“大眾創新，萬眾創業”視野下眾籌運行模式研究

（東軟集團（廣州）有限公司，廣東 廣州 510000）

“大眾創新，萬眾創業”視野下眾籌運行模式研究

孫廷慧

（東軟集團（廣州）有限公司，廣東 廣州 510000）

眾籌融資作為互聯網金融的一種新的融資方式，不僅可以促進金融的創新，而且也增加了中小企業和創業者的融資渠道、投資者的投資渠道。本文分析眾籌的運行模式，包括公益性眾籌、實物回報類眾籌、債權性眾籌、股權性眾籌四種運行模式及其發展現狀，得出眾籌的發展情況。眾籌模式是推動全民創新創業，形成創新創業氛圍的催化劑，它能在我國如此迅速的發展表明它給各方參與者帶來了一系列的價值。

創新；創業；眾籌融資；模式研究

2013年以來隨著互聯網技術的普及，互聯網金融發展迅速，已經成為金融界的一大亮點。傳統的銀行貸款門檻高、成本高、速度慢，制約著中小企業的快速發展。在此背景下，依靠強大的科學技術，互聯網金融發展起來，而眾籌作為互聯網金融的一個全新平臺，為中小企業提供了更加便利的融資渠道。黨的十八屆三中全會作出的“鼓勵金融創新，鼓勵民營資本進入金融行業，構建多層次資本體系，支持金融真正服務于實體經濟”的金融改革部署，不僅有利于互聯網金融的發展，也有利于眾籌和4000萬中小企業的發展。據2014年《全國小微企業發展報告》顯示國內的4000萬小微企業成為社會經濟發展的主體，為社會的經濟發展貢獻了巨大的力量。眾籌——互聯網金融創新的一種新模式開始出現在社會中，并迅速發展起來，成為社會所關注的熱點話題。下面，筆者就眾籌運行現狀分析和運行模式探討，闡述自己的觀點和看法。

一、互聯網金融下的眾籌運行現狀

眾籌的含義來自于“眾包”（Crowdsourcing），即大眾籌資或群眾籌資，國外的許多學者也將眾籌作為眾包的一部分（Belleflamme，2010）。 HalVarian(2011)認為，對于具有創造知識產權的企業可以利用眾籌籌集資金，以完成自己的創意產品來服務于人民。通過該平臺，只要有投資者為其提供一定數額的資金，承諾支付一定的費用，籌資者就會同意提供內容和創造產品。

我國的眾籌融資模式開始于2011年，點名時間眾籌平臺的出現，隨后眾籌網、追夢網、天使會、大家投等眾籌平臺也開始陸續上線。肖本華、黃健青、袁康等知名學者開始研究眾籌。

有很多專家、學者和經濟學家都在探索眾籌在中國本土化的發展情況，其中北京大學光華管理學院、中國證監會博士后科研工作站的胡吉祥首先提出眾籌本土化，將眾籌納入監管視野，出臺相關的政策，促進互聯網金融的健康發展。

（一）國內眾籌的信用機制和投資者保護機制尚未形成法制體系

在中國發展的眾籌，一是眾籌概念泛濫，偏離創新創業本質，二是市場主題風險意識淡薄，野蠻式生長傷害了行業的發展，三是基礎法律制度不完善，法律制度缺乏創新。胡吉祥指出，需要在以下方面改善：一是投資者的保護制度，具體包括投資者準入制度、信息披露制度和投資者權益保障制度三方面；二是行業定位要準確，產業鏈建設要完善；三是市場的監管與培育，具體包括基礎法律制度的完善、拓寬市場的廣度和深度、與眾籌平臺合作、關注與新型互聯網金融模式的融合[1]。

在對美國的JOBS法案進行深度的解析基礎上，殷華、周明勇對中國眾籌的融資法制提出了建議：該法案中對融資的規定主要在集資和投資者保護兩個方面。認為我國面臨的法律問題主要是法制不健全，《民商法》和《刑法》并未對眾籌做出準確的規定。眾籌在中國發展，要建立完善的眾籌法律框架；重視投資者保護問題；加強眾籌平臺的信息披露制度；對投資者進行適當性教育[2]。

股權眾籌具有投資風險大、主體是小微企業和初創企業的特點；股權眾籌具有提供新的融資渠道、降低融資成本、彌補人才匱乏和提高投資效率的四個明顯優勢。并且股權眾籌面臨法律的挑戰和投資者保護的挑戰。為此，朱玲在股權眾籌合法化的研究中表明，為克服這些限制和挑戰，建立小額發行豁免制度和投資者保護制度[3]。

