行業金融機構綠色信貸達7.01萬億元，其中節能環保項目和服務貸款余額5.57萬億元。而截至2015年底，全國金融機構各項貸款余額共計93.95萬億元，環保企業貸款余額僅占全部貸款余額的5.93%。

究其原因有兩個，一是環保產業自身特點所致。環保產業具有初始投資大、投資周期長、產出效益低、信貸違約風險大的特點，再加上當前大多數環保企業仍處于中小型規模，金融市場中缺少對它們的信用評價和擔保機制，商業銀行往往將其獲取貸款的條件設置得更加嚴苛、手續復雜煩瑣，審核批準耗時過長使得一些環保企業融資項目無法及時獲得貸款資金，進而影響了環保企業向銀行借貸的積極性；另一個是因為銀行的本質是逐利的，如果沒有政府的貸款利率支持和傾斜，中小型環保企業往往無法擔負銀行的長期貸款利率。因而銀行通常也沒有足夠的積極性借貸給環保企業或環保項目。

（二）債券融資

由于企業債券發行門檻很高，各項指標要求嚴格，鮮有環保企業能通過發行企業債券的方式融得足夠的發展資金。因而環保產業通過債券市場融資通常是依靠政府發行國債，國債作為財政收入，政府再根據當年財政計劃和政策將其部分投入環保產業。這種融資方式本質上是間接的債券融資。

2015年以來，隨著浦發銀行、中國農業銀行、中國銀行等先后在境內外發行綠色債券，以及中國證監會大力推動綠色債券持續健康發展，我國綠色債券市場雛形初現。根據興業銀行2016下半年發布的《綠色金融半年報》，2016年上半年我國綠色債券市場共計發行549億元，僅半年間就達到了2015年全年綠色債券的總發行規模，與此同時，這一數量占全球規模的29.3%，遙遙領先于其他經濟體。截至2016年6月底，國內市場綠色債券余額為569億元，加上中資機構境外綠色債券余額17億美元，合計占全球綠色債券余額8.6%。我國綠色債券市場的迅猛發展的勢頭令人驚嘆，然而，有業內人員表示，該成績與綠色金融3000億元的預期目標相比，綠色債券市場仍有繼續擴大的潛力。

（三）股權融資

我國環保企業通過國內滬深股票市場甚至境外股票市場上市融資的發展速度較快，這與近年來我國股票市場的高速發展和國家逐步開放資本市場的政策是息息相關的。根據上交所和深交所所網站統計，截至2016年末，滬深兩市共有146家主營節能環保、其中包括30家環保工程上市公司，形成了綠色環保板塊，呈現一定規模。從表3中可以發現，大多數環保上市公司市值規模在30億到100億之間。

其次，部分尚不能達到交易所上市要求的環保企業也可以通過新三板——全國中小企業股份轉讓系統（NEEQ）進行股份轉讓以獲取股權融資。截止2017年1月末，水利、環境治理和生態保護等環保企業共計161家，而新三板共有10837家企業掛牌，環保企業僅占1.49%。且新三板長期以來處于不溫不火的狀態，市場的流動性不足使得其價格發現功能不足，價格發現功能不足導致融資功能不足，這對實體經濟持續經營與發展非常不利。因而即使企業已順利在新三板掛牌，制度性缺陷仍然會成為它們融資的巨大障礙。同樣地，環保企業也難以打破市場融資功能缺陷的僵局。

四、環保產業投融資創新機制及對策建議

目前我國亟需正確認識環保產業的實際投融資情況，針對上文所分析的環保產業融資現狀和融資格局，以經濟發展趨勢為主要依據，進一步創新環保產業融資機制，鼓勵更多的社會資本積極參與環保產業投資，拓寬融資渠道。環保產業投融資機制方面，應該在繼承以政府投資為引導傳統的同時，開辟一個更為開放的、多元化、多層次的新型投融資機制。下文將介紹環保產業融資機制創新的新思路。

（一）環保產業PPP資產證券化（ABS）融資

2013年以來，在國務院的決策部署下，多部委相繼推出了公共服務和基礎設施建設領域的政府與社會資本合作即PPP（Public-Private Partnership）創新型項目運作模式。自PPP模式試點并得到推廣以來，由政府和社會資本合作中心設立的PPP綜合信息平臺及項目庫統計數據顯示，截至2016年12月末，全國入庫項目共計11260個，投資額高達13.5萬億元，足以可見我國PPP模式正處于高速發展階段。endprint

