基于“天使+孵化”模式的投資風險測評系統設計

呂倩

摘 要：在國務院支持構建“眾創空間”等創業服務平臺，培育發展天使投資的環境下，孵化器平臺主要以“天使+孵化”模式進行運作?；趯嵉卣{研、文獻查閱及數據分析，從孵化器平臺和天使投資現狀入手進行分析創業企業投資的風險，并且與原來的孵化器平臺進行比較，這對當前孵化器平臺以及創業企業的穩定持久發展有著十分重要的意義。

關鍵詞：“天使+孵化”；眾創空間；投資；風險

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.03.052

1 引言

年初，在國務院總理李克強的關注下，“創客”進入國內大眾視野，并被賦予了代表創新前沿的標簽。在深圳視察的過程中，李克強同志特意強調，“全民創新，萬眾創業！”并建議科研機構不要閉門造車，應學習民間創新，聆聽市場需求。在國務院總理李克強同志主持召開國務院常務會議上，部署了加快鐵路、核電、建材生產線等中國裝備“走出去”，推進國際產能合作、提升合作層次；確定支持發展“眾創空間”的政策措施，為創業創新搭建新平臺。

孵化器作為眾創空間的重要組成部分，可以為創業企業提供良好的孵化平臺，為創業企業進一步發展提供了各方面的支持，其中，資金來源是企業發展的基礎，在孵化器平臺下將會有機會獲得更多的投資來確保企業穩步發展。

但是，各類風險投資在近幾年的數據中顯示，項目投資回報率僅僅只有10%，顯然，這樣效率低下的現象值得我們深思。雖然創業企業的發展離不開投資的扶持，但是若投資得不到回報，將造成效率低下、資金浪費，影響了社會資金的有效流動。因此，在面對國家發展“創客空間”的形勢下，有必要對得到風險投資的創業企業進行一系列的測評，來判斷其投資的可靠性。

2 現狀分析

2.1 孵化器

以科技企業孵化器為例，從圖1可以看出2006-2015年間中國企業的孵化器數量在快速增加，尤其2014-2015年增長率最高。這說明孵化器在中國普遍得到運用，大批創業企業的建立對孵化器的需求愈來愈大，而這也是順應“大眾創業，萬眾創新”響應的表現。

2.1.1 功能“保姆”

在某種程度上，標準的孵化器平臺可以看作一位身懷絕技的“保姆”。

首先，孵化器是為創業企業發展而建立起來的一個平臺。因為有政策、資金和人力等多方面的支持，它吸引著大批的創業企業入駐和發展，尤其對于創業企業而言，在公司建立初期需要整合眾多的資源以降低企業風險，提高在市場上的存活率，同時，吸納更多的人才，為他們提供就業機會。孵化器不僅僅可以為企業的發展提供資源，而且孵化器扮演的角色是一位“保姆”，那它肯定身懷絕技，它能夠為這些還在成長中的企業提供業務咨詢、技術、培訓、融資等各種照顧措施。

其次，從社會等更大的宏觀環境看，孵化器平臺的建立為許多擁有創業夢的人士提供筑夢的平臺，從而新創企業的建立能夠帶動地區經濟發展。以杭州市夢想小鎮為例，設立在杭州市余杭區的夢想小鎮里已有740家創業企業入駐，在資金、技術等多種方式的支持下，創業人士腦海中的各種奇特想法能夠變成現實，真正做到了“把創意變成產品，把智慧變成財富”。同時，夢想小鎮有效促進余杭區商業化價值的開發和相關技術的產業化，成功保證該地區的技術流入和防止技術外流。

2.1.2 風險投資的介入

從20世紀90年代至今，風險投資在孵化器平臺的運行中扮演了極其重要的角色。而作為兩種商業模式，天使投資和孵化器平臺在很多方面都存在相似之處，比如商業對象、運營管理模式等等。如果兩種商業模式獨立發展，沒有考慮兩者互補之處，這是一種很大的損失。也就是說，“天使+孵化”的商業模式兩相結合下，就會出現“1+1>2”的結果，在這種雙重影響下，現時產生的經濟利益一定會大于單獨個體運營時的結果。

第一，在創業企業入駐時，孵化器會進行入孵企業選擇。符合入駐要求的創業企業，平臺會盡可能多地為這批企業提供良好的孵化環境。在企業入駐的同時，天使投資的選擇范圍也得到擴大，投資人能夠選擇心儀的對象進行投資，而通過這般的“近程投資”，他們可以掌握企業更多的信息，從而綜合考慮，降低投資風險。在“天使+投資”模式下，孵化器承擔起“中間人”的角色，實時提供平臺雙方都需要的信息。

