淺析現有股權眾籌融資模式的問題及解決路徑

毛新平，米雙紅

（東莞理工學院城市學院，廣東東莞 523000）

淺析現有股權眾籌融資模式的問題及解決路徑

毛新平，米雙紅

（東莞理工學院城市學院，廣東東莞 523000）

集中闡述了股權眾籌模式在發展中權責不清、立法不全等狀況。圍繞股權眾籌模式存在的問題做了相應的分析，剖析了股權眾籌對象的局限性，討論了投資人回報問題，并就現有股權眾籌模式存在的問題提出了相應的解決對策。

股權眾籌；融資模式；解決路徑

一、股權眾籌模式面臨的現狀

中國可以說是股權眾籌市場發展的最大潛力股，據調查預測，規模可達到500億美元。目前，股權眾籌模式還處于起步階段，最主要的原因是由于國內對于股權眾籌相關的法律制度并不完善，雖然國務院已經頒布了一些管理辦法，但是仍不能使股權眾籌在非常安全的環境下發展。股權眾籌作為一種新興的互聯網融資方式，其主要是服務于小微型企業和初創企業，對于這類型企業的創業、創新有著強有力的支撐作用，更有助于完善資本市場。

據中關村眾籌聯盟和融360大數據研究院發布的數據顯示，到2015年底，中國全國范圍內能夠正常運行的眾籌平臺有303家，在這其中有63家是股權眾籌平臺。阿里、百度、京東等互聯網企業都加入到眾籌的平臺中來。2015年9月，國務院發布指導意見對眾籌項目進行支持，保障其健康快速發展，為更多人提供創業渠道。眾籌平臺從2010年被蔣顯斌發現、2011年“點名時間”作為第一家眾籌平臺被發展到中國以來，眾籌平臺一直是在艱難前進，到2014年和2015年才快速的發展起來的。可以說，股權眾籌對于傳統金融來說是下了一個挑戰，銀行從最先開始對于阿里集團余額寶的不畏懼，到現在余額寶逼迫下的銀行，是對眾籌展現實力的一個重擊。

圖1 2011—2015年眾籌平臺的運營平臺數量、總平臺數量（單位：家）

2014年眾籌平臺大量發展之后，2015年眾籌平臺大量減少。2015年整個眾籌平臺發展開始有大平臺壟斷的趨勢，那些中小型平臺的發展空間受到擠壓，甚至是倒閉。到2015年年底，至少有23%，大約是84家平臺不再運行或者說轉型。這可以說是眾籌發展到中國以來所經歷的第一個倒閉和轉型風口。在這樣的情況下，雖然股權眾籌以飛快的速度發展著，但是仍然遇到了很大的發展障礙。

二、股權眾籌模式中存在的問題

（一）股權眾籌對象的局限性

股權眾籌是基于互聯網的一種經濟行為，可以說股權眾籌是當下社會的時代產物，對于中國現在經濟相對低迷的情況來說，股權眾籌為絕大多數的普通人開拓了一種新的投資渠道，豐富了投資者投資的選擇，更加為企業渡過在這低迷的經濟中經營困難的狀態給予了強大的支持，為中國的創投市場錦上添花。

天使投資作為中國現行的一種權益資本的投資形式，是一種風險相對較高的投資行為，對于當下社會來說，其并不是一種面向大眾的事業。傳統的投資理財觀念使得天使投資在中國的發展并不是那么出色。大多數中國人的傳統觀念仍然是將錢放在銀行儲蓄才是最安全的增值方式，即使是在很多人發現銀行的利率并不高的情況下，人們仍然是多數選擇銀行存款這樣的保守方式。在經濟不景氣的情況下，市面上的流動資金匱乏，使中小型企業的大量倒閉，在這樣的情況下，天使投資者就充當了救世主的身份，他們資金的注入會給市場帶來轉機。股權眾籌模式正是將天使投資公眾化的一種方式，股權眾籌正好解決了我國對于創新的需求與創業所需資金不平衡的問題。股權眾籌的經濟行為模式擴大了企業的融資渠道，大量、順暢地吸引投資者為其投入創業基金，滿足了企業為創新或在當下情況下繼續經營的需要，實現了大眾對于新時代創業的廣泛支持和對于創新的大范圍接觸。那么可以說股權眾籌模式所遇到的問題就是如何將這樣一個高風險、較前衛的事業變成一個大眾可以廣泛參與和支持的、門檻相對較低的一個公眾事業。

