金融資產(chǎn)管理公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)研究

李夢(mèng)

摘 要：資產(chǎn)證券化是一種創(chuàng)新的金融工具，而且發(fā)展非常迅猛。也是一種新的融資方式，打破了以往企業(yè)通過(guò)銀行、金融機(jī)構(gòu)等的融資方式，為銀行、金融機(jī)構(gòu)、股票等開(kāi)辟了新的融資方式，使其二者更好結(jié)合，改善了資金流動(dòng)性差的缺點(diǎn)。資產(chǎn)證券化在2012年重新實(shí)施，說(shuō)明其發(fā)展前景廣闊，且是解決金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，本文對(duì)金融資產(chǎn)管理公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行了研究。

關(guān)鍵詞：金融資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化；融資

一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

證券化主要分為融資證券化、資產(chǎn)證券化。“資產(chǎn)證券化”最早是由美國(guó)投資銀行家萊維斯.S.瑞尼爾提出來(lái)的，最早出現(xiàn)在美國(guó)資本主義市場(chǎng)，其原理是“破產(chǎn)隔離”。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)際市場(chǎng)的擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化得到了廣泛應(yīng)用及各行各業(yè)的認(rèn)可。目前，各國(guó)并沒(méi)有對(duì)資產(chǎn)證券有一個(gè)統(tǒng)一的定義。具體而言，就是對(duì)流動(dòng)性差的資產(chǎn)、有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，通過(guò)其他方法進(jìn)行重新分離、組合，轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)上流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)性低的資產(chǎn)證券。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是同時(shí)滿足資金供給方、資金需求方，給資金需求方提供了所需資金，給資金供給方提供了報(bào)酬。

廣義的資產(chǎn)證券化包括傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化，在此基礎(chǔ)上，更擴(kuò)展到與信用結(jié)合、與其他企業(yè)結(jié)合的證券化；狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化，金融機(jī)構(gòu)將收益的資產(chǎn)組合，保證原始投入安全性，將證券出售給投資者。

二、資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)

資產(chǎn)證券化是一種創(chuàng)新的金融工具，其發(fā)展前景廣闊，廣泛運(yùn)用于市場(chǎng)。主要有以下三個(gè)特點(diǎn)：

（一）資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)支持融資

一些企業(yè)在資金不足的情況下，需要進(jìn)行融資，這時(shí)投資方需要對(duì)借資方的信用、負(fù)債、企業(yè)能力、未來(lái)收益等進(jìn)行調(diào)查分析，保證自己的原始投入資產(chǎn)和收益。重要的是要調(diào)查清楚借資方的抵押物、資金等，是否真實(shí)，能否在違約后及時(shí)變現(xiàn)，即借資方企業(yè)的負(fù)債具體情況。

（二）資產(chǎn)證券化對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性的改善

銀行、金融機(jī)構(gòu)等的某些資產(chǎn)流動(dòng)性差，不能夠及時(shí)為企業(yè)所用，那么在一定的期間內(nèi)，企業(yè)等會(huì)出現(xiàn)資金短缺的狀況。資產(chǎn)證券化可以將流動(dòng)性較低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性強(qiáng)的現(xiàn)金資產(chǎn)，極大幫助了企業(yè)融資困難的狀況，降低了資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性，使投資方也獲得了收益。

（三）資產(chǎn)證券化進(jìn)行表外融資

資產(chǎn)證券化融資過(guò)程中，由于真實(shí)出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，不會(huì)增加融資人資產(chǎn)負(fù)債的規(guī)模。這不同于銀行貸款、發(fā)行債券、股票等融資，所以資產(chǎn)證券化是表外融資方式，可降低企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)的資金成本。

（四）資產(chǎn)證券化的靈活融資

資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)持有人根據(jù)“破產(chǎn)隔離”的原理，這種交易結(jié)構(gòu)具有強(qiáng)大的靈活性。將在未來(lái)一定期限內(nèi)的收入和流動(dòng)性較低的資產(chǎn)從中隔離，并結(jié)合成資金池。對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行分離、組合，通過(guò)股票、債券等出售，達(dá)到融資的目的，并不會(huì)增加融資人資產(chǎn)負(fù)債的規(guī)模。

（五）資產(chǎn)證券化是規(guī)模型融資方式

資產(chǎn)證券化融資方式利率低于其他融資方式，利用其信用增級(jí)等方式，使投資者更好的選擇資產(chǎn)證券，對(duì)于一些資產(chǎn)特別缺乏的企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)，起到了極大的幫助。

