杜邦分析法在企業財務分析中的應用

杜邦分析法又稱杜邦財務分析體系，簡稱杜邦體系，是以凈資產收益率為核心比率，對企業財務狀況和經濟效益進行綜合系統分析評價的方法。本文首先對杜邦分析法的基本理論進行了闡述，然后通過對TCL集團公司 2015 、2016 年財務報表的分析比較，介紹了杜邦分析法的實際應用。主要利用因素分析法對凈資產收益率的驅動因素進行了分析，并進一步對引起銷售凈利率、總資產周轉率、權益乘數的變動因素進行了分解，分析了主要因素變動的原因及其影響，并提出相應建議。

財務分析的目的在于全面、準確、客觀地揭示企業的財務狀況和經營成果，并以此評價企業經營效率的高低。顯而易見，要達到這樣的分析目的，僅僅靠一些簡單的財務比率，或者將這些簡單的財務指標放在一起，彼此毫無聯系地分析，很難得出合理的分析結論，有時甚至會得出錯誤的結論，因此，只有將這一系列的財務指標有機的結合在一起，作為一套完整的體系來綜合評價，才能從總體意義上分析和評價企業經營情況的好壞。

一、杜邦分析法概述

杜邦分析法是由美國杜邦公司最早提出的一種財務分析體系，該體系是以凈資產收益率為起點，以總資產凈利率和權益乘數為核心，通過深入研究各項財務比率之間的內在聯系而建立起來的一種分析模型。該方法的基本思路就是將凈資產收益率逐級分解為多項財務指標的乘積，從盈利能力、營運能力和償債能力方面綜合分析評價企業的財務狀況和經營成果，從而使評價更深入，促使財務決策更有效。

（一）分析凈資產收益率

凈資產收益率是判定企業綜合實力強弱及其變化趨勢最重要的指標，該指標反映所有者投入資本的盈利能力，指標越大，說明企業資本獲利能力越強。而凈資產收益率的高低又取決于總資產凈利率和權益乘數的大小，如若總資產凈利率為正，則權益乘數越大，凈資產收益率越大，若總資產凈利率為負，則權益乘數越大，凈資產收益率越小，這是權益乘數的財務杠桿效應。

（二）分析總資產凈利率

總資產凈利率是影響凈資產收益率的最重要的指標，也是反映企業經營效率和獲利能力的一個綜合性較強的指標，該指標越大，說明企業資產獲利能力越強，利用資產所創造的利潤越多。而總資產凈利率的高低又取決于營業凈利率和總資產周轉率的大小。營業凈利率反映企業營業收入的收益水平，它的高低取決于營業收入中成本費用總額所占比例的大小，營業凈利率越高，說明營業收入中成本費用總額越小，利潤越高。企業要提高營業凈利率，除擴大銷售收入外，降低成本費用也是其重要途徑。總資產周轉率是指企業一定時期的營業收入與資產總額的比率，是衡量全部資產利用效率的一項指標，該指標越大，說明企業資產利用效率越高，對總資產周轉率的分析，需要對影響資產周轉率的各因素進行分析，以判斷影響企業資產周轉的主要問題是哪類資產。

（三）分析權益乘數

權益乘數表示企業的負債程度，反映了企業利用財務杠桿進行經營活動的程度，權益乘數主要受資產負債率大小的影響，是指企業資產總額與所有者權益的比率，該比率越大，說明投資者投入的一定量的資本在生產經營過程中所運營的資產越多。該指標越大，說明企業負債程度高，在總資產凈利率大于零的情況下，會有較多的財務杠桿利益，但若不能及時歸還債務，可能會導致企業破產清算，企業應根據自身情況，設定可能引發財務風險的財務警戒線，不盲目追求財務杠桿利益。相反地，權益乘數越小，說明企業負債程度低，財務杠桿利益少，經營風險也低。

二、杜邦分析法在TCL集團公司財務分析中的應用

以TCL集團2015、2016年相關財務指標為例，運用因素分析法來說明杜邦分析法在企業財務分析中的應用。

TCL集團的凈資產收益率從2015年的0.086下降到了2016年的0.047，下降幅度較大，其中，營業凈利率和總資產周轉率都有所下降而權益乘數有所上升，現運用因素分析法來分析各個因素變動對凈資產收益率的影響：

2015年的凈資產收益率設為P1，銷售凈利率設為A1，總資產周轉率設為B1，權益乘數設為C1，則P1=A1×B1×C1=0.031×0.936×2.970=0.086；

2016年的凈資產收益率設為P2，銷售凈利率設為A2，總資產周轉率設為B2，權益乘數設為C2，則P2=A2×B2×C2=0.020×0.724×3，.216=0.047.