（二）國內眾籌融資所具有的特點

眾籌融資有幾個特點：一是多樣性的特點，眾籌項目各種各樣，有電影、音樂、產品等，并且非常注重創意；二是個性化、分布廣的特點，投資人遍布全國，乃至到世界各地，每個人有不同的需求；三是融資人的資質要求較低，融資人的資質不同，監管起來比較繁瑣。趙胤钘指出，國外眾籌的運行機制有很多的內容，大致包括融資機制、回報機制、信息溝通機制以及投資者保護機制。眾籌的發展需要提供良好的法律環境，完善的融資機制、回報機制和信息溝通機制[4]。

（三）眾籌融資的風險點分析

非法集資是指未經法定程序批準，向社會公開募集資金的一種非法行為，在各類眾籌中，尤其是債權類眾籌蘊含非法集資的風險。對于債權性眾籌，監管者可以讓其適度發展。在中國應該發展私募性質的P2P網貸和提供小額貸款的P2P網貸。彭冰對如何監管P2P網貸提出了見解：第一，監管者要嚴格打擊以網絡平臺進行非法集資的行為；第二，監管者履行自己的監管職責，將資金委托第三方托管；第三，要建立風險專用賬戶金制度，來保證投資者的合法權益；第四，監管者有系統的監管措施，使風險可控[5]。

眾籌融資作為互聯網金融的一種新的融資方式，不僅可以促進金融的創新，而且也增加了中小企業和創業者的融資渠道、投資者的投資渠道，是推動“大眾創業，萬眾創新”前行的鋪路石、助力器。

二、眾籌的運行模式分析

（一）眾籌運行的基本框架

圖1：眾籌運行的基本框架

眾籌的運行模式大體上分為四種：社會捐贈類，指投資者無償捐助，主要是幫助籌資者完成自己的創業夢想；實物回報類，融資形式為捐贈和預購，回報形式為象征性的實物獎勵或者實物使用，投資目的是社會性動機；債權類，融資形式為借貸，此模式以借貸關系為依托，回報形式為籌資人所給的利息，主要投資目的是獲得財務報酬；股權類，融資形式為股權投資，回報形式為股權或者分紅，投資目的為獲得財務回報。眾籌的運行模式大體上涉及到三方：項目發起人（籌資者）、中介機構（互聯網平臺）、投資人。

1.項目發起人。項目發起人指具有產品創意思想但是資金嚴重缺乏的人，一般需要具備一定的條件，擁有對創意產品的所有權，并且要與中介機構簽訂協議，明確雙方的權利與義務。項目發起人要有自己的職業道德操守，有專業素養，并且以誠實、信用、謹慎的態度來保證項目的真實性、具體性和可操作性。

2.中介機構。中介機構一方面幫助籌資者將創意產品在平臺上展示，包括產品的籌資金額、籌資期限、回報方式等；另一方面投資人通過互聯網平臺了解項目發起人所發的創意項目，然后對所意向的創意項目進行投資。中介機構不僅要有先進的科學管理網絡技術以及科學管理系統以保證項目內容具體、完整、有價值，而且監督項目的具體籌資情況以及籌資未完成和已完成的后續服務。

3.投資者。投資者是指對項目發起人的創意項目進行投資的人，投資者的目的具有多樣性的特點，或許是無償捐贈給項目發起人，或許是得到醒目發起人的實物回報，也或許是得到項目的股權，獲得財務回報。

（二）眾籌不同種類的運行模式

1.實物回報類眾籌運行模式

項目發起人提出創意產品，互聯網平臺將創意產品以聲音、音頻、視頻、文字等方式展示在平臺上，投資人通過互聯網平臺了解這些創意產品，選擇感性興趣的項目在規定的期限內進行投資，若籌資人達到所需要的資金，開發新產品，如果經營成功，將產品送給投資人作為回報；若經營不成功或者未籌到所需要的資金，產品就會下架，然后將所籌到的資金返還給投資人。

圖2：實物回報類債券運行模式

2.社會捐贈類眾籌運行模式

圖3：社會捐贈類眾籌運行模式

公益性社會捐贈類眾籌是最近兩年才發展起來的，不同的是，目前它不限制在特定的機構、組織、單位，個人和企業都可以通過眾籌平臺籌集所需要的公益資金。南都公益基金會理事徐永光表示，在美國眾籌中，公益眾籌占比30%。中國公益眾籌處在發展階段，發展潛力巨大。按照世界銀行的推測，到2025年，中國公益眾籌在發展中國家的市場份額為10%。速途網副總編丁道士認為，公益眾籌還有更大的發展空間，遠不止10%，規模到底有多大不敢想象。《2014年眾籌研究報告》顯示，2014年眾籌行業籌集資金超過1272萬元，而綜合類公益眾籌籌集資金超過1107萬。綜合性公益眾籌平臺占有主要地位，占比94%以上。雖然公益眾籌有這么多的集資額度，但是規模確實不大。全年籌資金額不過千萬；而有的眾籌平臺，一年的籌資額度就超過億元。隨著眾籌網的加入，公益眾籌市場會發展的越來越好，形成了公益市場上不同的新格局，公益行業會不斷發展壯大，需要更多的渠道和方式去吸取更多的公益資金額度；相反政府對公益資格的限制條件也會使中小企業更多的進入眾籌平臺籌集更多的資金。