第二，天使投資為創業企業提供資金作為創業資本、種子基金和發展資金等，陸續投入企業的資金能夠涵蓋和支撐起企業初創和發展的全過程。所以，毋庸置疑，“天使”的到來使平臺擁有更大的發展可能。無論是投資功能，還是整合資源，孵化器的能力得到了多方面的提升。

2.2 企業入駐平臺標準

首先，聯系上文提及的內容，企業在入駐孵化器時需要經過平臺考核。當然這只是平臺單方面的，對于企業而言，每個行業的企業各有特色，所以不是所有的企業都可以進行孵化。例如，傳統的制藥企業一類企業無論是在研發還是場地方面都要求極高，所以為創業企業而設的孵化器無法提供這方面的幫助，也不符合平臺的入駐條件。

據了解，孵化器是隨著“互聯網+”大潮應運而生的，所以進行孵化的項目也更加偏好輕資產類。

其次，許多早期創業團隊運營的創業項目都是未成熟的，一般團隊成員在2-3人左右，而這些成員往往都是項目的“元老級”骨干。由于孵化器所提供的場所和服務都是暫時的，所以在有限的時間里，團隊的人員配置相當關鍵。如果一個團隊只有一個項目創始人，那這足以說明他的個人能力足夠撐起項目的發展而不需要進入孵化器。

再次，創業企業的產品一定要具備基礎的產品能力，這是非常重要的一點。即使產品可能還處在創意或開發階段，只要未來具備市場競爭力，就有被孵化和開發的價值。換而言之，如果項目超過孵化階段，那實際上這類項目應該向投資機構謀求新一輪的融資和合作，而這不是孵化器負責的內容。

現在行業內存在的孵化器都會考慮到這些因素，具體問題具體分析，不同的孵化器平臺在引進項目時要綜合考慮它的特殊情況，之后決定服務量和服務方式。

2.3 創業孵化器運行操作方式

孵化器是一種新型的商業模式，也是一種特殊的經濟組織，所以孵化器的經營和運作是密不可分、相互融合的。而夢想小鎮一類的創業孵化器是由大學、社會團體或風險投資家為創業之初的企業創建的。

這類創業孵化器是非營利性的。高校和科研機構的研發結果、集團企業的相關產品都可以通過孵化器將科技成果進行轉化，這是一個目的。另外，在運營時，企業在會根據經營狀況及時調整自身企業的產品結構和生產線的設置，這種做法使企業在過程中能夠發現新的利潤增長點，而且對于企業進行專業化發展更加的可能性，增強企業主導產品的市場競爭力。

既然孵化器是一位多功能“保姆”，那么它存在一定的效能外溢性。較之其他的經濟組織，孵化器一般追求利益最大化，同時維持孵化器資金支持是來自于自身的管理和平臺內的天使投資，具有較高的持續發展能力。以投資家創辦的孵化器為例，一方面長期積累的經營管理經驗使投資家管理平臺更加得心應手，他們將現代企業管理機制引入孵化器的管理，同時動用豐富的人力資金等幫助，另一方面，風險家也將孵化器作為另外一個平臺進行管理，調整資源配置。

3 投資環節

3.1 投資風險測評的特征

風險投資評估由三個方面組成：投資方式，因為天使投資具有風險性，而組合投資和聯合投資是常見的兩種分散風險的方式；測評對象，在過程中，投資企業各方各面都被納入天使投資的指標，但主要考察其管理人員與團隊建設，僅有一方面不足以體現企業的測評要求；項目管理，投資方通過介入企業管理，對企業收到投資后的使用情況、產品狀況等進行監管，同時通過分ABC各階段的分期投資，從而有效地控制項目的風險。

3.1.1 考察企業的潛在價值

天使投資的項目，主要是以項目本身的成長性來判斷，要求日后投資退出時投資方能得到較高的收益。風險投資所獲得的收益是資金的回報，即通過早期投資，在獲取收益后退出創業企業。

