企業(yè)年金投資運作中的難題及對策建議

張慶

摘 要：企業(yè)年金的概念源自企業(yè)“補充養(yǎng)老金”的做法。目前我國的企業(yè)年金運作收益呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的情況，但整體收益依然較低。本文分析了我國企業(yè)年金運作中呈現(xiàn)的無法體現(xiàn)投資組合收益的差異性、在年金計劃管理中不重視個人投資選擇權(quán)以及長期收益的短期化這三個方面的難題，并對應提出了一些改進策略和建議，以期能夠為企業(yè)年金投資提供可以參考的意見。

關(guān)鍵詞：企業(yè)年金；投資；難題；對策

根據(jù)證券時報（2017），雖然2016年企業(yè)年金雖然已經(jīng)達到了萬億的規(guī)模，但是收益率卻是不盡人意，以3%的利潤率創(chuàng)2012年以來的新低。由此可見，關(guān)乎著企業(yè)員工未來養(yǎng)老的“錢袋子”，在企業(yè)年金投資運作的過程中，存在著一些急需解決的問題和難題。只有解決了這些問題和難題，企業(yè)才能對企業(yè)年金的投入、保值增值樹立信心，從而促進自愿交納企業(yè)年金的積極性，以保障企業(yè)和企業(yè)員工的實際利益。

一、企業(yè)年金投資運作中的難題

企業(yè)年金主要來自鐵路、電力、煙草等效益較好的國有大中型企業(yè)，通常采用的是企業(yè)年金由理事會模式集中運作。企業(yè)和職工并不要求一定要高的投資回報率，而是在穩(wěn)妥的基礎上追求盡可能高的收益率。基于這一要求，大部分鐵路企業(yè)年金計劃通常設置年度投資業(yè)績基準與在三年定期銀行存款利率進行比較，作為企業(yè)年金收益率好壞的一個重要標準。如果企業(yè)年金的收益率高于定期收益率，說明投資效益較高，反之則說明投資效益較差。但在運作過程中，其難題主要體現(xiàn)以下三個方面。

第一個方面是無法體現(xiàn)投資組合收益的差異性。企業(yè)年金的投資規(guī)則通常被國家政策設定好了的，一個企業(yè)的年金計劃可以選擇十家以內(nèi)的投資管理人，以表1A鐵路局投資組合組合收益為例。根據(jù)企業(yè)年金的投資流程，通常都是企業(yè)將資金轉(zhuǎn)交給受托人，再由投資管理人進入含權(quán)益類產(chǎn)品投資或者不含權(quán)益類產(chǎn)品投資組合，對受托人而言從長期來看，這兩類投資組合基本是相似的，看似是公平的。正如表1所示的，從累積收益率上來看，都是呈現(xiàn)一個正向的累積收益率，且累計收益率的差異不會非常大。但實際情況是每種投資組合都有自己的優(yōu)勢和劣勢，存在著一定的收益洼池，從一個長期的過程來看，收益洼池會拉低高的收益，從來導致累計的收益率被平均化，不能較好地體現(xiàn)出投資管理人的能力和優(yōu)勢，也就是差異性。此外，對于近幾年的信托、債權(quán)投資計劃，這些投資項目風險程度會比較大，需要對企業(yè)的風險承受能力和項目本身的風險收益情況進行較好地評估。這些與投資管理者的實力水平密切相關(guān)，如果投資管理能力不夠，所產(chǎn)生的虧損和損失最后會轉(zhuǎn)移給企業(yè)年金的投資者。“A-JS”這一組合在本期的收益率就出現(xiàn)了負值，說明了該投資組合存在較大的風險和投資管理者對風險的控制能力存在著不足的缺點。“A-PA”這一組合在本年的收益率為6%，顯示出該組合的投資管理者可能具有較強的能力，可以進一步分析，再決定在未來增加對該投資的年金投入的可能性。

