哈薩克斯坦調整堅戈匯率的影響研究

(國家開發銀行新疆分行，新疆 烏魯木齊 830002)

哈薩克斯坦調整堅戈匯率的影響研究

王奎

(國家開發銀行新疆分行，新疆 烏魯木齊 830002)

2015年8月20日，哈央行宣布堅戈實行自由浮動匯率制度進行貨幣政策調控。本文結合國際經濟學理論，通過對堅戈貶值情況進行解讀，得出盧布貶值、外匯資金的供需失衡和去美元化構成了堅戈貶值的內外部壓力。堅戈貶值有助于哈薩克斯坦緩解出口下滑壓力、有助于提升哈國產品的國際市場競爭力，有利于優化哈薩克斯坦經濟結構、有助于增強哈國投資吸引力。堅戈貶值還將提升哈國出口商品競爭力，雖在短期內對中國企業赴哈開展工程承包和對外投資帶來負面影響，但長期將隨著堅戈貶值帶來的哈經濟恢復發展和經濟結構優化調整，提高哈國市場對中國資本的吸引力。

哈薩克斯坦；堅戈；貶值；影響

一、堅戈匯率歷史走勢情況

自獨立以來，哈薩克斯坦政府分別實行了堅戈盯住美元、有管理浮動、自由浮動等三種匯率制度，匯率調節已成為哈政府調整國際收支平衡和穩定經濟發展的重要政策工具。自2009年2月以來，哈央行把堅戈兌美元匯率控制在(150±5)∶1的區間，但受國際能源價格持續低位振蕩、美元退出量化寬松政策及俄羅斯盧布持續貶值影響，堅戈一直面臨較大貶值壓力。2014年2月11日，哈政府宣布堅戈貶值19%，堅戈兌美元匯率從155：1跌至185：1。2015年8月20日，哈總理馬西莫夫宣布堅戈實行自由浮動匯率制度，當天堅戈兌美元匯率大幅貶值超過30%。最高時，2016年1月22日，堅戈兌美元匯率達到383.91：1。

二、堅戈匯率調整的主要原因

(一)外部因素

一是盧布貶值促使堅戈大幅貶值。近年來，俄羅斯與哈薩克斯坦的經濟發展均呈現出經濟原料化特征，即原材料出口在國民經濟中的占比較高。從出口結構看，礦產品、賤金屬及制品和化工產品均是俄哈的主要出口商品，占比分別達到83.2%和94.2%。從出口國別看，荷蘭、中國、德國、意大利則均是俄哈兩國的主要出口目的地，俄哈兩國在出口市場上面臨直接競爭。2013年6月底以來，美聯儲宣布放緩國債購買規模，全球金融市場產生美國退出量化寬松預期，新興經濟體國家貨幣相繼貶值，俄羅斯盧布累計貶值幅度達到57%，而同期堅戈貶值幅度僅為20%，哈國商品在國際市場的競爭力受到嚴重影響。2014年5月俄羅斯、白俄羅斯和哈薩克斯坦三國簽署《歐亞經濟聯盟條約》，目標是將在2025年前實現區域內商品、服務、資本和勞動力的自由流動，俄羅斯盧布和白俄羅斯盧布的大幅貶值進一步打壓了哈國商品在聯盟區域內的市場競爭力。可以說，盧布貶值是促使堅戈大幅貶值的直接原因。

二是國際原油價格持續下跌導致哈出口收匯額下滑給堅戈貶值帶來壓力。哈國經濟結構單一，能源出口收入是該國出口創匯的主要來源，占出口收入總額的70%。近年來，全球經濟復雜多變，地緣政治不穩與市場投機導致國際油價延續震蕩，2014年7月開始國際油價高臺跳水，目前仍無回升跡象，對哈出口產生重要不利影響。逐年下降的出口額和貿易順差縮水為堅戈帶來了較大的貶值壓力。

(二)內部因素

外匯資金的供需失衡是堅戈貶值的根本原因。哈國外匯資金主要來源包括經常項目順差、吸引外資凈流入以及外債資金凈流入等三方面，支出主要包括實施經濟結構轉型升級戰略所需外匯資金投入以及為平抑堅戈貶值壓力所需外匯資金支出。

一是外資外債規模高位運行但增速有所放緩帶來外匯支出壓力增大。自獨立以來，哈政府堅持奉行積極吸引投資政策，先后通過了《吸引外國直接投資的優先經濟領域的清單》、《國家支持直接投資法》等法律法規。外資投入成為支持哈經濟發展的重要動因，但受制于國際大宗商品價格低迷，境外企業赴哈投資增速有所放緩。哈政府積極引導國內企業和金融機構與境外開展融資合作，外債規模逐年上升，但占GDP比重呈持續下降趨勢。隨著外債余額的不斷增加，哈國每年償還外債的外匯支出壓力也不斷增加。

二是經濟結構轉型升級所需外匯資金投入不斷增加對外匯資金需求增加。自獨立以來，哈薩克斯坦依靠豐富的油氣礦產資源優勢和大宗商品價格高企等機遇，經濟實現快速發展，但也留下經濟結構不合理、對外依存度高、受外部因素影響大等問題。為實現經濟結構的優化調整和可持續發展，2014年哈政府出臺《工業創新發展國家綱要2015-2019》，要求加大對加工制造業的投資力度。2014年11月，納扎爾巴耶夫總統宣布實施“光明大道”計劃，即通過一系列投資促進哈薩克斯坦經濟結構轉型。伴隨著哈工業創新計劃的實施，哈對外匯資金需求勢必大幅上升。