根據企業不同的類型，其內在價值具有不同的特點，如較為普遍的品牌效應、盈利能力、投資回報率、未來前景等。

入駐眾多的互聯網金融企業入駐杭州夢想小鎮，而它們一部分是處于發展初期的P2P網貸平臺，因為平臺只有雛形，所以沒有合適的渠道沒有足夠的口碑。在市場上，各個網貸平臺的競爭性質是相似的。它們比拼各自金融產品的收益與安全性，以此尋求彼此的平衡。然而，該模式最終回歸到傳統金融企業的碰撞，而相比于傳統大型金融企業和大型互聯網公司，P2P平臺的風控成本遠遠高于它們。之所以P2P的平臺能獲得投資人的青睞，從而形成自己的核心競爭力，是因為其潛在價值（如用戶群體、品牌效應）被充分利用和開發。

3.1.2 注重團隊管理

風險投資評估，注重項目的管理人員、團隊建設的考察。只有擁有一支高素質、有能力的管理團隊，才能確保企業的高效的運行。投資人在投資中對管理團隊是極為重視的，否則管理層的錯誤決策將導致企業根本性戰略的崩盤。不管是技術方面、銷售方面的人才都不及管理人才在投資人眼中的重要性。

如果一邊管理存在重大問題，企業內部出現幫派林立、各自為政的局面，另一邊高估企業的融資能力，在市場開發上使用錯誤的決策，那么企業內部會逐漸瓦解，管理團隊內部出現分歧，這導致企業運營不靈，而天使投資的失敗率也大大增加。

3.2 天使投資

創業企業是指處于創業階段，高成長性與高風險性并存的創新開拓型企業。

所以，企業在初級階段需要大量的資金來維持企業運營。而它們所需要的投資大都具備以下特征。

3.2.1 投資指向性極強

創業企業的可行性與創新性在不同行業中標準不同，因此投資方需要對行業、項目有充分認識與考量之后，從中選取可行性高、與新興的內容有充足結合。初創時期的企業通過吸納投資來增強實力和擴大規模，而與此同時投資方能找到市場中的商機，合理尋找具有基礎、想法可行的企業項目進行投資。

總體而言，投資方進行投資的目的性很明顯。畢竟投資是一項很敏感的決策，企業內部存在各種風險因素，所以投資方必須綜合考慮作出最明智的決定。

3.2.2 注重未來發展潛能

創新是如今創業的重要要求，只有在創新基礎上，創業才能有活力，創業企業才能更加的滿足市場的需求。投資方在監管投資額、企業資金運用、技術開發等方面尋找創新點，有可創新的部分自然會為創業項目加分，提高創新企業的活力。不僅僅是企業的產品，還有企業整體的發展態勢都會反映出企業未來發展的能力，因此高成長性是投資方重點關注的因素之一。

一旦得到投資，企業就可以得到快速地發展，但唯有能長期發展的企業才能作為滿足投資方要求的企業。

3.2.3 關注企業收益

各類企業經營的目的都是為了獲得利潤，在現今各類企業快速發展的情況下，高收益企業才能作為重要的投資收益項目。

投資方在進行投資時必然會關注企業的收益情況，高收益的企業對投資方有更大的吸引力，然而高收益意味著高風險，所以投資方在考慮投資的情況下，會盡量尋求風險相對較低，收益較高的企業。這就要求企業有合理的規劃和安排，并且有足夠的風險規避與防范手段，建立健全制度，提高收益能力。

3.3 投資失敗因素分析

3.3.1 團隊搭建失敗

天使投資由于重視行業的占領要求，關注點集中于占領先機，不對其內部結構與運營方式進行測評與檢驗。為了搶占先機，投資方就選擇了先投資而后等待創業負責人逐漸完成團隊建設。

團隊成員在走訪的過程中認識了一位某互聯網公司的員工，在交談過程中我們了解到，其公司曾經歷過一次管理層換血。雖然公司的創業團隊負責人雖然擁有專業和豐富的互聯網運營經驗，但是由于缺乏齊整的團隊，加上在公司業務涉及的領域缺乏靠譜的合伙人，公司運營也存在環節上的紕漏。

3.3.2 用戶對于產品的反響及依賴性較差

當新研發的產品投放市場時，企業時刻都在關注其產品在市場上的銷量以及用戶反響。正如一個APP投放市場后，后臺會記錄用戶的下載量和日流量。當然光憑這些數據不足以說明具體問題，客戶在APP上的停留時間更加反映用戶的態度?？蛻粼趹枚苏业叫膬x的內容和相關的信息，他們自然會停留時間變長；反之，他們找不到心儀的內容便選擇關閉。

