探究金融證券化與金融順周期性

在經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代中，世界各國(guó)在金融體制與規(guī)則的制定上發(fā)展模式體現(xiàn)出相似性，以同種金融工具金融活動(dòng)在全球范圍內(nèi)擇選投資者與籌資者。在這樣的金融環(huán)境中，各國(guó)的金融證券化進(jìn)程中不斷提速。文章在探究探究金融證券化與金融順周期性的基礎(chǔ)上，對(duì)金融順周期性的成因進(jìn)行深度的探究，繼而提出了與之相關(guān)的優(yōu)化對(duì)策，希望本文論述的內(nèi)容在推動(dòng)我國(guó)金融證券化和順周期性發(fā)展方面有所幫助。

在金融證券化迅猛發(fā)展的局勢(shì)中，站在微觀的角度分析，投資者對(duì)金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理就顯得愈發(fā)重要了；但是基于宏觀的角度解析金融證券化，其使金融流動(dòng)性的內(nèi)涵與表現(xiàn)形式發(fā)生一定的變革，此時(shí)金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生率增加。若大批量的金融資產(chǎn)在金融市場(chǎng)中通行，那么其將會(huì)對(duì)金融體系的運(yùn)行穩(wěn)定性產(chǎn)生巨大的干擾。基于此文章以宏觀與微觀兩個(gè)角度，解析金融證券化對(duì)金融體系順周期性產(chǎn)生的影響效果。

一、淺談金融證券化與順周期性

對(duì)于參與金融市場(chǎng)運(yùn)行的投資者來(lái)說(shuō)，在資產(chǎn)富足時(shí)期，預(yù)測(cè)發(fā)展前景優(yōu)良的形勢(shì)下，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將有所縮減。另外，在投資產(chǎn)品價(jià)格增長(zhǎng)也將會(huì)帶動(dòng)投資效益的增加，有助于金融投資的提高，與此同時(shí)其對(duì)投資產(chǎn)品價(jià)格的進(jìn)一步提升也發(fā)揮正向作用。而資產(chǎn)泡沫破滅時(shí)期情形與其背道而馳，加大了流動(dòng)性黑洞產(chǎn)生的概率，實(shí)質(zhì)上就是由于金融資產(chǎn)的營(yíng)銷(xiāo)致使惡劣型投資情緒與行為泛濫成災(zāi)，此時(shí)金融市場(chǎng)成為賣(mài)家唱“獨(dú)角戲”的舞臺(tái)，沒(méi)有買(mǎi)方的身影。導(dǎo)致金融市場(chǎng)短期內(nèi)喪失暢通性，被營(yíng)銷(xiāo)的金融資產(chǎn)價(jià)格迅速下跌與賣(mài)盤(pán)持續(xù)提高問(wèn)題共存，惡化流動(dòng)性狀況可能會(huì)愈發(fā)嚴(yán)重，最后造成的局面是金融市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)暢通性一時(shí)間似乎被整體吸納這一局面衍生出來(lái)，這類(lèi)局面被業(yè)內(nèi)人士描述為流動(dòng)性的黑洞。因此在金融證券化階段，，金融投資這一順周期性最大限度拓展了金融支出運(yùn)轉(zhuǎn)的拓展性與收縮的周期性，其也是流動(dòng)性過(guò)剩以及不足的這種周期性特點(diǎn)。

二、解析金融順周期性的成因

（一）內(nèi)在因素

內(nèi)在因素通常體現(xiàn)在以下三個(gè)方面上，即金融加速器效應(yīng)、信息不對(duì)稱(chēng)和非理性行為等。首先是金融加速器效應(yīng)，前期金融加速器理論重點(diǎn)解析由信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的存在，而使金融系統(tǒng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生干擾，但是現(xiàn)代理論論述的關(guān)鍵在于資產(chǎn)價(jià)值所呈現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)對(duì)金融資產(chǎn)形成的放大效應(yīng)；其次是信息不對(duì)稱(chēng)，相關(guān)人士認(rèn)為信貸兩方信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題是順周期性衍生的根源，信息不對(duì)稱(chēng)程度和抵押品價(jià)值之間存在密切的關(guān)聯(lián)性；最后是是非理性行為，相關(guān)研究認(rèn)為非理性行為多數(shù)出現(xiàn)于金融機(jī)構(gòu)中，常見(jiàn)的有“災(zāi)難短視”、“羊群效應(yīng)”和“代理問(wèn)題”等，從而使金融順周期性效應(yīng)衍生出來(lái)。