三是為維持堅戈匯率穩定哈政府付出的巨大代價是堅戈貶值的主要內部因素。為保持堅戈匯率穩定，哈央行多次采取拋售美元的方式以穩定匯率。據估計，為了維持184-185堅戈兌換1美元的匯率區間，哈央行每月需花費20-30億美元，這將導致哈黃金外匯儲備下降。同時，受出口產品價格低迷、出口額持續下跌等因素影響，哈政府面臨較大財政赤字，哈政府無力再將更多的外匯資金用于維持堅戈匯率。

四是去美元化是哈政府實施堅戈浮動匯率的重要原因。據統計，哈薩克斯坦銀行體系中40%左右的資產為外幣資產(主要為美元資產)，哈薩克斯坦的主要貿易結算幣種也是美元，美元對哈國民經濟的影響無處不在，美元與國際金融市場的任何波動都會對哈國民經濟發展產生影響。實施堅戈浮動匯率制度是哈央行推行去美元化政策的重要舉措。

三、堅戈貶值的影響分析

(一)對哈國經濟金融的影響

一是經濟增長方面：堅戈貶值將有助于哈薩克斯坦緩解出口下滑壓力，增加政府財政可支配收入，但國內民眾所持本幣購買力也將有所下降，消費對經濟增長的貢獻度將進一步降低。總體判斷，堅戈貶值對哈經濟增長具有一定的拉動作用。

二是通貨膨脹方面：隨著堅戈的不斷貶值，哈國通貨膨脹壓力逐步增大，對社會弱勢群體會造成影響，但是哈政府正在采取措施，避免發生類似情況。

三是國際貿易方面：堅戈貶值將有助于提升哈國產品的國際市場競爭力，促進哈改善出口和增加財政收入，同時將降低進口產品在哈市場競爭力，為哈政府推動實施工業創新發展計劃創造良好外部環境。

四是國際投資方面：從短期看，堅戈持續貶值預期將對哈吸引境外投資產生一定不利影響；從中長期看，堅戈貶值將有利于優化哈薩克斯坦經濟結構、改善哈薩克斯坦國內投資環境，將有助于增強哈國投資吸引力。

(二)對中哈雙邊合作的影響

一是國際貿易領域：堅戈貶值將提升哈國出口商品競爭力，降低中國出口商品競爭力和哈國進口客戶購買力，有利于哈國擴大對華出口規模，也有利于中國進口商以更為優惠的價格獲得哈國的油氣礦產資源，但不利于中國出口商出口。此外，目前中哈兩國貿易結算仍以美元為主，堅戈的持續貶值預期將增加中哈企業的貿易結算風險。

二是工程承包領域：考慮到未來的通貨膨脹壓力，中資企業赴哈開展工程承包在施工成本、勞務支持及采購承包(上述承包以堅戈計價)可能會有所增加，企業將面臨工程超概算風險。此外，堅戈貶值導致哈國企業所持本幣資金大幅縮水，項目出資能力受到影響。從短期看，堅戈貶值對中資企業赴哈開展工程承包影響較為有限。從長期看，隨著堅戈貶值帶來的哈經濟恢復發展和經濟結構優化調整，中資企業赴哈開展工程承包的機會將大大增加。

三是對外投資領域：從短期看，堅戈貶值將增加中國投資者赴哈投資的風險，特別是投資以外幣計價而產品以堅戈計價的項目面臨較大的匯率風險和市場風險。從長期看，堅戈貶值將提升哈國市場對中國資本的吸引力，在哈政府完善產業投資政策后，中哈產能合作的政策紅利優勢將逐步顯現。

四、相關建議

一是積極貫徹落實“走出去”戰略，力促產能合作成果落地。繼續圍繞鋼鐵、礦產、化工、水泥、平板玻璃、機械制造、軌道交通等中哈產能合作重點領域，加強與哈政府機構的合作，積極參與中哈產能合作框架下的頂層制度設計和重點工作實施，從源頭批量開發潛在合作項目。同時，加強與哈方業主、“走出去”中資企業的溝通聯系，找準共贏點精準發力，融資、融智參與具體項目論證、設計和實施，提供全方位金融服務。

二是堅持發展與風控并重原則，不斷夯實中資銀行在哈業務根基。中資銀行要重點關注對堅戈貶值較為敏感的項目，加強關鍵財務指標監測。對于新增項目，建議重點推動終端市場在哈國境外的能源資源類項目和哈政府力推的重大戰略項目，同時通過引入保險公司、投資方擔保等方式，降低和分散風險。

三是大力推動境外人民幣業務合作，助力人民幣國際化。哈政府去美元化為中資銀行拓展對哈境外人民幣業務提供了寶貴機遇。中資銀行要抓住人民幣相對美元匯率更加穩定的優勢，向哈方合作伙伴大力宣介境外人民幣貸款業務的優勢與特點，以市場主要面向中國的項目為重點，積極推動境外人民幣業務發展。

[1] 劉遵樂，哈薩克斯坦中央銀行調控堅戈匯率的影響，歐亞經濟，2014年第3期.