金融穩定目標下宏觀審慎監管與貨幣政策關系研究

許 婷

(浙江財經大學 浙江 杭州 310000)

金融穩定目標下宏觀審慎監管與貨幣政策關系研究

許 婷

(浙江財經大學 浙江 杭州 310000)

金融危機對全球影響深遠，微觀審慎監管政策難以維護金融市場的系統性風險，宏觀審慎監管逐漸受到關注。什么是宏觀審慎監管?以及如何協調宏觀審慎監管與貨幣政策之間的關系以實現金融穩定目標?本文在對相關文獻進行梳理和評述的基礎上進行總結，并提出宏觀審慎監管方式改進以及貨幣政策與宏觀審慎監管協調配合的相關建議。

宏觀審慎監管;貨幣政策;系統性風險;金融穩定

2008年美國金融危機以來，防范系統性風險和維護金融穩定的宏觀審慎監管政策受到了前所未有的關注，因為旨在維護金融機構穩健性的微觀審慎監管政策難以應對金融市場的系統性風險。我國政府在《金融業發展改革“十二五”規劃》中明確提出，必須“建立健全宏觀審慎財政政策框架”，必然涉及宏觀審慎監管政策和貨幣政策相互協調的問題。因此，本文回顧和回顧了貨幣政策，宏觀審慎監管與金融穩定之間關系的相關文獻，探討了宏觀審慎與貨幣政策的合作機制，為我國如何應對系統性風險和維護金融穩定提出建議。

一、宏觀審慎監管理念與發展歷程

宏觀審慎監管是上個世紀提出的新概念。20世紀70年代，國際清算銀行首次提出要從金融體系整體角度制定金融監管框架，宏觀審慎監管理念開始形成。1999年，國際貨幣基金組織也開始關注宏觀審慎管理，嘗試研究金融穩健性指標體系，并推薦評估一國金融體系穩健性的金融部門評估規劃 (FSAP)。2000年，當時的國際清算銀行總裁Crockett首次對宏觀審慎的概念進行界定，Claudio Borio(2003)、White(2004)又分別先后提出了金融宏觀審慎管理框架的構建問題。

國際上開始關注和重視宏觀審慎監管，是源于對2008年美國金融危機的深刻反思。長期以來，監管機構重點關注單個金融機構的穩健性，但是單個金融機構的經營穩健性指標都符合微觀監管指標要求并不能說明整體穩健。微觀審慎監管無法識別金融風險之間的相互關聯性，也不能防止金融風險在機構和行業間蔓延。而宏觀審慎管理以系統性風險防范為基本目標，把金融業視為一個有機整體。既防止了金融體系內部互聯可能帶來的風險轉移，又防止了金融體系在跨經濟周期的健全發展，從而有效地管理整個金融體系的風險最終實現了維護金融穩定，支持經濟平穩發展的目標。

表1 宏觀審慎監管政策框架

自2009年以來，我國中央銀行開始探索宏觀審慎工具;2011年，央行開始實施“差別存款準備金動態調整機制”，實施宏觀審慎監管信貸投放，金融活動逆周期化，以穩定市場順周期行為;2016年，我國央行在“穩增長，調結構，抑泡沫，防風險”的政策目標下，將“差別存款準備金動態調整機制”升級為“宏觀審慎評估”(MPA)，將更多的金融活動或資產擴張納入宏觀審慎監管的框架，對金融機構行為進行多維度監督，防止資金“脫虛向實”以及非理性加杠桿行為。同時，實行“穩健中立”的貨幣政策，為“供給側結構性改革”創造溫和的貨幣環境，謀求貨幣政策與宏觀審慎監管的協調配合，謀求“雙管齊下”政策和互補互助。受到混業經營，金融創新，互聯網新技術等沖擊，中國金融業監管分離暴露出的缺陷與不足。因此，2017年11月8日，國務院金融穩定發展委員會成立，統籌金融監管，以防范系統性金融風險。