（二）外在因素

外在因素通常體現(xiàn)在以下三個(gè)方面上，即資本監(jiān)管、貸款損失撥備和公允價(jià)值計(jì)算。資本監(jiān)管對(duì)順周期性的影響主要體現(xiàn)在本局對(duì)資本充足率提出的標(biāo)準(zhǔn)；貸款損失撥備對(duì)順周期性的影響通常是因?yàn)橛?jì)提標(biāo)準(zhǔn)以貸款的分類(lèi)結(jié)果與損失概率開(kāi)展測(cè)算工作；公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)順周期性的影響通常表現(xiàn)在準(zhǔn)則加大了金融系統(tǒng)放大資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)幅度。

三、探究延緩金融順周期性的有效對(duì)策

（一）投資行為的多樣性

1.大幅度提升金融市場(chǎng)的透明度。不確定性與信息完整性的缺乏，是致使投資者行為是否出現(xiàn)偏差的關(guān)鍵性因素。因?yàn)橛行畔⒌亩倘保糠滞顿Y者有選擇性的效仿其他投資者，特別是具有一定信息含量投資者的行為是一種較為理性的選擇。正因如此，大幅度的提升金融市場(chǎng)的透明性度是延緩金融順周期性的有效對(duì)策之一。

2.多樣化金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。風(fēng)險(xiǎn)管理策略也絕非是萬(wàn)無(wú)一失的，在特殊情況下其可能會(huì)促使一些負(fù)面效應(yīng)衍生出來(lái)。因?yàn)槠胀ㄍ顿Y者受多樣化因素困擾這一現(xiàn)實(shí)問(wèn)題長(zhǎng)期得不到處理，所以他們積極的選擇最穩(wěn)妥、較標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。為了達(dá)到延緩金融順周期性這一目標(biāo)，新時(shí)期下應(yīng)該積極鼓勵(lì)那些建設(shè)規(guī)模大、業(yè)務(wù)辦理繁雜化的金融機(jī)構(gòu)，采用更加系統(tǒng)化、緊貼他們發(fā)展實(shí)際的復(fù)雜式風(fēng)險(xiǎn)管理方案。

3.促進(jìn)長(zhǎng)期投資行為。對(duì)于養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等這些機(jī)構(gòu)的投資者，從性質(zhì)上分析，其投資周期屬于中長(zhǎng)期，但若是對(duì)其在新時(shí)期下去運(yùn)行實(shí)況進(jìn)行探究，短期投資業(yè)績(jī)壓力對(duì)這類(lèi)投資群體而言也是時(shí)時(shí)存在的，正因如此上述機(jī)構(gòu)的投資者也自覺(jué)的應(yīng)用短期投資策略。為了使這些特殊投資者的中長(zhǎng)期投資策略復(fù)蘇，監(jiān)管部門(mén)可以采取編制相關(guān)的，帶有鼓勵(lì)色彩的政策措施去實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，常見(jiàn)的有專(zhuān)門(mén)的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，在其協(xié)助下上述投資者的短期壓力將會(huì)得到有效的緩解。