第二個方面是大多數(shù)企業(yè)在年金計劃管理中不重視個人投資選擇權(quán)。國家政策對是否給予職工年金投資的個人選擇權(quán)并沒有明文規(guī)定，意味著企業(yè)可以自由選擇。企業(yè)出于安定團結(jié)和節(jié)約成本的目的，通常會以整個企業(yè)年金進行統(tǒng)一的年金投資管理，這樣企業(yè)的所有員工享受到的年金收益率都一致，體現(xiàn)出“公平”、“平等”的原則，但是不考慮員工個人的投資選擇權(quán)，有兩點弊端。首先，容易使得企業(yè)在年金投資計劃的選擇趨向于保守。年金資金的運作相當于職工委托企業(yè)進行管理，如果出現(xiàn)虧損的話可能會產(chǎn)生惡劣的影響，所以使得年金投資趨向保守，存在不愿意為了獲取更高收益而承受風險的情況，可能導致錯過高收益。其次，企業(yè)成為年金收益的責任人，職工只能接受年金的正收益，而不能接受大幅波動和虧損。投資決策是出自于企業(yè)，年金投資收益的高低通常取決于企業(yè)對待風險的態(tài)度和投資決策效果。由于企業(yè)年金投資未能對個人選擇放權(quán)，職工個人處于被動地位且只能接受投資結(jié)果的狀態(tài)，當企業(yè)年金整體能夠獲得高收益時“一榮俱榮”；當出現(xiàn)較大波動甚至虧損時，員工可能對企業(yè)充滿怨氣，從而挫傷其工作的積極性，甚至引起強烈的上訪行為。

第三個方面是企業(yè)投資短期收益取代了長期收益。普遍意義上來看，年金屬于大規(guī)模資金，據(jù)統(tǒng)計，我國企業(yè)的年金投資已逾8000億的規(guī)模，比如A鐵路局年金投入已逾40億元，屬于企業(yè)為員工投入的長期資產(chǎn)（如權(quán)益、信托投資等），基于長期投資的回報率大于短期投資回報率的原理，投資管理人在年金計劃管理時應當規(guī)劃為一種長期投資，甚至有的中標投資管理人和企業(yè)因此簽訂了5年甚至更長期限的投資管理合同。但實際并未如此。原因主要表現(xiàn)在以下幾個方面。首先，委托企業(yè)在進行年金投資計劃，委托期限逐漸變得短期化。現(xiàn)在有的投資合同的期限為2年-3年，甚至還有較短的1年期限，使得投資管理人無法對投入資金做出長期規(guī)劃，從而年金收益短期化。其次，投資管理者考核的短期化也會導致難以投資管理人存在頻繁變更和轉(zhuǎn)化。秉著對投入資金負責任的態(tài)度，投資企業(yè)通常會設置在每年對投資情況進行考核，如果考核結(jié)果符合年金投資企業(yè)的預期，則投資繼續(xù)進行。如果考核結(jié)果差強人意，則可能采取一些應對措施，比如調(diào)整投資資產(chǎn)規(guī)模、更換投資管理人或者資產(chǎn)的拋售處理，無論是哪一種情況，都會帶來資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成本或者是損失，比如流動性較差的固定收益類產(chǎn)品的拋售會導致巨幅波動等。這些問題和顧慮的存在，都會導致投資收益大打折扣，由“長期收益”變相成“短期收益”。