二、宏觀審慎監管與貨幣政策關系研究

(一)宏觀審慎監管對貨幣政策進行了彌補

傳統貨幣政策基本形成了以維護價格水平穩定為單一目標的框架，經過此次金融危機，貨幣政策固有的缺陷和不足也逐漸暴露。宏觀審慎監管不僅與微觀審慎監管相適應，而且從以下兩個方面彌補了貨幣政策的不足:

1.宏觀審慎監管彌補了傳統貨幣政策對金融穩定性關注不足。傳統觀點認為，貨幣穩定和金融穩定的政策目標是一致的，中央銀行只要維護貨幣政策的價格穩定，就只需要自動實現金融穩定的目標。但是，金融危機的爆發使得價格保持穩定就能維持金融穩定的觀點受到質疑。隨著衍生金融工具和金融市場的快速發展，金融體系的系統性風險逐漸積累，貨幣政策并沒有起到有效應對金融系統性風險的作用。例如，特里謝 (2005)提出了一個“中央銀行信用悖論”，他認為正是因為中央銀行致力于穩定物價，所以經濟上漲的壓力已經從實體部門轉移到了虛擬部門，使部分國家的資產價格泡沫在物價相對穩定時發生。克羅克特(2000)認為，宏觀審慎監管將金融體系視為一個整體，以整個金融體系的穩定性和金融危機的成本為目標。國際清算銀行 (2001)認為，宏觀審慎監管是從金融體系的系統角度監控風險，實現金融穩定。Borio(2003)認為，宏觀審慎監管的重點在于防范系統性風險和維持金融穩定。因此，鑒于貨幣政策目標對金融穩定的忽視，加強宏觀審慎監管，以彌補貨幣政策目標的缺陷成為政策制定者的主要共識。

2.宏觀審慎監管對傳統貨幣政策的“事后救助”策略進行彌補。20世紀50年代以來，金融不穩定主要是資產價格泡沫造成的。但大多數學者反對將資產價格納入中央銀行的貨幣政策目標體系，認為在資產價格泡沫破裂之后進行救助即可 (Bernanke＆Gertler，2001)。然而，2008年金融危機爆發后， “事后救助”的觀點受到廣泛質疑。張曉慧(2009)“事后救助論”有可能助長市場參與者的道德風險，導致投資者產生中央銀行會為失敗買單的預期，從而助長投機行為。因此，針對貨幣政策“事后救助”的不足，學者們對宏觀審慎監管的框架進行補充完善:逆周期的動態資本監管 (Gauthier et al.2010)、對金融機構杠桿率的監管 (Reinhart＆Rogoff，2009)、對流動性標準的規定 (Perotti＆Suarez，2010)以及前瞻性貸款損失撥備 (Saurina，2009)等，其中逆周期的動態資本監管又包括提高資本緩沖要求 (Repullo＆Saurina，2011)、提高資本質量要求 (Hanson et al，2010)、瞄準資本總量的糾正政策 (Hart＆Zingales，2009)以及或有資本 (McDonald，2010)等的要求，主要目的是要求金融機構在經濟繁榮時期持有相對于經濟蕭條時期更高比例的資本。這些屬于宏觀審慎監管框架的“反周期”政策，彌補了貨幣政策“時候救助”的政策缺陷。

(二)宏觀審慎政策與貨幣政策協同發展

宏觀審慎監管可以緩解貨幣政策造成的金融失衡或不穩定。但僅僅依靠宏觀審慎監管來解決時間維度的金融穩定問題具有過高的實施成本(Borio＆Drehmann，2017)。盡管貨幣政策存在固有的弊端，但過度依賴宏觀審慎政策也會在一定程度上限制銀行貸款的有效性，從而導致借貸成本上升，從而導致影子銀行或其他非正規金融部門的發展，從而使保持金融穩定變得更加困難。因此，貨幣政策與宏觀審慎政策的協同效應將更有利于遏制資產價格異常波動帶來的不確定性。