（二）建立健全早期預(yù)警體制

對(duì)美國(guó)金融危機(jī)進(jìn)行深度分析，其對(duì)銀行與其他部分重要型非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的表外機(jī)構(gòu)（SIVs ，SPVs等）有更大的幾率使系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生，但是監(jiān)管者與風(fēng)險(xiǎn)分析者卻沒(méi)有對(duì)其賦予高度的重視，甚至沒(méi)有樹(shù)立該類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)觀念，此時(shí)他們沒(méi)有認(rèn)識(shí)到表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)，以及銀行所參與的證券交易風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重性。上述金融風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，大都是由于部分金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，或者是有關(guān)信息在顯現(xiàn)環(huán)節(jié)中缺乏連續(xù)性與完整性。這表明出金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)匯聚度與敞口，以及多樣化市場(chǎng)之間的銜接性的認(rèn)識(shí)缺乏全面性，同時(shí)對(duì)數(shù)據(jù)披露意義上認(rèn)識(shí)環(huán)節(jié)上缺乏透徹性。正因如此，強(qiáng)化對(duì)金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)力度，并應(yīng)用多樣化渠道建立健全與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的早期預(yù)警體制為延緩金融順周期性的有效對(duì)策之一。

（三）有效應(yīng)用貨幣政策的金融穩(wěn)定效應(yīng)

盡管中央銀行在維護(hù)金融穩(wěn)定性方面承擔(dān)的責(zé)任是重大的，但是其在辨別泡沫上存在較大的難度系數(shù)，資產(chǎn)泡沫的累積是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，而不是一勞永逸的。其在不斷積累的進(jìn)程中，存在很多現(xiàn)象是可以對(duì)其進(jìn)行辨識(shí)的，而工作的側(cè)重點(diǎn)在于怎樣對(duì)待它。基于資產(chǎn)價(jià)格的膨脹與增長(zhǎng)體現(xiàn)出連貫性特征這一實(shí)況，所以即便是通脹壓力還處于較為微弱的狀態(tài)中時(shí)，中央銀行也應(yīng)該應(yīng)用預(yù)見(jiàn)性的貨幣政策對(duì)其進(jìn)行防控。

（四）健全對(duì)突發(fā)流動(dòng)性沖擊的防范規(guī)劃

在對(duì)尋常風(fēng)險(xiǎn)管理的進(jìn)程中，不忽視對(duì)突發(fā)沖擊可能衍生出經(jīng)濟(jì)損失這一問(wèn)題的分析，此時(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)防范工作體現(xiàn)出全周期性與動(dòng)態(tài)性。特別是在投資業(yè)績(jī)壓力測(cè)試與長(zhǎng)期分析的進(jìn)程中，對(duì)于隱在的突發(fā)流動(dòng)性沖擊應(yīng)有周全性分析，在此基礎(chǔ)上編制有效型意外融資計(jì)劃（Stultz，2008 ） 。參照J(rèn)ochen Andritzky etal.（2009）中的部分建議，為高流動(dòng)性資產(chǎn)設(shè)置最低比例標(biāo)準(zhǔn)，這樣在金融市場(chǎng)高效率運(yùn)行的局勢(shì)中，投資者擁有的流動(dòng)性資產(chǎn)比例有所減縮，即受到一定的抑制，此時(shí)他們?cè)诿鎸?duì)突發(fā)沖擊時(shí)更有優(yōu)勢(shì)去處理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（五）構(gòu)建與風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)的對(duì)策