雖然PPP項目模式具有集融資、建設、運營于一體的利潤整合優勢，有利于撬動社會資金，但PPP項目流動性較低、退出機制狹隘，這些缺陷大大降低了社會資金參與PPP項目的積極性。而資產證券化因其本身流動性較強，可以作為PPP項目建設期首輪融資后的再融資和退出的重要金融工具。

資產證券化（ABS）融資于20世紀80年代在美國興起，它是依靠資產支持證券（Asset-Backed Securities）的一種新型融資工具，指以項目所擁有的資產或資產組合為一個資產池，以其可預期的收益為保證，出售給中間機構SPV獲得融資，SPV再通過資本市場發行證券的直接融資方式。

PPP資產證券化是一種將PPP模式和資產證券化相結合而形成的投融資方式，與上文闡述的幾種常規融資方式相比，環保企業利用ABS方式進行融資優點非常明顯：融資成本較低、融資風險較低、優化資金的配置。近年來我國證監會也多次發布文件積極支持符合條件的節能環保、可持續發展相關的綠色環保企業發行ABS資產支持證券籌集資金。2016年12月，中國證監會頒布《關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產證券化相關工作的通知》，明確了PPP資產證券化的項目范圍；積極引進多元化投資者；并設立受理、審核、備案綠色通道。當前開展PPP資產證券化相關工作，無論對PPP項目領域還是資產證券化（ABS）領域，都是一個重大利好。這樣一來，上有政策支持，下有市場需求，可以預見PPP和ABS兩個市場一旦被打通，PPP資產證券化市場將呈現井噴式增長。

環保產業利用PPP+ABS模式進行融資將成為未來融資的重要渠道。中國證監會、交易所為首批PPP資產證券化項目設置了綠色通道，交易所在嚴格遵守規則的前提下，對此類項目實行“即報即審，5個工作日內給反饋”，中信證券-首創股份污水處理PPP項目收費收益權資產支持專項計劃于2017年3月13日正式成立。首創股份作為國內環保產業的龍頭企業之一，率先推出該產品，是PPP資產證券化領域的里程碑，同時也是環保產業投融資創新機制建設的序幕。

（二）其他融資創新渠道

此外，還有一些其他新型的融資渠道，但在環保產業中融資所得占比很小，例如綠色信托。信托作為構成我國金融體系的一大支柱，在引導資源優化配置方面起到了重大作用。它具有限制性條件少，審批時間短，融資成本相對較低的特征。綠色信托是對傳統信托的一種創新，它主要以環保產業、環保項目為標的，為環保企業進行融資。綠色信托橫跨貨幣市場、資本市場，并涉及實業投資領域，這一創新投融資渠道，可以更好地將社會資金引入環保產業，更為有效地對環保產業進行投資以支持其發展。

（三）對策建議

從環保產業角度來看，必須提高其核心競爭力和科技含量，使其自身擁有被投資的價值和潛力，同時也可以多種方式尋找融資，不僅僅局限于常規融渠道，敢于嘗試市場上推出的新型綠色金融產品。

從政府角度來看，在國家經濟發展過程中，政府的財政、產業政策傾斜能夠引導重點發展的產業。德國、美國、日本等國家的環保產業一直處于世界領先地位。德國作為“綠色金融”的發源地之一，通過國家貼息、給予優惠信貸等一系列產業政策支持環保產業。由于我國關于綠色金融起步較晚，政府關于產業政策的推進有待進步，因而客觀上環保產業融資渠道的拓寬有所限制。我國政府可以借鑒德國政府用財政貼息支持綠色貸款對綠色貸款，同時也需要健全國家財政對綠色貸款的貼息機制和相關法律。同時，德國的政策性銀行德國復興信貸銀行著力于設計和開發出各種優惠和扶持環保產業投融資的綠色金融產品，在其節能環保產業融資過程中有舉足輕重的作用。盡管我國政策性銀行之一的國家開發銀行也曾發行過綠色金融債券投資于環保產業，我國的三大政策性銀行理應向德國復興信貸銀行學習，發揮更大的作用。最后，我國應深化資本市場開放程度，構建一個多層次資本市場體系使具有市場潛力的環保產業融資機制更為完善和多元。

注釋

①環保投資比率即環境保護投資總額占國內生產總值（GDP）的比重。

②聯合國數據庫[DB/OL].http：//data.Un.org。

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項目基金：江蘇省大學生創新實踐項目201610298089X。

作者簡介：郁佳琪（1996-），女，漢族，江蘇蘇州人，就讀于南京林業大學，本科生，研究方向：應用經濟學。endprint