二、相應的對策建議

根據(jù)以上企業(yè)年金在市場化運作中存在的難題，本文提出了以下三點建議。

首先，改進投資管理人準入、考核和評估的方式方法。在當前的政策規(guī)定下，對年金管理人的準入機制的設置比較籠統(tǒng)，就是只要符合年金投資管理人的標準，就不受限制地自動允許所有的投資品種和投資組合。但眾所周知，正如任何人都不會是全才一樣，每個投資管理人的能力也會有所偏重，不會是非常全面地管理者，因此這一規(guī)定可能存在著一些比較狹隘的地方。例如：一個穩(wěn)妥的投資管理者，可能擅長貨幣基金、國債等的投資，而對債權(quán)計劃或信托投資并不在行，一個對股票等權(quán)益類擅長的投資管理人，可能不能很好地對信托或信用風險加以把控。再例如：投資管理人沒有專業(yè)的信用風險評估系統(tǒng)，自然也無法較好地評估債權(quán)、信托等投資計劃中的信用和投資風險。在可預計的未來，年金投資的范圍會更加的寬泛，比如股權(quán)風險投資等，這些投資范圍的投資時間會更長、風險會更大、收益可能也會更高。相比之下，可能是從事二級市場證券交易的投資者能力達不到的。因此，需要增強和改進投資管理者考核和評估的方式方法。這些工作需要年金管理機構(gòu)和我國政府企業(yè)年金的管理部門的共同努力。對于國家年金管理機構(gòu)而言，應當以各投資項目大類為區(qū)分標準建立各大類的準入機制，具體可以區(qū)分為以下幾大類：股權(quán)、債權(quán)和信托、二級股票、債券、期貨和衍生品等，投資管理者只能在各自獲得準入資格的范圍內(nèi)進行相應的年金投資，沒取得準入資格的范圍不得介入。通過這樣的方式，可以引導各年金投資企業(yè)充分利用各投資管理者的特長和優(yōu)勢，盡量避免投入到投資管理的短處。對于各年金投資企業(yè)本身而言，也應當建立符合自身的投資管理者考核和評估制度。

其次，增加企業(yè)年金投資的個人選擇權(quán)，并根據(jù)個人的要求安排相應的投資組合。前述內(nèi)容講述了缺乏個人選擇權(quán)的兩點弊端。作為養(yǎng)老金的補充，企業(yè)年金未來是會以月收入的形式發(fā)放給退休的職工使用，因為需要對應個人的偏好和需求以滿足個人的投資選擇。遵循在資金安全的基礎上獲取適度或者高些的收益的投資理念，可以設置出不同的年金投資組合。這些組合可以包括風險規(guī)避型、價值成長型以及高速增長型三種組合，見表2鐵路局三類年金組合建議。在擁有個人選擇權(quán)的前提下，企業(yè)職工可以選擇適合自己的投資組合方式。同時，對于一些對個人選擇權(quán)不夠重視的企業(yè)員工，可以開啟年金投資的默認形式，提供最合適其年齡和風險偏好的年金產(chǎn)品。一般而言，年齡偏小的企業(yè)職工更偏向于在獲取高收益的同時承擔一些風險的組合模式，年齡偏大的企業(yè)職工更偏向于獲取穩(wěn)妥收益、不愿意承擔較大風險的組合模式。

第三，調(diào)整計劃層控制投資比例，增加靈活度。順應國家有關(guān)國企改革和混合所有制改革的政策，在個人選擇權(quán)開放的同時，年金作為一種長期性投資，是這場改革中良好的投資者。從短期利益中解脫，對于投資能力較強的管理者而言，可以沖減短期波動的風險和實現(xiàn)長期的超額收益，可能會成為部分企業(yè)職工的一個最佳選擇。因為畢竟企業(yè)年金是基本養(yǎng)老金基礎上的額外收入，相對于基本養(yǎng)老金而言其保障程度可以弱些。根據(jù)我國政策的規(guī)定，社保基金的權(quán)益類投資比率為40%，一些養(yǎng)老金產(chǎn)品這一比率的上限可以為100%。企業(yè)年金的這一比率是30%，這一計劃比率應當是合適的，但是應該增加資產(chǎn)配置的靈活程度。比如股權(quán)資產(chǎn)，在年金投資企業(yè)在其經(jīng)營穩(wěn)定、債務低以及盈利強的情況下，在投資管理者風險控制水平較高時，可以增加權(quán)益性資本的投入。反之在年金投資機構(gòu)在其經(jīng)營動蕩、債務較高以及盈利弱的情況下，可以適量地減少權(quán)益性資本的投入。此外，筆者認為，可以相應增加固定資產(chǎn)投資，因為固定資產(chǎn)在經(jīng)濟發(fā)展的成熟期，可以明顯抵御通貨膨脹的影響。因此，考慮在投資的計劃層控制中增加一些靈活的因素，如果預測未來具有較大的通貨膨脹的情況，則可以增加固定資產(chǎn)的投資，在良好的金融環(huán)境和投資形勢下，也可以對應增加一些股權(quán)投資。

參考文獻：

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[3]王一飛，丁日佳.基于IOS31000標準的企業(yè)年金風險管理策略研究.上海金融，2011年（11）.