2018“新股盛世”還能維系嗎

肖玉航

近兩年來，中國A股市場上新股上市初期“秒停”加“板停”情況不少。因為大多頂格23倍首次公開發行股票，且上市首日區別化漲跌幅交易等均導致板漲、連漲，推高市盈率，“新股盛世”成為A股近年的一個市場特征。

對比國際資本市場，股票上市破發屢見不鮮，而交易機制所體現的透明與公開、對等，使得其理性成份較多。新股不敗雖是近年中國證券市場上一個特別現象，但綜合來看，這種新股“盛世”在2018年難以維系的概率較大。

新股高位回落風險正在形成

2017年，新股大多演繹了秒停加板停后的高位回落走勢，使得其投資風險增加。從部分投資者的全年投資收益觀察來看，如果其在高位進行了新股投資，那么取得的年終收益大多是負數甚至巨虧。

比如主板及中小板市場的次新銀行股，許多上市后秒停加板停推高到每股20-40元的高位。但隨著低成本解禁股流通后，這些股票的價格幾近“腰斬”甚至出現更低的價格。此類投資風險正在被市場印證。

再如一些小盤新股的下跌幅度也較為驚人。截至2017年12月14日，上海亞虹從80多億元市值跌至25億元，跌幅為68.86%。盡管如此，這只股票當前的靜態市盈率仍高達60倍左右。

目前一些新股破發，只是一個風險演變的階段性開始，而高估及炒作后的股票風險仍在釋放，這種品種投資風險在2018年或將更加顯著。

另據Choice金融終端數據顯示，2016年IPO首發數量是248家。截至12月14日，2017年IPO首發數量是417家，較2016年增加了68.15%。從時間周期來看，這些股票將不斷進入到解禁期，而此前許多被高估的個股，其股價在2018年面臨低成本解禁股的沖擊將是大概率事件。

目前股票市場環境是一些新股已經破發，累積的解禁股及高PE估值，正在形成一個批量回落后風險的擴散，因此2018年，“新股盛世”難以維系可以預期。

新股發行常態化導致優勝劣汰

從歷史行情來看，新股發行走勢也與市場環境密切相關。如在2011年上半年，新股加速擴容的同時，新股破發也創下了新的歷史紀錄。

2011年4月，新股龐大集團開盤即大跌兩成，創下A股實行網上申購以來上市首日開盤跌幅的最大紀錄。終盤，龐大集團全天跌23%，報收于每股34.58元，較每股45元的發行價下跌10.42元。龐大集團也成為了當年上半年上市新股中首秀表現最差的一家公司。

從當時情況來看，新股不敗的神話已成為“浮云”。這一現象至今仍被不少投行人士稱為新股發行市場化的“前奏”。

梳理發現，從中國股票市場新股歷史運行來看，歷史上中國新股發行政策歷經9次政策調整，停停擺擺特征明顯。且每次變化都是出現在市場變化（跌幅）較大之時，新股優勝劣汰機制并未真正形成。

延續今年新股常態化的發行態勢，可以預期，以往新股停停擺擺情況將發生改變，優勝劣汰機制將使得新股破發的概率增加。

投資理念的變化將日趨明顯

近年隨著滬港通、深港通及QFII、QDII等對接，國際資本市場投資理念也在深度影響投資者。

2017年以來，少部分機構重倉的大盤監籌股跑贏大盤、邊緣化及績差品種的逆向下跌，都可理解為投資理念的變化。

另據東方財富網12月14日統計數據顯示：剔除當年上市新股，2017年市值實現增長的A股公司只有789家，占比26.09%，而市值縮水的公司達到了2228家，占比73.68%。這其中即體現出明顯的投資理念的結構化差異。

而從虧損嚴重的股票來看，次新股高位下落伴隨低成本解禁類股票的沖擊，其許多品種如果投資在高位，則年度虧損不容小覷。其它則主要集中在*ST類、市場邊緣化較為明顯的績差或回報較差的股票之中。

嚴格監管將帶來市場機制的完善

此外，市場監管力度加大，也將改變新股交易機制。

證監會數據統計顯示：截至2017年12月，證監會共開出200多張“罰單”，罰沒款合計超過70億元，金額遠超過2016年。此外，監管層對各類違法違規行為保持高壓態勢，行政處罰重拳頻出，對違法違規行為形成了強有力震懾，為資本市場健康穩定發展保駕護航。

從成熟市場發展經驗來看，只有公平有效的市場機制和規則，才可能形成一條健康發展之路。嚴格監管必將帶來市場機制完善與規則的公平、公正、公開推進，這是市場效率與法治結合的必然。

同樣以A股市場新股上市被熱炒為例。這一現象與相關制度、交易和對沖機制不完善密切相關。一些A+H上市企業，其股價在A股上市能夠體現較大的市場升幅，但在香港市場也許并未如此好運。成熟市場上，實行T+0與無漲跌幅限制，新股發行上市后，股價無論破發還是上行，取決于市場力量。

總體來看，近年來“新股盛世”現象是中國股票市場不成熟或機制缺陷影響所致，而隨著監管與市場化結合有可能帶來機制、規則的變化，市場新股高位回落所導致的投資風險在2017年已有體現。成熟市場投資理念或在未來深度影響中國市場。綜合判斷，2018年新股盛世難以維系的可能性較大，差異化將構成新股運行的主要特征，優勝劣汰機制有望體現。