2011年9月，追夢網上線，是國內首家支持公益類眾籌的網站；2011年11月，第一個公益眾籌項目《公益活動—無煙騎行》在追夢網上線。公益眾籌有兩個優勢：公益眾籌降低了融資門檻，促進了公眾的積極性，公益行業更富有生機；促進公益機構管理能力的提升，公益眾籌項目通過互聯網平臺展示出來，也促進了公益行業的更加透明化和市場的規范運作。同時公益眾籌也面臨了一些挑戰：項目發起人的違約可能會使公益行業發展緩慢；公益眾籌的籌款成本相對較高。

3.股權回報類眾籌運行模式

圖4：股權回報類眾籌運行模式

在國外股權眾籌發展的比較成熟，也受到投資人的追捧，所以對于投資人來說股權眾籌也是一個不錯的投資品種。2013年，Angellist估算，美國市場大約有10萬家中小企業通過眾籌平臺掛牌上市，極大的促進了1000多家創業企業融資成功。2012年之前，股權眾籌平臺Kickstarter共推出73065個項目，融得3.77億美元的投資，共吸引了300萬人次支持，籌集金額高達4.8億美元。英國的Crowdcube,在短短的3年時間就推出85個項目，融資金額高達1700萬英鎊。2012年4月5日，美國政府通過JOBS法案,目的是為中小企業提供新的融資渠道，促進其穩健的發展，提高就業率，拉動經濟增長。法案一出，股權眾籌的限制得以放松，迎來快速的發展，促進了美國經濟的發展，也進一步完善了互聯網金融的法律和規章制度，使股權眾籌有法可依，嚴格遵守。

雖然說股權眾籌發展速度快，但是發展得還不成熟。據統計，2014年眾籌籌資金額5億元左右，其中股權眾籌就占20%。在2014年的一年時間里，股權類眾籌平臺就有27家。國內股權眾籌平臺逐漸形成以天使會、原始會、浙里投為主，以創意網、眾投邦、大家投、愛合投、天使客、運籌網為輔的格局。截止到2014年5月，國內股權眾籌平臺10個左右，股權眾籌項目17個左右，籌集資金達到1000多萬元；到2013年底，天使會共達成150多個項目，超過3億融資金額；而大家投共達成4個項目，籌集到250萬元左右的資金。我國股權眾籌的經營模式有三種：領頭人—跟頭人模式、合投模式、直投模式。典型的股權式眾籌有三個：一是憑正式眾籌，在2012年10月，美微傳媒通過眾籌籌集資金，并承諾購買相應的會員卡不僅有訂閱電子雜志的權利，還可以分到股份100股。此消息一出，1191名會員購買了會員卡，共募集資金120萬元左右。后來在網絡上引起了重大的爭議，認為是違規，涉嫌非法集資，最后經證監會調查將所募集的資金返還給投資者；二是會籍式眾籌，3W咖啡，承諾每個人10股，每股6000元，并且具有一定的條件限制，股東的回報在于人脈的價值；三是天使式眾籌，有專業的投資人也有非專業投資人，專業的投資人可以帶領非專業的投資人進行投資，使自己獲得相應的權益。由此可以得出股權眾籌復雜而且需要更加專業的管理人。股權眾籌有四大重要問題，一是優質的創意項目少；二是項目的價格難以定價；三是建立雙方信任的時間較久；四是退出周期較長，短則幾個月，長則1年甚至幾年之久。