（二）投資人回報不確定

第一，在投資中風險與收益是并存的，投資者參與投資就一定要預見其所將要承擔的風險，這可以說是一種常識，但是公司對于互聯網上的投資人也不可能真正實現將公司情況全然公布，所以說投資人對于自己的投資活動所能夠賺取的回報具有很高的不確定性。

第二，在股權眾籌模式的投資中，清晰的贏利方式才能讓投資者了解投資回報的來源，明確投資的風險，做出準確判斷。國內股權眾籌贏利方式以交易手續費為主，其他贏利來源比較少，增值服務能力較差。股權眾籌平臺其眾多眾籌項目的資金額度不大，難以收取傭金。在股權眾籌模式中其贏利方式比較模糊，投資人對于公司贏利能力并不能夠做到足夠的認識，不能對投資回報作出判斷，影響投資者利益。

第三，對于投資人來說，其退出機制并不完善，在有限公司中任何股東想要退出都是很困難的。主要是股東的轉讓權受法律和公司章程限制，并且對于公司來說股權的交易有著很多的不便。

（三）眾籌融資的自有風險

股權眾籌公司其本身在公司的價值評估上就難以準確定位，一般來說公司在成立初始，各個股東都會按照自己對于公司的投入來得到相對應的股權，這樣的情況下，公司內部的股權分配比例可以說是相當清晰的，一般來說是很少存在爭議。但是當這樣的公司在面向互聯網來進行股權眾籌模式這樣的融資方式進行融資時，股權所占有的比例就會出現問題，融資金額到底占公司股權比例有多少，就會出現爭議。股東的權益受到威脅，從股權眾籌平臺上新加入的股東們在公司究竟占多少比例，這些會直接導致公司內部的混亂，所以，股權眾籌模式本身就存在一定的問題。

在國內，一般天使投資或者風險投資中，投資者都有著一定的經濟實力和參與能力，對于投資領域也有著一定的了解。也就是說，對于這些投資者來說，他們可以請專業的評估端對即將做出投資的公司情況做出評估，從而確定參股后的股權比例問題。相應的評估公司對于其所做出的評估報告真實性和可靠性必須負責，以保障投資人的權益。在當下的股權眾籌模式的融資中，融資金額巨大的例子不多，投資人真正在公司中所占的比例往往并不是很高，小股東的權益不能得到認可和保障。公司贏利分配是否公平，這將直接導致公司發展前景的好壞。

（四）股權眾籌平臺制度不健全

我國股權眾籌由于起步晚，發展時間短，導致了關于股權眾籌的監管一直處于一種空缺狀態。股權眾籌的創業者從各行各業轉行而來，股權眾籌平臺的水平也是各不相同，這樣不僅對于行業的高效發展有了很大的限制性，而且漏洞百出，相關的法律和道德漏洞都是相當大的。再加上當下社會中的多數股權眾籌平臺都將自己的平臺歸屬在中介平臺中，并不真正的參與到投資活動中，導致股權眾籌平臺對于股權眾籌項目的參與并不直接負責，欺詐的幾率很高。最近陸陸續續出現的P2P平臺倒閉的情況，也是這種第三方中介的投資活動的漏洞體現。很多時候為了吸引投資者，許多創業者在宣傳廣告上肆意夸大本企業的發展前景，不擇手段地夸大項目優勢或者不盡善意地促使項目的達成。類似向投資者暴露過多的商業秘密，以贏得投資者信任的行為，就有可能導致企業的核心信息被心懷不軌的人盜取和復制，導致企業的倒閉，引起市場混亂。

三、股權眾籌模式中存在問題的解決對策

（一）政府加大力度支持

第一，政府可以通過其最權威的領導力，由政府建立一個規范的股權眾籌平臺作為模范，通過宣傳規范的股權眾籌平臺，促使廣大人民群眾認識和了解這樣一個投資渠道，建立其信任感。

第二，政府可以通過股權眾籌平臺專業人士對于平臺內部人員的培訓，促使公眾對股權眾籌的運營模式表示認可和信任，構建一個適合股權眾籌發展的經濟環境。

第三，政府可以通過鼓勵和嚴格監管并存的方式，讓大眾了解股權眾籌的優勢及可信賴性等。在政府作出這些努力的同時，可以實現的不僅僅是股權眾籌平臺可接受面的擴大，更會降低企業的成本、提高企業的效率，成為股權眾籌模式發展強有力的支持者和推動者。