無(wú)論是在險(xiǎn)價(jià)值的度量、金融資產(chǎn)交易環(huán)節(jié)的保證金需求，還是銀行的撥備體制，通常對(duì)短期內(nèi)歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)出強(qiáng)烈的依賴(lài)性，并體現(xiàn)出后顧性特征。通常設(shè)計(jì)在投資風(fēng)險(xiǎn)形成以后投資者采意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的存在與危害性，并且其被鼓勵(lì)將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投入進(jìn)經(jīng)濟(jì)上行周期中。所以為了實(shí)現(xiàn)延緩金融順周期性這一目標(biāo)，務(wù)必要在近期風(fēng)險(xiǎn)與壓縮順周期之間探尋一種有效型平衡模式。通過(guò)整體性研究與分析，認(rèn)為全周期的（through-the-cycle）或前瞻性的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的推行所取得的成效是可觀的，以下本文對(duì)其應(yīng)用原理進(jìn)行剖析：該種動(dòng)態(tài)化風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模式可以合理的削弱投資行為發(fā)生變動(dòng)之時(shí)的波動(dòng)程度（（Jochen Andritzkyeta1.，2009 ）。有學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出研究，得出風(fēng)險(xiǎn)衍生于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段，而呈現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期這一結(jié)論，因此銀行動(dòng)態(tài)準(zhǔn)備金機(jī)制的適時(shí)導(dǎo)入與科學(xué)應(yīng)用，在提升風(fēng)險(xiǎn)管理效率，維持紀(jì)念日市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)定性到等眾多方面體現(xiàn)出巨大的優(yōu)越性，并且能夠協(xié)助投資者精確的辨別風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型與發(fā)展趨勢(shì)，削弱損失準(zhǔn)備波動(dòng)幅度，使整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)的收入和支出配置體現(xiàn)出有效性。

四、由建立逆周期審慎管理制度得到的啟示

（一）強(qiáng)化社會(huì)流動(dòng)性監(jiān)督機(jī)制

在金融發(fā)展初期，全部的金融活動(dòng)幾乎可以用貨幣供應(yīng)量表現(xiàn)出來(lái)。對(duì)金融證券化發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)程剖析，真正發(fā)揮調(diào)控作用的為流動(dòng)性或者是全局流動(dòng)性狀況，不僅囊括了貨幣供應(yīng)量，也包括多樣化金融資產(chǎn)的存儲(chǔ)量，在特殊情況下其存量與流量變動(dòng)情況相關(guān)聯(lián)。以貨幣流動(dòng)性視域去分析金融體系以及整體經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)，中央銀行的職能不僅是做好貨幣數(shù)量發(fā)行工作，也應(yīng)該對(duì)其多樣化流通形式發(fā)揮監(jiān)管功能。在貨幣政策調(diào)整推行的就進(jìn)程，不單單對(duì)其供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)度，還應(yīng)該對(duì)多樣化形式下的金融資產(chǎn)以及負(fù)債狀況有一個(gè)整體性認(rèn)識(shí)。

（二）支持金融創(chuàng)新嚴(yán)謹(jǐn)對(duì)待復(fù)雜金融衍生產(chǎn)品。

基于金融衍生產(chǎn)品帶有復(fù)雜性特征這一實(shí)況，在對(duì)其擇選之時(shí)務(wù)必要采取嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度。目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展還缺乏完善性，我國(guó)應(yīng)該積極吸美國(guó)金融危機(jī)教訓(xùn)，在此基礎(chǔ)上對(duì)基礎(chǔ)性期貨期權(quán)類(lèi)型的金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行有效管理。

（三）建立健全金融風(fēng)險(xiǎn)，尤其是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防體制

強(qiáng)化人民銀行與金融監(jiān)督管理門(mén)之間的協(xié)調(diào)性，完善數(shù)據(jù)信息共享體制，建設(shè)具有統(tǒng)一性與權(quán)威性色彩共存的金融行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)之間的信息溝通與共享網(wǎng)絡(luò)機(jī)制，為金融風(fēng)險(xiǎn)防范和預(yù)警體系建立健全奠定基礎(chǔ)。

五、結(jié)語(yǔ)

由全文論述的內(nèi)容了解到，金融證券化發(fā)展對(duì)其資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理與體系流動(dòng)性造成不同程度的影響，其均在推動(dòng)金融體系順周期性方面體現(xiàn)一定的實(shí)效性。所以希望本文論述的內(nèi)容，能夠給金融證券化發(fā)展和金融順周期運(yùn)行環(huán)節(jié)起到一定的導(dǎo)向作用，有效的規(guī)避金融危機(jī)的產(chǎn)生，優(yōu)化金融市場(chǎng)管理效率，為整個(gè)金融產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)注入能量。（作者單位為遼寧省朝陽(yáng)市朝陽(yáng)銀行）