Angeloni和Faia(2009)運用引入銀行部門、貨幣政策和宏觀審慎監管工具DSGE模型，來分析脆弱性的銀行對外部沖擊的反應，發現最佳的政策組合是適度的反周期資本充足率搭配具有“資產價格響應機制”的貨幣政策。Beauet al.(2011)建立動態隨機一般均衡模型，以1985年至2010年美國和歐元區的數據為樣本，分析了價格穩定對貨幣政策與宏觀審慎監管協調互動的影響。他們的研究結果表明，如果貨幣政策主要集中在價格穩定上，宏觀審慎監管側重于信貸的周期性波動，并保持兩者嚴格獨立，這樣的政策組合將是維持金融穩定的最佳方案。Silva和Lima(2015)通過代理模型分析了不同資本監管要求和利率規則下貨幣政策與審慎監管的匹配效果。他們指出，一個利率平滑規則下的貨幣政策和更嚴格的資本充足率要求，這也間接表明，在相對穩定的經濟環境下，需要更高和更審慎的資本充足率監管要求，以防止投機性的經濟和金融行為盛行。

三、總結與建議

綜覽現有文獻，學者們對貨幣政策與宏觀審慎監管的關系進行了富有成效的研究。例如，宏觀審慎政策可以彌補傳統貨幣政策的不足。但從現有文獻來看，宏觀審慎監管和貨幣政策與宏觀審慎監管的協調還有待進一步研究和實踐。

(一)科學運用宏觀審慎監管政策工具

在我國市場環境下，各項宏觀審慎監管政策工具的特性、優缺點，以及適用范圍，缺乏系統深入的研究和長期實踐的檢驗。系統性風險具有不同的呈現形式，在研究和使用宏觀審慎框架和工具時，有效性也會存在差異。在我國經濟發展不平衡、金融改革推進以及金融市場結構調整的背景下，通過對我國已實施的宏觀審慎監管政策工具的效果評估，提高對工具使用規律的認識并保持工具的持續有效性是一項重要的工作。

(二)建立有效結合貨幣政策的宏觀審慎監測分析體系

建立專業的分析平臺，對金融系統和宏觀經濟數據進行整合、分析、測試和評估。首先，對系統性風險相關數據進行收集和整理，并基于信息數據對金融系統的資本充足率，市場流動性和杠桿率進行分析。其次，建立系統的風險評估體系，不僅要加強宏觀層面對金融風險的檢測和評估，還要監測和分析微觀風險因素對系統風險的影響。同時也要關注國際金融業的風險狀況，促進宏觀審慎監管與國際宏觀審慎監管的有效結合。最后，完善系統風險預警機制，及時發布系統風險監測報告。

(三)積極研究宏觀審慎監管和貨幣政策協調機制

貨幣政策和宏觀審慎監管政策是宏觀金融監管體系不可分割的一部分，需要有效協調這兩個政策。宏觀審慎監管中逆周期的監管政策可以有效彌補傳統貨幣政策“事后救助論”的缺陷。但是，貨幣政策也擁有相機抉擇的政策工具。如何將貨幣政策中的“逆周期”工具與宏觀審慎監管工具有效融合是學術界需要深入挖掘的領域。避免貨幣政策工具和宏觀審慎監管工具的作用對象完全一致。當作用對象一致時，可能會發生“政策抵消”或“政策超調”，致使政策目標不能實現。金融改革應通過最大化宏觀審慎監管政策與貨幣政策的協同效應來抵御金融脆弱性和系統性風險帶來的危害。

(四)建立金融監管部門的信息共享和處理平臺

金融監管協調機制和有效的信息共享機制是識別和判斷系統性風險，做出正確決策的基礎。在安排宏觀審慎監管時，國務院金融穩定發展委員會應該整合可能對中國金融穩定產生重大影響的因素和信息，通過統一平臺對金融市場進行全面宏觀調控。同時，應該加強國際宏觀審慎監管合作。縱觀近幾年的金融危機的風險傳播渠道和影響區域，金融風險不再是局限于某一區域，這就要求我們實施宏觀審慎監管的同時兼顧國際金融體系穩定，防范全球系統性風險。

貨幣政策與宏觀審慎監管均是應對系統性風險和維護金融穩定的重要工具，只有深入探討兩者之間有效配合機制，才能為我國應對系統性風險和維護金融穩定提供經驗借鑒。

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許婷 (1993－)，女，漢族，浙江金華，碩士研究生，浙江財經大學，研究方向:商業銀行管理。