（二）完善相關制度

第一，建立專門的監管機構。對自己企業和公司做出準確評估可以算在企業自律管理中，一個企業能夠達到自律，就是對投資者、消費者來說最大的品牌。這也就要求了，中國經濟市場對于這些基于互聯網運營或者說基于互聯網進行融資的企業在后續工作中做出良好的監督。可以建立一個專門機構對其進行監督管理，頒布法案明確股權眾籌平臺對于后續事宜的責任和義務。

第二，以最快的速度制定一套監管制度和法律制度。處于經濟社會轉型和市場深化階段的中國，目前在股權眾籌方面稍微有了一點行動，在其他眾籌上還是比較空缺的。2014年我國出臺的《管理辦法》對于股權眾籌的合法地位給予了肯定，初次嘗試規劃了對于股權眾籌的監管大綱，然而到現在仍然屬于廣泛吸取意見的階段，還未定版。

第三，監管部門與企業自律結合。在監管上不僅僅是重視就足夠的，監管制度可以說是對于市場資源的配置起著決定性的作用，必須采用合理的規章制度限制企業行為、政府行為，保護股權眾籌所面對的投資者。在監管手段上，對于信息披露的行為，可以利用“大數據”網絡時代的特征，將必要的信息轉化為優勢，幫助企業的發展和融資。同時，監管部門要將部門監管與企業自律相結合，對于企業自身的自律行為予以合作，形成一種更好的，新的模式，才是最有效的監管模式。

（三）與時俱進

第一，應對千變萬化的外部經濟環境，股權眾籌的平臺要不斷的創新，不斷地摸索，不斷地努力適應中國的經濟環境。同時，股權眾籌平臺應當在最根本的狀態下為創業者提供一個全面性的能夠解決問題的平臺，對創業者進行專業的培訓和指導，來創造更靠譜的眾籌項目，贏得公眾認可。在給創業企業和創業者指導的同時為各個不同種類的創業者提供可連接的資源，實現資源的共享及最大程度上的利用和資源的增值。

第二，股權眾籌應為投資者提供一個信息完整且可以隨時、詳細咨詢的平臺，同時也就要求對于創業者，內部人員應該讓其充分認識即將要進行眾籌的股權的結構，讓創業者和企業在給投資者呈現項目信息、吸引投資者之前，首先對自己的項目有充分的了解，同時給予投資者最詳細完整的訊息，以達到更好的眾籌效果。

第三，股權眾籌的模式，應該實現利益的多元化，對于公眾參與眾籌的手續費適當降低。股權眾籌本身就是支持草根創業，降低手續費可以達到親民的效果，更有利于公眾參與到股權眾籌中來，相對應的國家可以出臺一些股權眾籌項目的優惠政策，提供股權眾籌參與的多重渠道，為公眾參與股權眾籌開通綠色通道等方式來刺激公眾對于股權眾籌的參與熱情。

（四）加強投資者教育，維護投資者權益

第一，投資者在進行股權眾籌時的動機可分為經濟動機和非經濟動機。投資人在心理上產生一些幫助別人、支持事業、獲得經濟收益等想法，也就是說在進行股權眾籌的時候，應該對投資人的股權投資和股權眾籌的意識進行培養，促使投資人對將要做出的投資行為進行學習，在已了解的基礎上進行理性的投資，合理進行理財行動。最好的做法是投資人選擇收益可預期且持續穩定的項目進行投資，對于風險和收益雙高的投資項目不盲目追求，要知道魚和熊掌不可兼得的道理。

第二，投資者在投資的同時要對其投資項目做充分的調查，尋找值得信任的眾籌發起人或是機制比較完善的眾籌平臺。

第三，企業對于公司持股的退出，代持股一定要進一步地完善協議，讓投資人與企業代持人的利益是趨于一致的，在合伙的企業中對于內部轉讓的協議條例一定要清晰，以便投資人將來想要退出時有更大的空間，也避免股權退出時出現不必要的糾紛。股權眾籌平臺要全面考慮效益，對于投資人的收益應當給予一定的重視，而非單方面獲取利益之后不顧其他。

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F276.3；F832.51

A

1673-291X（2017）35-0122-02

2017-06-18

毛新平（1976-），男，湖南邵陽人，碩士，講師，從事財政金融、金融專業實踐教學研究；米雙紅，博士，教授，系主任，從事金融保險投資研究。

[責任編輯 柯 黎]