4.債權回報類眾籌運行模式

圖5：債權回報類眾籌運行模式

債權性眾籌就是我們所說的網絡借貸,也稱P2P。P2P就是個人對個人的一種借貸關系。這里涉及到三方，甲方是有資金需求、有償還能力、并且有抵押物進行貸款的借款人；乙方是有閑置資金、有理財需求的出借人；丙方是中介機構，連接借款人與出借人的橋梁，一方面負責審核借款人的信用，另一方面來保證出借人的收益要求。P2P最早出現在美國，當時的P2P就像信用卡一樣，借錢消費，其目的主要是解決美國人民消費方面的問題，所以P2P網絡借貸在美國并沒有起到很大的影響，也沒有在美國的經濟生活中占有重要的地位。為什么在美國會出現這種結果，原因是在當時的美國已經形成了多層次的資本市場和完善的金融體系。隨后P2P網絡借貸傳到世界各地。在2007年，P2P網絡借貸開始進入中國，發展迅速。從2013—2014年，僅是一年時間，成交量就翻一番，由1000億發展到2000億的規模。P2P網絡借貸經過幾年的發展形成了不同的格局，比如O2O模式、P2B模式，即使分成不同的模式和不同的格局，也不會阻止P2P網絡借貸發展的步伐，每年幾千億元的規模不同小覷。另外，在P2P行業，線上與線下的結合也是必然的的。無論P2P網絡借貸發展的好與不好，最核心的問題還是風險控制。比如在2013年成立的華璽合信投資管理有限公司，在成立之初就引進了最安全的風險控制管理系統FICO，專門負責消費信用審核的，這個系統在中國所有銀行里，只有國有五大行引進了這個系統；并且通過初審和終審兩個環節選出優質的借款人推薦給出借人；并設有風險專用賬戶金，如果借款人逾期不還款或者違約，就會從風險專用賬戶金中拿出資金補償出借人應得的利益；采用分散出借的方式將出借人的資金出借給不同的借款人，保證資金不同時放在一個籃子里。

雖然債券型眾籌發展迅速，幫助了企業和個人有效合理的分配資源，但是由于監管不嚴導致了很多問題。P2P“跑路”現象開始出現，據估計，到2014年底，P2P風險暴露的公司就達368家，而且在幾天之內“跑路”公司達到幾十家，在社會上引起了恐慌。那么這些公司為什么“跑路”呢？首先是風險控制薄弱，很多不具備借款條件的借款人都可以通過某個P2P公司貸款；其次，監管不嚴，國家還沒有關于監管P2P網絡借貸的法律文件、規章制度，使騙子公司有機可乘；再次，信息不透明、資金的投向不透明，有沒有真實的債權不清楚；最后，進入P2P行業門檻較低，并且缺少融資渠道，導致資本杠桿率過高，風險過大。綜上，出現這些問題的原因主要是缺乏相關的監管措施，缺乏專業的人才和嚴格的行業準入標準，政府都應該將這些問題提到議事日程上來。

不同的眾籌模式有不同的特點和不同的發展方向，各有各的優點與缺點，即使眾籌在未來的發展趨勢不可阻擋，也會出現各種各樣的問題。即使是法律法規很完善的國家，眾籌運行也會有不到位的地方，也會面臨難以解決的問題。

三、結語

眾籌模式是推動全民創新創業，形成創新創業氛圍的催化劑，這種融資模式能在我國如此迅速的發展，表明它給各方參與者都帶來了一系列的價值。

從政府角度來看，當前我國正處于經濟結構轉型升級的階段，眾籌模式推動創新創業，對我國經濟結構的轉型升級有著極為深遠的價值；其低門檻等特點為解決我國小微企業融資難問題做出了貢獻，極大限度地發揮了互聯網金融的普惠價值；而眾籌模式在幫助普通民眾實現創業夢想的同時，這些創業成功的企業未來也將為政府帶來一定財政收入，由此提高社會福利，促進經濟發展。從項目發起人來看，眾籌模式為其帶來低融資門檻、低融資成本、高融資效率、廣告效應的運用和高創業成功率等價值。從投資人來看，眾籌為其提供了新的投資渠道以獲得經濟價值，眾籌在滿足其個性化需求的同時，也給他們帶來了一定的精神價值和社會價值。從眾籌平臺來看，由電商平臺發展而來的盈融眾籌融資平臺，不僅能夠通過多元化的協同效應帶來經濟價值，還能在多重競爭的格局下帶來戰略價值，從而獲得企業價值的增值。

[1]胡吉祥.眾籌的本土化發展探索[J].證券市場導報，2014，（9）：4-10：15.

[2]殷華,周明勇.美國JOBS法案內容解析及對中國眾籌融資法制的影響探析[J].現代管理科學，2014，（10）：72-74.

[3]朱玲.股權眾籌在中國的合法化研究[J].吉林金融研究，2014，（6）：13-20.

[4]趙胤钘.國外眾籌融資運行機制及對我國的影響[J].消費導刊，2013.

[5]彭冰.P2P 網貸與非法集資[J].金融監管研究，2014，（6）：13-25.

湖北省軟科學項目“大眾創業，萬眾創新”背景下湖北眾籌發展模式及路徑研究（2016ADC061）

孫廷慧，東軟集團（廣州）有限公司，英國曼徹斯特大學碩士研究生畢業。