資產(chǎn)證券化融資相比其他融資方式，可以降低交易成本、信息成本、風(fēng)險(xiǎn)等，為企業(yè)帶來(lái)更高收益。

三、三個(gè)基本環(huán)節(jié)

資產(chǎn)證券化由資產(chǎn)重組、信用增級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)隔離三個(gè)原理組成。具體如下：

一是資產(chǎn)重組。資產(chǎn)重組指企業(yè)的擁有者、支配者等對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行重新組合、調(diào)整、配置，將其銷售給特殊目的載體（SPV），達(dá)到融資目的。

二是信用增級(jí)。信用增級(jí)分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)。內(nèi)部信用增級(jí)是指企業(yè)依靠自身資產(chǎn)防范信用損失。主要通過(guò)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)程度、抵押物及時(shí)變現(xiàn)的方式來(lái)增加信用級(jí)別。分為超額抵押、建立儲(chǔ)備金等形式；外部信用增級(jí)結(jié)構(gòu)中主要是擔(dān)保手段，最簡(jiǎn)單的形式是通過(guò)保險(xiǎn)公司提供保險(xiǎn)。通過(guò)第三方來(lái)增加企業(yè)自身的信用級(jí)別。

三是風(fēng)險(xiǎn)隔離。風(fēng)險(xiǎn)隔離通過(guò)把企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給有能力承擔(dān)的企業(yè)，把資產(chǎn)發(fā)起人和發(fā)行人的資產(chǎn)進(jìn)行分離，便利隔離資產(chǎn)不被其他債務(wù)影響，降低風(fēng)險(xiǎn)事故的發(fā)生，減少風(fēng)險(xiǎn)造成的損失，不至于導(dǎo)致所有財(cái)產(chǎn)損失。

四、資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)

（一）資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)如圖1所示。

資產(chǎn)持有人或債券持有人選擇證券化的資產(chǎn)進(jìn)行融資組成資金池，出售給特殊目的載體（SPV），通過(guò)其最大可能的降低風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別，對(duì)原始權(quán)益人資產(chǎn)和證券化資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)

圖1 資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)

險(xiǎn)隔離，降低對(duì)證券化和權(quán)益人的資產(chǎn)影響。通過(guò)信用增級(jí)、信用評(píng)級(jí)提高其信用度及對(duì)企業(yè)的吸引力，使資產(chǎn)證券化更好的服務(wù)于市場(chǎng)、投資者。SPV通過(guò)合同約定，將證券銷售給承銷商，獲得資金收入，將一部分資金支付給相關(guān)中介。SPV主要通過(guò)借資方的本息和現(xiàn)金流、監(jiān)管借資方是否履行合約，抵押物是否可以及時(shí)變現(xiàn)來(lái)實(shí)施對(duì)資產(chǎn)池的管理。監(jiān)督借資方按時(shí)對(duì)資金本息償付，若完成了目標(biāo)額后還有剩余，這些剩余資金作為回報(bào)返還給資產(chǎn)持有人。

（二）資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作

1.確定證券化資產(chǎn)，并組建資金池；2.設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券影響，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離；3.用資產(chǎn)真實(shí)出售方式購(gòu)入資產(chǎn)；4.企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)等通過(guò)內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩種方式相結(jié)合，增加信用等級(jí)；5.通過(guò)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)信用增級(jí)的評(píng)價(jià)，作為選擇購(gòu)買的一句；6.將證券進(jìn)行出售；7.購(gòu)買方向資產(chǎn)持有人支付購(gòu)買款，獲得證券；8.管理優(yōu)化資金池，并清償證券。

五、資產(chǎn)證券化存在問(wèn)題及主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）存在的問(wèn)題

一些大型公司具有多個(gè)分公司，這些分公司很難依靠自身能力將不良資產(chǎn)于資金池重組，需要各部門、分公司、總公司協(xié)調(diào)合作，重新進(jìn)行組包，改變不良資產(chǎn)現(xiàn)狀，提高企業(yè)收益；降低融資成本和集團(tuán)不良資產(chǎn)規(guī)模兩方面同時(shí)實(shí)現(xiàn)有一定難度。企業(yè)為了降低融資成本會(huì)選擇不良資產(chǎn)證券，會(huì)影響資產(chǎn)池，繼而影響到資產(chǎn)重組、信用等級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)程度，增大不良資產(chǎn)規(guī)模；投資者在投資時(shí)都會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)性低的證券，不良資產(chǎn)證券很難被使用，迫切把不良資產(chǎn)融入資金池，降低優(yōu)質(zhì)、不良資產(chǎn)的比例，阻礙了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。endprint