由以上可知2016年的凈資產收益率比2015年凈資產收益率低了0.039，其中，

營業凈利率變動的影響為（A2-A1）×B1×C1=（0.020-0.031）×0.936×2.970=-0.031；

資產周轉率變動的影響為A2×（B2-B1）×C1=0.020×（0.724-0.936）×2.970=-0.012；

權益乘數變動的影響為 A2×B2×（C2-C1）=0.020×0.724×（3.216-2.970）=0.004

通過以上分析可以得出，營業凈利率的下降是引起凈資產收益率下降的最重要的原因，同時資產周轉率的下降也對凈資產收益率的下降有一定影響，盡管權益乘數的提升使得凈資產收益率在一定程度上有所提高，但仍然無法抵消營業凈利率和總資產周轉率下降帶來的不利影響，最終，使得TCL集團2016年的凈資產收益率比2015年下降了0.039.

下面分別對營業凈利率、總資產周轉率、權益乘數的驅動因素進行分析。

（一）營業凈利率驅動因素分析

由表一可知，TCL集團營業凈利率2016年比2015年下降了0.011，這表明企業盈利能力的減弱，具體分析可知，這種下降主要是因為凈利潤的大幅下降所導致的，下降近三分之一，與此同時，營業收入卻有小幅上升，這說明引起企業營業凈利率下降的主要原因是成本費用增長過快。

影響較大的不利因素有管理費用，從2015年的679，299.3萬元增長到了2016年的849，234.1萬元，增長了25.02%，遠遠超過營業收入的增長率（1.81%），其次，資產減值損失2016年相對于2015年增長了將近一半，由公司年報可知，主要是因為壞賬的增多，另外，銷售費用、營業稅金及附加等費用都有不同程度的增長，共同導致了企業營業凈利率的降低。TCL集團想要提高營業凈利率，必須嚴格控制好各項成本費用，同時也要加強營銷手段，提高營業收入。

（二）總資產周轉率驅動因素的分析

在2015-2016年，TCL集團的總資產周轉率呈下降趨勢，由公司財務報表數據分析可知，該比率下降是由銷售收入的增長和總資產的增長所共同導致的，且總資產的增長幅度大于銷售收入的增長幅度。

根據表三，具體分析各項資產周轉天數可知，總資產周轉天數從2015年的384.62天大幅增長到了2016年的497.24天，周轉天數的增加表明企業利用資產的效率在下降。其中，流動資產周轉天數增長幅度較大，增長了71.68天，由資產負債表可知，主要是貨幣資金、應收票據、存貨的增加使得流動資產總額增加，而營業收入增長不大，導致流動資產周轉天數的增長，同樣地，存貨的增加使得存貨周轉天數較上年也有較大幅度增加。非流動資產周轉天數增長了40.94天，通過公司報表可知，固定資產有所增加，主要是因為購置和在建工程的轉入，無形資產大幅增長，主要是新購置了一些土地使用權和非專利技術，使得企業的非流動資產總額增加，進而導致了非流動資產周轉速度的降低。該公司應擴大銷售額，盡可能對資產進行充分利用，處置各種閑置資產，以提高資產的使用效率。

（三）權益乘數驅動因素的分析

2016年，TCL集團的權益乘數較上年上升了0.246，2016年負債總額增長率為36.78%，而資產總額增長率為31.66%，負債總額的增長率大于資產總額的增長率，導致了資產負債率的上升，從而使權益乘數提升。這表明股東投入的資產占總資產的比重下降，企業的財務風險在增加。

由資產負債表分析可知，各種應付款項增長較快，其中應付賬款主要是本期應付原材料款和外購零部件款，說明企業進行了大量的賒購，長期借款較上年增長了將近一半，其中，大部分是抵押借款，另外，企業在2016年發行了兩次公司債券，使得應付債券大幅增長，負債總額的增長說明企業在增加財務杠桿收益，在公司管理中尋求一個最優資本結構，以實現公司價值最大化。

三、結語

2015-2016年，TCL集團凈資產收益率呈下降趨勢，其主要原因是營業凈利率和總資產周轉率的下降，營業凈利率下降的驅動因素是凈利潤的減少，其中，各項成本費用增長過快是導致凈利率減少的主要原因，企業應嚴格控制各項成本費用，同時，提高營業收入，提升市場占有率，以提高企業的整體盈利能力。另外，總資產周轉率的下降表明企業應合理處置各種閑置資產，盤活資產，以提高資產的利用效率等。

通過上述分析可知，杜邦分析法能很好地利用財務報表所提供的數據對企業的財務狀況和經營成果進行全面、綜合地評價，其中，運用因素分析法可以很具體地分析出各個因素對指標的影響程度，有助于深入分析比較企業的經營業績，能夠更準確地引導管理者發現問題，從而采取有針對性的解決方案，避免可能發生的風險。（作者單位為保險職業學院）