從上看來，用戶粘性也是企業必須關注的關鍵指標之一。如果客戶產品的反響和依賴性較差，那說明公司在初期沒有進行全面的預測，這也會直接導致投資失敗。

4 投資風險測評系統設計

4.1 投資風險測評指標

4.1.1 管理能力

投資人在進行投資時往往會關注企業的內部運作管理是否達到一定的要求。而考驗一個企業的管理能力最好的環境無疑就是一個復雜的經濟環境，在這個環境里充滿了未知和難以確定的因素，此時，如果公司擁有一個成功的團隊，那么克服困難的可能性就大大增加。

在判定一家企業的管理能力時，大家普遍關注的因素就是創業者的整體素質、所處團隊的結構、財務運營能力、市場營銷能力等。

4.1.2 技術與產品

創業企業在獲得天使投資時需用公司的技術和產品去吸引投資人的目光，這是增強企業競爭力的一個關鍵因素。不可否認，一家擁有創新技術并開發出功能獨特的產品的公司會激發投資人的極大興趣。

在這個指標里，技術創新創度，反映產品在相關行業里的競爭力，新技術能夠創造市場，從而獲得超額利潤；知識產權保護，這對創業企業的發展起著重要的保護作用；產品開發能力，擁有持續開發能使企業維持競爭優勢；產品的附加值，當產品的邊際利潤越大，企業的利潤也會增加。

4.1.3 市場開發

市場對企業的認可決定創業企業能否發展壯大甚至實現更高的目標。

對于投資人而言，潛在市場規模、開拓市場能力和市場競爭優勢都是評估的重點內容。市場規模決定企業潛在的獲利能力，而開拓出新的市場會獲得領先優勢，企業后期增長的市場提供企業擴張的空間，這決定企業的長期發展。市場競爭方面則要考慮行業進入壁壘和替代產品威脅等因素。

4.1.4 退出及收獲的可能性

天使投資的成功取決于能否順利退出投資，而我國目前市場上缺乏完善的退出機制，使得創業資本在循環運作中存在較大障礙，大大增加投資風險。然而，投資人從事投資就是為了獲得高于平均收益的回報，所以必須合理估計投資期望收益和投資回收期。

4.2 創業企業的評估模型

由于上述指標是相互關聯、相互影響的，每個指標都側面反映出創業企業的未來收益和投資風險，從而影響投資人的投資決策。因此，我們從創業企業作為評估對象，對創業企業的投資價值進行全面評估，根據以上評估指標，運用AHP層次分析法，從而得出各個因素的權重進行綜合考量，最終確定創業企業的投資價值。

4.3 結論

創業投資從本質上講是一種高風險高回報的投資行為，能否有效評估企業，選出具有發展潛力的企業，將會影響天使投資的成敗。本文建立一套評估體系，運用層次分析法對指標所占權重進行量化，從而確定創業企業的投資價值，具有較大的參考價值。采用規范的評估程序，減少信息的不對稱，降低投資風險。

5 項目的必要性及現實意義

5.1 必要性

5.1.1 有助于規范創業企業的發展體系

創業企業大多數為初期發展的公司，公司雖然創意好，但大都缺乏合理的發展體系，若根據一整套測評體系來進行統籌安排，一方面可以更快更符合要求的獲得風險投資，一方面對企業的長遠發展有著很大的幫助。

5.1.2 有助于提高投資方的資金回報率

投資方可以根據測評體系來將此作為是否進行投資的一項重要考核標準，該系統既能幫助投資方節約成本，也能使得投資方對被投資方有更完善的了解并防范風險，有利于資金的回報。

5.1.3 有助于完善孵化器平臺的風險投資測評體系

其作為孵化器平臺測評的重要組成部分，使得該平臺對于創業企業的進駐發展有著更完善的規劃安排，整體流程將更加清晰。

5.2 現實意義

第一，在未來幾年內，眾創空間下的孵化器平臺必然成為重中之重，大量的投資將會進入該平臺。對于投資者而言，必然會考慮到資金投資的風險，有了較好的投資測評體系，有利于各方面的健康快速發展。目前，中小微企業都存在融資困難，而它們往往沒有多元化的融資渠道，資金來源往往存在局限性，而風險測評體系的存在有益于該類企業向孵化器平臺靠攏。

第二，投資風險測評系統有利于資金的有效利用，將會使得社會經濟運作效率增強，為國家創新創業的發展提供了資金保障，有利于我國經濟的穩定發展。另外，在“眾創”的大環境下，這種體系的存在具有較大的前瞻性，在未來的應用范圍廣，可以有效降低投資的失敗率。

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