（二）資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化作為新的融資方式，能夠降低風(fēng)險(xiǎn)。而金融資產(chǎn)投資產(chǎn)品一般都具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的原則，風(fēng)險(xiǎn)和收益相伴隨。

一是交易風(fēng)險(xiǎn)。由于資產(chǎn)證券化在全國(guó)沒(méi)有統(tǒng)一的定義，各國(guó)對(duì)資產(chǎn)證券化的規(guī)定不同，導(dǎo)致在融資交易時(shí)會(huì)出現(xiàn)交易風(fēng)險(xiǎn)；二是利率風(fēng)險(xiǎn)。證券在出售后，其利率會(huì)變化，導(dǎo)致證券價(jià)格發(fā)生變化。出售后證券價(jià)格可能會(huì)低于或者高于出售前，若高于，則代表資本虧損。因此，避免利率風(fēng)險(xiǎn)需要制定相應(yīng)的利率制度；三是信息風(fēng)險(xiǎn)。信息發(fā)行人要及時(shí)準(zhǔn)確的向投資者提供證券化產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)及證券持有人的經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)、信用等資料，減少證券化資料的不準(zhǔn)確性，使其更加完整、真實(shí)，便于為投資者在投資時(shí)進(jìn)行正確的投資；四是法律風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)今金融資產(chǎn)行業(yè)中，資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓結(jié)構(gòu)的方式和銷售的真實(shí)性，由于法律對(duì)于一些交易條款沒(méi)有完善、明確的規(guī)定，導(dǎo)致交易中會(huì)出現(xiàn)很多矛盾及法律風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化的不斷發(fā)展，法律風(fēng)險(xiǎn)也將一直伴隨，在伴隨中不斷完善。

除此之外，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中還存在這信用風(fēng)險(xiǎn)、制度風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等，在資產(chǎn)證券化發(fā)展中，風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，且風(fēng)險(xiǎn)之間有著密切聯(lián)系，相互關(guān)聯(lián)。

六、對(duì)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的建議

一是完善內(nèi)部機(jī)制。分公司和總公司之前協(xié)調(diào)合作，需要完善內(nèi)部的考核機(jī)制。幫助子公司擴(kuò)大收益，完成計(jì)劃收益甚至是更加多的收益，同時(shí)子公司也回報(bào)給總公司一定資產(chǎn)；二是表外與表內(nèi)資產(chǎn)證券化相結(jié)合。把表外、表內(nèi)資產(chǎn)證券化相結(jié)合，使不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有效變?yōu)閮?yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，降低了不良資產(chǎn)規(guī)模、企業(yè)成本，彌補(bǔ)企業(yè)融資局限性；三是完善監(jiān)管機(jī)制。融資時(shí)會(huì)涉及到多個(gè)部門，為避免腐敗現(xiàn)象的產(chǎn)生，需完善監(jiān)管機(jī)制，在資產(chǎn)融資時(shí)公平、公正、公開(kāi)，有效避免了風(fēng)險(xiǎn)偏好等問(wèn)題，推動(dòng)了資產(chǎn)證券化的發(fā)展和應(yīng)用。

七、總結(jié)

資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融工具，是融資的新方式，提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性、資金配置效率、資產(chǎn)回報(bào)比例。通過(guò)對(duì)不良資產(chǎn)證券進(jìn)行分離、重新組合等，降低了不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)帶來(lái)了廣闊的發(fā)展前景，為金融市場(chǎng)帶來(lái)更多的機(jī)遇，促進(jìn)了金融市場(chǎng)的發(fā)展、企業(yè)的轉(zhuǎn)型。隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)推廣運(yùn)用，資產(chǎn)管理公司在創(chuàng)新融資時(shí)，通過(guò)資產(chǎn)證券化手段，降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本，完善企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。在每次融資后總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合資產(chǎn)證券化的杠桿原理，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。與此同時(shí)，可加強(qiáng)國(guó)家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，提高企業(yè)的管理效率、運(yùn)行效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，保持收支平衡。

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